《投資者網(wǎng)》吳微

編輯  湯巾

隨著生活水平的提高，人們對健康越來越重視。一日三餐之外，還會食用或服用一些富含維生素、礦物質(zhì)、膳食纖維等營養(yǎng)的膳食補充食品或者膠囊，以補充膳食中攝入不足，但身體容易缺乏的營養(yǎng)元素。

雖然在膳食營養(yǎng)補充劑領(lǐng)域，國外品牌的產(chǎn)品更受消費者的青睞，但國內(nèi)龐大的市場，還是孵化、成就了如湯臣倍健（300146.SZ）、仙樂健康（300719.SZ）、壽仙谷（603896.SH）等數(shù)家保健食品企業(yè)。其中，湯臣倍健2020年的營收超過60億元，凈利潤達16億元，截至日前公司的市值高達420億元。

近日，背靠民生藥業(yè)的杭州民生健康藥業(yè)股份有限公司（下稱“民生健康”）提交了招股書，擬在創(chuàng)業(yè)板上市。該企業(yè)的收入依賴維生素補充劑“21金維他”。截至2020年末，民生健康的收入為4.39億元，凈利潤為0.51億元。

背靠民生藥業(yè)

雖然民生健康2009年才成立，但其核心產(chǎn)品“21金維他”很早就已上市銷售。知網(wǎng)收錄的《21金維他的淘金秘籍》文章顯示，21金維他是國內(nèi)第一個多維元素類OTC藥品．1984年就已面世。2000年之前，21金維他的銷售收入始終未超過億元，此后公司改變了銷售策略，在2004年實現(xiàn)銷售額8億元。

據(jù)知網(wǎng)文章披露，開發(fā)出“21金維他”產(chǎn)品的企業(yè)是民生藥業(yè)，即目前民生健康的控股股東。民生藥業(yè)（杭州民生藥廠）有著非常悠久的歷史，公司創(chuàng)建于1926年，是中國最早的四大西藥廠之一。此后，民生藥業(yè)經(jīng)歷了公私合營以及股份制改造后，成為一家民營企業(yè)。

而民生健康由民生藥業(yè)獨立而來，專注于膳食營養(yǎng)補充劑研發(fā)、生產(chǎn)與銷售的公司。目前公司的核心產(chǎn)品有“21金維他”系列維生素與礦物質(zhì)補充劑，益生菌顆?；蝻嬃?。截至2021年上半年，公司96.82%的收入依靠“21金維他”系列維生素與礦物質(zhì)補充劑獲得。

背靠知名藥企，加上公司產(chǎn)品能夠提供的穩(wěn)定盈利，自2009年成立到2021年3月，民生健康始終未引入外部股東。2021年3月，民生健康通過增資的形式引入了普華凌聚、啟星投資、碩博投資等4名外部股東以及景牛管理、景億管理、瑞民管理等3個關(guān)聯(lián)公司的員工持股平臺。

此次增資擴股，合計為公司引入了1.48億元的投資，民生健康對應(yīng)整體估值約為13.45億元。以民生健康2020年的凈利潤計算，此次增資公司對應(yīng)的市盈率高達26倍。

值得一提的是，民生藥業(yè)還與新引入的外部股東、關(guān)聯(lián)公司員工持股平臺簽署了補充協(xié)議。該補充協(xié)議，以民生健康的上市為協(xié)議的觸發(fā)條件。若民生健康上市失利，民生健康在2021年引入的7名股東有權(quán)要求民生藥業(yè)回購他們所持有的股份。

線上布局不足

雖然民生健康將公司的產(chǎn)品定義為膳食營養(yǎng)補充劑，并把善存、愛樂維、湯臣倍健的產(chǎn)品作為公司的競品，但其與湯臣倍健堅持“一路向 C”的戰(zhàn)略布局，將公司產(chǎn)品作為保健食品、快消品的銷售模式不同。民生健康的產(chǎn)品僅“21金維他多維元素片”獲得了國藥的批號，其他產(chǎn)品僅取得了食健批號，公司在產(chǎn)品銷售模式上卻更像藥品流通。

2018年-2021年上半年，民生健康90%以上的收入依靠經(jīng)銷商取得，其中70%以上的收入由前五大經(jīng)銷商提供。而據(jù)民生健康披露，公司的前五大經(jīng)銷商（客戶）主要是九州通（600998.SH）、國藥控股（01099.HK）等醫(yī)藥流通企業(yè)。

同期民生健康的廣告費用率長期高于20%，但公司產(chǎn)品的知名度相較于善存、湯臣倍健相比卻并不高。京東商城搜索多維片，按照銷量排序，善存、湯臣倍健多款產(chǎn)品的評論在100萬+，而“21金維他”僅有一款產(chǎn)品的評論達到了50+。

究其原因，一方面，民生健康收入規(guī)模小，廣告投入的規(guī)模有限；另一方方面，上市已有近40年歷史的“21金維他”，在銷售模式上卻過于依賴經(jīng)銷商渠道，未能及時轉(zhuǎn)型，以適應(yīng)線上購物潮流的興起。

截至2021年上半年，線上銷售的收入占民生健康總收入中的比例還不足4%；而湯臣倍健線上收入在當(dāng)期公司國內(nèi)總收入中的占比已達到了19.37%，成為公司重要的銷售渠道，也為湯臣倍健提供了重要的收入增長。

而線上渠道布局不足，主要依靠經(jīng)銷商渠道提供收入增長的民生健康，卻面臨前五大經(jīng)銷商庫存快速增長的不利影響。其前五大經(jīng)銷商的庫存由2018年的281.06萬元，增長到2021年上半年的2660.41萬元，數(shù)年間增長了近10倍。而截至2021年上半年，經(jīng)銷商庫存金額占當(dāng)期采購的比例也由2018年的1.47%上漲到2021年上半年的14.28%。

為了消化過剩的產(chǎn)量，2020年、2021年上半年民生健康多維元素片的產(chǎn)銷率分別104.47%和112.27%；同時多種維生素礦物質(zhì)片的產(chǎn)銷率也大幅高于公司的產(chǎn)能利用率。2020年公司多種維生素礦物質(zhì)片的產(chǎn)銷率比其產(chǎn)能利用率高出了19.8個百分點；2021年上半年，其產(chǎn)銷率比產(chǎn)能利用率也高了10.18個百分點。

值得一提的是，2020年，民生健康多種維生素礦物質(zhì)片的產(chǎn)能利用率僅有18.13%；截至2021年上半年，公司多維元素片的產(chǎn)能利用率為最近幾個報告期中的最高值，達到87.29%。

在此輪IPO中，民生健康擬募集4.23億元用于產(chǎn)能擴建和升級，募投項目完成后，公司將增加年產(chǎn)6億片維礦類OTC產(chǎn)品、年產(chǎn)維礦類保健食品10.8億片和軟膠囊3.5億粒的產(chǎn)能。加上現(xiàn)有產(chǎn)能，募投項目建設(shè)完成后，民生健康的總產(chǎn)能將達到年產(chǎn)35.9億片/粒；但2020年民生健康產(chǎn)品的總銷量僅有12.03萬片。

作為老牌的醫(yī)藥公司子公司，運營一個已有近40年歷史的膳食營養(yǎng)補充劑品牌，民生健康在擴充產(chǎn)能、布局資本化的同時，也應(yīng)重塑品牌形象，為公司注入新的活力，積極擁抱新的消費趨勢，這樣才能讓企業(yè)快速成長。（思維財經(jīng)出品）■

關(guān)鍵詞： 背靠大股東收入依賴單品 民生健康闖關(guān)IPO能否迎來契機