俄烏沖突對國內(nèi)通脹影響有多大
隨著俄羅斯—烏克蘭沖突的加劇,海外大宗商品價格普漲,其中供給受到直接沖擊的商品漲幅居前。
能源類首當其沖。俄羅斯是全球最主要的天然氣、原油、煤炭出口國之一。2022年以來煤炭、英國天然氣的漲幅都達到了200%以上。即使從2月24日普京宣布特殊軍事行動算起,漲幅也均超過了100%,同期布油和WTI原油的分別上漲25%和21%。
農(nóng)產(chǎn)品(行情000061,診股)次之。俄羅斯和烏克蘭均為重要的農(nóng)產(chǎn)品出口國。年初以來玉米漲幅達到56%,小麥、豆油、大豆也都超過了20%。2月24日以來的漲幅看,玉米、小麥價格上漲超過20%。
工業(yè)金屬分化明顯。俄羅斯是重要的鋁、鎳等金屬出口國,年初以來,鋁、鎳分別上漲36%、38%,2月24日以來的漲幅均達到了16%。銅、鉛等金屬受影響不大,鐵礦石漲幅集中在年初。
亂世買未必買黃金,貴金屬也得看供給沖擊。俄羅斯占全球鈀出口的20%以上,年初以來鈀/黃金/白銀的漲幅分別達到50/7/9%,2月24日以來漲幅分別為22/2/4%。
定性視角:怎么理解海外大宗對國內(nèi)通脹影響?
我們認為對國內(nèi)通脹造成明顯影響的大宗品需要同時滿足四個條件:1)供給受俄烏沖突直接影響;2)進口依賴度高;3)短時間內(nèi)很難擴大從俄羅斯進口;4)對國內(nèi)通脹影響權(quán)重高。我們對8種主要大宗品進行了一一審視,發(fā)現(xiàn)并沒有能夠同時滿足這四項的商品。
定量視角:四種情形下,國內(nèi)通脹如何演繹?
PPI方面,螺紋鋼和銅對影響更明顯,環(huán)比上漲1%,將分別帶動PPI環(huán)比上行約0.07%和0.05%,原油和動力煤環(huán)比上漲1%,將分別帶動PPI環(huán)比上行約0.04%和0.02%。CPI方面,原油環(huán)比每上漲1%,將帶動CPI環(huán)比上行約0.01%。而豬肉(系數(shù)0.01)和農(nóng)產(chǎn)品(系數(shù)0.09)等對CPI的影響顯然更大。
除非出現(xiàn)極端情形,海外大宗品漲價的輸入性通脹對國內(nèi)沖擊有限,不改變CPI和PPI的運行趨勢。我們進行了三種情形假設(shè),樂觀/基準/悲觀情形下,俄烏沖突分別持續(xù)半個月/一個月/更長時間,布油高點有望沖擊120/130/140美元/桶,鋁價沖擊4000/4500/5000美元/噸。三種情形下,CPI的全年中樞分別為1.0/1.3/1.4%,保持相對弱勢,年中開始在豬周期帶動下走高。PPI的全年中樞分別為2.7/4.2/5.8%,整體維持下行態(tài)勢,四季度之前難以出現(xiàn)明顯反彈。極端情形下,俄烏沖突最終引發(fā)大宗品全面漲價,且價格高位時間較長,CPI下半年可能在個別月突破3%,PPI在二季度走出一波反彈,高位可能破10%。
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