分析人士認(rèn)為，不宜過(guò)分夸大中美利差倒掛的負(fù)面影響。我國(guó)貨幣政策仍將堅(jiān)持“以我為主”，對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行壓力，降準(zhǔn)降息仍有空間。

4月15日，中國(guó)人民銀行決定于2022年4月25日下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個(gè)百分點(diǎn)。此次降準(zhǔn)為全面降準(zhǔn)，共計(jì)釋放長(zhǎng)期資金約5300億元。分析人士認(rèn)為，當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力，降準(zhǔn)將優(yōu)化銀行體系資金的期限結(jié)構(gòu)，釋放長(zhǎng)期流動(dòng)性、降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，幫助中小微企業(yè)渡過(guò)難關(guān)。

值得注意的是，4月11日，中美10年期國(guó)債利差出現(xiàn)倒掛，為2010年首次。市場(chǎng)普遍擔(dān)心中美利差倒掛將加大人民幣匯率貶值壓力，進(jìn)而對(duì)我國(guó)貨幣政策形成掣肘。

券商分析人士認(rèn)為，不宜過(guò)分夸大中美利差倒掛的負(fù)面影響，盡管短期來(lái)看會(huì)造成一定的資本外流，但更多的是一種市場(chǎng)情緒。目前我國(guó)貨幣政策仍將堅(jiān)持“以我為主”，對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行壓力，降準(zhǔn)降息仍有空間。

降準(zhǔn)如約而至，釋放5300億長(zhǎng)期資金

據(jù)央行網(wǎng)站4月15日消息，為支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，促進(jìn)綜合融資成本穩(wěn)中有降，中國(guó)人民銀行決定于2022年4月25日下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個(gè)百分點(diǎn)（不含已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu)）。為加大對(duì)小微企業(yè)和“三農(nóng)”的支持力度，對(duì)沒(méi)有跨省經(jīng)營(yíng)的城商行和存款準(zhǔn)備金率高于5%的農(nóng)商行，在下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.25個(gè)百分點(diǎn)的基礎(chǔ)上，再額外多降0.25個(gè)百分點(diǎn)。本次下調(diào)后，金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率為8.1%。

根據(jù)測(cè)算，此次降準(zhǔn)共計(jì)釋放長(zhǎng)期資金約5300億元。央行有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，當(dāng)前流動(dòng)性已處于合理充裕水平。此次降準(zhǔn)的目的，一是優(yōu)化金融機(jī)構(gòu)資金結(jié)構(gòu)，增加金融機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期穩(wěn)定資金來(lái)源，增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)資金配置能力，加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度；二是引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)積極運(yùn)用降準(zhǔn)資金支持受疫情嚴(yán)重影響行業(yè)和中小微企業(yè)；三是此次降準(zhǔn)降低金融機(jī)構(gòu)資金成本每年約65億元，通過(guò)金融機(jī)構(gòu)傳導(dǎo)可促進(jìn)降低社會(huì)綜合融資成本。

值得注意的是，2021年12月4日國(guó)常會(huì)也提出了“適時(shí)降準(zhǔn)”的表述；2天之后，央行即宣布全案降準(zhǔn)50個(gè)幾點(diǎn)。而回顧近三年來(lái)，降準(zhǔn)一般由國(guó)常會(huì)先發(fā)聲，央行在一周之內(nèi)宣布降準(zhǔn)措施，宣布時(shí)點(diǎn)一般都在周五。因此市場(chǎng)此前預(yù)估，最快本周五降準(zhǔn)措施將會(huì)落地，同時(shí)不排除降息的可能。

也有專(zhuān)家認(rèn)為，降準(zhǔn)的率先落地，或表明準(zhǔn)息雙降預(yù)期落空。中國(guó)民生銀行首席研究員溫彬此前表示，如果降準(zhǔn)在本周落地，本月降息的概率會(huì)相應(yīng)降低，但銀行會(huì)持續(xù)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)合理讓利，降低綜合融資成本，本月也可能通過(guò)壓降點(diǎn)差的方式降低LPR。

在中美經(jīng)濟(jì)與政策背離加重的情況下，國(guó)內(nèi)貨幣政策面臨平衡內(nèi)外部均衡的挑戰(zhàn)。市場(chǎng)此前擔(dān)憂(yōu)，中美利差倒掛會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)的貨幣政策掣肘。

對(duì)此，業(yè)內(nèi)人士指出，盡管中美名義利差倒掛，但實(shí)際利差仍有一定緩沖空間，一味擔(dān)心跨境資本流動(dòng)，是對(duì)政策預(yù)判的舍本逐末。當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力進(jìn)一步加大，穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)基本盤(pán)已是當(dāng)務(wù)之急。基于上述考慮，通過(guò)降準(zhǔn)等貨幣調(diào)節(jié)政策來(lái)穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，具有迫切重要的意義。

中美利差倒掛有何影響？

4月11日，中美10年期國(guó)債利差出現(xiàn)倒掛，為2010年來(lái)首次。美國(guó)10年期國(guó)債收益率上行5.5bp至2.764%，中國(guó)10年期國(guó)債活躍券220003收益率持平為2.7525%。

對(duì)此，東方證券(行情600958,診股)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邵宇認(rèn)為，正常來(lái)講，倒掛出現(xiàn)會(huì)帶來(lái)一定壓力。因?yàn)槿蛸Y本流動(dòng)是套利驅(qū)動(dòng)的，即資本借發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的廉價(jià)貨幣與利率去投資新興市場(chǎng)。如果利率反轉(zhuǎn)，就意味著這一套息結(jié)構(gòu)已經(jīng)被完全打反，打反后會(huì)導(dǎo)致資金從新興市場(chǎng)流出，對(duì)新興市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)與資本市場(chǎng)的形成一定的壓力。

2004年以來(lái)，市場(chǎng)共經(jīng)歷了近10輪中美利差收窄，其中5輪由美債收益率上行疊加中債收益率下行共同驅(qū)動(dòng)。主要包括2004/12-2006/5、2011/9-2012/3、2015/4-2015/12、2017/11-2018/11、2020年11月至今。從歷史上看，中美利差收窄不會(huì)完全阻礙國(guó)內(nèi)寬貨幣進(jìn)程。不過(guò)除了2008年金融危機(jī)救市，在其他中美利差明顯低于100bp以后基本沒(méi)有再采取降息方式。

之所以發(fā)生中美利差倒掛，是兩國(guó)所處經(jīng)濟(jì)周期錯(cuò)位以及貨幣政策背離的結(jié)果。

近來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策突然變“鷹”，加息緊縮步伐變快。最近公布的3月份會(huì)議紀(jì)要中透露的加息和縮表計(jì)劃加劇了長(zhǎng)期國(guó)債收益率的上行，市場(chǎng)上對(duì)此輪加息次數(shù)預(yù)期達(dá)到了10次。與此同時(shí)，在“穩(wěn)增長(zhǎng)”“穩(wěn)預(yù)期”主基調(diào)下，國(guó)內(nèi)繼續(xù)維持寬松的貨幣環(huán)境。一旦貨幣政策分化收斂后，中美利差或?qū)⒃俅螖U(kuò)大。

此外，中金公司(行情601995,診股)指出，中美利差倒掛未必會(huì)導(dǎo)致外資大幅流出，因?yàn)樵诤饬績(jī)蓢?guó)資產(chǎn)性?xún)r(jià)比時(shí)，實(shí)際利差要比名義利差更為重要。

根據(jù)中美兩國(guó)CPI統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，中國(guó)3月份CPI同比上漲1.5%，市場(chǎng)預(yù)期美國(guó)3月CPI將在8%以上，考慮到通脹因素后，美國(guó)短期內(nèi)仍然是明顯的負(fù)利率。因此，兩國(guó)間名義利差為負(fù)，但實(shí)際利差仍為正。這將在一定程度上減緩人民幣貶值壓力，加之外匯管制的存在，所以并不需要擔(dān)心人民幣大幅貶值。

投資者如何把握后市風(fēng)險(xiǎn)

事實(shí)上，在中美利差倒掛之前，還有一個(gè)信號(hào)率先引起市場(chǎng)高度警惕——美國(guó)10年期國(guó)債和2年期國(guó)債收益率的倒掛。市場(chǎng)普遍擔(dān)心，美債收益率曲線出現(xiàn)倒掛，預(yù)示著美國(guó)經(jīng)濟(jì)即將走向衰退。因?yàn)閺?fù)盤(pán)歷史后發(fā)現(xiàn)，自1978年以來(lái)美債收益率曲線曾出現(xiàn)7次倒掛，其中6次倒掛1至2年后美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退。

正常情況下，長(zhǎng)債收益率會(huì)高于短債，但由于目前美國(guó)通脹高企推高加息預(yù)期，市場(chǎng)預(yù)期短期通脹率高于長(zhǎng)期通脹率，從而推高長(zhǎng)期債券價(jià)格，造成長(zhǎng)債收益率的下降，最終出現(xiàn)長(zhǎng)短債收益率倒掛的情況。因此可以說(shuō)，可能到來(lái)的衰退，是美聯(lián)儲(chǔ)加息的必然結(jié)果。

“一旦衰退來(lái)臨，美股下跌的風(fēng)險(xiǎn)極高。黃金作為避險(xiǎn)資產(chǎn)，不失為較好的組合對(duì)沖資產(chǎn)之一?！?span kwid="stock_601555" kwname="skwl_keyword">東吳證券(行情601555,診股)固定收益首席分析師李勇認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩和衰退反而有利于黃金表現(xiàn)，但是并不是最優(yōu)選擇。在衰退期，聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施的寬貨幣政策勢(shì)必會(huì)使利率降低，建議投資者可以配置偏債類(lèi)的金融資產(chǎn)，亦可購(gòu)買(mǎi)偏債基金，而相應(yīng)減少權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)的比例。

而對(duì)于國(guó)內(nèi)債券，中金公司則給出了“債持不炒”的建議。“我們傾向于認(rèn)為貨幣政策還是要基于國(guó)內(nèi)政策進(jìn)行放松，引導(dǎo)利率下行刺激貨幣流通速度回升，從而帶來(lái)債券利率下行。”中金公司表示，在中美實(shí)際利率利差較高的情況下，境外機(jī)構(gòu)配置中國(guó)債券雖然需求可能會(huì)有所減弱，但不見(jiàn)得會(huì)持續(xù)外流。中國(guó)債券還是資產(chǎn)分散配置很重要的一環(huán)。對(duì)于投資者而言，不必過(guò)度擔(dān)心中美利差的分化。短期內(nèi)中國(guó)債券的交易邏輯主線仍將圍繞中國(guó)自身的基本面和政策面展開(kāi)。

南方基金宏觀策略部聯(lián)席總經(jīng)理唐小東指出，海外的宏觀風(fēng)險(xiǎn)本質(zhì)上是海外經(jīng)濟(jì)基本面的風(fēng)險(xiǎn)，而國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)和政策周期還是“以我為主”的。因此，目前的情緒沖擊可能影響A股短期表現(xiàn)，此時(shí)正好迎來(lái)中長(zhǎng)期布局時(shí)點(diǎn)。特別是穩(wěn)增長(zhǎng)板塊，像經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、能源供給變革等成長(zhǎng)板塊，長(zhǎng)期邏輯還是比較穩(wěn)固的。

興業(yè)證券(行情601377,診股)研報(bào)指出，降準(zhǔn)落地有望提振短期市場(chǎng)情緒。歷次降準(zhǔn)落地后一周市場(chǎng)上漲概率較高，創(chuàng)業(yè)板指與滬深300上漲概率均達(dá)六成；而從漲跌幅中位數(shù)看，降準(zhǔn)落地后一周創(chuàng)業(yè)板指表現(xiàn)優(yōu)于滬深300，風(fēng)格上成長(zhǎng)和消費(fèi)優(yōu)于周期和金融。

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