《金證研》南方資本中心 韋一/作者 沐靈 映蔚/風(fēng)控

在“兩機(jī)”重大專項(xiàng)的政策背景下，國內(nèi)對于高性能高溫合金材料的需求持續(xù)升溫。2012-2018年，國內(nèi)高溫合金消費(fèi)量年復(fù)合增速達(dá)17.3%，總產(chǎn)量年復(fù)合增速為19.7%。在此期間，江蘇隆達(dá)超合金股份有限公司（以下簡稱“隆達(dá)股份”）從2015年至今向高溫合金領(lǐng)域轉(zhuǎn)型，截至2020年末，其第二期變形高溫合金生產(chǎn)線試產(chǎn)。

上市背后，2019-2020年，隆達(dá)股份營業(yè)收入“開倒車”，2020年逾九成利潤或依賴政府補(bǔ)助。另一方面，基于隆達(dá)股份2018-2019年末其他應(yīng)收款主要為關(guān)聯(lián)方暫借款的情形，對比招股書及首輪問詢函回復(fù)披露數(shù)據(jù)，2018-2019年年末，招股書披露的隆達(dá)股份對關(guān)聯(lián)方的應(yīng)收款賬面余額，均與首輪問詢函回復(fù)披露的相關(guān)關(guān)聯(lián)方占用隆達(dá)股份資金余額矛盾，隆達(dá)股份信披真實(shí)性或遭“拷問”。此外，報(bào)告期內(nèi)，隆達(dá)股份與一家“零人”公司交易額超五千萬元，交易數(shù)據(jù)真實(shí)性存疑。

一、營收“開倒車”凈利潤扭虧為盈，2020年“吃補(bǔ)”規(guī)模超凈利潤

業(yè)績方面，2019-2020年，隆達(dá)股份營業(yè)收入“開倒車”，其凈利潤則于2020年由負(fù)轉(zhuǎn)正。

據(jù)隆達(dá)股份簽署日為2022年2月9日的招股書（以下簡稱“招股書”），2018-2020年及2021年1-6月，隆達(dá)股份營業(yè)收入分別為5.82億元、5.66億元、5.4億元、3.18億元。2019-2020年，隆達(dá)股份營業(yè)收入分別同比增長-2.81%、-4.61%。

此外，據(jù)招股書，2018-2020年及2021年1-6月，隆達(dá)股份凈利潤分別為-2,114.33萬元、-2,132.49萬元、3,384.16萬元、1,872.06萬元。2020年，隆達(dá)股份凈利潤同比增長258.7%。

可見，2018-2020年，隆達(dá)股份營業(yè)收入“開倒車”。

對此，招股書稱，隆達(dá)股份最近若干年戰(zhàn)略方向和重心調(diào)整，集中資源發(fā)展高溫合金業(yè)務(wù)并積極收縮合金管材業(yè)務(wù)，但隆達(dá)股份涉足高溫合金領(lǐng)域的時(shí)間較短且高溫合金業(yè)務(wù)投資重大，首期建成的鑄造高溫合金母合金生產(chǎn)線于2017年才投產(chǎn)，變形高溫合金生產(chǎn)線于2020年末才開始試產(chǎn)，故隆達(dá)股份2018年至2020年收入規(guī)模略有下降。

此外，2018-2019年，隆達(dá)股份凈利潤均為負(fù)。

對此，招股書稱，2018-2019年隆達(dá)股份高溫合金業(yè)務(wù)尚處于市場開拓期，加之股權(quán)激勵(lì)導(dǎo)致的股份支付費(fèi)用較高，導(dǎo)致2018年與2019年的凈利潤為負(fù)。

盡管2020年隆達(dá)股份凈利潤由負(fù)轉(zhuǎn)正，但隆達(dá)股份利潤或依賴政府補(bǔ)助。

據(jù)招股書，2018-2020年及2021年1-6月，隆達(dá)股份計(jì)入損益的政府補(bǔ)助分別為1,098.48萬元、1,764.74萬元、3,731.99萬元、1,645.99萬元，利潤總額分別為-2,035.07萬元、-2,324.62萬元、3,884.8萬元、1,873.49萬元。2018-2020年及2021年1-6月，隆達(dá)股份計(jì)入損益的政府補(bǔ)助占利潤總額的比重分別為-53.98%、-75.92%、96.07%、87.86%。

截至2020年，隆達(dá)股份計(jì)入損益的政府補(bǔ)助占利潤總額超九成，且計(jì)入損益的政府補(bǔ)助金額高于同期凈利潤。

對此，招股書稱，政府補(bǔ)助對隆達(dá)股份利潤總額的影響較大。但若未來隆達(dá)股份獲得政府補(bǔ)助大幅減少或無法通過政府補(bǔ)貼的相關(guān)項(xiàng)目驗(yàn)收，則有可能給隆達(dá)股份的現(xiàn)金流和經(jīng)營成果帶來一定影響。

另一方面，隆達(dá)股份資產(chǎn)負(fù)債率高于同行業(yè)上市公司平均值。

據(jù)招股書，2018-2020年及2021年6月各期末，隆達(dá)股份資產(chǎn)負(fù)債率分別為70.13%、66.2%、50.51%、55.87%。

據(jù)招股書，隆達(dá)股份選取8家同行業(yè)上市公司進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債率對比，包括北京鋼研高納科技股份有限公司（以下簡稱“鋼研高納”）、江蘇圖南合金股份有限公司（以下簡稱“圖南股份”）、西部超導(dǎo)材料科技股份有限公司（以下簡稱“西部超導(dǎo)”）、撫順特殊鋼股份有限公司（以下簡稱“撫順特鋼”）、上海中洲特種合金材料股份有限公司（以下簡稱“中洲特材”）、浙江海亮股份有限公司（以下簡稱“海亮股份”）、寧波金田銅業(yè)（集團(tuán)）股份有限公司（以下簡稱“金田銅業(yè)”）、廣東精藝金屬股份有限公司（以下簡稱“精藝股份”）。

同期，隆達(dá)股份同行業(yè)上市公司鋼研高納資產(chǎn)負(fù)債率分別為26.58%、31.5%、34.76%、34.59%；圖南股份資產(chǎn)負(fù)債率分別為30.36%、22.25%、4.27%、4.51%；西部超導(dǎo)資產(chǎn)負(fù)債率分別為50.44%、45.55%、47.89%、49.3%；撫順特鋼資產(chǎn)負(fù)債率分別為47.47%、47.67%、45.46%、44.33%；中洲特材資產(chǎn)負(fù)債率分別為35.95%、34.52%、28.68%、19.92%；海亮股份資產(chǎn)負(fù)債率分別為56.34%、60.19%、60.89%、64.76%；金田銅業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率分別為51.46%、52.21%、47.57%、60.96%；精藝股份資產(chǎn)負(fù)債率分別為44.56%、41.58%、53.34%、50.59%。

2018-2020年及2021年1-6月各期末，隆達(dá)股份上述8家同行業(yè)上市公司平均資產(chǎn)負(fù)債率分別為42.9%、41.93%、40.36%、41.12%。

不難看出，報(bào)告期內(nèi)，隆達(dá)股份資產(chǎn)負(fù)債率均高于同行業(yè)上市公司平均值。

對于上述情形，招股書顯示，與同行業(yè)上市公司相比，上市公司通過股權(quán)融資等途徑籌措資金，降低了債務(wù)融資的需求；而隆達(dá)股份依賴短期債務(wù)和私募股權(quán)方式進(jìn)行融資，長期銀行借款金額較低，導(dǎo)致流動(dòng)負(fù)債總額較大和債務(wù)總額中占比較高。

除此之外，報(bào)告期內(nèi)，隆達(dá)股份短期借款均超億元，2020年利息費(fèi)用占凈利潤比例超四成。

據(jù)招股書，2018-2020年及2021年1-6月各期末，隆達(dá)股份短期借款分別為3.13億元、3.01億元、1.71億元、2.4億元。同期，隆達(dá)股份貨幣資金分別為10,970.96萬元、6,858.23萬元、9,668.41萬元、7,508.1萬元。

2018-2020年及2021年1-6月，隆達(dá)股份期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額分別為1,336.24萬元、5,056.9萬元、8,852.54萬元、5,821.53萬元。

此外，據(jù)招股書，2018-2020年及2021年1-6月，隆達(dá)股份利息費(fèi)用分別為2,129.55萬元、2,018.19萬元、1,406.7萬元、520.62萬元。2020年及2021年1-6月，隆達(dá)股份利息費(fèi)用占凈利潤比例分別為41.57%、27.81%。

綜上可見，隆達(dá)股份2019-2020年?duì)I業(yè)收入開倒車，2020年利潤由負(fù)轉(zhuǎn)正背后利潤或依賴于政府補(bǔ)助。不僅如此，報(bào)告期內(nèi)，隆達(dá)股份資產(chǎn)負(fù)債率均高于同行業(yè)上市公司平均值，隆達(dá)股份未來能否提高盈利能力？或拭目以待。

二、關(guān)聯(lián)方資金拆借數(shù)據(jù)或前后矛盾，信披真實(shí)性迷霧重重

擬上市企業(yè)報(bào)送的證券發(fā)行申請文件，披露的信息內(nèi)容應(yīng)當(dāng)真實(shí)、準(zhǔn)確、完整。而令人疑惑的是，隆達(dá)股份披露的兩版公告文件的關(guān)聯(lián)方資金拆借數(shù)據(jù)“對不上”。

據(jù)招股書，招股書披露了報(bào)告期各期末隆達(dá)股份對關(guān)聯(lián)方應(yīng)收賬款情況。其中，2018年年末，隆達(dá)股份對關(guān)聯(lián)方錫山區(qū)云上大酒店（以下簡稱“云上大酒店”）的應(yīng)收款為其他應(yīng)收款，賬面余額為48.17萬元。2019年年末，隆達(dá)股份對云上大酒店的應(yīng)收款為其他應(yīng)收款，賬面余額為0元。

且招股書顯示，2018-2019年末，隆達(dá)股份其他應(yīng)收款主要為關(guān)聯(lián)方暫借款。

據(jù)簽署日期為2021年9月16日的《關(guān)于隆達(dá)股份首次公開發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市申請文件審核問詢函的回復(fù)》（以下簡稱“首輪問詢函回復(fù)”），報(bào)告期內(nèi)隆達(dá)股份向關(guān)聯(lián)方資金拆借的情況顯示，2018年年末，云上大酒店占用隆達(dá)股份資金余額為206.96萬元。2019年年末，云上大酒店占用隆達(dá)股份資金余額為291.46萬元。

可見，招股書披露的隆達(dá)股份2018及2019年年末對關(guān)聯(lián)方云上大酒店應(yīng)收賬款賬面余額分別為48.17萬元、0元，遠(yuǎn)小于首輪問詢函回復(fù)披露的2018及2019年年末關(guān)聯(lián)方云上大酒店占用隆達(dá)股份資金余額。招股書與首輪問詢函回復(fù)是否信披矛盾？亟待解答。

不僅如此，對比招股書披露的對關(guān)聯(lián)方應(yīng)收賬款及首輪問詢函回復(fù)披露的與關(guān)聯(lián)方資金拆借情況，其他關(guān)聯(lián)方亦出現(xiàn)同樣“異象”。

據(jù)招股書，2018年年末，隆達(dá)股份對關(guān)聯(lián)方無錫隆達(dá)房產(chǎn)開發(fā)有限公司（以下簡稱“隆達(dá)房產(chǎn)”）的應(yīng)收款為其他應(yīng)收款，賬面余額為0元。2019年，隆達(dá)股份對隆達(dá)房產(chǎn)的應(yīng)收款為其他應(yīng)收款，賬面余額為739.11萬元。

而據(jù)首輪問詢函回復(fù)，2018年年末，隆達(dá)房產(chǎn)未占用隆達(dá)股份資金。2019年年末，隆達(dá)房產(chǎn)占用隆達(dá)股份資金余額為975.87萬元。

問題尚未結(jié)束。

據(jù)招股書，2018年年末，隆達(dá)股份對關(guān)聯(lián)方浦益龍的應(yīng)收款為其他應(yīng)收款，賬面余額為0元。2019年年末，隆達(dá)股份對浦益龍的應(yīng)收款為為其他應(yīng)收款，賬面余額14.19萬元。

而據(jù)首輪問詢函回復(fù)，2018年年末，浦益龍占用隆達(dá)股份資金余額為6.05萬元。2019年年末，浦益龍占用隆達(dá)股份資金余額為95.85萬元。

不難看出，首輪問詢函回復(fù)披露的2018及2019年年末關(guān)聯(lián)方云上大酒店、隆達(dá)房產(chǎn)、浦益龍占用隆達(dá)股份資金余額，均高于招股書披露的2018及2019年期末隆達(dá)股份對上述關(guān)聯(lián)方的其他應(yīng)收款賬面余額，隆達(dá)股份信披真實(shí)性或遭“拷問”。

三、“零人”客戶報(bào)告期內(nèi)貢獻(xiàn)超五千萬元收入，交易數(shù)據(jù)真實(shí)性存疑

值得注意的是，報(bào)告期內(nèi)，隆達(dá)股份國內(nèi)主要貿(mào)易商客戶社保繳納人數(shù)或均為0人。

其中，南京旭東有色金屬有限公司（以下簡稱“旭東金屬”）是隆達(dá)股份國內(nèi)貿(mào)易商客戶，報(bào)告期內(nèi)為隆達(dá)股份創(chuàng)收超5千萬元。

據(jù)招股書，隆達(dá)股份采取直銷加貿(mào)易商的銷售模式。報(bào)告期各期，即2018-2020年及2021年1-6月，隆達(dá)股份通過貿(mào)易商模式形成的收入規(guī)模分別為3,236.85萬元、7,245.61萬元、10,429.83萬元和1,722.56萬元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為5.67%、13.11%、19.81%和5.58%。

據(jù)招股書，2018-2020年及2021年1-6月，旭東金屬是隆達(dá)股份主要國內(nèi)貿(mào)易商之一，隆達(dá)股份對旭東金屬銷售額分別為2,253.42萬元、2,375.42萬元、211.52萬元、800.46萬元，占隆達(dá)股份主營業(yè)務(wù)收入比重分別為3.95%、4.3%、0.4%、2.59%。

即報(bào)告期內(nèi)，隆達(dá)股份對旭東金屬銷售額合計(jì)5,640.82萬元。

需要指出的是，旭東金屬或?yàn)椤傲闳恕惫尽?/p>

據(jù)市場監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，截至查詢?nèi)?022年4月14日，旭東金屬成立于2014年5月23日，股東為賈合書、張梅英，且未存在股權(quán)變更記錄。2018-2021年，旭東金屬社保繳納人數(shù)均為0人。

據(jù)公開信息，截至查詢?nèi)?022年4月14日，報(bào)告期內(nèi)，除旭東金屬外，旭東金屬股東賈合書未持有其它公司股權(quán)，而股東張梅英還對外持有南京麗緣有色金屬有限公司（以下簡稱“麗緣金屬”）股權(quán)。

據(jù)市場監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，麗緣金屬成立于2010年2月23日，注銷于2019年5月15日。2016-2017年，麗緣金屬社保繳納人數(shù)均為0人，而截至查詢?nèi)?022年4月14日，市場監(jiān)督管理局并未披露麗緣金屬2018及2019年年報(bào)。

可見，2020年及2021年，旭東金屬或不存在通過股東持股企業(yè)代繳社保的情形。

據(jù)市場監(jiān)督管理局披露的旭東金屬2018-2020年年報(bào)，2018-2021年，旭東金屬企業(yè)聯(lián)系電話均為134****2206。

而據(jù)公開信息，截至查詢?nèi)?022年4月14日，除旭東金屬外，還有98家企業(yè)正在或曾經(jīng)使用企業(yè)聯(lián)系電話134****2206。

可見，報(bào)告期內(nèi)，旭東金屬社保繳納人數(shù)或均為0人，且截至查詢?nèi)?022年4月14日，其或曾與數(shù)十家企業(yè)共用企業(yè)聯(lián)系電話，旭東金屬是否系“零人”公司？而報(bào)告期內(nèi)，隆達(dá)股份與其國內(nèi)主要貿(mào)易商客戶之一的旭東金屬交易額超5千萬元，其交易數(shù)據(jù)是否真實(shí)或“打上問號”。

業(yè)績未表現(xiàn)“靚麗”的同時(shí)，隆達(dá)股份數(shù)據(jù)真實(shí)性尚待推敲，這份“成績單”又能否讓投資者滿意？

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