文丨明明債券研究團(tuán)隊(duì)

當(dāng)前，對(duì)出口的擔(dān)憂(yōu)主要來(lái)自于三個(gè)方面：（1）海外經(jīng)濟(jì)體步入加息潮，海外需求回落；（2）東南亞復(fù)工復(fù)產(chǎn)導(dǎo)致的出口替代效應(yīng)；（3）國(guó)內(nèi)供應(yīng)鏈擾動(dòng)。通過(guò)對(duì)當(dāng)前外需的觀察以及對(duì)東盟出口替代效應(yīng)的分析，我們認(rèn)為需要理性看待當(dāng)前的出口形勢(shì)，無(wú)需過(guò)度放大擔(dān)憂(yōu)。國(guó)內(nèi)出口的“近憂(yōu)”在于供給端沖擊，國(guó)內(nèi)供應(yīng)鏈面臨局部疫情擾動(dòng)的情況下，出口或短期承壓。從全年維度來(lái)看，隨著穩(wěn)外貿(mào)政策的成效逐步顯現(xiàn)，國(guó)內(nèi)供應(yīng)鏈有望盡快修復(fù)，疊加近期人民幣匯率的松動(dòng)也有助于釋放出口潛力，我國(guó)出口增速或在短期承壓后仍能維持在一定水平。

外需近況觀察。一方面，俄烏沖突和投入品價(jià)格飆升雖在一定程度上沖擊了歐元區(qū)制造業(yè)，但其仍處擴(kuò)張區(qū)間。同時(shí)，美國(guó)制造業(yè)仍保持景氣度持續(xù)走高的狀態(tài)，東盟主要成員國(guó)制造業(yè)修復(fù)進(jìn)程也穩(wěn)步推進(jìn)。海外經(jīng)濟(jì)體制造業(yè)持續(xù)修復(fù)將有望繼續(xù)拉動(dòng)我國(guó)中間品需求。另一方面，美國(guó)當(dāng)前仍有較高的居民消費(fèi)支出水平和較低的庫(kù)存銷(xiāo)售比，預(yù)計(jì)短期內(nèi)海外對(duì)于我國(guó)消費(fèi)品的需求或仍具韌性。

東盟復(fù)工復(fù)產(chǎn)對(duì)我國(guó)出口影響幾何？現(xiàn)階段，東盟對(duì)我國(guó)出口的替代效應(yīng)已經(jīng)初顯苗頭。2021年9月以來(lái)，美國(guó)從東盟進(jìn)口的份額基本維持在10%水平，而從中國(guó)進(jìn)口的份額從19.7%降至18%。以越南為例，其對(duì)我國(guó)小部分輕工產(chǎn)品的出口市場(chǎng)形成了一定替代，包括橡膠及其制品、服裝、鞋靴、帽類(lèi)以及玩具。當(dāng)前，國(guó)內(nèi)出口的“近憂(yōu)”在于供給端沖擊，東南亞本輪出口高增早已在2021年四季度就已發(fā)生，且東盟作為我國(guó)第一大貿(mào)易伙伴，在RCEP關(guān)稅減免以及原產(chǎn)地累積原則等利好下，中國(guó)與東盟之間的貿(mào)易規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大。因此對(duì)于東盟的出口替代效應(yīng)需要理性看待，無(wú)需過(guò)度放大擔(dān)憂(yōu)。

總結(jié)。今年一季度，我國(guó)出口保持了15.8%的增速，展現(xiàn)了我國(guó)出口仍具一定韌性，但同時(shí)我國(guó)出口增速已經(jīng)較去年的中樞水平有所回落，加之近期擾動(dòng)因素頻現(xiàn)，進(jìn)一步加劇了對(duì)我國(guó)出口的擔(dān)憂(yōu)。我們認(rèn)為需要理性看待當(dāng)前的出口形勢(shì)，無(wú)需過(guò)度放大擔(dān)憂(yōu)。具體來(lái)看：（1）海外需求的慣性使得其仍能在短期內(nèi)維持韌性，雖然海外經(jīng)濟(jì)體步入加息潮，但外需的壓力尚未顯現(xiàn)；（2）現(xiàn)階段，東南亞復(fù)工復(fù)產(chǎn)使得其對(duì)我國(guó)出口的替代效應(yīng)初顯苗頭，但東南亞這一輪出口高增早在2021年四季度就已發(fā)生，無(wú)需過(guò)度放大對(duì)出口替代效應(yīng)的擔(dān)憂(yōu)；（3）國(guó)內(nèi)出口的“近憂(yōu)”在于供給端沖擊，國(guó)內(nèi)供應(yīng)鏈面臨局部疫情擾動(dòng)的情況下，出口或短期承壓。從全年維度來(lái)看，隨著穩(wěn)外貿(mào)政策的成效逐步顯現(xiàn)，國(guó)內(nèi)供應(yīng)鏈有望盡快修復(fù)，疊加近期人民幣匯率的松動(dòng)也有助于釋放出口潛力，我國(guó)出口增速在短期承壓后或仍能維持在一定水平。

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