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海外宏觀｜衰退預(yù)期難擋聯(lián)儲鷹派立場

美聯(lián)儲6月議息會議強調(diào)如果公眾質(zhì)疑美聯(lián)儲調(diào)整政策立場的決心，通脹可能會根深蒂固，這是目前聯(lián)儲面臨的重大風險。我們預(yù)計美聯(lián)儲7月議息會議加息75bps概率仍大；在通脹未出現(xiàn)明顯回落跡象前，即便美國經(jīng)濟開始技術(shù)性衰退，美聯(lián)儲仍將維持鷹派立場。在美聯(lián)儲維持鷹派貨幣政策期間，美股難言見底回升，而未來美聯(lián)儲貨幣政策立場的邊際緩和或?qū)⑹敲拦呻A段性見底的信號。

美聯(lián)儲于北京時間2022年7月7日公布了2022年6月議息會議紀要。

▍美聯(lián)儲6月議息會議紀要關(guān)鍵細節(jié)如下：

關(guān)于通脹：1）通脹維持在過高水平（remained much too high），供應(yīng)短缺（supply constraints）比預(yù)期更廣泛和持久（larger and longer lasting）。2）5月CPI增速超預(yù)期表明通脹壓力尚未顯示出減弱跡象（had yet to show signs of abating），且鞏固了通脹可能比他們此前預(yù)期更持久的觀點（more persistent than they had previously anticipated）。3）長期通脹預(yù)期存在超過2%的可能，如果通脹預(yù)期無法錨定（were to become unanchored），需要出更大的代價才能將通脹率恢復(fù)到目標水平（more costly）。4）預(yù)計到2024年，適當緊縮的（appropriate firming）貨幣政策和供需失衡的消除將使得通脹回落到目標水平并使得長期通脹預(yù)期錨定良好（well anchored）。

關(guān)于加息：1）7月議息會議加息50bps或75bps是合適的。2）加息步伐取決于經(jīng)濟前景的演變（the evolving outlook for the economy）。3）喬治反對加息75bps，原因是認為大幅加息會在縮表的同時增加政策的不確定性，從而使家庭和企業(yè)感到不安，也可能對小銀行滿足社區(qū)信貸需求的能力產(chǎn)生負面影響。

關(guān)于貨幣政策立場：1）貨幣政策需要轉(zhuǎn)向限制性立場（moving to a restrictive stance of policy），而經(jīng)濟前景為這提供了合理性擔保（warranted）。2）如果通脹壓力持續(xù)上升，采取更嚴格的立場（even more restrictive stance）是適當?shù)摹?）許多與會者認為如果公眾質(zhì)疑美聯(lián)儲調(diào)整政策立場的決心，通脹可能會根深蒂固（entrenched），是目前美聯(lián)儲面臨的一個重大風險（a significant risk）。

▍7月議息會議加息75bps概率仍大。

6月會議紀要總體與6月議息會議聲明和鮑威爾新聞發(fā)布會講話保持一致，美聯(lián)儲官方對于7月加息的表述仍是將加息50bps或75bps，具體取決于數(shù)據(jù)和經(jīng)濟前景。會議紀要的重要增量在于：美聯(lián)儲表示“如果公眾質(zhì)疑美聯(lián)儲調(diào)整政策立場的決心，通脹可能會根深蒂固，是目前美聯(lián)儲面臨的一個重大風險”，這表明美聯(lián)儲或?qū)⑿枰鼑栏竦呢泿耪吡鰜韨鬟_其抗擊通脹的決心，結(jié)合近期多位聯(lián)儲官員對于支持7月加息75bps的表述，以及我們在《2022年5月美國CPI點評—美國“通脹磨頂”，擾亂緊縮預(yù)期》（2022-06-11）中對于美國6月CPI維持8.5%左右高位的判斷，預(yù)計美聯(lián)儲7月繼續(xù)加息75bps的概率仍大。

▍近期宏觀交易邏輯輪動迅速，市場對于經(jīng)濟衰退的預(yù)期再度升溫，美元指數(shù)飆升。

歐洲一系列悲觀信息，例如法國下修服務(wù)業(yè)PMI、英國央行表示全球經(jīng)濟前景進一步惡化等，導(dǎo)致市場對于歐洲經(jīng)濟前景更加悲觀，歐元大幅貶值，疊加美聯(lián)儲紀要維持鷹派，美元指數(shù)大漲突破107，創(chuàng)近20年來新高。大宗商品價格在衰退預(yù)期下普跌。由于近期美國通脹數(shù)據(jù)處于真空期，因此市場對衰退的擔憂再次取代對滯脹的擔憂，當前宏觀交易邏輯輪動迅速，需關(guān)注美國通脹數(shù)據(jù)公布前后，市場重新將注意力轉(zhuǎn)向?qū)ν浀膿鷳n。

▍預(yù)計通脹未出現(xiàn)明顯回落跡象前，即便美國經(jīng)濟開始技術(shù)性衰退，美聯(lián)儲仍將維持鷹派立場。

美聯(lián)儲6月會議紀要仍未對經(jīng)濟衰退表示擔憂，后續(xù)建議關(guān)注7月13日公布的美國6月CPI數(shù)據(jù)以及7月28日的美聯(lián)儲7月議息會議和美國二季度GDP數(shù)據(jù)，尤其需要關(guān)注近期衰退預(yù)期升溫背景下，美聯(lián)儲對于經(jīng)濟衰退的態(tài)度和表態(tài)。站在當前時點，我們維持此前判斷，即便美國經(jīng)濟開始技術(shù)性衰退，在通脹沒有出現(xiàn)明顯回落跡象前，美聯(lián)儲都會維持鷹派立場。在美聯(lián)儲維持鷹派貨幣政策期間，美股難言見底回升，而未來美聯(lián)儲貨幣政策立場的邊際緩和或?qū)⑹敲拦呻A段性見底的信號。

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