【資料圖】

文丨明明 周成華

雖然大宗商品價(jià)格開始出現(xiàn)回落構(gòu)成未來通脹的利好因素，但6月美國CPI數(shù)據(jù)表現(xiàn)出核心通脹的高慣性，長期有望持續(xù)上漲的住宅項(xiàng)以及核心商品表現(xiàn)出通脹的普遍性和粘性預(yù)計(jì)將繼續(xù)支撐核心通脹。6月通脹再創(chuàng)新高，存在推升通脹預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，美聯(lián)儲步伐或?qū)⑦M(jìn)一步加快。

▍數(shù)據(jù)：

美國勞工部公布數(shù)據(jù)顯示，美國6月未季調(diào)CPI同比升9.1%，預(yù)期升8.8%，前值升8.6%；季調(diào)后CPI環(huán)比升1.3%，預(yù)期升1.1%，前值升1%；未季調(diào)核心CPI同比升5.9%，預(yù)期升5.7%，前值升6%；季調(diào)后核心CPI環(huán)比升0.7%，預(yù)期升0.6%，前值升0.6%。

▍美國通脹大幅超出市場預(yù)期，能源、住房項(xiàng)大幅拉升通脹。

分項(xiàng)來看，首要貢獻(xiàn)項(xiàng)為能源項(xiàng)。能源項(xiàng)總同比貢獻(xiàn)率3.60%，總環(huán)比貢獻(xiàn)率為0.65%。雖然由于市場擔(dān)心貨幣緊縮與高通脹的環(huán)境將抑制經(jīng)濟(jì)增長與能源需求，汽油價(jià)格從六月中旬開始下跌，但6月汽油價(jià)格大幅仍高于5月。若原油價(jià)格繼續(xù)下跌，汽油CPI環(huán)比負(fù)增速或在7月出現(xiàn)。天然氣價(jià)格處于高位的上漲速度推動了6月公共事業(yè)（管道）燃?xì)夥?wù)增速進(jìn)一步上升，進(jìn)而推動能源服務(wù)項(xiàng)上升。另一首要貢獻(xiàn)項(xiàng)為除能源服務(wù)以外的服務(wù)項(xiàng)CPI中慣性較高的住房項(xiàng)。

▍其次，食物項(xiàng)CPI也進(jìn)一步推升了通脹上漲，較出乎意料的是核心商品環(huán)比增速繼續(xù)上漲，反映出的高粘性令人憂慮。

雖然俄烏沖突下，全球?qū)τ诩Z食出口的限制水平已趨平，聯(lián)合國糧農(nóng)組織披露的食品價(jià)格指數(shù)6月也已轉(zhuǎn)為下跌，但糧食價(jià)格下降還需一段時間才會反映在CPI食品價(jià)格中，食品價(jià)格通脹大約滯后聯(lián)合國糧農(nóng)組織食品價(jià)格指數(shù)6個月。核心商品中，雖然二手汽車和卡車項(xiàng)與新機(jī)動車項(xiàng)CPI環(huán)比增速進(jìn)一步下滑，但其同比增速仍較高，仍對核心商品項(xiàng)CPI增速存在一定支撐。實(shí)際上除了機(jī)動車項(xiàng)，其他商品較全面的價(jià)格上漲更為令人擔(dān)憂，即使在貨幣已大幅緊縮的背景下，通脹上漲在商品中的普遍性與慣性均較高。

▍未來通脹預(yù)計(jì)仍將高位運(yùn)行，見頂時間或主要取決于大宗商品價(jià)格變動。

目前通脹已廣泛的蔓延至美國經(jīng)濟(jì)中，通脹的普遍性較高，尤其是核心商品。未來通脹的利好因素為大宗商品價(jià)格或?qū)⒗^續(xù)回落，疊加美國貨幣加速緊縮推動經(jīng)濟(jì)放緩，將進(jìn)一步降低需求，進(jìn)而抑制通脹。但通脹也仍存在較多的支撐因素：

1）在勞動力市場持續(xù)保持緊俏的背景下，薪資增長較難下降，對于通脹，尤其是服務(wù)項(xiàng)通脹構(gòu)成堅(jiān)實(shí)支撐；

2）房價(jià)持續(xù)上漲將繼續(xù)傳導(dǎo)至租金價(jià)格，導(dǎo)致占美國核心服務(wù)項(xiàng)CPI比重最高的住房項(xiàng)CPI繼續(xù)上升，通常美國住房項(xiàng)CPI滯后于房價(jià)變化18個月左右，由于目前房價(jià)仍在上漲，預(yù)計(jì)未來租金增速將繼續(xù)上升持續(xù)至明年年底；

3）俄烏沖突若持續(xù)，仍會對供應(yīng)端造成負(fù)面影響。

▍數(shù)據(jù)披露后通脹預(yù)期在短期內(nèi)躍升，美聯(lián)儲或?qū)⒏炀o縮以錨定預(yù)期。

通脹數(shù)據(jù)公布后，由于6月通脹仍超出最為悲觀的預(yù)期（此前部分機(jī)構(gòu)預(yù)測為9%），通脹預(yù)期短期內(nèi)大幅上升，通脹拐點(diǎn)的不確定性有所提升，美聯(lián)儲將面臨一定市場質(zhì)疑，美聯(lián)儲或?yàn)殄^定市場預(yù)期，再一次提升加息幅度。由于通脹再度大幅上升疊加就業(yè)市場較強(qiáng)勁，我們認(rèn)為美聯(lián)儲7月加息存在加息100bps的可能性。

▍結(jié)論：

美國6月CPI再度突破高點(diǎn)以及市場預(yù)期，通脹，尤其是核心通脹的高普遍性以及高慣性令人擔(dān)憂，雖然未來若大宗商品價(jià)格（尤其是能源價(jià)格）繼續(xù)下降，或?qū)⑼苿油浕芈?，但核心通脹預(yù)計(jì)仍存在較高的粘性。數(shù)據(jù)披露后，10年期通脹預(yù)期驟升，為控制通脹預(yù)期，美聯(lián)儲7月存在加息100bps的可能性，需高度關(guān)注后續(xù)美聯(lián)儲官員講話以及7月密歇根大學(xué)通脹預(yù)期初值。

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