中新經(jīng)緯7月18日電 題：A股長期風(fēng)格已在年初轉(zhuǎn)向價(jià)值

作者 樊繼拓 信達(dá)證券首席策略分析師

近期投資者再次開始擔(dān)心A股成長風(fēng)格可持續(xù)性，從交易層面來看，當(dāng)出現(xiàn)交易擁擠后，必然會(huì)出現(xiàn)風(fēng)格短期再均衡，關(guān)鍵是均衡過后還是否會(huì)重回成長？

【資料圖】

我們可以看兩個(gè)完全相反的例子。2021年二季度至三季度，由于整體高端制造業(yè)和上游資源品的供需錯(cuò)配，市場整體風(fēng)格屬于成長和周期，消費(fèi)金融大幅跑輸市場。2021年9月至11月，由于交易熱度太高，伴隨著商品價(jià)格調(diào)整，風(fēng)格偏向均衡，建筑、公用事業(yè)、金融等也開始有階段性表現(xiàn)。過后來看，這恰恰是2022年初，市場風(fēng)格進(jìn)一步轉(zhuǎn)向價(jià)值的前奏。另一個(gè)相反的例子是2019年，從2019年中報(bào)開始，半導(dǎo)體的景氣度出現(xiàn)了非常樂觀的變化，半導(dǎo)體景氣周期和國產(chǎn)替代周期終于在業(yè)績層面開始出現(xiàn)較強(qiáng)的證據(jù)，2019年三季度，成長股表現(xiàn)較強(qiáng)。不過進(jìn)入四季度后，隨著指數(shù)震蕩和投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)庫存周期的憧憬，消費(fèi)、金融也有所表現(xiàn)，風(fēng)格更均衡。過后來看，這個(gè)均衡只是短期休整，2019年12月至2020年3月，以半導(dǎo)體為代表的成長股繼續(xù)大幅領(lǐng)漲。

短期均衡后，需要回歸到更長期的風(fēng)格判斷，我們認(rèn)為長期風(fēng)格已經(jīng)在年初轉(zhuǎn)向了價(jià)值。從統(tǒng)計(jì)的角度，2000年至今成長和價(jià)值風(fēng)格主要經(jīng)歷了五輪大級(jí)別的切換，一旦切換完成，風(fēng)格一般持續(xù)2-3年左右(2000年至2008年除外)。2019年至2021年偏成長的風(fēng)格已經(jīng)持續(xù)了3年，2022年大概率是長期風(fēng)格偏向價(jià)值的第一年，風(fēng)格變化一旦出現(xiàn)，往往會(huì)持續(xù)2-3年。

之所以會(huì)出現(xiàn)類似規(guī)律，主要是因?yàn)闅v史上大部分板塊，ROE(凈資產(chǎn)收益率)持續(xù)上行的時(shí)間一般不會(huì)超過3年。周期股的ROE有周期性波動(dòng)是很正常的，但如果以消費(fèi)或成長這兩個(gè)大類板塊來看，歷史上也沒有出現(xiàn)過超過3年，ROE持續(xù)上行，最樂觀的情況是連續(xù)改善2-3年后，維持高位震蕩。

最近一個(gè)季度的成長風(fēng)格，可以理解為長期價(jià)值風(fēng)格中的季度性回撤。如果長期風(fēng)格已經(jīng)轉(zhuǎn)向了價(jià)值，那么為何過去一個(gè)季度成長股反彈如此猛烈？我們認(rèn)為，這主要是因?yàn)?022年是風(fēng)格轉(zhuǎn)變的第一年，原有風(fēng)格的業(yè)績優(yōu)勢(shì)還在，新的風(fēng)格只有估值的優(yōu)勢(shì)，業(yè)績優(yōu)勢(shì)還不是很明確。類似的情況也出現(xiàn)在2015年下半年至2016年上半年，2015年6月是成長股轉(zhuǎn)向價(jià)值股的起點(diǎn)，長期價(jià)值風(fēng)格的趨勢(shì)一直持續(xù)到了2018年。但是在轉(zhuǎn)向的第一年，2015年7月、2015年9月至12月、2016年3月至6月，成長股依然能夠有非常強(qiáng)的表現(xiàn)。以2015年中至2018年的經(jīng)驗(yàn)來看，如果長期風(fēng)格已經(jīng)轉(zhuǎn)向價(jià)值，那么階段性偏向成長的風(fēng)格一般會(huì)持續(xù)一個(gè)季度左右。

下半年，A股的牛熊狀態(tài)可能會(huì)類似2019年，盈利尚沒有出現(xiàn)趨勢(shì)性改善，但由于估值提前跌到位。股市或先有一次估值修復(fù)，然后等待驗(yàn)證盈利的邏輯。市場會(huì)在每一次經(jīng)濟(jì)預(yù)期擔(dān)心釋放后迎來較大的反彈，而一旦驗(yàn)證盈利能否改善，往往是低于預(yù)期的。四季度開始，或?qū)⑦M(jìn)入震蕩市，強(qiáng)震蕩還是弱震蕩取決于經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的速度。(中新經(jīng)緯APP)

(文中觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。)

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