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為應(yīng)對部分地區(qū)建房速度放緩所產(chǎn)生的局部停貸現(xiàn)象，各級政府積極發(fā)聲“保交樓、保民生”，陜西、四川、河南地方政府均逐步出臺政策助力地產(chǎn)問題的化解。本周國常會部署推動穩(wěn)增長的一攬子政策生效，尤其強調(diào)新增的政策性開發(fā)性金融工具逐步落地，有助于擴大投資尤其是基建投資。7月以來，央行逆回購操作可能進入了“新常態(tài)”，我們認為判斷貨幣政策方向應(yīng)該重“價”不重“量”。海外方面，歐央行7月議息會議宣布加息50bps，提前退出負利率政策，顯示當前歐洲通脹壓力巨大，在此影響下，歐洲經(jīng)濟衰退的風險進一步抬升。

▍各地政府積極推進“保交樓”，地產(chǎn)這一下半年的關(guān)鍵領(lǐng)域有望逐步改善。

6月投資數(shù)據(jù)顯示，盡管銷售面積、銷售額降幅縮窄，但地產(chǎn)投資、土拍降幅較前值進一步擴大。從高頻數(shù)據(jù)看，近1-2周銷售、土拍市場也受到部分城市建房速度放緩的預(yù)期擾動影響。為應(yīng)對部分地區(qū)建房速度放緩所產(chǎn)生的局部停貸現(xiàn)象，各級政府積極發(fā)聲“保交樓、保民生”。高層表態(tài)積極，各地也抓緊推出有力的交房保障措施。我們認為，在國常會進行重要部署后，在地方主管部門著力推進下，在絕大多數(shù)購房者期待交房的背景下，地產(chǎn)市場信心已逐漸恢復(fù)，短期內(nèi)問題不會再激化，存量問題將在7、8月得到有效妥處。預(yù)計未來地產(chǎn)增量支持政策還將擴容，有可能擴大4.25%首貸利率覆蓋面、更大力度支持房企并購重組、加快城市更新、推進租購?fù)瑱?quán)、土地指標跨省市場化配置等。

▍增量政策逐步落地，穩(wěn)投資穩(wěn)增長。

本周國常會，部署持續(xù)擴大有效需求的政策舉措，增強經(jīng)濟恢復(fù)發(fā)展拉動力。會議指出，我國經(jīng)濟正處于企穩(wěn)回升關(guān)鍵窗口，三季度至關(guān)重要。強調(diào)政策性開發(fā)性金融工具、專項債等政策效能釋放還有相當大空間，并能撬動大量社會資金，要以市場化方式用好，更好發(fā)揮有效投資補短板調(diào)結(jié)構(gòu)、穩(wěn)就業(yè)帶消費綜合效應(yīng)和對經(jīng)濟恢復(fù)發(fā)展的關(guān)鍵性作用。本周，國開行和農(nóng)發(fā)行各自的基礎(chǔ)設(shè)施基金均完成首批資本金投放。預(yù)計下半年隨著存量的政策壓實效果以及增量的政策逐步落地，基建增速將較上半年再上一個臺階，成為下半年經(jīng)濟增長的重要支撐。

▍央行逆回購操作可能進入了“新常態(tài)”，我們認為判斷貨幣政策方向應(yīng)該重“價”不重“量”。

7月以來，央行的逆回購操作變得更加精準靈活，本周一、二投放量分別為120億和70億，周三至周五均為30億/天。之前，央行的操作規(guī)模一般為100億的整數(shù)倍，但本月起變成10億的整數(shù)倍，且變動頻率增加，這可能代表央行貨幣政策操作采用了新的框架。我們認為，在新框架下逆回購操作數(shù)量變化不能代表貨幣政策的轉(zhuǎn)向，可能只是為了更好地實現(xiàn)短期（7天）的流動性均衡，逆回購利率、DR007、MLF利率和LPR等資金價格更能代表貨幣政策方向。當前DR007仍處于1.5%左右的較低位置，與前幾個月基本一致，銀行間市場流動性依舊寬松。

▍歐央行提前退出負利率，使用多重工具防范風險。

歐央行7月議息會議宣布加息50bps，提前退出負利率政策，顯示當前歐洲通脹壓力巨大。我們認為在此影響下，歐洲經(jīng)濟衰退的風險進一步抬升。同時，歐央行正式推出TPI工具防范流動性風險。歐洲央行當前建立了TPI應(yīng)對流動性風險+PEPP和OMT應(yīng)對碎片化風險和債務(wù)危機風險的多重防御機制，預(yù)計歐洲爆發(fā)系統(tǒng)性風險的概率有限。近期歐央行啟動加息周期的預(yù)期階段性推升歐元兌美元匯率走高，但是考慮到歐元區(qū)基本面較難承受類似美聯(lián)儲般持續(xù)加息操作，中期利差因素及避險情緒仍可能推動美元指數(shù)走高，美元指數(shù)或需等到今年年底或明年年初才會見頂回落。

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