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存單騎乘策略全解析

一、從五個角度理解騎乘策略的風險、收益特征

騎乘策略通常選取收益率曲線上陡峭的部分進行“騎乘”，以獲取到期收益率自然下行帶來的資本利得，但也需要結合久期考慮。其預期收益和風險可以從五個角度量化。1）預期持有期收益率：假設收益率曲線不變情況下，從買入到最終賣出債券所獲得的收益率。2）均衡收益率：騎乘策略賣出債券時獲得的收益率等于持有至到期策略時，此時隱含的賣出時點需要的債券收益率，這稱為均衡收益率。3）均衡利差：是指均衡收益率和實際當前同期限收益率之間的利差，即騎乘策略優(yōu)于持有至到期策略的“緩沖墊”。4）盈虧平衡收益率：若在某個收益率水平下，騎乘策略持有期收益率為0，那么這個收益率為盈虧平衡收益率。5）盈虧平衡利差：是指盈虧平衡收益率和當前同期限收益率之間的利差，即騎乘策略與盈虧平衡點之間的“緩沖墊”。

二、騎乘策略適用于同業(yè)存單投資

存單投資能否采取騎乘策略，需要同時考慮兩個方面：1）收益率曲線形態(tài)是否正常；2）騎乘策略的均衡利差和盈虧平衡利差是否能接受。對于1個月持有期的同業(yè)存單騎乘策略而言，剩余期限為9-10M的存單品種可作為普適選擇。

三、歷史回測：騎乘策略存在超額收益，但夏普比率較同業(yè)存單指數低。結合趨勢判斷的主動騎乘策略更為合適

對比同業(yè)存單AAA指數和持有至到期策略，騎乘策略有超額收益，2014年12月-2022年7月，騎乘策略、存單指數、持有至到期策略的累計收益率分別為32.7%、30.0%、24.9%。

騎乘策略在利率快速上行時期回撤也相對更高，夏普比率較低。騎乘策略用于同業(yè)存單被動投資的性價比較低。在判斷未來存單利率走勢大致方向后，擇機使用騎乘策略效果會更好。

四、震蕩市+短端利率較低時，適合使用騎乘策略，當前建議配置剩余期限9個月左右的存單品種

當債市處于震蕩市時，收益率曲線相對穩(wěn)定。如果收益率曲線整體上移，則因為有“緩沖墊”，只要利率不出現大幅調整，騎乘策略也能不至于處于劣勢。如果是震蕩市，并且短端利率也維持低位，期限利差拉大，此時買短期品種票息收益薄，選擇陡峭的一段去做騎乘則能獲取超額收益。

短期資金面尚無虞，存單利率底部震蕩。建議配置剩余期限9個月的存單，能獲得超額收益。

風險提示：收益率曲線調整超預期；回測模型假設與現實存在偏差，利率上行超預期。

關鍵詞： 存單騎乘