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山東城投需樂(lè)觀些么——城投區(qū)域分析手冊(cè)之山東篇

山東省經(jīng)濟(jì)實(shí)力在全國(guó)排第三位，北方省市第一位，經(jīng)濟(jì)發(fā)展呈現(xiàn)以青島、濟(jì)南為首的“雙中心”格局，且沿海半島經(jīng)濟(jì)體量?jī)?yōu)于內(nèi)陸地區(qū)。山東省近兩年經(jīng)濟(jì)增速高于全省平均水平。山東省支柱產(chǎn)業(yè)主要集中在煤炭、鋼鐵、化工、醫(yī)藥生物、家用電器行業(yè)，省內(nèi)上市公司數(shù)量多，其中萬(wàn)華化學(xué)(行情600309,診股)和海爾智家(行情600690,診股)市值突破兩千億，占全省上市公司總市值的13.5%。山東省財(cái)政實(shí)力位于全國(guó)上游，整體財(cái)政自給率較高。山東省多數(shù)地級(jí)市綜合財(cái)力對(duì)上級(jí)補(bǔ)助依賴性較弱，轉(zhuǎn)移性收入占綜合財(cái)力比重均值為27.6%。

山東省顯性債務(wù)負(fù)擔(dān)增加，平臺(tái)債務(wù)壓力尚可。顯性債務(wù)方面，山東省2021年末山東省共6個(gè)地級(jí)市政府債務(wù)率超過(guò)100%警戒線，相較2020年增加煙臺(tái)市、德州市、泰安市和煙臺(tái)市，德州市顯性債務(wù)壓力增長(zhǎng)較快。廣義債務(wù)方面，省內(nèi)各地級(jí)市廣義債務(wù)率均值216.2%，膠東經(jīng)濟(jì)圈平臺(tái)債務(wù)壓力最重，其中青島市、濰坊市廣義債務(wù)率超300%。

山東省曾因民企擔(dān)保以及非標(biāo)負(fù)面事件影響，使得市場(chǎng)投資者對(duì)濟(jì)寧、濰坊兩地城投持謹(jǐn)慎態(tài)度。民企事件近幾年影響逐漸減弱，伴隨著濰坊市償債資金池的設(shè)立，疊加強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)發(fā)展實(shí)力，區(qū)域信用環(huán)境得到一定支撐。但需要注意的是，濰坊市區(qū)縣級(jí)平臺(tái)負(fù)面輿情頻發(fā)，區(qū)域內(nèi)平臺(tái)估值波動(dòng)仍然較大。

目前山東省合計(jì)240家發(fā)債平臺(tái)，存量債余額1.1萬(wàn)億元，平臺(tái)主要集中在膠東經(jīng)濟(jì)圈內(nèi)，融資對(duì)發(fā)債依賴度均值在40%，其中煙臺(tái)市和臨沂市融資對(duì)發(fā)債依賴度均超過(guò)50%。山東省城投債發(fā)債渠道暢通，且發(fā)行成本中樞下行，由2018年的6.3%下降至目前的4.23%。

投資建議：第一梯隊(duì)：青島、濟(jì)南經(jīng)濟(jì)財(cái)政實(shí)力全省領(lǐng)先，中短久期收益率普遍降至3%以下，可適當(dāng)拉長(zhǎng)久期，或考慮煙臺(tái)、淄博、德州等地園區(qū)級(jí)或區(qū)縣級(jí)平臺(tái)；第二梯隊(duì)：日照、威海、臨沂等經(jīng)濟(jì)財(cái)政實(shí)力稍弱地區(qū)，可考慮區(qū)域內(nèi)主平臺(tái)，此外，濰坊市主平臺(tái)、壽光市平臺(tái)也可考慮；第三梯隊(duì)：對(duì)于省內(nèi)資質(zhì)偏弱的地區(qū)，可考慮短久期下沉策略，或帶擔(dān)保拉長(zhǎng)期限，但注意避開(kāi)出風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：數(shù)據(jù)口徑偏差、公開(kāi)信息披露不全、超預(yù)期信用風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)鍵詞： 山東城投