【資料圖】

【宏觀】鷹派高點(diǎn)已過(guò)，但預(yù)期波動(dòng)未完

美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面定調(diào)邊際趨于悲觀，抗通脹仍是當(dāng)務(wù)之急，但是總體態(tài)度略有“軟化”。美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為美國(guó)支出和生產(chǎn)指標(biāo)已經(jīng)走軟，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩不可避免，但是當(dāng)前仍未進(jìn)入衰退，未來(lái)是否會(huì)進(jìn)入衰退處于未知，相較于前幾次議息會(huì)議，本次對(duì)基本面定調(diào)邊際趨于悲觀。對(duì)于抗通脹的態(tài)度依然堅(jiān)定，但是提及將會(huì)在某個(gè)時(shí)間點(diǎn)放慢加息節(jié)奏，雖然具體時(shí)間將會(huì)依據(jù)經(jīng)濟(jì)和通脹數(shù)據(jù)，但總體態(tài)度略有“軟化”。

本次加息75BP基本符合市場(chǎng)預(yù)期，或已到鷹派高點(diǎn)。結(jié)合美國(guó)6月9.1%的高通脹和近期美聯(lián)儲(chǔ)官員表態(tài)，本次加息75BP已基本被市場(chǎng)定價(jià)，截至加息前美國(guó)聯(lián)邦利率期貨市場(chǎng)反映加息75BP的預(yù)期達(dá)到76.3%，并且2Y美債收益率在決議公布后出現(xiàn)一定程度下行，也反應(yīng)了債券市場(chǎng)已對(duì)其充分甚至超額定價(jià)。從歷史上看，連續(xù)兩月加息達(dá)到150BP或連續(xù)3月加息達(dá)到200BP都是絕無(wú)僅有的，當(dāng)前快速加息抗通脹的幅度是歷史性的鷹派高點(diǎn)，同時(shí)單月75BP大概率也將是年度加息的高點(diǎn)，后續(xù)加息節(jié)奏大概率趨緩，尤其到四季度加息全面趨緩。

模糊化前瞻性指引，預(yù)計(jì)后續(xù)加息大概率趨緩，四季度之前波動(dòng)性仍較大。美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于后續(xù)加息節(jié)奏強(qiáng)調(diào)根據(jù)數(shù)據(jù)而定，既強(qiáng)調(diào)有需要時(shí)將毫不猶豫采取更大的行動(dòng)，又提及某個(gè)時(shí)間將放慢加息節(jié)奏，有模糊化前瞻性指引的傾向。我們預(yù)期后續(xù)加息大概率趨緩，預(yù)計(jì)9月加息50BP，全年加息325BP左右，但四季度之前波動(dòng)性仍較大，主要因?yàn)椋阂皇嵌頌鯖_突制裁給能源價(jià)格帶來(lái)不確定性，服務(wù)、房租等價(jià)格上沖或?qū)е露唐谕浫源嫔蠜_風(fēng)險(xiǎn)；二是美聯(lián)儲(chǔ)表態(tài)其更關(guān)心核心通脹，核心通脹已經(jīng)有所下行，但仍處高位；三是鮑威爾提及某個(gè)時(shí)間放慢加息節(jié)奏，具有一定的指示意義，其也隱含了對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂。

美國(guó)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)仍有一定韌性，短期內(nèi)不會(huì)陷入實(shí)質(zhì)性衰退，但是指標(biāo)顯示衰退的跡象已經(jīng)開(kāi)始醞釀。當(dāng)前美國(guó)失業(yè)率處于低位、職位空缺率處于高位、產(chǎn)能利用率和個(gè)人消費(fèi)支出也處于相對(duì)高位，顯示經(jīng)濟(jì)仍有一定韌性，短期不會(huì)陷入實(shí)質(zhì)性衰退。但是從先行指標(biāo)來(lái)看，當(dāng)前10Y-2Y美債期限利差轉(zhuǎn)負(fù)、美債信用利差開(kāi)始抬升、基本金屬、石油等資源品價(jià)格出現(xiàn)大幅下行、ISM新訂單和ECRI領(lǐng)先指標(biāo)也出現(xiàn)較大幅度下行，這些指標(biāo)對(duì)于衰退具有一定的指示意義，當(dāng)前衰退跡象已經(jīng)開(kāi)始醞釀。

美債長(zhǎng)端利率在緊縮交易和衰退交易中經(jīng)歷多輪切換，當(dāng)前進(jìn)入衰退交易周期，疊加鷹派高點(diǎn)已過(guò)，長(zhǎng)端利率后續(xù)將整體趨于下行，但四季度之前波動(dòng)性仍較大。衰退交易將會(huì)成為下半年美債長(zhǎng)端利率交易的主線，疊加加息邊際趨鴿，后續(xù)整體趨于下行，但短期隨加息預(yù)期高波動(dòng)。

關(guān)鍵詞：