《金證研》北方資本中心 沈舒/作者 惜海/風(fēng)控

2011年，粽子的制作技藝被收錄進(jìn)第三批國(guó)家級(jí)非物質(zhì)文化遺產(chǎn)名錄。粽子作為歷史文化積淀最為深厚的傳統(tǒng)美食之一，被譽(yù)為快餐食品的始祖。創(chuàng)始于1921年的品牌“五芳齋”，是全國(guó)首批“中華老字號(hào)”，并于2004年被認(rèn)定為馳名商標(biāo)。

品牌歷史悠久背后，浙江五芳齋實(shí)業(yè)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“五芳齋”）此番上市或異象叢生。其中，五芳齋半數(shù)核心技術(shù)人員或未參與五芳齋百專利的發(fā)明，且其研發(fā)投入占比、研發(fā)人員占比均低于同行均值。此外，報(bào)告期內(nèi)，五芳齋的兩位供應(yīng)商均存在產(chǎn)品抽檢不合格的情況，且五芳齋的產(chǎn)品質(zhì)量屢遭投訴。

(資料圖片僅供參考)

值得一提的是，五芳齋此次募投項(xiàng)目的新增產(chǎn)能或難消化，且關(guān)于募投項(xiàng)目建設(shè)地土地使用權(quán)證編號(hào)，招股書與環(huán)評(píng)報(bào)告存“出入”。一波未停一波又起，五芳齋募投項(xiàng)目的環(huán)評(píng)單位，曾因主持編制的環(huán)評(píng)報(bào)告出現(xiàn)重大技術(shù)問題被要求限期整改。

一、半數(shù)核心技術(shù)人員或未參與專利發(fā)明，研發(fā)投入占比低于同行均值

研發(fā)創(chuàng)新能力是企業(yè)發(fā)展的動(dòng)力。然而，截至查詢?nèi)?022年7月27日，五芳齋五成的核心技術(shù)人員未參與其專利的發(fā)明，且五芳齋的研發(fā)投入占比、研發(fā)人員占比均不及同行平均水平。

1.1 四名核心技術(shù)人員中，兩名或未參與專利研發(fā)

據(jù)五芳齋簽署日為2021年11月23日的招股說明書預(yù)披露申報(bào)稿（以下簡(jiǎn)稱“招股書”），張有英自2008年1月起入職五芳齋，張能明自1995年10月起入職五芳齋。

截至招股書簽署日2021年11月23日，五芳齋共有四名核心技術(shù)人員，分別為胡建民、陳召桂、張有英與張能明。

值得注意的是，張有英與張能明作為五芳齋的核心技術(shù)人員之一，或未參與五芳齋專利的研發(fā)。

據(jù)招股書，截至2021年6月30日，五芳齋共有授權(quán)專利147項(xiàng)，其中發(fā)明專利16項(xiàng)，實(shí)用新型專利131項(xiàng)，且上述專利均為五芳齋原始取得。

據(jù)國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局?jǐn)?shù)據(jù)，截至查詢?nèi)?022年7月27日，五芳齋的專利申請(qǐng)中，發(fā)明人統(tǒng)計(jì)中并未顯示有張有英、張能明的“身影”。

這或意味著，五芳齋的四位核心技術(shù)人員中，張有英、張能明兩位核心技術(shù)人員未參與五芳齋的專利發(fā)明。

另一方面，五芳齋的研發(fā)投入占比低于可比同行均值。

1.2 2020年，五芳齋的研發(fā)投入占比低于可比同行均值

據(jù)招股書，五芳齋選取的可比同行為廣州酒家集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“廣州酒家”）、三全食品股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“三全食品”）、中飲巴比食品股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“巴比食品”）、浙江一鳴食品股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“一鳴食品”）、桃李面包股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“桃李面包”）及上海元祖夢(mèng)果子股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“元祖股份”）。

且五芳齋表示，其一直致力于產(chǎn)品研發(fā)。

2018-2020年，五芳齋的研發(fā)投入占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為0.29%、0.35%、0.42%。

據(jù)廣州酒家2018-2020年年度報(bào)告，2018-2020年，廣州酒家的研發(fā)投入總額占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為1.91%、2.03%、2.35%。

據(jù)三全食品2019-2020年年度報(bào)告，2018-2020年，三全食品的研發(fā)投入占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為3.01%、2.5%、1.71%。

據(jù)巴比食品簽署日為2020年9月22日的招股說明書及巴比食品2020年年度報(bào)告，2018-2019年，巴比食品的研發(fā)費(fèi)用占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為0.45%，0.47%。2020年，巴比食品的研發(fā)投入總額占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例為0.44%。

據(jù)一鳴食品簽署日為2020年12月15日的招股說明書及一鳴食品2020年年度報(bào)告，2018-2019年，一鳴食品的研發(fā)費(fèi)用占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為2.17%，2.06%。2020年，一鳴食品的研發(fā)投入總額當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例為2.14%。

據(jù)桃李面包2018-2020年年度報(bào)告，2018-2020年，桃李面包的研發(fā)投入占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為0.12%、0.16%、0.19%。

據(jù)元祖股份2018-2020年年度報(bào)告，2018-2020年，元祖股份的研發(fā)投入占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為0.69%、0.67%、0.74%。

根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2020年，五芳齋可比同行研發(fā)投入占比的均值為1.26%。

也就是說，在研發(fā)投入占比持續(xù)上升的情況下，2020年，五芳齋的研發(fā)投入占比仍低于可比同行均值。

除此之外，五芳齋的研發(fā)人員占比亦低于同行均值。

1.3 2020年，研發(fā)人員占比低于可比同行均值

據(jù)五芳齋簽署日為2021年6月1日的招股說明書預(yù)披露申報(bào)稿（以下簡(jiǎn)稱“6月版招股書”），截至2020年12月31日，五芳齋研發(fā)人員的人數(shù)占五芳齋當(dāng)期總員工人數(shù)的比例為0.75%。

據(jù)廣州酒家2020年年度報(bào)告，2020年，廣州酒家研發(fā)人員的人數(shù)占廣州酒家當(dāng)期總員工人數(shù)的比例為7.72%。

據(jù)三全食品2020年年度報(bào)告，2020年，三全食品研發(fā)人員的人數(shù)占三全食品當(dāng)期總員工人數(shù)的比例為1.48%。

據(jù)桃李面包2020年年度報(bào)告，2020年，桃李面包研發(fā)人員的人數(shù)占桃李面包當(dāng)期總員工人數(shù)的比例為0.29%。

據(jù)元祖股份2020年年度報(bào)告，2020年，元祖股份研發(fā)人員的人數(shù)占元祖股份當(dāng)期總員工人數(shù)的比例為1.63%。

據(jù)巴比食品2020年年度報(bào)告，2020年，巴比食品研發(fā)人員的人數(shù)占巴比食品當(dāng)期總員工人數(shù)的比例為1.92%。

據(jù)一鳴食品2020年年度報(bào)告，2020年，一鳴食品研發(fā)人員的人數(shù)占一鳴食品當(dāng)期總員工人數(shù)的比例為4.01%。

根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2020年，五芳齋可比同行研發(fā)人員占比的均值為2.84%。

可以看出，截至查詢?nèi)?022年7月27日，五芳齋五成核心技術(shù)人員或未參與五芳齋專利的研發(fā)。與此同時(shí)，2020年，五芳齋研發(fā)人員占比及研發(fā)投入占比，均不及同行平均水平。五芳齋聲稱致力于產(chǎn)品研發(fā)，其創(chuàng)新能力又是否具備優(yōu)勢(shì)？

除此之外，報(bào)告期內(nèi)，五芳齋的供應(yīng)商產(chǎn)品抽檢不合格。

二、采購(gòu)額超億元供應(yīng)商農(nóng)產(chǎn)品抽檢不合格，產(chǎn)品質(zhì)量投訴眾多或存隱憂

民以食為天，食以安為先，食品安全與人們的健康息息相關(guān)。需要指出的是，報(bào)告期內(nèi)，五芳齋的供應(yīng)商產(chǎn)品抽檢出現(xiàn)問題。

2.1 2019年第四大豬肉供應(yīng)商龍大肉食，豬肝抽檢曾不合格

據(jù)招股書，2019年，山東龍大肉食品股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“龍大肉食”）為五芳齋的第四大供應(yīng)商，五芳齋向龍大肉食采購(gòu)豬肉，采購(gòu)金額為4,008.05萬元，占五芳齋當(dāng)期采購(gòu)總額的比例為3.29%。

值得一提的是，龍大肉食被查出存在食品安全問題。

據(jù)安徽省市場(chǎng)監(jiān)督管理局2020年10月28日發(fā)布的公開信息，安徽永輝超市有限公司合肥包河萬達(dá)分公司銷售的、標(biāo)稱龍大肉食生產(chǎn)的豬肝，恩諾沙星不符合食品安全標(biāo)準(zhǔn)，抽檢結(jié)果不合格。

無獨(dú)有偶，五芳齋的另一供應(yīng)商同樣存在抽檢不合格的“黑歷史”。

2.2 累計(jì)交易逾兩億元的供應(yīng)商雙匯發(fā)展，其子公司生產(chǎn)的里脊肉抽檢不合格

據(jù)招股書，2018-2020年及2021年1-6月，河南雙匯投資發(fā)展股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“雙匯發(fā)展”）為五芳齋的第三大、第二大、第一大及第四大供應(yīng)商。同期，五芳齋向雙匯發(fā)展采購(gòu)豬肉，采購(gòu)金額分別為4,794萬元、7,490.1萬元、7,836.76萬元、5,120.82萬元，占五芳齋當(dāng)期采購(gòu)總額的比例分別為3.97%、6.14%、6.48%、5.16%。

根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2018-2020年及2021年1-6月，雙匯發(fā)展與五芳齋累計(jì)交易2.52億元。

然而，雙匯發(fā)展子公司被查出存在食品安全問題。

據(jù)雙匯發(fā)展2020年年度報(bào)告，南昌雙匯食品有限公司（以下簡(jiǎn)稱“南昌雙匯”）為雙匯發(fā)展的全資子公司。

據(jù)上海市市場(chǎng)監(jiān)督管理局2019年8月28日發(fā)布的公開信息，南昌雙匯生產(chǎn)的里脊肉食品安全抽檢為不合格，抽檢樣品中氧氟沙星不得檢出，磺胺類總量超過標(biāo)準(zhǔn)值。

這意味著，為五芳齋提供豬肉的兩大供應(yīng)商均出現(xiàn)食品安全問題。

雪上加霜的是，黑貓投訴平臺(tái)頻現(xiàn)對(duì)五芳齋產(chǎn)品的投訴。

2.3 黑貓投訴平臺(tái)投訴量超三千條，保質(zhì)期內(nèi)粽子綠豆糕現(xiàn)霉斑

據(jù)黑貓投訴，截至查詢?nèi)?022年7月27日，涉及“五芳齋”的投訴內(nèi)容高達(dá)3,768條結(jié)果，其中投訴量為3,637條。

其中，黑貓投訴2022年7月1日發(fā)布、投訴編號(hào)為17360228163的投訴顯示，2022年5月份，投訴人購(gòu)買的2盒粽子中一袋發(fā)霉變質(zhì)，其聯(lián)系客服后客服表示重新發(fā)一袋。投訴人聯(lián)系商家投訴，被告知粽子商品屬于真空包裝，漏氣屬于正常范圍。隨后根據(jù)包裝上的生產(chǎn)商，投訴人向當(dāng)?shù)毓茌牭氖袌?chǎng)監(jiān)督管理局投訴，但被告知廠家不愿調(diào)解。2022年7月25日，五芳齋回復(fù)稱已與投訴人溝通協(xié)商一致。

2022年6月29日發(fā)布、投訴編號(hào)為17360172048的投訴顯示，2022年5月26日，投訴人購(gòu)買的綠豆糕生產(chǎn)日期為2022年4月21日，保質(zhì)期四個(gè)月。2022年6月27日，投訴人打開包裝進(jìn)行食用，在吃第二塊時(shí)發(fā)現(xiàn)綠豆糕出現(xiàn)發(fā)霉現(xiàn)象，其第一時(shí)間聯(lián)系客服進(jìn)行反饋，當(dāng)晚出現(xiàn)拉肚子的情況。2022年7月25日，五芳齋回復(fù)稱已與投訴人溝通協(xié)商一致。

2022年6月26日發(fā)布、投訴編號(hào)為17360116144的投訴顯示，投訴人企業(yè)在五芳齋旗艦店購(gòu)買端午禮盒，且其在五芳齋粽子中吃出完整大蟑螂，客服一直推脫，不正面回復(fù)賠償事宜。2022年7月25日，五芳齋回復(fù)稱已與投訴人溝通協(xié)商一致。

據(jù)招股書，2018-2020年及2021年1-6月，五芳齋所在的嘉興市以及各縣兩級(jí)消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)委員會(huì)、12315消費(fèi)投訴平臺(tái)，受理五芳齋因產(chǎn)品質(zhì)量問題的消費(fèi)者投訴共112起。

可以看出，報(bào)告期內(nèi)，五芳齋的供應(yīng)商龍大肉食與雙匯發(fā)展均存在產(chǎn)品抽檢不合格的情況。另外，五芳齋多次因產(chǎn)品問題被投訴，其產(chǎn)品質(zhì)量存隱憂。

值得一提的是，五芳齋此次募投項(xiàng)目或逆勢(shì)擴(kuò)張。

三、產(chǎn)能利用率“腰斬”仍募資擴(kuò)張，募投項(xiàng)目信披與環(huán)評(píng)報(bào)告存“出入”

產(chǎn)能利用率是反映工業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效率的重要指標(biāo)。而在此方面，相較于2018年，五芳齋2020年粽子產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率“腰斬式”下滑。

3.1 2018-2020年，粽子產(chǎn)能利用率121.3%持續(xù)下滑至60.57%仍募資擴(kuò)張

據(jù)招股書，五芳齋擬募資10.56億元，分別投入“五芳齋三期智能食品車間建設(shè)項(xiàng)目”、“五芳齋數(shù)字產(chǎn)業(yè)智慧園建設(shè)項(xiàng)目”、“五芳齋研發(fā)中心及信息化升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目”、“五芳齋成都生產(chǎn)基地升級(jí)改造項(xiàng)目”以及“補(bǔ)充流動(dòng)資金”。

其中，“五芳齋三期智能食品車間建設(shè)項(xiàng)目”達(dá)產(chǎn)后，五芳齋可實(shí)現(xiàn)新增年產(chǎn)1億只高端粽子系列產(chǎn)品?！拔宸箭S成都生產(chǎn)基地升級(jí)改造項(xiàng)目”達(dá)產(chǎn)后，五芳齋可實(shí)現(xiàn)新增年產(chǎn)2,000萬只粽子類產(chǎn)品。

2018-2020年及2021年1-6月，五芳齋粽子系列產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率分別為121.3%、84.82%、60.57%、140.23%。

可以看出，2018-2020年，五芳齋的產(chǎn)能利用率持續(xù)下滑，到2021年僅為2018年的六成左右。在此情況下，五芳齋募資擴(kuò)張能否消化新增的產(chǎn)能？

此外，五芳齋募投項(xiàng)目的環(huán)評(píng)報(bào)告現(xiàn)信披“疑云”。

3.2 招股書披露的建設(shè)地土地使用權(quán)證編號(hào)，與環(huán)評(píng)報(bào)告信披存“出入”

據(jù)招股書，五芳齋擬募資5,010萬元，投資于“五芳齋成都生產(chǎn)基地升級(jí)改造項(xiàng)目”。該項(xiàng)目的備案文號(hào)為川投資備[2019-510115-14-03-408803]JXQB-0558號(hào)，環(huán)評(píng)批復(fù)號(hào)為溫環(huán)承諾環(huán)評(píng)審[2020]46號(hào)。該項(xiàng)目將在五芳齋的全資子公司成都五芳齋食品有限公司（以下簡(jiǎn)稱“成都五芳齋”）的現(xiàn)有生產(chǎn)基地實(shí)施，成都五芳齋已取得編號(hào)為“溫國(guó)用（2011）第12339號(hào)”的土地使用權(quán)證。

據(jù)成都市溫江區(qū)政府公開信息，成都市溫州生態(tài)環(huán)境局公示的批準(zhǔn)文號(hào)為川投資備[2019-510115-14-03-408803]JXQB-0558號(hào)的環(huán)評(píng)報(bào)告（以下簡(jiǎn)稱“生產(chǎn)基地環(huán)評(píng)報(bào)告”），“五芳齋成都生產(chǎn)基地升級(jí)改造項(xiàng)目”的建設(shè)地點(diǎn)位于成都市溫江區(qū)成都海峽兩岸科技產(chǎn)業(yè)開發(fā)園科興路東段800號(hào)。2011年12月6日，該項(xiàng)目取得了編號(hào)為溫國(guó)用（2011）123093號(hào)的《國(guó)有土地使用證》。

對(duì)比批準(zhǔn)文號(hào)可以看出，成都市溫州生態(tài)環(huán)境局公示的生產(chǎn)基地環(huán)評(píng)報(bào)告，即為五芳齋募投項(xiàng)目“五芳齋成都生產(chǎn)基地升級(jí)改造項(xiàng)目”的環(huán)評(píng)報(bào)告。換句話說，五芳齋生產(chǎn)基地環(huán)評(píng)報(bào)告中披露的土地使用權(quán)證編號(hào)，與招股書中不一致。

此外，五芳齋募投項(xiàng)目的環(huán)評(píng)單位曾被責(zé)令整改。

3.3 2018年，募投項(xiàng)目環(huán)評(píng)單位因編制的環(huán)評(píng)報(bào)告存重大技術(shù)問題被限期整改

據(jù)成都市溫州生態(tài)環(huán)境局公開信息，五芳齋批準(zhǔn)文號(hào)為川投資備[2019-510115-14-03-408803]JXQB-0558號(hào)的“五芳齋成都生產(chǎn)基地升級(jí)改造項(xiàng)目”，其環(huán)評(píng)單位為四川省國(guó)環(huán)環(huán)境工程咨詢有限公司（以下簡(jiǎn)稱“國(guó)環(huán)環(huán)境”）。

據(jù)中環(huán)函〔2018〕319號(hào)文件，2017年7月11日，國(guó)環(huán)環(huán)境已被中山市環(huán)境保護(hù)局責(zé)令限期整改6個(gè)月。2018年7月30日，國(guó)環(huán)環(huán)境因主持編制的環(huán)評(píng)報(bào)告再度出現(xiàn)重大技術(shù)問題，被中山市環(huán)境保護(hù)局要求限期整改12個(gè)月。

也就是說，在原有粽子產(chǎn)能利用率“腰斬式”下降的情況下，五芳齋仍募資擴(kuò)充粽子的產(chǎn)能，其新增產(chǎn)能或難消化。同時(shí)，五芳齋招股書與生產(chǎn)基地環(huán)評(píng)報(bào)告中，建設(shè)地土地使用權(quán)證的編號(hào)不一致。此外，2018年，“五芳齋成都生產(chǎn)基地升級(jí)改造項(xiàng)目”的環(huán)評(píng)單位國(guó)環(huán)環(huán)境，因主持編制的環(huán)評(píng)報(bào)告出現(xiàn)重大技術(shù)問題被要求限期整改。

臨淵羨魚，不如歸而結(jié)網(wǎng)。在研發(fā)投入占比、研發(fā)人員占比低于同行均值，供應(yīng)商產(chǎn)品抽檢不合格，以及產(chǎn)品質(zhì)量屢次被投訴等種種問題下，五芳齋將如何給予投資者信心？有待時(shí)間的檢驗(yàn)。

關(guān)鍵詞： 五芳齋供應(yīng)商農(nóng)產(chǎn)品抽檢不合格 產(chǎn)能利用率腰斬新增產(chǎn)能