紅周刊 本刊編輯部 | 李健

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摘要

王黔博士團(tuán)隊(duì)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退概率的預(yù)計(jì)是六成，并認(rèn)為這將導(dǎo)致一些外向型經(jīng)濟(jì)體受到負(fù)面影響。在這樣的環(huán)境下，A股市場(chǎng)的價(jià)值反而得到凸顯。徐飛團(tuán)隊(duì)研究認(rèn)為，A股市場(chǎng)長(zhǎng)期優(yōu)于美股市場(chǎng)的回報(bào)，以及當(dāng)前12倍左右的市盈率，為其分散投資創(chuàng)造了機(jī)會(huì)。

“美國(guó)進(jìn)入溫和衰退的可能是25%，進(jìn)入嚴(yán)重衰退的可能有65%?！边@是先鋒領(lǐng)航投資策略及研究部亞太區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王黔做出的判斷。她在和《紅周刊》的對(duì)話(huà)中，提到了美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退會(huì)帶來(lái)全球“感冒”，尤其對(duì)外向型經(jīng)濟(jì)體來(lái)說(shuō)，會(huì)進(jìn)入一個(gè)糟糕的宏觀環(huán)境。

但中國(guó)股票市場(chǎng)卻提供了長(zhǎng)期介入機(jī)會(huì)，先鋒領(lǐng)航量化股權(quán)團(tuán)隊(duì)另類(lèi)投資與多資產(chǎn)策略主管徐飛向《紅周刊》解釋稱(chēng)，“從財(cái)政、政策方面看，中國(guó)資產(chǎn)對(duì)我們來(lái)說(shuō)是一個(gè)非常好的機(jī)會(huì)。我們投資中國(guó)不光有高收益，而且能幫我們渡過(guò)相對(duì)存在風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)期?！?/p>

美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退概率是六成

外向型經(jīng)濟(jì)體陷入兩難困境

《紅周刊》：美聯(lián)儲(chǔ)在連續(xù)兩次加息75個(gè)基點(diǎn)后，是否會(huì)加速美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退？衰退何時(shí)到來(lái)，嚴(yán)重程度如何？

王黔：我們認(rèn)為，美國(guó)目前還沒(méi)有進(jìn)入衰退，只是一個(gè)技術(shù)性經(jīng)濟(jì)衰退。

技術(shù)性經(jīng)濟(jì)衰退是指，今年上半年連續(xù)兩個(gè)季度美國(guó)GDP出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，這就是一個(gè)技術(shù)性的經(jīng)濟(jì)衰退。但我們并不認(rèn)為NBER （ National Bureau of Economic Research，美國(guó)權(quán)威經(jīng)濟(jì)研究機(jī)構(gòu)）會(huì)把這定義為一個(gè)真正的經(jīng)濟(jì)衰退。真正的經(jīng)濟(jì)衰退需要多方面來(lái)衡量，包括需求消費(fèi)負(fù)增長(zhǎng)、勞動(dòng)力市場(chǎng)走弱、失業(yè)率大幅上升和工業(yè)生產(chǎn)大幅萎縮等。

嚴(yán)格來(lái)說(shuō)，我們出于不同情境做出的分析是，有10%的可能軟著陸；有25%的可能在今年年底或明年年初出現(xiàn)一個(gè)溫和衰退，那是真正的經(jīng)濟(jì)衰退；還有65%的可能性是在明年年底到后年年初出現(xiàn)一個(gè)更加嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退。

《紅周刊》：美國(guó)經(jīng)濟(jì)若大幅衰退，是否會(huì)對(duì)外向型經(jīng)濟(jì)體帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)？

王黔：我們大家都知道，美國(guó)打噴嚏全球都“感冒”。我認(rèn)為，現(xiàn)在實(shí)際上是一個(gè)對(duì)外向型經(jīng)濟(jì)體來(lái)說(shuō)最糟糕的宏觀環(huán)境。

因?yàn)閺拿绹?guó)傳導(dǎo)出來(lái)的途徑有兩條，一是通過(guò)貿(mào)易，也就是實(shí)體經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)出來(lái)。目前我們看到的情況是，美國(guó)、歐洲和英國(guó)等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，它們的消費(fèi)需求不僅是在放緩，更是在發(fā)生轉(zhuǎn)化，從對(duì)制成品的需求轉(zhuǎn)向?qū)Ψ?wù)業(yè)的需求。而服務(wù)業(yè)對(duì)進(jìn)口的依賴(lài)相對(duì)較少。

所以實(shí)際上，全球在制成品端的需求放緩是非常明顯的，這個(gè)情況普遍出現(xiàn)在亞洲、中東歐和像墨西哥這樣對(duì)美國(guó)依賴(lài)較高的國(guó)家。

由此大家也擔(dān)心，是否會(huì)進(jìn)而發(fā)生新興市場(chǎng)債務(wù)危機(jī)。我覺(jué)得這要具體國(guó)家具體分析，很多所謂的出口導(dǎo)向型國(guó)家，包括越南、馬來(lái)西亞和韓國(guó)在內(nèi)的亞洲經(jīng)濟(jì)體，他們的經(jīng)常項(xiàng)目長(zhǎng)期順差，在這種情況下，雖然經(jīng)濟(jì)會(huì)有所下行，但他們面對(duì)大規(guī)模資本外流導(dǎo)致的危機(jī)，概率是相對(duì)較小的，還要根據(jù)每個(gè)國(guó)家的基本面做具體分析。

就美國(guó)衰退的影響來(lái)說(shuō)，第二個(gè)途徑是通過(guò)加息向外傳導(dǎo)。美聯(lián)儲(chǔ)的加息會(huì)導(dǎo)致全球金融市場(chǎng)流動(dòng)性緊縮，這對(duì)于很多新興市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，沒(méi)有其他辦法，只能跟隨美聯(lián)儲(chǔ)加息，甚至要比美聯(lián)儲(chǔ)更早加息，以保持合理利差、避免資金大幅外流、避免本地貨幣貶值。我們看到2021年很多新興市場(chǎng)提前加息，就是這個(gè)原因，因此，全球市場(chǎng)的流動(dòng)性都因美聯(lián)儲(chǔ)加息而提前收緊。

在這種情況下，很多外向型國(guó)家和新興市場(chǎng)陷入了一個(gè)兩難的經(jīng)濟(jì)困境。所以，我們的結(jié)論是，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退對(duì)于出口導(dǎo)向型國(guó)家來(lái)說(shuō)是一個(gè)較為明顯的風(fēng)險(xiǎn)，但每個(gè)國(guó)家和地區(qū)都要做具體分析，但對(duì)于一些外需依賴(lài)嚴(yán)重、經(jīng)濟(jì)基本面又相對(duì)脆弱的經(jīng)濟(jì)體來(lái)說(shuō)，影響會(huì)更為明顯。

《紅周刊》：美聯(lián)儲(chǔ)加息的節(jié)奏何時(shí)放緩，以及條件是什么？

王黔：我們不認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)短期會(huì)停止加息，但它會(huì)在節(jié)奏上有所調(diào)整。上個(gè)星期的加息是一個(gè)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，聯(lián)儲(chǔ)將利率加到了2.25%~2.5%。因?yàn)樵诼?lián)儲(chǔ)看來(lái)，這是一個(gè)中性利率，是和經(jīng)濟(jì)潛在增長(zhǎng)率、通脹保持相符的一個(gè)利率水平。

那么在達(dá)到中性利率水平之后，上周的FOMC會(huì)議（美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)）沒(méi)有再做前瞻引導(dǎo)，這就意味著，接下來(lái)聯(lián)儲(chǔ)實(shí)際上是一個(gè)看數(shù)據(jù)決定的階段（ data-dependent）。在這個(gè)情況下，data-dependent不決定加不加息，而決定加息的節(jié)奏。如果接下來(lái)通脹有所轉(zhuǎn)向，或者勞動(dòng)力市場(chǎng)有明顯走弱傾向，再或者失業(yè)率開(kāi)始上升，我覺(jué)得聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)把加息節(jié)奏放緩，不再加75個(gè)BP，而是加50個(gè)BP或25個(gè)BP。

減持固收，增持股票、大宗和另類(lèi)

當(dāng)前是A股非常好的分散投資機(jī)會(huì)

《紅周刊》：從大類(lèi)資產(chǎn)配置角度看，下半年占優(yōu)的資產(chǎn)有哪些？如何看待中國(guó)股票市場(chǎng)的機(jī)會(huì)？

徐飛：我談?wù)勎覀冏约汗芾淼馁Y產(chǎn)配置基金的策略。我們現(xiàn)在仍然偏好價(jià)值股，而不是成長(zhǎng)股。尤其價(jià)值股長(zhǎng)期跑輸成長(zhǎng)股，我們覺(jué)得這種情況長(zhǎng)期看很不正常。

另外，我們?cè)龀至舜笞诋a(chǎn)品，還對(duì)流動(dòng)性另類(lèi)投資做了增持。相對(duì)應(yīng)的，我們減持了固收產(chǎn)品，用退出資金加倉(cāng)了前兩種資產(chǎn)。

在股票板塊中，除了價(jià)值股外，我們還增持了高分紅的防御型板塊。我們對(duì)MSCI China的關(guān)注度很高，整體來(lái)說(shuō)，我們對(duì)A股是相對(duì)比較看好的。

從長(zhǎng)期角度看，王黔博士團(tuán)隊(duì)對(duì)于中國(guó)股市10年期年化收益率預(yù)測(cè)比美國(guó)股市整整高了3.5個(gè)百分點(diǎn)，這是非常高的收益率。從短期中國(guó)股市整體12倍左右的市盈率來(lái)看，我認(rèn)為，目前是一個(gè)非常好的分散投資機(jī)會(huì)。

最近半年，A股市場(chǎng)和美股市場(chǎng)有一定的逆向關(guān)系，這對(duì)我們這些從資產(chǎn)配置角度進(jìn)行投資的機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，非常有吸引力。因?yàn)槟壳?，發(fā)達(dá)國(guó)家投資人面臨的問(wèn)題是，債券幫助抗通脹的能力大大減低，在發(fā)達(dá)市場(chǎng)，股市和債券同上同下，債券對(duì)我們的吸引力也有所減弱。

所以長(zhǎng)期來(lái)看，我們對(duì)于A股非?？春谩亩唐趤?lái)看，美國(guó)股市、歐洲股市和中國(guó)股市之間，有一個(gè)周期性的差異存在，中國(guó)是惟一一個(gè)相對(duì)寬松的經(jīng)濟(jì)體。所以，從財(cái)政、政策方面看，中國(guó)資產(chǎn)對(duì)我們來(lái)說(shuō)是一個(gè)非常好的機(jī)會(huì)。我們投資中國(guó)不光有高收益，而且能讓我們渡過(guò)相對(duì)存在風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)期。

（本文已刊發(fā)于8月6日《紅周刊》，文中觀點(diǎn)僅代表嘉賓個(gè)人，不代表《紅周刊》立場(chǎng)，提及個(gè)股僅為舉例分析，不做買(mǎi)賣(mài)建議。）

關(guān)鍵詞： 未來(lái)10年 A股年化率比美國(guó)高3 5% 當(dāng)前是A股非常好的分散