【資料圖】

近期資金利率回升，央行有能力也有意圖逐步引導(dǎo)資金利率回歸政策利率。從歷史復(fù)盤看，央行非對稱下調(diào)MLF、召開部分金融機(jī)構(gòu)貨幣信貸形勢分析座談會等都顯示了其寬信用目標(biāo)，預(yù)計后續(xù)寬信用效果逐步顯現(xiàn)的過程中也會伴隨著資金利率向政策利率靠攏。預(yù)計DR007向政策利率靠攏的第一階段目標(biāo)點位在1.7%~1.8%。

▍MLF降息并縮量續(xù)作后，資金利率有所回升。

盡管通常情況下降息對于資金面的寬松存在促進(jìn)作用，但由于此前資金利率與政策利率的利差較大，OMO降息對資金利率的引導(dǎo)效應(yīng)有限，疊加MLF縮量操作后回籠了2000億元的中長期流動性，近日資金利率出現(xiàn)一定程度回升。

▍縮量續(xù)作體現(xiàn)了央行緩解資金淤積的意圖。

銀行間質(zhì)押式回購成交量不斷走高，8月初一度突破7萬億元關(guān)口。8月6000億元MLF到期量給予央行較大的操作空間，通過4000億元的縮量投放實現(xiàn)2000億元規(guī)模的凈回籠，一方面實現(xiàn)對資金堰塞湖的“抽水”，改善流動性市場供需失衡的局面，另一方面?zhèn)鬟_(dá)出積極干預(yù)資金市場的信號。

▍MLF到期高峰將至，政策操作空間打開。

7月以來央行逆回購層面的調(diào)整空間已收縮到20億元，對資金面的調(diào)控能力相對較弱；而今年9月、10月、11月以及12月MLF到期量分別為6000億元、5000億元、10000億元以及5000億元，為央行主動調(diào)節(jié)提供了較大空間，因而在資金利率回到政策利率附近前預(yù)計MLF縮量操作將會延續(xù)。

▍四個視角看資金利率中樞調(diào)整歷史。

降息后資金利率中樞多數(shù)跟隨政策利率下行，但DR007中樞與7天逆回購利率利差在降息后可能收斂。前期資金利率中樞低于政策利率，降息落地后預(yù)計資金利率和政策利率利差反而會階段性收斂。貨幣政策正常化過程中，資金利率將向政策利率靠攏。資金脫虛向?qū)嵧ǔ０殡S著資金利率中樞上行和同業(yè)存單收益率中樞上行。歷史上，寬信用階段資金利率往往回升至政策利率附近乃至上方。參考2020年以來的多次債市降杠桿過程中DR007中樞抬升的幅度和調(diào)整持續(xù)時間，我們預(yù)計DR007向政策利率靠攏的第一階段目標(biāo)點位在1.7%~1.8%，調(diào)整時間約為1個月。

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