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本文作者：明明 周成華，來源：中信證券(行情600030,診股)研究，原標(biāo)題《固收｜不容忽視的美國經(jīng)濟(jì)衰退信號(hào)》

經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指標(biāo)、就業(yè)指標(biāo)與美債期限利差指標(biāo)對(duì)于美國經(jīng)濟(jì)衰退具有較好的預(yù)測意義，這些重要指標(biāo)均預(yù)示了明年美國經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)很高，尤其是明年上半年。我們認(rèn)為此輪美國經(jīng)濟(jì)步入衰退較難避免，明年發(fā)生衰退的風(fēng)險(xiǎn)較高，也不排除今年就步入衰退的可能性。此輪美債利率見頂時(shí)點(diǎn)或在停止加息時(shí)點(diǎn)前夕，隨后美債利率預(yù)計(jì)面臨較大的下行壓力，即使美聯(lián)儲(chǔ)可能并沒有立即轉(zhuǎn)為降息。

▍經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指標(biāo)以及美債利率倒掛對(duì)于美國經(jīng)濟(jì)衰退具有較好的預(yù)示意義，二者預(yù)示出美國經(jīng)濟(jì)明年有較高概率面臨衰退。

Conference Board的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指標(biāo)（LEI）突破0.98對(duì)于經(jīng)濟(jì)衰退具有較好的預(yù)測意義。7月LEI已突破閾值，反映出美國經(jīng)濟(jì)在今年年底或明年面臨較高的下行壓力。當(dāng)前10Y-2Y利差自7月6日再次倒掛已持續(xù)至今，10Y與3M利差迅速縮窄至30bps以下，兩者均預(yù)示著明年美國經(jīng)濟(jì)步入衰退的概率較高。

▍新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)以及失業(yè)率均為較好的經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)測指標(biāo)，二者均反映出美國就業(yè)市場仍強(qiáng)勁，短期衰退風(fēng)險(xiǎn)較低，但未來就業(yè)數(shù)據(jù)存在快速惡化的風(fēng)險(xiǎn)。

目前新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)3個(gè)月平均水平距離20萬人的就業(yè)市場弱勢(shì)信號(hào)還有一定的距離，短期經(jīng)濟(jì)衰退的可能性較小，但經(jīng)濟(jì)惡化會(huì)導(dǎo)致就業(yè)市場迅速轉(zhuǎn)弱，未來非農(nóng)數(shù)據(jù)存在快速惡化，出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退跡象的可能性。目前領(lǐng)先意義偏弱的失業(yè)率指標(biāo)與薩姆衰退還未出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退跡象，也反映出短期衰退風(fēng)險(xiǎn)較低。

▍此外，消費(fèi)與房地產(chǎn)部門指標(biāo)雖然領(lǐng)先意義偏模糊，但指標(biāo)已惡化均反映出未來經(jīng)濟(jì)衰退較難避免。

由于消費(fèi)支出為美國經(jīng)濟(jì)的核心支柱，因此反映美國消費(fèi)意愿與能力的密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)對(duì)于經(jīng)濟(jì)衰退具有一定的敏感性，消費(fèi)者信心大幅下降均伴隨美國經(jīng)濟(jì)衰退，當(dāng)前消費(fèi)者信心驟降至歷史最低水平，反映出未來美國經(jīng)濟(jì)或?qū)?huì)步入衰退。對(duì)于房地產(chǎn)市場而言，新屋銷售數(shù)據(jù)對(duì)于經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)測的準(zhǔn)確性較高，存在一定領(lǐng)先性。而當(dāng)前新屋銷售同比增速已跌破閾值-20%，同樣反映出未來美國經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)較高。

▍經(jīng)濟(jì)面臨較大下行壓力或?qū)?dǎo)致停止加息前夕美債利率見頂后快速轉(zhuǎn)為下行趨勢(shì)。

通脹預(yù)期較為穩(wěn)定（或下行）時(shí)，貨幣寬松與經(jīng)濟(jì)下行壓力會(huì)共同決定美債的下行趨勢(shì)，而LEI指標(biāo)可以視為經(jīng)濟(jì)下行壓力代理指標(biāo)。目前LEI指標(biāo)顯示出美國經(jīng)濟(jì)壓力已較大并且已出現(xiàn)快速下行趨勢(shì)。因此預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)緊縮仍會(huì)推升美債利率上行，直至停止加息前夕美債利率或見頂，隨后經(jīng)濟(jì)弱勢(shì)預(yù)計(jì)將導(dǎo)致美債利率較快轉(zhuǎn)為下行，即使屆時(shí)降息可能還未開始。

▍結(jié)論：

多個(gè)核心領(lǐng)先指標(biāo)反映出當(dāng)前除了勞動(dòng)力市場仍較強(qiáng)勁，美國經(jīng)濟(jì)其他方面的壓力已較大，美國經(jīng)濟(jì)于明年步入實(shí)質(zhì)性衰退的風(fēng)險(xiǎn)很高，或于明年上半年就陷入衰退，并且也存在今年步入衰退的可能性。在通脹預(yù)期得到控制的背景下，美聯(lián)儲(chǔ)緊縮將繼續(xù)支撐美債利率上行，見頂時(shí)點(diǎn)預(yù)計(jì)在美聯(lián)儲(chǔ)停止加息前夕，隨后由于經(jīng)濟(jì)惡化美債利率將面臨較大的下行風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)鍵詞： 經(jīng)濟(jì)衰退