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鷹派加碼的預(yù)期高波動(dòng)能走多遠(yuǎn)

鮑威爾鷹派表態(tài)邊際加碼，與美國(guó)通脹居高不下、2021年判斷失誤和中期選舉等相關(guān)。鮑威爾本次在杰克遜霍爾年會(huì)不到十分鐘的發(fā)言核心在于抗通脹，其對(duì)當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)動(dòng)能保持相對(duì)樂(lè)觀，持續(xù)表達(dá)抗通脹的決心。主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：一是著重強(qiáng)調(diào)FOMC工作的重中之重是將通脹降至2%的目標(biāo)，穩(wěn)定物價(jià)是美聯(lián)儲(chǔ)職責(zé)和經(jīng)濟(jì)基石；二是其對(duì)美國(guó)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)動(dòng)能和就業(yè)表達(dá)了相對(duì)樂(lè)觀的態(tài)度，并且對(duì)加息給經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和勞動(dòng)力市場(chǎng)帶來(lái)的損失表現(xiàn)了更大的容忍度；三是通過(guò)對(duì)歷史經(jīng)驗(yàn)的總結(jié)，顯示持久抗通脹的必要性，凸顯持久且盡快抗通脹的決心。鮑威爾當(dāng)前鷹派表態(tài)相對(duì)于7月FOMC會(huì)議后的新聞發(fā)布會(huì)邊際加碼，與通脹長(zhǎng)期居高不下、2021年央行年會(huì)美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)通脹和政策誤判的糾正、拜登政府中期選舉壓力等均有一定關(guān)聯(lián)。

鮑威爾的發(fā)言仍模糊化前瞻性指引，對(duì)于9月加息并未給出具體細(xì)節(jié)，仍要視具體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)而定，短期加息預(yù)期面臨高波動(dòng)。一方面其提及下次會(huì)議時(shí)再來(lái)一次不尋常的大幅度加息可能是合適的，但另一方面其也認(rèn)為隨著貨幣政策的立場(chǎng)進(jìn)一步收緊，放緩加息步伐可能變得合適，這種正反兩方面的表述給9月加息帶來(lái)了較大的不確定性，9月會(huì)議上的決定將取決于所獲得的全部新數(shù)據(jù)和不斷演變的前景。短期之內(nèi)，加息預(yù)期仍然面臨較大的波動(dòng)。

9月份加息75BP概率提升，但仍存波動(dòng)，預(yù)期平穩(wěn)要到四季度。9月份加息75BP的概率提升，一方面是因?yàn)楫?dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)的抗通脹決心，鮑威爾的超預(yù)期鷹派發(fā)言顯示了其盡快抑制需求，從而降低通脹的態(tài)度；另一方面美國(guó)通脹頑固性可能超預(yù)期，核心服務(wù)價(jià)格上行將制約通脹下行速度，并且短期仍存一定上行風(fēng)險(xiǎn)。但是9月份FOMC會(huì)議之前，加息預(yù)期存在從75BP向50BP回落的可能性，即未來(lái)一個(gè)月加息預(yù)期仍存較大波動(dòng)，一是因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)保留了放緩加息步伐的選擇，并且后續(xù)大概率看到通脹數(shù)據(jù)的相對(duì)下行；二是美國(guó)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)仍有一定韌性，短期內(nèi)不會(huì)陷入實(shí)質(zhì)性衰退，但是指標(biāo)顯示衰退的跡象已經(jīng)開(kāi)始醞釀。即使后續(xù)加息50BP，在美聯(lián)儲(chǔ)歷史上仍舊屬于較大幅度的加息。我們預(yù)計(jì)全年加息在350BP左右。

年初以來(lái)美債長(zhǎng)端利率在緊縮交易和衰退交易中經(jīng)歷多輪切換，當(dāng)前處于緊縮交易周期，疊加當(dāng)前加息表態(tài)趨鷹，長(zhǎng)端利率短期波動(dòng)上行，但四季度大概率進(jìn)入衰退交易或有下行。近期由于美聯(lián)儲(chǔ)官員偏鷹表態(tài)，疊加本次鮑威爾在杰克遜霍爾年會(huì)的發(fā)言，短期內(nèi)緊縮交易將持續(xù)，美債長(zhǎng)端利率波動(dòng)中仍有上行空間；進(jìn)入四季度加息預(yù)期相對(duì)平穩(wěn)，衰退交易占主導(dǎo)，實(shí)際利率和通脹預(yù)期下行，美債長(zhǎng)端利率大概率整體下行。

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