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9月首日逆回購(gòu)依舊維持地量。根據(jù)央行公告稱，為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，9月1日以利率招標(biāo)方式開展了20億元7天期逆回購(gòu)操作，中標(biāo)利率2.0%。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)日有20億元逆回購(gòu)到期，因此當(dāng)日完全對(duì)沖到期量。

資金面方面，8月末最后一個(gè)交易日，央行周三公開市場(chǎng)逆回購(gòu)操作依然維持20億元地量規(guī)模，但銀行間市場(chǎng)資金面仍呈均衡偏松態(tài)勢(shì)；只是受跨月因素的影響，主要回購(gòu)利率走高，其中隔夜利率大幅上行逾31個(gè)基點(diǎn)報(bào)在1.43%附近。此外，從票據(jù)利率觀察，8月25日開始票據(jù)利率快速上行。

根據(jù)普蘭金服提供的票據(jù)主流市場(chǎng)價(jià)格，國(guó)股行足年轉(zhuǎn)貼利率從8月22日的1.13%上行至8月25日的1.47%，城商行足年轉(zhuǎn)貼報(bào)價(jià)也上行了33個(gè)基點(diǎn)。半年票據(jù)轉(zhuǎn)貼利率上行更為明顯，國(guó)股行報(bào)價(jià)抬升57個(gè)基點(diǎn)，城商行報(bào)價(jià)抬升56個(gè)基點(diǎn)。

觀察歷史，因季末受跨季疊加節(jié)日因素影響導(dǎo)致資金利率有所抬升，多數(shù)年份的9月資金利率整體維持震蕩后小幅抬升。那么今年9月，資金利率會(huì)如何運(yùn)行？

“決定資金利率的關(guān)鍵還是在于貨幣政策邏輯。企業(yè)和居民的擴(kuò)張意愿如何、社會(huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)能否回暖、實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門的收入和預(yù)期能否改善、經(jīng)濟(jì)活力能否進(jìn)一步保持，這是關(guān)鍵，也是貨幣政策關(guān)注所在。從政策能夠控制的變量而言，信貸和社融能否保持平穩(wěn)增長(zhǎng)是關(guān)鍵。”天風(fēng)證券(行情601162,診股)固定收益首席分析師孫彬彬分析認(rèn)為，“在現(xiàn)有增量政策安排下，9月流動(dòng)性還是維持在高于合理充裕水平，但是因?yàn)樵隽控?cái)政政策落地，資金利率有所收斂，預(yù)計(jì)9月隔夜利率可能在1.2%-1.5%?！?

對(duì)于央行而言，觀察歷年9月季末央行OMO的具體表述來看，通常情況下，為維護(hù)季末流動(dòng)性平穩(wěn)，央行在9月下旬開始加大逆回購(gòu)操作力度已成為9月的慣常操作。近五年來看9月央行MLF操作情況，有三年進(jìn)行超額MLF續(xù)作，一年等額續(xù)作。今年9月、10月、11月以及12月MLF到期量分別為6000億元、5000億元、10000億元以及5000億元。

民生證券固定收益首席分析師譚逸鳴則指出，進(jìn)入9月，專項(xiàng)債的發(fā)行或是一個(gè)變量，但其總體量不大，因而預(yù)估流動(dòng)性仍將保持寬裕，以助力社融信貸平穩(wěn)增長(zhǎng)。此外，考慮到9月財(cái)政支出力度較大，以及季末央行也會(huì)對(duì)流動(dòng)性進(jìn)行呵護(hù)引導(dǎo)，綜合來看，9月資金面并無大風(fēng)險(xiǎn)。8月24日國(guó)常會(huì)提出，部署穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策的接續(xù)政策措施，強(qiáng)調(diào)依法用好5000多億元專項(xiàng)債地方結(jié)存限額，10月底前發(fā)行完畢。

中信證券(行情600030,診股)則認(rèn)為，經(jīng)測(cè)算，不考慮MLF和逆回購(gòu)到期，9月并不存在流動(dòng)性缺口，尤其是財(cái)政支出發(fā)力，預(yù)計(jì)將有效拉動(dòng)超儲(chǔ)率的回升。然而，超儲(chǔ)僅能反映流動(dòng)性從央行到銀行這一段渠道通暢與否，未考慮銀行資產(chǎn)負(fù)債管理以及融出意愿的影響。綜合來看，在超儲(chǔ)上行的支撐下，資金市場(chǎng)利率不會(huì)快速回升，預(yù)計(jì)在三季度結(jié)束之前，DR007將緩慢調(diào)整至1.7%-1.8%附近。

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