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事件

9月2日，美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局發(fā)布：8月份非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加31.5萬(wàn)人，前值52.8萬(wàn)人；失業(yè)率為3.7%，前值3.5%。數(shù)據(jù)公布后，9月 FOMC加息75BP概率仍為60%。

核心觀點(diǎn)

8月失業(yè)率反彈主因勞動(dòng)參與率回升，非耐用品制造業(yè)反彈明顯，其他行業(yè)動(dòng)能亦見普遍失速。1）7月失業(yè)率降至3.5%，但勞動(dòng)參與率僅62.1%。而8月失業(yè)率回升至3.7%、勞動(dòng)參與率亦反彈至62.4%。隨著商品消費(fèi)降溫，非耐用品制造業(yè)失業(yè)率明顯反彈；對(duì)利率敏感的信息業(yè)失業(yè)率亦小幅回升。2）Q4歐洲能源緊縮可能對(duì)美國(guó)能源密集型行業(yè)產(chǎn)出有提振作用，采礦業(yè)失業(yè)率反彈空間或受限，下一步的關(guān)鍵在于服務(wù)業(yè)的供需變化方向。

本期時(shí)薪增速環(huán)比0.3%，工資增速仍是美聯(lián)儲(chǔ)的首要關(guān)切。鮑威爾在Jackson Hole會(huì)議上表示7月通脹數(shù)據(jù)回落遠(yuǎn)不足以構(gòu)成貨幣政策放緩的證據(jù)，我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)還需要看到工資增速的放緩。目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)勞動(dòng)力市場(chǎng)強(qiáng)勁和經(jīng)濟(jì)增速連續(xù)兩個(gè)季度為負(fù)的組合，表明勞動(dòng)生產(chǎn)率放緩。這一變化有可能導(dǎo)致企業(yè)利潤(rùn)被擠壓、需要快速提價(jià)，再疊加勞動(dòng)力市場(chǎng)緊張、工資增速居高不下，階段性通脹壓力可能導(dǎo)致通脹回落路徑的偏緩。

如果失業(yè)率連續(xù)3個(gè)月回升，甚至接近4.0%左右，則會(huì)觸及美聯(lián)儲(chǔ)的轉(zhuǎn)向閾值。盡管經(jīng)濟(jì)增速兩個(gè)季度為負(fù)，美拜登政府此前在新聞稿中援引Sahm Rule作為失業(yè)率尚未指向經(jīng)濟(jì)衰退的論據(jù)；如果應(yīng)用該規(guī)則，則如果失業(yè)率連續(xù)三個(gè)月回升至4.0%附近水平，政策上需要開始應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退。在美聯(lián)儲(chǔ)6月SEP中，亦將失業(yè)率4.0%作為長(zhǎng)期均衡水平。

但就美聯(lián)儲(chǔ)而言，未來(lái)數(shù)周態(tài)度或仍偏鷹，9月FOMC后（接近中期選舉之際）FED或再度轉(zhuǎn)鴿。因通脹遲遲未降，6-7月拜登支持率再度斷崖式下滑并一度跌破閾值40%。7月底以來(lái)拜登開始了“支持率保衛(wèi)戰(zhàn)”，從5月31日白宮召見鮑威爾可見，美聯(lián)儲(chǔ)短期政策節(jié)奏會(huì)考慮政治訴求。中期選舉前通脹中樞仍難明顯回落，進(jìn)而美聯(lián)儲(chǔ)需要鷹派表態(tài)幫助拜登捍衛(wèi)公信力，8月就業(yè)數(shù)據(jù)公布后9月FOMC加息75BP概率仍為60%。但中期選舉前夕，聯(lián)儲(chǔ)有望為平衡資產(chǎn)價(jià)格而轉(zhuǎn)鴿，年底結(jié)束加息也將是大概率。

Jackson Hole會(huì)議上鮑威爾的表態(tài)仍將令市場(chǎng)短期承壓，8月非農(nóng)不及預(yù)期及失業(yè)率反彈亦有望在一定程度上幫助市場(chǎng)“解壓”。但年底前，美元仍將強(qiáng)勢(shì)，美股下挫過程亦尚未完成。1）我們維持美元將保持強(qiáng)勢(shì)，在美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束加息和歐洲能源危機(jī)降溫后才能出現(xiàn)趨勢(shì)線轉(zhuǎn)向的觀點(diǎn)，短期人民幣匯率仍有貶值壓力。10年美債沖高回落、美股仍有“最后一跌”。2）數(shù)據(jù)發(fā)布后，美元指數(shù)從109.67回落至109.15；10年期美債從3.265%回落至3.208%；道指、納指、標(biāo)普500分別上漲0.97%、1.30%、1.22%。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

美國(guó)經(jīng)濟(jì)及就業(yè)數(shù)據(jù)超預(yù)期；美國(guó)通脹超預(yù)期；美聯(lián)儲(chǔ)政策超預(yù)期。

關(guān)鍵詞： FOMC 非農(nóng)數(shù)據(jù)