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文丨肖斐斐 彭博 聯(lián)系人：林楠

8月社融增長超預期，雖然債券融資放緩，但是表外融資同比明顯多增形成支撐，同時信貸平穩(wěn)修復減小拖累，當月企業(yè)中長期貸款改善明顯，反映實體信貸需求正逐步回暖。展望后續(xù)，隨著政策性開發(fā)性金融工具與積極的貨幣政策成效進一步顯現(xiàn)，疊加盤活專項債結存限額推進落地，社融存量增速有望保持穩(wěn)定。

中國人民銀行公布，2022年8月新增社融2.43萬億元（同比少增5,571億元），余額同比增速較上月下降0.2pct至10.5%，新增人民幣貸款1.25萬億元（同比多增390億元），M2同比增速較上月上升0.2pct至12.2%。

▍總覽：8月社融增長超預期，M2增速延續(xù)上升。

1）社融增長超預期，8月新增社融2.43萬億元，高于Wind一致預期的2.04萬億元，雖然債券發(fā)行放緩，但表外融資同比明顯多增支撐社融數(shù)據(jù)改善。

2）M2增速延續(xù)上升，M1增速回落，8月M2同比增速較上月繼續(xù)上升0.2pct至12.2%，高于Wind一致預期的11.8%，續(xù)創(chuàng)2016年以來的新高，除財政政策支出持續(xù)發(fā)力外，留抵退稅和企業(yè)中長期信貸改善亦有貢獻。而M1同比增速較上月下降0.6pct至6.1%，一定程度表明企業(yè)和居民定期儲蓄意愿提升，資金活化不足。

▍社融：信貸平穩(wěn)修復，債券融資放緩，表外融資明顯多增。

1）實體貸款平穩(wěn)修復，8月對實體經(jīng)濟投放的人民幣貸款新增1.33萬億元，同比多增600億元，較上月同比大幅少增4,300億元修復明顯，政策性開發(fā)性金融工具支持和LPR下調(diào)共同帶來信貸投放修復。

2）債券融資放緩，8月新增政府債和企業(yè)債同比分別少增6,693/3,193億元，今年與去年政策債發(fā)行節(jié)奏錯位一定程度形成拖累，而企業(yè)債融資仍待修復。

3）表外融資明顯多增，8月新增未貼銀承、委托貸款和信托貸款分別同比多增3,358/1,578/890億元，表外融資明顯轉(zhuǎn)好，票據(jù)貼現(xiàn)下降貢獻未貼銀承多增；委托貸款同比多增推測是住房公積金政策放松，相關貸款投放計入委托貸款統(tǒng)計口徑。

▍信貸：對公貸款明顯改善，零售貸款仍待修復。

央行口徑下，8月人民幣貸款投放新增1.25萬億元，環(huán)比多增5,710億元，同比多增300億元，雖然略遜Wind一致預期的1.36萬億元，但已有明顯改善。拆分來看

1）對公端：貸款規(guī)模和結構同步改善，8月對公貸款增加8,750億元，同比多增1,787億元，其中中長期貸款同比多增2,138億元，政策性開發(fā)性金融工具成效明顯；票據(jù)融資同比少增1,222億元，側面反映實體信貸需求逐步修復；

2）零售端：中長貸需求仍較弱，短貸改善，8月零售貸款增加4,580億元，同比少增1,175億元，主要受中長期貸款同比少增1,601億元拖累，推測為房地產(chǎn)市場景氣度仍待修復疊加“停貸”事件負向影響有所延續(xù)；居民短貸同比多增426億元，恢復正增長，市場利率下行起到一定正向貢獻。

▍存款：一般性存款延續(xù)樂觀，財政支出持續(xù)發(fā)力。

1）一般性存款積極高增，8月一般性存款增加1.78萬億元，同比多增8,891億元，延續(xù)今年3月以來同比變化積極的趨勢，財政支出轉(zhuǎn)移、留抵退稅和企業(yè)中長期信貸改善產(chǎn)生積極作用，同時企業(yè)和居民儲蓄意愿明顯提升。

2）財政支出持續(xù)發(fā)力，8月財政存款減少2,572億元，同比多減4,296億元，留抵退稅疊加8月底新發(fā)專用債基本使用完畢的政策目標推動財政支出保持積極。

▍展望：信貸延續(xù)修復，9月社融增速或保持平穩(wěn)。

對于信貸投放而言，9月政策性開發(fā)性金融工具進一步落實，疊加LPR調(diào)降效用逐步顯現(xiàn)，預計信貸投放延續(xù)修復。對于政府債發(fā)行而言，雖然去年9月政府債券發(fā)行基數(shù)較高，但是隨著政策提出盤活專項債結存限額，發(fā)行新增專項債券支持重大項目建設，預計后續(xù)月份政府債發(fā)行拖累有望減小。上述判斷對應9月社融存量增速有望穩(wěn)定在10.5%-10.6%。

▍風險因素：

宏觀經(jīng)濟增速大幅下滑，銀行資產(chǎn)質(zhì)量超預期惡化。

關鍵詞： 對公貸款