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文丨肖斐斐 彭博 聯(lián)系人：林楠

8月社融增長(zhǎng)超預(yù)期，雖然債券融資放緩，但是表外融資同比明顯多增形成支撐，同時(shí)信貸平穩(wěn)修復(fù)減小拖累，當(dāng)月企業(yè)中長(zhǎng)期貸款改善明顯，反映實(shí)體信貸需求正逐步回暖。展望后續(xù)，隨著政策性開發(fā)性金融工具與積極的貨幣政策成效進(jìn)一步顯現(xiàn)，疊加盤活專項(xiàng)債結(jié)存限額推進(jìn)落地，社融存量增速有望保持穩(wěn)定。

中國(guó)人民銀行公布，2022年8月新增社融2.43萬(wàn)億元（同比少增5,571億元），余額同比增速較上月下降0.2pct至10.5%，新增人民幣貸款1.25萬(wàn)億元（同比多增390億元），M2同比增速較上月上升0.2pct至12.2%。

▍總覽：8月社融增長(zhǎng)超預(yù)期，M2增速延續(xù)上升。

1）社融增長(zhǎng)超預(yù)期，8月新增社融2.43萬(wàn)億元，高于Wind一致預(yù)期的2.04萬(wàn)億元，雖然債券發(fā)行放緩，但表外融資同比明顯多增支撐社融數(shù)據(jù)改善。

2）M2增速延續(xù)上升，M1增速回落，8月M2同比增速較上月繼續(xù)上升0.2pct至12.2%，高于Wind一致預(yù)期的11.8%，續(xù)創(chuàng)2016年以來(lái)的新高，除財(cái)政政策支出持續(xù)發(fā)力外，留抵退稅和企業(yè)中長(zhǎng)期信貸改善亦有貢獻(xiàn)。而M1同比增速較上月下降0.6pct至6.1%，一定程度表明企業(yè)和居民定期儲(chǔ)蓄意愿提升，資金活化不足。

▍社融：信貸平穩(wěn)修復(fù)，債券融資放緩，表外融資明顯多增。

1）實(shí)體貸款平穩(wěn)修復(fù)，8月對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)投放的人民幣貸款新增1.33萬(wàn)億元，同比多增600億元，較上月同比大幅少增4,300億元修復(fù)明顯，政策性開發(fā)性金融工具支持和LPR下調(diào)共同帶來(lái)信貸投放修復(fù)。

2）債券融資放緩，8月新增政府債和企業(yè)債同比分別少增6,693/3,193億元，今年與去年政策債發(fā)行節(jié)奏錯(cuò)位一定程度形成拖累，而企業(yè)債融資仍待修復(fù)。

3）表外融資明顯多增，8月新增未貼銀承、委托貸款和信托貸款分別同比多增3,358/1,578/890億元，表外融資明顯轉(zhuǎn)好，票據(jù)貼現(xiàn)下降貢獻(xiàn)未貼銀承多增；委托貸款同比多增推測(cè)是住房公積金政策放松，相關(guān)貸款投放計(jì)入委托貸款統(tǒng)計(jì)口徑。

▍信貸：對(duì)公貸款明顯改善，零售貸款仍待修復(fù)。

央行口徑下，8月人民幣貸款投放新增1.25萬(wàn)億元，環(huán)比多增5,710億元，同比多增300億元，雖然略遜Wind一致預(yù)期的1.36萬(wàn)億元，但已有明顯改善。拆分來(lái)看

1）對(duì)公端：貸款規(guī)模和結(jié)構(gòu)同步改善，8月對(duì)公貸款增加8,750億元，同比多增1,787億元，其中中長(zhǎng)期貸款同比多增2,138億元，政策性開發(fā)性金融工具成效明顯；票據(jù)融資同比少增1,222億元，側(cè)面反映實(shí)體信貸需求逐步修復(fù)；

2）零售端：中長(zhǎng)貸需求仍較弱，短貸改善，8月零售貸款增加4,580億元，同比少增1,175億元，主要受中長(zhǎng)期貸款同比少增1,601億元拖累，推測(cè)為房地產(chǎn)市場(chǎng)景氣度仍待修復(fù)疊加“停貸”事件負(fù)向影響有所延續(xù)；居民短貸同比多增426億元，恢復(fù)正增長(zhǎng)，市場(chǎng)利率下行起到一定正向貢獻(xiàn)。

▍存款：一般性存款延續(xù)樂觀，財(cái)政支出持續(xù)發(fā)力。

1）一般性存款積極高增，8月一般性存款增加1.78萬(wàn)億元，同比多增8,891億元，延續(xù)今年3月以來(lái)同比變化積極的趨勢(shì)，財(cái)政支出轉(zhuǎn)移、留抵退稅和企業(yè)中長(zhǎng)期信貸改善產(chǎn)生積極作用，同時(shí)企業(yè)和居民儲(chǔ)蓄意愿明顯提升。

2）財(cái)政支出持續(xù)發(fā)力，8月財(cái)政存款減少2,572億元，同比多減4,296億元，留抵退稅疊加8月底新發(fā)專用債基本使用完畢的政策目標(biāo)推動(dòng)財(cái)政支出保持積極。

▍展望：信貸延續(xù)修復(fù)，9月社融增速或保持平穩(wěn)。

對(duì)于信貸投放而言，9月政策性開發(fā)性金融工具進(jìn)一步落實(shí)，疊加LPR調(diào)降效用逐步顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)信貸投放延續(xù)修復(fù)。對(duì)于政府債發(fā)行而言，雖然去年9月政府債券發(fā)行基數(shù)較高，但是隨著政策提出盤活專項(xiàng)債結(jié)存限額，發(fā)行新增專項(xiàng)債券支持重大項(xiàng)目建設(shè)，預(yù)計(jì)后續(xù)月份政府債發(fā)行拖累有望減小。上述判斷對(duì)應(yīng)9月社融存量增速有望穩(wěn)定在10.5%-10.6%。

▍風(fēng)險(xiǎn)因素：

宏觀經(jīng)濟(jì)增速大幅下滑，銀行資產(chǎn)質(zhì)量超預(yù)期惡化。

關(guān)鍵詞： 對(duì)公貸款