紅周刊 本刊編輯部 | 李健

編者按

(相關(guān)資料圖)

作為投資大師大衛(wèi)·史文森的門徒，門徒合伙基金公司總裁泰德·西德斯在過(guò)去25年的投資歷程中秉持了史文森偏重權(quán)益、全球化、多樣化和資產(chǎn)配置的理念，而這種理念在當(dāng)下的全球主要市場(chǎng)中顯得十分珍貴。

西德斯在中美兩個(gè)市場(chǎng)均有“下注”，在他看來(lái)，全球經(jīng)濟(jì)一體化未來(lái)依然值得期待。在今年以來(lái)的中美兩大市場(chǎng)調(diào)整過(guò)程中，西德斯持續(xù)買入美股小盤股，盡管小盤股表現(xiàn)不佳，但他仍堅(jiān)持買入策略，也堅(jiān)信小盤股是一個(gè)充滿吸引力的領(lǐng)域。

對(duì)于中國(guó)市場(chǎng)，西德斯建議投資人買入一只低成本的指數(shù)型基金，也即整體買入A股。

至于市場(chǎng)擔(dān)憂的外資撤離A股市場(chǎng)，根據(jù)他的觀察，大資金其實(shí)沒(méi)什么動(dòng)靜，中國(guó)的管理模式非常奏效。他提醒說(shuō)，還是要堅(jiān)持長(zhǎng)期投資，就像經(jīng)營(yíng)一門好生意，只有充滿興趣、熱情且敢于不懈追求，那么變得富有的概率就很大?！巴顿Y者需要有長(zhǎng)遠(yuǎn)眼光，投資最重要的原則并未真正改變?！?/p>

泰德·西德斯還是應(yīng)戰(zhàn)巴菲特“十年賭約”的基金經(jīng)理，曾與巴菲特有連續(xù)多年的互動(dòng)。他發(fā)現(xiàn)，優(yōu)秀基金經(jīng)理在遭遇業(yè)績(jī)不佳的時(shí)候有一種類似的素質(zhì)，就是在“困境時(shí)間”的黑色幽默，“如果你無(wú)法開(kāi)懷大笑，那就太艱難了?！?/p>

↑↑

點(diǎn)擊觀看《紅周刊》對(duì)話泰德·西德斯完整視頻

30年前結(jié)緣大衛(wèi)·史文森

史文森若面對(duì)今天的市場(chǎng)，會(huì)采取積極平衡配置的策略

《紅周刊》：我們從您的投資生涯開(kāi)始談起吧。您是什么時(shí)候?qū)ν顿Y產(chǎn)生興趣的？

泰德·西德斯：我父親是一位醫(yī)生，他閑暇的時(shí)候經(jīng)常在電視上看滾動(dòng)的股票價(jià)格，我當(dāng)時(shí)還不知道投資是怎么回事，但電視主持人和我父親都對(duì)一條彎彎曲曲的曲線極度感興趣，這一幕引起了我的注意。

直到在耶魯上大學(xué)，我開(kāi)始接觸投資知識(shí)，興趣也越來(lái)越濃，后來(lái)被大衛(wèi)·史文森選到耶魯投資辦公室，在那里工作了5年。這成為我投資工作的起點(diǎn)。

《紅周刊》：1992年您從耶魯畢業(yè)，然后順利地加入了耶魯投資辦公室。我們知道，大衛(wèi)·史文森和迪安·高橋非常善于挑選人才，而且每年只聘用一個(gè)畢業(yè)生。當(dāng)初為什么選中您？

泰德·西德斯：這是很久以前的事了，我1992年大學(xué)畢業(yè)，被大衛(wèi)選到耶魯投資辦公室，在今天聽(tīng)起來(lái)，這好像是一個(gè)過(guò)五關(guān)斬六將的故事。但坦白地說(shuō)，1992年他剛進(jìn)耶魯7年左右，沒(méi)有人知道大衛(wèi)·史文森是誰(shuí)，也沒(méi)有人知道他在做什么。

我認(rèn)為，他給我這個(gè)機(jī)會(huì)，更多是因?yàn)樾愿窈臀幕尘跋嗥鹾?，這也是他招募耶魯大學(xué)學(xué)生的原因，因?yàn)榇蠹以趯W(xué)術(shù)技能、聰明程度、性格和內(nèi)驅(qū)力方面有一些共性。

此外，大衛(wèi)采取的是一種家族辦公室模式的投資機(jī)構(gòu)，那里是一個(gè)既友善且有趣的地方，我們?yōu)榱双@得長(zhǎng)期成功而共同奮斗。對(duì)于為何能夠面試成功，實(shí)話說(shuō)，我也不知道為什么，可能是面試時(shí)覺(jué)得我相比其他人更有眼緣。

《紅周刊》：您那幾年最大的收獲是什么？

泰德·西德斯：我在耶魯投資辦公室工作了5年，當(dāng)時(shí)在投資委員會(huì)辦公室工作，那是一個(gè)決策小組。我加入的時(shí)候，大衛(wèi)為我辦了一個(gè)有趣的歡迎會(huì)，很像讀書時(shí)我們常舉行的派對(duì)，沒(méi)什么拘束感，我們玩得很開(kāi)心。

而就在這場(chǎng)歡迎會(huì)進(jìn)入尾聲，大衛(wèi)給我列出了所有投資備忘錄的清單，我當(dāng)時(shí)被這幾十頁(yè)的清單驚呆了。這是一篇5年（期）投資建議，但這一兩千字的文章只是目錄，我需要把所有這些材料收集起來(lái)。

當(dāng)時(shí)我還是個(gè)大三學(xué)生，我想要認(rèn)真工作，全力支持他們的投資決策。所以我努力完成這些材料的搜集整理，而這個(gè)搜集材料的過(guò)程給予我深刻的學(xué)習(xí)體驗(yàn)。

《紅周刊》：耶魯投資辦公室的工作方法非常嚴(yán)格，同時(shí)也非常寶貴。

泰德·西德斯：作為投資者，大衛(wèi)非常有天分，其中之一就是獨(dú)創(chuàng)了一套哲學(xué)體系，這是一套關(guān)于他如何看待投資世界運(yùn)行的看法與準(zhǔn)則，而且需要相當(dāng)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膽B(tài)度去執(zhí)行這套準(zhǔn)則。

它包括了各項(xiàng)資產(chǎn)和各個(gè)市場(chǎng)間的動(dòng)態(tài)平衡，投資人需要關(guān)注市場(chǎng)波動(dòng)，并逼迫自己在獲得高收益的資產(chǎn)上減倉(cāng)，在還沒(méi)有表現(xiàn)的資產(chǎn)上加倉(cāng)，以保證每項(xiàng)資產(chǎn)在組合中的占比是恒定的。由于這樣的操作并不容易做到，所以它看上去異常苛刻。

當(dāng)然，這并不是意味著我們每天在嚴(yán)苛且艱難的環(huán)境中工作，耶魯投資辦公室的氛圍是很開(kāi)放而且協(xié)調(diào)的。

《紅周刊》：就耶魯投資辦公室對(duì)價(jià)值型基金的一些偏見(jiàn)，可否舉個(gè)例子？

泰德·西德斯：這種偏見(jiàn)存在了10年，尤其在最近幾年表現(xiàn)尤為明顯。在美國(guó)市場(chǎng)上，我們將股票劃分為不同風(fēng)格，比如價(jià)值股、小盤股和高質(zhì)量股。很多基金專注于價(jià)值股，而另一些專注于小盤股。

早在30年前，大衛(wèi)就思考過(guò)這些不同的風(fēng)格，只是當(dāng)時(shí)并未將這些做明確劃分。如果你關(guān)注行為金融學(xué)的研究就會(huì)知道，某些風(fēng)格表現(xiàn)出色是由投資者的行為偏差引起的，行為金融學(xué)告訴我們，成長(zhǎng)股表現(xiàn)好背后是有合理原因的。

大衛(wèi)的另一個(gè)驚人天賦是，他每天在辦公室里來(lái)回踱步思考，思考的是一個(gè)長(zhǎng)達(dá)數(shù)百年的投資周期。所以當(dāng)某一天市場(chǎng)下跌5%、10%甚至20%，他并不在意，因?yàn)檫@不會(huì)影響長(zhǎng)達(dá)數(shù)百年的投資。

小盤股在過(guò)去一段時(shí)間內(nèi)表現(xiàn)出色，耶魯大學(xué)也投資了小盤股上百年（編者注：與美國(guó)市值領(lǐng)先的互聯(lián)網(wǎng)科技公司相比，美國(guó)小盤股中大部分是價(jià)值股，某種程度可代指價(jià)值股）。

因此，耶魯實(shí)際上對(duì)于成長(zhǎng)股（以及上漲的合理性）的偏見(jiàn)持續(xù)了很長(zhǎng)時(shí)間。但耶魯不會(huì)改變。即便某一天有一份研究證明，目前漲勢(shì)良好的價(jià)值風(fēng)格將會(huì)發(fā)生切換，耶魯最好改變他們的投資組合，但他們?nèi)詴?huì)數(shù)十年如一日的選擇堅(jiān)守。

《紅周刊》：今年以來(lái)，美股市場(chǎng)出現(xiàn)大跌，隨后出現(xiàn)一波強(qiáng)勁反彈。如果是大衛(wèi)，他會(huì)做怎樣的應(yīng)對(duì)？

泰德·西德斯：在耶魯時(shí)我們常拷問(wèn)自己，如果是大衛(wèi)，他會(huì)說(shuō)什么，他會(huì)做什么？

他去年（5月5日）不幸離開(kāi)人世，所以這個(gè)問(wèn)題不再有標(biāo)準(zhǔn)答案了。但我相信，他還會(huì)遵循一直以來(lái)制定的嚴(yán)格規(guī)則，在相關(guān)性極弱的不同市場(chǎng)，如美股與國(guó)際股票，或者中國(guó)股票與國(guó)際股票之間，購(gòu)買大量的低估值資產(chǎn)，同時(shí)出售快速上漲的資產(chǎn)。

在市場(chǎng)發(fā)生變化的時(shí)候，他會(huì)積極地尋找平衡的配置，以實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期目標(biāo)。

與巴菲特“十年賭約”反思

對(duì)沖基金輸在超低利率環(huán)境

《紅周刊》：2005年巴菲特發(fā)出一個(gè)關(guān)于“主動(dòng)管理和被動(dòng)管理”的賭約（后在2007年底公布賭約內(nèi)容，即2008年1月1日~2017年12月31日的十年間，若以費(fèi)后收益作為衡量標(biāo)準(zhǔn)，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的表現(xiàn)將超過(guò)對(duì)沖基金的基金組合表現(xiàn)，賭注50萬(wàn)美元）后，一年多時(shí)間里無(wú)人應(yīng)戰(zhàn)，直到2007年《財(cái)富》雜志公布了您的名字。當(dāng)時(shí)。您認(rèn)為主動(dòng)管理能夠勝出是因?yàn)椤敖?jīng)濟(jì)不景氣，市場(chǎng)會(huì)下行”。這個(gè)判斷沒(méi)有錯(cuò)，因?yàn)?008年金融市場(chǎng)發(fā)生了什么我們都知道了，但在十年賭約中，你輸?shù)袅吮荣悺Ｔ敢庠倭牧倪@場(chǎng)賭約嗎？

泰德·西德斯：當(dāng)然，賭約是個(gè)有趣的話題。尤其在目前的環(huán)境下，主動(dòng)和被動(dòng)的選擇，是市場(chǎng)中至關(guān)重要的問(wèn)題。沃倫的觀點(diǎn)是，由于人們向基金經(jīng)理支付了昂貴的費(fèi)用，所以當(dāng)許多這樣的基金經(jīng)理組合在一起，在一段較長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)，他們會(huì)輸給市場(chǎng)。

實(shí)際上，對(duì)沖基金和股票市場(chǎng)是完全不同的兩樣?xùn)|西，這就像是把蘋果和橘子放在一起做比較。沃倫沒(méi)有注意到其中的微妙差異，他認(rèn)為，在管理費(fèi)較高的情況下，持有市場(chǎng)的整體指數(shù)就會(huì)獲勝。我的觀點(diǎn)與他不同，我認(rèn)為這個(gè)差別不僅在于費(fèi)用，而在于基金經(jīng)理和市場(chǎng)是完全不同的，基金經(jīng)理有決策、體系和風(fēng)格等一系列科學(xué)和藝術(shù)相融合的操作。

我應(yīng)戰(zhàn)沃倫的賭約時(shí)已經(jīng)是2007年，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)價(jià)格很高，我認(rèn)為，對(duì)沖基金應(yīng)該做得更好。就像您提到的，我的預(yù)測(cè)在短期內(nèi)是正確的，但在整個(gè)2008～2017年的10年間，情況不總像開(kāi)始時(shí)那樣。隨著金融危機(jī)的爆發(fā)，美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)揮了作用，為了挽救金融體系和實(shí)體經(jīng)濟(jì)，他們啟動(dòng)量化寬松，釋放了天量流動(dòng)性。所以在后面八年半的時(shí)間里，美國(guó)成為全球表現(xiàn)最好的主要經(jīng)濟(jì)體之一，可以說(shuō)，在那10年里，市場(chǎng)從平穩(wěn)走向了繁榮。

對(duì)沖基金經(jīng)理做了他們應(yīng)該做的，只是他們做的比我想象的糟糕一點(diǎn)。因?yàn)閷?duì)于對(duì)沖基金的回報(bào)率來(lái)說(shuō)，名義利率至關(guān)重要。如果利率是6%，那么投資人會(huì)獲得4%～5%的賣空返還，但當(dāng)利率是零時(shí)，收益率就跟隨利率降為了零。所以超出預(yù)期的低利率環(huán)境，是對(duì)沖基金經(jīng)理回報(bào)跑輸市場(chǎng)的一個(gè)主要原因。

《紅周刊》：巴菲特曾多次提到這場(chǎng)賭約，似乎他從中得到了很多樂(lè)趣。您一共見(jiàn)過(guò)幾次巴菲特？

泰德·西德斯：我?guī)缀趺磕甓紩?huì)和沃倫共進(jìn)一次晚餐，他始終堅(jiān)持他的判斷，然而在最終結(jié)果出來(lái)之前，我也并不認(rèn)為自己一定會(huì)輸。

我們這樣的討論大概進(jìn)行了8次、9次或是10次。沃倫是個(gè)絕頂聰明的人，他在飯局上談生意，談內(nèi)布拉斯加州的足球隊(duì)，談?chuàng)淇?，他什么都談，和他一起吃晚餐非常有趣?/p>

每一次和沃倫吃飯，我都會(huì)帶一位我覺(jué)得他可能會(huì)感興趣的朋友一起參加。有一年，我和沃倫、沃倫的助理托德·庫(kù)姆斯（Todd Combs）和泰德·韋斯勒（Ted Weschler）約好一起共進(jìn)晚餐。赴約之前，我邀請(qǐng)了我的好朋友史蒂夫·加爾布雷斯（Steve Galbraith）一起參加，他曾經(jīng)是摩根士丹利全球戰(zhàn)略投資主管。

由于史蒂夫與先鋒領(lǐng)航的創(chuàng)始人約翰·博格是好友，所以席間沃倫和史蒂夫聊起了約翰和先鋒領(lǐng)航，并問(wèn)史蒂夫，可否邀請(qǐng)約翰來(lái)參加一次伯克希爾股東會(huì)？

后來(lái)史蒂夫告訴約翰和約翰的妻子，沃倫邀請(qǐng)他們。他們本來(lái)要參加一個(gè)飯局，但聽(tīng)到是沃倫的邀請(qǐng)，于是推了飯局，飛去了奧馬哈。這是在約翰去世前一年發(fā)生的事，而且在那年的伯克希爾股東會(huì)上，約翰的魅力吸引了數(shù)以萬(wàn)計(jì)的參會(huì)者。沃倫后來(lái)說(shuō)，約翰是個(gè)非常有趣的人。

《紅周刊》：他每天跳著踢踏舞去上班嗎？

泰德·西德斯：是的。他仍然每天堅(jiān)持工作，他說(shuō)工作就像打開(kāi)了跳舞開(kāi)關(guān)，他熱愛(ài)他所做的一切，我認(rèn)為，他一定每天都待在他的辦公室里。

A股市場(chǎng)對(duì)主動(dòng)管理資金友好

主流外資并未撤出中國(guó)市場(chǎng)

《紅周刊》：如果這個(gè)賭約發(fā)生在A股市場(chǎng)，我想主動(dòng)管理應(yīng)該能夠勝出，因?yàn)閺?008年到2017年A股整體下跌了37%。這是否表明主動(dòng)管理很適合A股市場(chǎng)？您怎么看A股市場(chǎng)的機(jī)會(huì)？

泰德·西德斯：我不熟悉A股的結(jié)構(gòu)，或許買一只A股指數(shù)基金是一個(gè)不錯(cuò)的選擇。我覺(jué)得，巴菲特也會(huì)給出同樣的建議。他會(huì)說(shuō)，如果A股市場(chǎng)有很多充滿智慧的玩家，你可以買入一只低成本的指數(shù)基金，做一個(gè)市場(chǎng)的整體買入。

由于不同的指數(shù)編制方式有很大不同，以標(biāo)普500指數(shù)為例，五大科技股占指數(shù)份額的30%~40%。所以當(dāng)你研究在美股市場(chǎng)中如何戰(zhàn)勝指數(shù)時(shí)，你要考慮能否選出打敗那五家科技公司的股票。

大部分新興市場(chǎng)和美股的這個(gè)特征相似，由于市場(chǎng)體量較小，所以股票指數(shù)可能由極少數(shù)公司主導(dǎo)。不過(guò)，中國(guó)市場(chǎng)的體量比一般新興市場(chǎng)大得多，這也就意味著，主動(dòng)管理可能有很多的機(jī)會(huì)，當(dāng)研究清楚行業(yè)的集中度等問(wèn)題后，基金經(jīng)理有機(jī)會(huì)獲得超越指數(shù)基金的收益。

《紅周刊》：大衛(wèi)·史文森在《機(jī)構(gòu)投資的創(chuàng)新之路》這本書中引用了一個(gè)數(shù)據(jù)：20世紀(jì)初的36個(gè)證券交易所中，有一多半股市遭受過(guò)嚴(yán)重的交易中斷——多半因?yàn)閲?guó)有化和戰(zhàn)爭(zhēng)。而且在100年后，有15個(gè)市場(chǎng)仍然是新興市場(chǎng)。您怎么看新興市場(chǎng)的配置價(jià)值？

泰德·西德斯：我們必須關(guān)注歷史，因?yàn)闅v史告訴我們，在一個(gè)長(zhǎng)周期內(nèi)，許多國(guó)家的資本市場(chǎng)都出現(xiàn)了一段動(dòng)蕩時(shí)期。對(duì)于我們這些美國(guó)投資者來(lái)說(shuō)，尤其需要保持謹(jǐn)慎，因?yàn)槊绹?guó)已經(jīng)很久沒(méi)有出現(xiàn)這種情況了。

新興市場(chǎng)發(fā)生這種風(fēng)險(xiǎn)的概率更高，補(bǔ)償風(fēng)險(xiǎn)也需要更高的回報(bào)。不過(guò)，與發(fā)達(dá)國(guó)家的成熟市場(chǎng)相比，我們?cè)诤荛L(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)都沒(méi)有在新興市場(chǎng)看到更高的回報(bào)率了。因此，除了中國(guó)這樣的大市場(chǎng)外，機(jī)構(gòu)還應(yīng)該做一些前瞻性思考，是否需要投資其他新興市場(chǎng)？在那里，災(zāi)難性損失的風(fēng)險(xiǎn)看起來(lái)更高，而且尚不明晰。

其實(shí)，這些都是投資者經(jīng)常遇到的問(wèn)題。我目前的觀點(diǎn)是，投資要有長(zhǎng)遠(yuǎn)眼光。我持有中國(guó)和其他新興市場(chǎng)的資產(chǎn)，因?yàn)槲覉?jiān)信多樣化可以帶來(lái)優(yōu)勢(shì)和收益。

投資者發(fā)出這樣的質(zhì)疑，通常是在新興市場(chǎng)表現(xiàn)不佳的時(shí)候，但從長(zhǎng)期角度看，這是更好機(jī)會(huì)即將出現(xiàn)的時(shí)候。

《紅周刊》：市場(chǎng)有觀點(diǎn)認(rèn)為，有很多資金正在從中國(guó)市場(chǎng)撤離，中國(guó)資本市場(chǎng)的估值也回落到歷史低位。這會(huì)是一個(gè)較好的布局機(jī)會(huì)嗎？

泰德·西德斯：當(dāng)然不排除這樣一種可能性。我的意思是，那些正在考慮減少中國(guó)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)敞口的投資者，應(yīng)該把更多擔(dān)憂放在地緣政治風(fēng)險(xiǎn)上，而不是企業(yè)經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)。

在中國(guó)，過(guò)去20年間，其獨(dú)特的管理模式非常有效。但當(dāng)一年前政府監(jiān)管課外培訓(xùn)行業(yè)，或?qū)ヂ?lián)網(wǎng)公司進(jìn)行監(jiān)管時(shí)，對(duì)于西方投資者來(lái)說(shuō)，這些是令人擔(dān)憂的事情，因?yàn)楣蓶|的收益存在不確定性。中國(guó)一直以來(lái)都采用這樣的方式，所以其實(shí)這些都是老生常談。但當(dāng)這些事情發(fā)生時(shí)，它們會(huì)提高人們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注，有人會(huì)說(shuō)，“哇，這些風(fēng)險(xiǎn)比我想象的更高?！?/p>

只是，對(duì)于機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，它們需要調(diào)整之前的投資方式，因?yàn)楫?dāng)一個(gè)市場(chǎng)變成高風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)之后，它有潛力提供更高的回報(bào)。所以雖然我們看到很多新聞報(bào)道說(shuō)有投資者離開(kāi)中國(guó)市場(chǎng)，但大量資金仍沒(méi)什么動(dòng)靜。

美國(guó)小盤股估值非常低

或是增加投資的絕好機(jī)會(huì)

《紅周刊》：今年以來(lái)，全球經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)出現(xiàn)了巨震。在這種環(huán)境下，如何構(gòu)建一個(gè)投資組合，能夠在長(zhǎng)期內(nèi)獲得成功？

泰德·西德斯：我們也正在尋找這個(gè)問(wèn)題的答案，希望構(gòu)建一個(gè)全新、有價(jià)值的投資組合，能夠在未來(lái)取得勝利。

雖然這件事情看起來(lái)很復(fù)雜，但在長(zhǎng)期與企業(yè)打交道的過(guò)程中，我們學(xué)到的一點(diǎn)是，投資最重要的原則并未真正改變。我們永遠(yuǎn)需要考量多元化并重視長(zhǎng)期性，這在面向未來(lái)的投資組合中必須占有一席之地。

《紅周刊》：隨著全球經(jīng)濟(jì)融合，使得各國(guó)股市、各項(xiàng)資產(chǎn)的回報(bào)率逐漸趨同。所以分散化的作用是否在打折扣？

泰德·西德斯：是的，我們看到各國(guó)之間的聯(lián)系越來(lái)越緊密，金融資產(chǎn)的相關(guān)性變得越來(lái)越強(qiáng)。在多元化的收益公式中，長(zhǎng)期來(lái)看，確實(shí)呈現(xiàn)出各國(guó)回報(bào)率逐漸趨同的走勢(shì)。

在過(guò)去10年中，從一級(jí)市場(chǎng)到二級(jí)市場(chǎng)，從與公司基本面相關(guān)的資產(chǎn)到公司的其他資產(chǎn)，都呈現(xiàn)出收益率逐漸趨同的走勢(shì)。能源能否走出一個(gè)完全不同的獨(dú)立行情，目前還是未知數(shù)，但從過(guò)去幾十年森林資源的投資回報(bào)率走勢(shì)來(lái)看，自然資源的回報(bào)最終也會(huì)趨于平均值。

不過(guò)，這個(gè)過(guò)程相當(dāng)漫長(zhǎng)，雖然相關(guān)系數(shù)越小在多元化中的獲益越多，但只要系數(shù)小于1，我們?nèi)匀豢梢詮亩鄻踊蝎@益。

《紅周刊》：美國(guó)正在面臨一場(chǎng)罕見(jiàn)的通脹和經(jīng)濟(jì)衰退，對(duì)于美股市場(chǎng)，您目前的觀點(diǎn)是什么？

泰德·西德斯：美股市場(chǎng)在過(guò)去一段時(shí)間以來(lái)估值昂貴，今年我們做了調(diào)整，降低了部分成長(zhǎng)股和科技股的配置比例。對(duì)我來(lái)說(shuō)，美股是我的主戰(zhàn)場(chǎng)，我的大部分資金配置在這里。所以我并沒(méi)有從根本上改變我的分配策略，我需要做的是，在美股市場(chǎng)上尋找機(jī)會(huì)。

過(guò)去一段時(shí)間，價(jià)值投資經(jīng)歷了一段低谷期，而且我確實(shí)認(rèn)為，美國(guó)小盤股目前的估值非常低，或是增加投資的絕好機(jī)會(huì)。

我一直在進(jìn)行價(jià)值股的投資，隨著這些股票的下跌，我不斷追加投資，而它們卻越跌越多。有時(shí)，你可能過(guò)早進(jìn)入了一個(gè)領(lǐng)域，但這就是未來(lái)長(zhǎng)期獲得收益的一個(gè)方法。

成為優(yōu)秀基金經(jīng)理的概率是1%

投資的藝術(shù)性源自天生，無(wú)法培養(yǎng)

《紅周刊》：作為資產(chǎn)配置者，您的日常工作是篩選優(yōu)秀的基金經(jīng)理。在您看來(lái)，資產(chǎn)配置者和基金經(jīng)理之間是什么關(guān)系？

泰德·西德斯：我在耶魯大學(xué)為大衛(wèi)工作時(shí)，首先學(xué)到的方法就是，如果你在全球范圍內(nèi)投資不同資產(chǎn)，那么要讓各種資產(chǎn)都產(chǎn)生出色的回報(bào)，并不是一件容易的事，我們可以采取的策略是，選出在各領(lǐng)域中做得最出色的行家，讓他們來(lái)代替管理資產(chǎn)。在過(guò)去的25年、30年里，我的很多投資都是這樣做的。

但做到這一點(diǎn)并非易事，這是一個(gè)非常殘酷的競(jìng)技場(chǎng)，基金經(jīng)理想獲得優(yōu)秀的回報(bào)并不容易。在我的職業(yè)生涯中，我大概遇到過(guò)8000~10000名基金經(jīng)理，我選擇了其中的200名。

可以說(shuō)，我們都喜歡聰明人，從他們?nèi)绾涡纬梢惶鬃约邯?dú)立的想法，到如何進(jìn)行研究、如何構(gòu)建自己的投資組合，再到如何管理風(fēng)險(xiǎn)，基金經(jīng)理需要展現(xiàn)出豐富的經(jīng)驗(yàn)、良好的投資程序。

然后，我們還需要了解企業(yè)文化，確保企業(yè)文化能夠幫助基金經(jīng)理走向成功。記錄完所有這些信息，真正的考察才剛剛開(kāi)始，因?yàn)榕c基金產(chǎn)品相比，符合這些標(biāo)準(zhǔn)的基金經(jīng)理要多得多。而最終的優(yōu)勝者是關(guān)乎判斷力、品格、競(jìng)爭(zhēng)力和驅(qū)動(dòng)力等多方面因素的，正是由于這些因素綜合在一起，讓一個(gè)人的投資結(jié)構(gòu)看起來(lái)比其他人的更好。

以沃倫·巴菲特為例，他惟一關(guān)心的就是投資。這樣的生活看起來(lái)非常不平衡。但這并不意味著我的生活也要如此不平衡。他有敏銳的洞察力，懂得企業(yè)經(jīng)營(yíng)的本質(zhì)，并且，他能夠把各方因素有序地聯(lián)系起來(lái)，同時(shí)有能力控制自己的情緒。

他不會(huì)因?yàn)槭袌?chǎng)上漲、下跌或橫盤就輕易改變自己的投資原則。當(dāng)市場(chǎng)下跌的時(shí)候，他反而很高興，因?yàn)檫@意味著更容易找到便宜、低估的優(yōu)質(zhì)股票。此外，他不會(huì)因?yàn)槭袌?chǎng)上發(fā)生的事情而產(chǎn)生劇烈的情緒波動(dòng)。綜上而言，這些就是較難定義的那部分的成功例子。

《紅周刊》：馬特·惠內(nèi)雷在你的播客中說(shuō)，“優(yōu)秀的投資經(jīng)理是罕見(jiàn)的，提前識(shí)別非常困難。”您的工作是從大量基金經(jīng)理中篩選出優(yōu)秀的人，選擇過(guò)程中，您最看重什么？

泰德·西德斯：在通常情況下，選擇基金經(jīng)理要考慮許多方面，有些與個(gè)人有關(guān)，有些與機(jī)構(gòu)或投資策略有關(guān)。在每一個(gè)方面都有一套標(biāo)準(zhǔn)，而且，不同的資產(chǎn)配置者也會(huì)有不同的標(biāo)準(zhǔn)。

不過(guò)我覺(jué)得，重要的地方在于，你需要一位能夠思考世界的基金經(jīng)理，這意味著他需要擅長(zhǎng)收集信息，或者處理信息的方式與其他人不同。而這些信息可能與市場(chǎng)結(jié)構(gòu)或市場(chǎng)上正在發(fā)生的變化有關(guān)，也可能與公司的潛在發(fā)展有關(guān)。

每家機(jī)構(gòu)獲取競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的方式不一樣，有些歷史方法在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中逐漸被淘汰了。所以過(guò)去幾年，我一直在思考機(jī)構(gòu)如何做出出色的決策過(guò)程，而不在于哪些是優(yōu)勢(shì)類型。作為一個(gè)機(jī)構(gòu)，當(dāng)基于所做的全部研究，他們是如何做出決策的？他們?nèi)绾未_保始終做出正確的決策？

對(duì)于基金經(jīng)理來(lái)說(shuō)，獲得成功的因素包括具有競(jìng)爭(zhēng)性的自我驅(qū)動(dòng)力、有獲勝的渴望和有努力拼搏的職業(yè)道德。所有這些因素都會(huì)影響最終的決策。

舉個(gè)例子，我曾采訪過(guò)一位叫莎拉·塞繆爾的女士，她是NEPC公司的研究主管。NEPC是一家位于波士頓的咨詢公司，管理著1萬(wàn)億美元的資產(chǎn)。他們?yōu)樗麄兊幕鸾?jīng)理創(chuàng)建了一份決策檢查表，其中大約包含280個(gè)指標(biāo)。從這份檢查表可以看出，我們很難清楚說(shuō)出如何正確做決策，因?yàn)?80個(gè)指標(biāo)中的某些可能會(huì)影響決策中的某一個(gè)細(xì)節(jié)，而另一些又會(huì)影響另外的細(xì)節(jié)。

《紅周刊》：280條指標(biāo)很難全都說(shuō)清，但失敗案例可以提供重要價(jià)值。在您的工作經(jīng)歷中，曾見(jiàn)到過(guò)哪些典型問(wèn)題，最終導(dǎo)致了失敗？

泰德·西德斯：在這280個(gè)指標(biāo)中，很多地方都容易出現(xiàn)問(wèn)題，在業(yè)績(jī)表現(xiàn)出色或非常糟糕的時(shí)候，往往最容易出現(xiàn)問(wèn)題。

有些問(wèn)題源自于基金經(jīng)理的傲慢，他們并未意識(shí)到在自己的投資中可能出現(xiàn)的問(wèn)題，他們對(duì)自己的研究、自己的能力過(guò)于自信。

有些問(wèn)題源自于機(jī)構(gòu)內(nèi)部的變動(dòng)，員工們相處得不好，有人離開(kāi)，有新員工加入，處理不當(dāng)會(huì)造成內(nèi)部分歧。

有些問(wèn)題源自于風(fēng)險(xiǎn)管理的缺失，當(dāng)某一年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)出色，基金經(jīng)理們就決定去冒更大的風(fēng)險(xiǎn)。

有些可以從市場(chǎng)本質(zhì)出發(fā)，資金會(huì)追逐出色的業(yè)績(jī)，包括業(yè)績(jī)高增的股票和收益率優(yōu)秀的基金經(jīng)理。資金規(guī)模的快速攀升，也是出現(xiàn)問(wèn)題的一個(gè)源頭。

以今年的美股市場(chǎng)為例，很多經(jīng)理承擔(dān)著科技股的巨大風(fēng)險(xiǎn)，部分原因是他們過(guò)去投資于這個(gè)領(lǐng)域。所以，“戰(zhàn)略是什么？如何構(gòu)建投資組合？團(tuán)隊(duì)如何共事？”這些指標(biāo)非常復(fù)雜，有些例子能說(shuō)明何時(shí)可能出現(xiàn)問(wèn)題。

《紅周刊》：優(yōu)秀的基金經(jīng)理在性格上有什么共性嗎？

泰德·西德斯：有很多不同類型的投資文化，不是只有一種投資文化有效。有些只靠一名投資組合經(jīng)理，如美國(guó)的潘興廣場(chǎng)資本管理公司，靈魂人物是比爾·阿克曼。他是投資組合經(jīng)理，每個(gè)決策都由他來(lái)做，完全是一個(gè)人做主。在他背后，有一個(gè)支撐他做決策的了不起的研究團(tuán)隊(duì)。

還有其他投資文化也很有效，如千禧年管理公司，這是美國(guó)的一家大型對(duì)沖基金，由兩三百名個(gè)人投資組合經(jīng)理組成，所以，這家基金更加分散。

因此，我們不能說(shuō)，“嗯，這種性格是正確的?！币?yàn)椴淮嬖谒^正確的性格，只是有一些性情更有利于獲得成功。

《紅周刊》：在如今年這樣的較差年景中，您會(huì)觀察基金經(jīng)理的哪些素質(zhì)？

泰德·西德斯：任何時(shí)候都是一樣的，這是紀(jì)律，也是性格。在形勢(shì)不穩(wěn)定的時(shí)候，更要真正地堅(jiān)持紀(jì)律。

《紅周刊》：在您看來(lái)，出色的基金經(jīng)理是天生的嗎？

泰德·西德斯：投資是藝術(shù)和科學(xué)的結(jié)合，其中的科學(xué)部分可以加以訓(xùn)練。例如，可以訓(xùn)練員工如何分析財(cái)務(wù)報(bào)表，如何分析推動(dòng)股價(jià)上漲的因素。也可以訓(xùn)練員工理解如何構(gòu)建投資組合，如何正確地等待機(jī)會(huì)。

投資的一部分屬于科學(xué)，還有很大一部分屬于藝術(shù)，我認(rèn)為這極難訓(xùn)練。人們確實(shí)可以學(xué)習(xí)一些學(xué)徒式的基本原理，但針對(duì)藝術(shù)部分展開(kāi)訓(xùn)練，難度很大。

最優(yōu)秀的投資人也只有55%-60%的正確率

學(xué)會(huì)在面對(duì)困難時(shí)開(kāi)懷大笑

《紅周刊》：您一直認(rèn)為，隨著基金經(jīng)理技能的增長(zhǎng)，運(yùn)氣會(huì)在結(jié)果中起到越來(lái)越大的作用。當(dāng)您考察一個(gè)基金經(jīng)理的時(shí)候，怎么區(qū)分他的好成績(jī)是來(lái)自實(shí)力還是運(yùn)氣？

泰德·西德斯：邁克爾·莫布森是一位出色的戰(zhàn)略家，他說(shuō)，“在一個(gè)游戲中，如果參與者能夠故意輸?shù)舯荣惖脑?，就可以判斷出他其他的勝利是源自于技術(shù)，而不是運(yùn)氣?！?/p>

在投資游戲中，除非你只是為了獲取傭金不停地做交易，完全不考慮標(biāo)的股票的收益，不然，你很難挑選出一堆一定會(huì)表現(xiàn)不佳的股票。所以，由于這個(gè)原因，投資中存在很多的運(yùn)氣成分。

作為投資者，你能做的是使用數(shù)據(jù)，對(duì)業(yè)績(jī)記錄進(jìn)行分解，了解是什么在驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)。舉個(gè)簡(jiǎn)單例子，假如一位美國(guó)的基金經(jīng)理，他持有的股票正趕超標(biāo)普500指數(shù)的表現(xiàn)。那你可以提出問(wèn)題，“挑選股票的范圍是什么？與標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)中的股票相同嗎？他是否持有行業(yè)偏見(jiàn)？他如何做買入決定？如何做賣出決定？等等?！蹦銚碛械臄?shù)據(jù)越多，就越容易對(duì)某人的技術(shù)做出貼切的評(píng)估。

《紅周刊》：就以巴菲特為例，他說(shuō)自己中了卵巢彩票。他的成績(jī)更多來(lái)自于技能還是運(yùn)氣呢？

泰德·西德斯：我認(rèn)為，他顯然是靠技術(shù)。如果你回顧他早年的業(yè)績(jī)，會(huì)發(fā)現(xiàn)表現(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)如今，因?yàn)樗壳肮芾淼馁Y金規(guī)模太大了，規(guī)模越大，可投資的標(biāo)的范圍就越窄，要跑贏市場(chǎng)也就越難。

即便在這樣的情況下，根據(jù)過(guò)往數(shù)據(jù)，沃倫也是一個(gè)杰出的投資人，很多人意識(shí)到了這一點(diǎn)，他們購(gòu)買了伯克希爾·哈撒韋公司的股票，這只股票仍在持續(xù)地上漲。

《紅周刊》：您曾經(jīng)說(shuō)，投資要有幽默感，不能釋放緊張感覺(jué)的經(jīng)理只能是曇花一現(xiàn)。怎么理解這句話？

泰德·西德斯：令人慚愧的是，即使是優(yōu)秀的投資者，也只有55%或60%的時(shí)間是正確的。如果有人無(wú)法在另外40%或45%的時(shí)間——在困境時(shí)開(kāi)懷大笑，那就太艱難了。投資里沒(méi)有成功的公式，人們需要有能力，依靠自己的品格，渡過(guò)那些困難時(shí)期。

《紅周刊》：如何處理偏見(jiàn)？

泰德·西德斯：偏見(jiàn)可能來(lái)自于某種壓力。作為人類，我們大腦的運(yùn)作方式，很大程度上不利于做投資決策。

這是由史前時(shí)代的天性形成的。如果你看到一只老虎在灌木叢中準(zhǔn)備撲向你，你最好趕緊逃跑，而不是走過(guò)去研究，試著判斷“那是不是老虎？”因?yàn)楫?dāng)你知道那是老虎時(shí)，你已經(jīng)被吃掉了。

我們大腦已經(jīng)發(fā)展到這樣一種程度，當(dāng)我們聽(tīng)見(jiàn)什么，我們就相信它是真的。這對(duì)野外生存很有幫助。但是，當(dāng)你試著做出決定（如投資決定）時(shí)，就沒(méi)有太大用處了。

我們大腦的構(gòu)造并不是真的有利于做出明智的決定。很多事情都與情緒的波動(dòng)有關(guān)。有些事情讓你難受，你想盡快擺脫它，想盡快采取一些行動(dòng)，但這很可能出于情緒的影響。所以，讓情緒平復(fù)下來(lái)，一段時(shí)間后，你就能做出明智的決定了。

《紅周刊》：給中國(guó)的基金經(jīng)理們一些建議吧。

泰德·西德斯：我認(rèn)為，長(zhǎng)期投資是一項(xiàng)具有盈利價(jià)值的事，因此它吸引了一些對(duì)管理資金感興趣的人，而不是想要獲得巨大回報(bào)的人。

這兩個(gè)方向各有利弊，想要成為優(yōu)秀的投資者，你需要像經(jīng)營(yíng)一門好生意一樣努力。對(duì)于喜歡分析企業(yè)和挑選股票的人來(lái)說(shuō)，投資是個(gè)理想的職業(yè)，即便最后你沒(méi)有成為億萬(wàn)富翁。

而對(duì)于一個(gè)擅長(zhǎng)募資但其實(shí)不喜歡這項(xiàng)工作的人來(lái)說(shuō)，他們可能無(wú)法取得成功。盡管這個(gè)職業(yè)可能會(huì)讓人變得富有。

我認(rèn)為，人們應(yīng)該努力追求真正喜歡的東西。投資很難，它不是體力上的艱難，而是要面對(duì)巨大的心理和繁重的學(xué)習(xí)挑戰(zhàn)。而且與許多其他職業(yè)相比，它成功的幾率微乎其微。你可以做30年或40年，但這不代表30年后，你的投資成功率比30年前更高。

醫(yī)生、律師或老師等職業(yè)則不同，隨著時(shí)間的流逝，他們會(huì)越做越好。所以，這可能使人覺(jué)得卑微沮喪。但對(duì)真正熱愛(ài)投資的人來(lái)說(shuō)，很少有職業(yè)能夠如此有趣，并且可以有趣這么久。

《紅周刊》：您會(huì)一直做下去嗎？

泰德·西德斯：我告訴妻子我打算活到104歲。期間我可能會(huì)請(qǐng)一兩年假，我不確定。但我熱愛(ài)現(xiàn)在的工作。我的工作是投資和采訪投資人士，我希望自己能堅(jiān)持做下去。

（文中觀點(diǎn)僅代表嘉賓個(gè)人，不代表《紅周刊》立場(chǎng)，提及個(gè)股僅為舉例分析，不做買賣推薦。）

關(guān)鍵詞： 對(duì)話大衛(wèi)史文森門徒泰德西德斯我一直在買入持