近期，埃索凱科技股份有限公司（下稱“埃索凱”）預(yù)更新披露了招股說明書，擬創(chuàng)業(yè)板上市，公開發(fā)行不超過3903萬股。鈦媒體APP注意到，有一批“人”在埃索凱IPO前夕對(duì)其增資了近2億元，但若埃索凱成功上市，這部分股權(quán)的價(jià)值也才2.11億元。經(jīng)營方面，雖然埃索凱越來越賺錢，但其在經(jīng)營上賺取現(xiàn)金的能力卻越來越弱，同時(shí)，針對(duì)于此次IPO，埃索凱卻沒有募集任何資金用于其“發(fā)展前景較好”的第一大產(chǎn)品硫酸鋅。

(相關(guān)資料圖)

上市成功后，這些“人”投資2億元只賺到了1000萬元

埃索凱成立于2000年，由胡夢(mèng)玲、鄧月婷、湖南省進(jìn)出口集團(tuán)有限公司出資設(shè)立。截至招股說明書簽署日，胡德林通過直接及間接的方式合計(jì)持有埃索凱40.48%的股權(quán)，為其實(shí)控人。

需要指出的是，鈦媒體APP注意到，埃索凱在短期內(nèi)存在估值暴增的情況。

2021年6月，重慶科興、堅(jiān)木堅(jiān)誠、瑞施投資、羅道娟以13.8元/股的價(jià)格對(duì)埃索凱進(jìn)行了增資，合計(jì)約為3574.2萬元；2021年12月，湖州云禾、 宜賓晨道、磊晉投資、湖州云菏、 梵境壹號(hào)、 廈門和創(chuàng)、 長沙壹同、欽州皇馬、嘉興鼎菏以29.12元/股的價(jià)格對(duì)埃索凱進(jìn)行了增資。

也就是說，短短半年內(nèi)，埃索凱的每股價(jià)格暴增了111.01%。為何埃索凱的每股股價(jià)能增長如此多？

除此之外，若埃索凱成功上市，2021年12月，湖州云禾、 宜賓晨道、磊晉投資、湖州云菏、 梵境壹號(hào)、 廈門和創(chuàng)、 長沙壹同、欽州皇馬，合計(jì)向埃索凱增資了19918.08萬元才賺了1000多萬元。鈦媒體APP進(jìn)行了一筆簡單的計(jì)算，埃索凱此次欲募集12億元，公開發(fā)行不超過25%的股權(quán)，若埃索凱成功上市，估值或?qū)⑦_(dá)到48億元，且上述投資者持有埃索凱的股權(quán)估值將達(dá)到2.11億元。

盈利質(zhì)量低，客戶疑云

埃索凱主要從事新能源電池級(jí)硫酸錳、生命營養(yǎng)級(jí)硫酸錳及硫酸鋅等產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，致力于成為新能源電池材料與生命營養(yǎng)領(lǐng)域國際一流的綜合服務(wù)商。

2019年-2021年和2022年1-6月（下稱“報(bào)告期”），埃索凱分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入68850.56萬元、65516.4萬元、99990.49萬元、51578.67萬元，凈利潤分別為3318.07萬元、5251.24萬元、7356.43萬元、4644.46萬元。雖然埃索凱越來越賺錢，但起賺錢的質(zhì)量卻越來越差。報(bào)告期內(nèi)，埃索凱經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為4081.23萬元、2689.1萬元、2341.04萬元、-3148.67萬元，持續(xù)下降，特別是2022年上半年，埃索凱不僅沒有在經(jīng)營上賺到現(xiàn)金，反而還流出3000多萬元現(xiàn)金。

與此同時(shí)，結(jié)合埃索凱同期經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額與其凈利潤，可以計(jì)算出兩者的比值分別為1.23、0.51、0.32、-0.68。對(duì)此，一位注冊(cè)會(huì)計(jì)師向鈦媒體APP表示，經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額與凈利潤的比值大于1，證明企業(yè)能通過經(jīng)營賺到現(xiàn)金。且上述比值越大，企業(yè)的盈利質(zhì)量越好，反之則越差。

雖然埃索凱越來越賺錢，但缺愛與“小”客戶合作。

招股說明書顯示，2022年1-6月，埃索凱向長沙凱爾盛化工有限公司產(chǎn)生的銷售收入為1370.24萬元；2021年埃索凱向湖南省華章國際貿(mào)易有限責(zé)任公司產(chǎn)生的銷售收入為6481.57萬元；2019年和2020年，埃索凱向長沙普樂美化工有限公司產(chǎn)生的銷售收入分別為2850.1萬元、3102.25萬元，上述客戶均位列在埃索凱當(dāng)期的前五大客戶名單中。

國家企業(yè)信用信息公示系統(tǒng)顯示，截至2021年末長沙凱爾盛化工有限公司的實(shí)繳資本為200萬元，湖南省華章國際貿(mào)易有限責(zé)任公司的實(shí)繳資本為2000萬元；截至2020年末，長沙普樂美化工有限公司的實(shí)繳資本為50萬元。

第一大產(chǎn)品募資“一分未得”

從產(chǎn)品上看，埃索凱主要擁有電池及硫酸錳、生命營養(yǎng)級(jí)硫酸錳、硫酸鋅、資源利用副產(chǎn)品及處置費(fèi)、其他中微量元素產(chǎn)品，其中報(bào)告期內(nèi)，硫酸鋅產(chǎn)生的銷售收入分別為38505.32萬元、37032.53萬元、54516.51萬元、23670.39萬元，分別占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的61.8%、61.01%、61.39%、50.8%，電池級(jí)硫酸錳產(chǎn)生的銷售收入分別為7313.03萬元、5869.5萬元、15390.86萬元、13573.69萬元，分別占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的11.74%、9.67%、17.33%、29.13%?？梢钥闯觯m然電池級(jí)硫酸錳的增長勢(shì)頭較猛，但硫酸鋅仍是埃索凱的第一大產(chǎn)品。

令人感到詫異的是，作為埃索凱的第一大產(chǎn)品，其在埃索凱此次IPO的募資中卻沒有獲得任何資金支持。招股說明書顯示，埃索凱此次欲募集12億元，其中8億元用于新建年產(chǎn)15萬噸高純硫酸錳綜合項(xiàng)目，4億元補(bǔ)充流動(dòng)資金。

鈦媒體APP注意到，埃索凱每年至少都有5成的收入是來自境外，且根據(jù)QYResearch顯示，2021年硫酸鋅的銷量為90.22噸，預(yù)計(jì)到 2025年，全球硫酸鋅銷量將超過 110 萬噸，銷售收入將超過56億元。而報(bào)告期內(nèi)，埃索凱硫酸鋅的產(chǎn)量分別為43247.06噸、51207.38噸、52660.47噸、21439.79噸，外采量分別為28189.32噸、28982.02噸、32596.68噸、13091.78噸，銷量分別為72934.1噸、80999.64噸、83962.37噸、83962.37噸、30793.46噸。

這也意味著，埃索凱自主生產(chǎn)的硫酸鋅還不足以支撐其硫酸鋅的業(yè)務(wù)，需要外采才能解決。

與此同時(shí)，對(duì)比硫酸鋅和硫酸錳兩種產(chǎn)品，埃索凱僅2022年上半年電池級(jí)硫酸錳的毛利率高于硫酸鋅，其余時(shí)間段內(nèi)硫酸錳的毛利率均始終低于硫酸鋅。

為何埃索凱此次IPO募資卻沒有任何資金用于硫酸鋅？就上述問題，鈦媒體 APP 發(fā)函至公司，但截至截稿，沒有收到公司的回復(fù)。（本文首發(fā)于鈦媒體   APP，作者｜鄧皓天）

關(guān)鍵詞： 埃索凱盈利質(zhì)量差 客戶疑惑重重 第一大產(chǎn)品募資一分