作為火鍋界的知名餐飲品牌，海底撈國際控股有限公司(以下簡稱“海底撈”;06862.HK)正在遭遇業(yè)績暴跌與市值蒸發(fā)雙重壓力。

自今年2月股價達到歷史最高后，海底撈的股價一路走低。Wind數(shù)據(jù)顯示，海底撈的股價從今年2月16日股價最高值85.8港元/股持續(xù)下跌，截至5月13日收盤，海底撈的股價為44港元/股，市值為2332億港元;在60個交易日內股價暴跌48.72%，近乎腰斬，市值累計蒸發(fā)約2215.4億港元。

在股價暴跌、市值蒸發(fā)近半的背后，折射出的是市場投資者因海底撈業(yè)績下降而對其長期投資價值不確定的態(tài)度。海底撈自2018年在港股上市以來，持續(xù)靠店面擴張與服務品質增收，2020年內逆勢加速開設新店，門店餐廳的急速擴張卻未給公司帶來利潤，2020年增收不增利，凈利潤下降超八成。

業(yè)績暴跌為市值縮水主因

公開資料顯示，海底撈于2018年9月正式在港股上市，公司發(fā)行價為每股17.8港元。基于市場表現(xiàn)，過去兩年海底撈整體呈現(xiàn)波動上揚曲線。

但是今年以來，海底撈股價走勢出現(xiàn)急劇反轉。Wind數(shù)據(jù)顯示，海底撈股價從2021年初的58港元一路飆升至2月16月的85.8港元，創(chuàng)下歷史新高，股價漲幅為48%，市值升至4547.4億港元，市盈率(PE)飆升至歷史新高的780倍，市凈率(PB)也創(chuàng)出近一年來新高40倍。

股價一路高走的海底撈也受到不少機構認可。根據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，截至2021年2月2日，海底撈共獲得包括招商證券(香港)、申萬宏源在內的8家國內券商的評級，目標價平均值為78.3港元。

但是，好景不長。海底撈股價沖高回落，疊加公司發(fā)布的盈警公告，使得海底撈股價下跌頹勢難止。2021年3月1日，海底撈發(fā)布盈警公告稱，2020年凈利潤將同比下滑約90%。自3月1日盈警公告發(fā)出之后，海底撈股價加速下滑，跌跌不休。截至目前，股價跌幅超30%。

海底撈于3月23日晚間正式發(fā)布了2020年業(yè)績報告。根據(jù)報告，海底撈2020年實現(xiàn)收入286.14億元，同比增長7.8%，凈利潤為3.1億元，同比下降86.8%。海底撈將凈利潤下降原因歸結于新冠疫情的暴發(fā)對人們消費活動的限制、以及美元兌人民幣出現(xiàn)的匯兌損失。

逆勢開店難解盈利困境

海底撈的業(yè)務結構主要包含海底撈餐廳、其他餐廳經營、外賣業(yè)務、調味品及食材銷售及其他。其中，海底撈餐廳的營業(yè)收入是公司主要收入來源。2020年，由于業(yè)務擴張，海底撈餐廳的營業(yè)收入為274.34億元，同比增長7.2%，在公司總收入中占比95.9%。

海底撈直言“新冠疫情的暴發(fā)對人們消費活動的限制”是其凈利潤下滑原因之一，但疫情并未減緩海底撈的擴張步伐。年報數(shù)據(jù)顯示，2020年，海底撈新開544家門店餐廳，是其門店餐廳總數(shù)的五分之二，逆勢加速擴張。截至2020年末，海底撈餐廳總數(shù)達1298家，其中境內1205家，境外93家。

數(shù)據(jù)顯示，2020年，海底撈餐廳服務超過2.5億人次顧客，海底撈會員超過7100萬人。相比2019年的服務顧客超過2.44億人次、會員人數(shù)5473萬，海底撈的顧客與會員數(shù)均出現(xiàn)增加，顧客人均消費價格也從2019年的105.2元漲到了110.1元。

顧客人數(shù)與顧客人均消費價格均出現(xiàn)增長，海底撈為何還難以盈利呢?海底撈的翻臺率連續(xù)出現(xiàn)下降或是其原因之一。翻臺率是指一個餐廳一天內每張桌子的平均使用次數(shù)，是評估餐飲業(yè)餐廳經營情況優(yōu)劣的重要指標。

年報數(shù)據(jù)顯示，2020年海底撈門店餐廳的翻臺率為3.5次/天。2018年至2020年，海底撈的翻臺率分別為5次/天、4.8次/天、3.5次/天，已經連續(xù)三年出現(xiàn)下降。

從同店平均日銷售額來看，該指標也出現(xiàn)顯著下降。同店指的是營業(yè)時間超過270天的門店。海底撈在2020年年報中表示，由于疫情影響，餐廳停業(yè)時間超過30天，因此海底撈將同店的定義由往年經營300天以上降至270天以上，表示以此能真實反映同店的經營情況，同時為能對標2019年，也將2019年的同店經營天數(shù)調整為270天以上。

年報數(shù)據(jù)顯示，2020年海底撈在一線、二線、三線及以下城市的同店日均銷售額分別為10.5萬元、10.65萬元、10.8萬元，分別同比降低23.3%、16.9%、10.3%;2020年海底撈整體同店日均銷售額為10.49萬元，較2019年的12.75萬元下降了17.7%。而在2019年，海底撈的同店增長率也僅為1.6%。

成本攀升拖累凈利率

急欲快速擴張并未給公司帶來利潤的同時，還使得海底撈的成本上升。截至2020年底，海底撈的原材料及易耗品成本為122.62億元，同比增長9.1%，在總收入中占比達到43%，為這一指標2018年以來的最高;員工成本亦是如此，為96.76億元，同比增長21.1%，占總收入比為34%。

海底撈在年報中表示，原材料及易耗品成本增長“主要由于我們業(yè)務擴張及抗疫所用的消殺類物料耗用有所增加”;而員工成本增長“主要由于業(yè)務擴展導致員工人數(shù)增加及員工薪資水平提高”。

值得一提的是，2020年海底撈財務成本劇增88.2%，達4.46億元，“主要由于業(yè)務擴張，導致租賃負債利息增加，以及銀行借款利息增加所致。”數(shù)據(jù)顯示，2020年海底撈新增銀行借款42.2億元，截至2020年12月末，還有銀行借款39.89億元。

成本快速上升，也進一步積壓了公司的凈利率。Wind數(shù)據(jù)顯示，2017年至2020年，海底撈的凈利率分別為11.21%、9.7%、8.82%、1.08%，呈現(xiàn)下降趨勢，且2020年凈利率下降更為明顯，呈加速趨勢。

在盈利不佳的情況下，或許是對資金的饑渴，海底撈又通過發(fā)債融資。2021年1月，海底撈發(fā)行了6億美元于2026年到期的2.150%票據(jù)，用于企業(yè)經營。

海底撈在年報中表示：“預期我們會進一步拓展餐廳網絡。”由此來看，未來，海底撈的門店餐廳擴張或許仍將繼續(xù)。但是，一直以服務為口碑的海底撈，也出現(xiàn)被指過度服務、會員分級差別對待等情況。海底撈如何在保障穩(wěn)健盈利增長的同時，提供一致卓越的服務和質量，或許是其將面臨的巨大挑戰(zhàn)。

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