對一家醫(yī)療器械企業(yè)而言，產(chǎn)品商業(yè)化進展、營收凈利、研發(fā)占比、銷售情況等，都是投資者判斷企業(yè)運營情況與潛力大小的重要參數(shù)。

然而，將微泰醫(yī)療器械(杭州)股份有限公司(下簡稱“微泰醫(yī)療”)的上述各項指標逐項來看，就會發(fā)現(xiàn)其產(chǎn)品商業(yè)化后的近兩年凈虧損近2億、研發(fā)投入約等于總收入、商業(yè)化三年市場占有率僅3%……這對投資者來說，幾乎每項都不是微泰醫(yī)療能說服投資者給予其青睞的“加分項”。

近兩年累虧2億 業(yè)績前景不樂觀

2021年5月14日，微泰醫(yī)療器械(杭州)股份有限公司(下稱“微泰醫(yī)療”)遞表港交所。

成立于2011年的微泰醫(yī)療，公司位于杭州，主營產(chǎn)品包括貼敷式胰島素泵Equil和血糖檢測系統(tǒng)。公司的產(chǎn)品線主要覆蓋貼敷式胰島素泵、持續(xù)血糖監(jiān)測系統(tǒng)、閉環(huán)人工胰腺和IVD(體外診斷醫(yī)療器械)四個方面。

微泰醫(yī)療招股書顯示，目前公司有兩款主打產(chǎn)品，包括：Equil是全球第二款商業(yè)化半拋式使用貼敷式胰島素泵，也是首款同時在中國和歐盟獲批的國產(chǎn)貼敷式胰島素泵;持續(xù)血糖監(jiān)測系統(tǒng)AiDEXG7是全球第二個實現(xiàn)商業(yè)化的免校準、實時持續(xù)葡萄糖監(jiān)測系統(tǒng)。

過去兩年這兩款產(chǎn)品為公司平均每年貢獻97%左右的收入。2020年微泰醫(yī)療營業(yè)收入7527.7萬元，較2019年5186.3萬元同比增長45.15%。值得留意的是，2019年Equil營收2468.4萬元，占當年總營收的47.6%;血糖監(jiān)測系統(tǒng)營收2698.9萬元，占當年總營收的52%;2020年Equil營收3474.2萬元，占當年總營收的46.2%;血糖監(jiān)測系統(tǒng)營收3929萬元，占當年總營收的52.2%。

就兩款產(chǎn)品對公司業(yè)績的貢獻來看，血糖監(jiān)測系統(tǒng)貢獻的營收更多，Equil貢獻的毛利更多。Equli2019年毛利1771.8萬元，毛利率為71.8%;2020年毛利2517.5萬元，同比增長42.09%，毛利率72.5%。相對而言，另一款產(chǎn)品AiDEXG7的毛利率不足三成。

然而，微泰醫(yī)療核心產(chǎn)品Equil的商業(yè)化并沒使公司扭虧為盈。2020年微泰醫(yī)療虧損1.21億元，較上年增虧4263.6萬元，兩年累計凈虧損2億元。

對此，公司強調(diào)稅前虧損1.21億元的主要原因為以權益結(jié)算的股份獎勵開支1.11億元。

“對人才的激勵無可厚非。”一位長期關注醫(yī)療器械的觀察者就此對《投資者網(wǎng)》表示，“投資醫(yī)療器械開發(fā)具有高度不確定性，前期需要大量的投入，而且還存在商業(yè)化可行性的巨大風險。”

然而，正如公司在招股書中坦言，在可預見的未來，公司可能會持續(xù)虧損，而且隨著擴大研發(fā)及商業(yè)化的更多投入，虧損可能放大。

至少在業(yè)績表現(xiàn)方面，微泰醫(yī)療的未來并不樂觀。

研發(fā)投入居高不下 現(xiàn)金流卻“不差錢”

作為一家致力于在糖尿病領域發(fā)力的年輕企業(yè)，微泰醫(yī)療強調(diào)公司的中期目標是推出糖尿病閉環(huán)解決方案，長期戰(zhàn)略是打造基于云端大數(shù)據(jù)的糖尿病管理平臺。

對醫(yī)療企業(yè)來說，無論是閉環(huán)解決方案的設想，還是云端大數(shù)據(jù)管理平臺的謀劃，這一切都離不開“研發(fā)”和“創(chuàng)新”。

從研發(fā)投入上看，微泰醫(yī)療在2019年度和2020年度的研發(fā)支出分別為5006萬元和8200.9萬元，分別占當年總收入的96.5%及108.9%，而且從過去兩年的數(shù)據(jù)看，這一趨勢或?qū)⒊掷m(xù)。

公司目前正在研發(fā)的是AiDEXX(AiDEX G7的下一代產(chǎn)品)。公司稱，AiDEX X將平衡對血糖讀數(shù)的合理準確性的需求，在價格、便利性和舒適性方面滿足FDA要求，同時尺寸更小。

值得注意的是，產(chǎn)品AiDEX G7的毛利率尚不足三成。而且微泰醫(yī)療也在招股書中明確指出，“我們預期，Equil的銷售額在近期將繼續(xù)作為我們總收入增長的重要推動因素。”

《投資者網(wǎng)》就相關問題咨詢了公司，公司表示“目前公司正處于上市進程的緘默期，有關內(nèi)容請參考港交所、公司公告等官方信息。”

就此，有行業(yè)觀察者對《投資者網(wǎng)》表示，“公司目前的研發(fā)側(cè)重或許無法改變公司現(xiàn)有產(chǎn)品相對單一、產(chǎn)品凈利低的不利情況。”

另據(jù)招股書顯示，公司預計在2021年下半年完成AiDEX X產(chǎn)品原型試生產(chǎn)和生產(chǎn)流程優(yōu)化，于2021年完成醫(yī)療器械注冊型式檢驗，并向國家藥監(jiān)局提交注冊申請。

對此，一位長期關注醫(yī)療器械的觀察者對《投資者網(wǎng)》表示，公司業(yè)務增長與否在很大程度上決定于公司監(jiān)測、治療和管理糖尿病的在研產(chǎn)品及未來在研產(chǎn)品是否開發(fā)成功、監(jiān)管批準是否順利和商業(yè)化是否成功，值得投資者持續(xù)關注。

盡管凈虧損增大、股權激勵豪擲億元、研發(fā)戰(zhàn)略也耗資巨大，但是微泰醫(yī)療的現(xiàn)金流卻并沒有太大承壓。截至2020年12月31日，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物約5.4億元，同比增長約1200%。

公司大幅度增長的現(xiàn)金流或與2020年的D輪融資有關。

事實上，微泰醫(yī)療自從成立一始，就得到了包括泰康乾貞基金、騰訊、IDG資本等資本青睞。2016年起，微泰醫(yī)療先后進行了4輪融資。招股書顯示，四次融資金額分別為3100萬元、1.2億元、1.36億元、5.75億元，合計獲得融資約8億元。

D輪融資結(jié)束后，公司估值高達40.14億元。

主打產(chǎn)品市占率僅3% 銷售能力明顯不足

如果說研發(fā)投入大小體現(xiàn)出的是企業(yè)的判斷力與執(zhí)行力，那么主力產(chǎn)品的市占率大小就是一場涉及企業(yè)生與死、興與亡的大考。

微泰醫(yī)療所在的賽道并不擁擠。“糖尿病屬于慢病，需要終身服藥，群體極大。”一位券商分析師對《投資者網(wǎng)》強調(diào)，“慢病的負擔比較重，要注意針對不同靶點創(chuàng)新藥對于行業(yè)的推動作用”。

據(jù)灼識咨詢的報告中指出，僅中國市場糖尿病管理醫(yī)療器械的規(guī)模就會從2020年的24億美元增加至2030年的95億美元，年復合增長增長率14.75%。

“雖然巨大的糖尿病市場有著眾多醫(yī)療器械企業(yè)入局，但是糖尿病市場尚且算不上紅海市場。”另一位券商分析師對《投資者網(wǎng)》表示，“除了胰島素之外，其他細分的競爭相對有限。”

即便微泰醫(yī)療有著首款同時在中國和歐盟獲批的國產(chǎn)貼敷式胰島素泵，但其市場占有率卻并不樂觀。

據(jù)灼識咨詢數(shù)據(jù)顯示，目前公司胰島素泵Equil市占率為3%。有分析人士對《投資者網(wǎng)》表示，考慮到該產(chǎn)品在2017年便已獲批，2020年3474.2萬元的收入就難免顯得差強人意，“這或暴露出公司的銷售短板。”

目前，胰島素泵的市場知名度并不高，有不同券商的業(yè)內(nèi)分析師甚至對《投資者網(wǎng)》表示，胰島素泵這個領域過于細分，以至于并不完全了解胰島素泵產(chǎn)品的具體情況。

公司的另一款核心產(chǎn)品血糖監(jiān)測系統(tǒng)AiDEX G7的境遇就更難讓人滿意。與Equil國內(nèi)無競爭對手不同，AiDEX G7的競爭優(yōu)勢就不那么明顯。

事實上，微泰醫(yī)療的銷售方式以“分銷”為主，公司的前五大客戶均為分銷商。2019年及2020年，微泰醫(yī)療對分銷商客戶的總銷售額分別為5125.1萬元和7327.7萬元，分別占營收的98.8%及97.3%。

雖然公司強調(diào)分銷是醫(yī)療器械行業(yè)的慣例，但有業(yè)內(nèi)投資人士對《投資者網(wǎng)》表示，微泰醫(yī)療面臨最大的困境就在于企業(yè)銷售能力的不足。

“營銷策略需要改變。”北京鼎臣醫(yī)藥管理咨詢公司負責人史立臣對《投資者網(wǎng)》表示，“目前公司主要通過‘醫(yī)生推薦’與‘線上營銷’兩種方式營銷。然而，這兩種方式均屬于傳統(tǒng)營銷策略而非精細化營銷策略。然而，這將導致公司目前無法對接真正的細分客戶群，從而出現(xiàn)推廣速度過慢的現(xiàn)象。”

實際上，微泰醫(yī)療也正在試圖尋找解決方案——不斷篩選經(jīng)銷商。公司稱，在2019年和2020年公司分別新增分銷商147家與167家，同時又分別與103家和68家分銷商停止了合作。

對此，史立臣對《投資者網(wǎng)》指出，“針對缺乏消費者服務的特點建議在線下開體驗店、服務支持點;針對缺乏消費者教育的特點，建議用大數(shù)據(jù)篩選。”

如何盡快解決約3%市占率的問題，或許是留給微泰醫(yī)療亟待解決的主要問題之一。(思維財經(jīng)出品)

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