近日，春雪食品集團股份有限公司(簡稱“春雪食品”)提交了招股說明書，擬上交所主板上市。本次IPO由光大證券擔(dān)任保薦機構(gòu)。公司計劃發(fā)行不超過5000萬股，募集資金約8.5億元。

2019年以來，家禽產(chǎn)業(yè)鏈迎來了歷史性的風(fēng)口，家禽產(chǎn)業(yè)鏈上的公司無不希望自己能登陸資本市場。但隨著行業(yè)下滑周期的到來，春雪食品在當(dāng)前沖擊資本市場的時機或許并不算好。此外，春雪食品還面臨著競爭力較弱、償債能力較低等問題。

成本上行、存貨下行擠壓利潤

春雪食品從事白羽雞，雞肉食品類業(yè)務(wù)，主要分為調(diào)理品和生鮮品。2018年到2020年，春雪食品營業(yè)收入分別為16億元、19.4億元、18.6億元，2020年營業(yè)收入下降7993.86萬元。扣除非經(jīng)常性損益后歸母凈利潤分別為6932.70萬元、9432.32萬元、1.02億元。值得關(guān)注的是，2020年凈利潤中有4894萬元來自于資產(chǎn)處置收益，以及592.13萬元政府補助。

春雪食品肉雞采取“公司+基地”委托養(yǎng)殖模式。即該公司將雛雞、飼料、疫苗藥品提供給委托養(yǎng)殖戶進(jìn)行飼養(yǎng)，飼養(yǎng)周期結(jié)束，養(yǎng)殖戶將商品代肉雞交還給春雪食品，春雪食品按照預(yù)先約定的養(yǎng)殖費支付給委托養(yǎng)殖戶。這一模式類似委托加工。

因春雪食品與養(yǎng)殖戶是委托式合作模式，公司需要支付的成本費用有雛雞成本、飼料成本、藥品成本、養(yǎng)殖費用及相關(guān)運費，其中雛雞成本與飼料成本合計占比80%以上。至2020年末，春雪食品的飼料成本4273.07萬元，占比成本55.67%，同比上升1850.38萬元，占比上升15.99個百分點。截至2021年5月20日，同花順更新的玉米期貨均價已經(jīng)達(dá)到2762元/噸，創(chuàng)下了近4年以來新高。其中，商品玉米近期一直保持在約2944元/噸的高位。且飼料生產(chǎn)環(huán)節(jié)的原材料采購周期較短，平均采購期7-10天左右，以此推測，若后續(xù)供需格局不能緩和，未來玉米豆粕價格繼續(xù)攀升，可能將直接增加公司的養(yǎng)雞成本，進(jìn)一步侵蝕利潤。

另一方面，肉雞價格的周期性，對春雪食品的庫存價值影響也非常明顯。

2020年，春雪食品庫存商品賬面價值約為1.1億元，同比去年下降7159.70萬元。春雪食品稱，庫存商品賬面價值下降原因有兩點，一、公司加大了庫存商品的銷售力度;二、由于受雛雞及毛雞市場價格下調(diào)的影響，導(dǎo)致庫存商品結(jié)存金額下降。

反觀圣農(nóng)發(fā)展，2020年，庫存商品賬面價值約為6.84億元，同比去年上升1.07億元。原因是因該公司不僅采用自繁自養(yǎng)自宰一體化模式節(jié)約了成本，還在種源實現(xiàn)了自給自足，突破了雛雞“卡脖子”難題。

值得注意的是，正因為春雪食品不涉足雛雞領(lǐng)域，該公司雛雞以外購的方式獲得，因此春雪食品毛利潤也明顯低于同行。

根據(jù)招股書，公司將圣農(nóng)發(fā)展、仙壇股份、大成食品、鳳祥股份作為春雪食品可比上市公司進(jìn)行毛利潤對比。

2018—2020年，春雪食品調(diào)理品的毛利率分別為19.98%、19.55%、18.92%，呈現(xiàn)逐年單邊下滑的趨勢，而同期行業(yè)可比公司的均值分別為17.65%、25.60%、22.36%。近兩年春雪食品的毛利率明顯低于同行均值。

2018—2020年，春雪食品生鮮品的毛利率分別為13.07%、11.35%、8.94%，而同期可比公司的平均值分別為14.32%、25.90%、16.85%。主要原因是2018年之后，雛雞因為供不應(yīng)求而大幅度漲價，可比公司的利潤空間大大擴張，但這對于春雪食品來說卻是成本的上升，盈利的下降。

幾大財務(wù)指標(biāo)弱于同行

除了盈利能力，春雪食品在各大主要財務(wù)指標(biāo)上的對比中，均明顯弱于同行已上市公司。因為該公司沒有公布2020年同行數(shù)據(jù)，暫用2018到2019年進(jìn)行對比。春雪食品2018年到2020年合并資產(chǎn)負(fù)債率分別為72.18%、66.27%、54.90%，2018—2019年，同行業(yè)可比上市公司平均水平為26.79%、28.71%。

此外，2018-2020年，春雪食品流動比率分別為0.76、0.89和0.92，2018到2019年同行可比上市公司平均數(shù)分別為1.20、1.32。春雪食品速動比率分別為0.42、0.45和0.48，同行可比上市公司平均分別為1.63、1.74。春雪食品的指標(biāo)均明顯弱于同行均值。

不僅如此，2018年—2020年春雪食品應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為15.23、14.57、16.67，也明顯弱于同行均值。對于這一問題，春雪食品給出的說法是：可比上市公司業(yè)務(wù)鏈條包括前端種禽板塊、收入規(guī)模顯著高于本公司，因此應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率與公司存在一定差異。但實際上，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率是營收和應(yīng)收賬款的比值，對于一家企業(yè)來說，營收和應(yīng)收賬款往往是聯(lián)動的，如果回款的效率不高，營收體量大也會伴隨大規(guī)模的應(yīng)收賬款，即周轉(zhuǎn)率水平也不會高。

通過上述對比可以發(fā)現(xiàn)，春雪食品在同行業(yè)競爭中基本不占優(yōu)勢。此次欲募集資金用于“年宰殺 5000 萬只肉雞智慧工廠建設(shè)項目”、“年產(chǎn) 4萬噸雞肉調(diào)理品智慧工廠建設(shè)項目”等 6 個項目，即使成功上市，但要從整體上提升公司的競爭力，仍然任重而道遠(yuǎn)。

就上述問題，《投資者網(wǎng)》致函春雪食品求證，暫未獲得對方回復(fù)。(思維財經(jīng)出品)

關(guān)鍵詞： 春雪食品 成本上行 存貨下行 財務(wù)指標(biāo)