對企業(yè)來說，如果能做到“一招鮮吃遍天”固然好，然而，能吃多久這也是個問題。

專注于醫(yī)療醫(yī)藥細分賽道的博日科技，因為非洲豬瘟、新冠肺炎疫情等“黑天鵝”事件帶來的巨大市場需求而快速發(fā)展，毛利年復合增長率一路狂飆至407.7%。在此背景下，6月11日，博日科技正式遞表港交所。

業(yè)績突進式的增長、充沛的現(xiàn)金流、日益縮短的應收賬款周期，這一切似乎都在告訴投資者：這是一支潛力股。然而，如果考慮到未來疫情逐漸可控、海外PCR(polymerase chain reaction，聚合酶鏈反應)相關醫(yī)藥企業(yè)逐步復工復產，以及經濟疲軟下保護主義抬頭等因素，那么博日科技或存在多重壓力，而尤為明顯的經銷商數(shù)量大幅減少以及研發(fā)投入相較于總支出明顯不足，成為公司亟待解決的現(xiàn)實。

毛利貢獻與黑天鵝事件頻率正相關

如果說新冠疫情正在重新塑造一個全新的地球村，那么，一支支小小的核酸檢測試劑顯然成就了包括博日科技在內的一家家PCR企業(yè)。

PCR檢測是利用一段DNA為模板，在DNA聚合酶和核苷酸底物共同參與下，將該段DNA擴增至足夠數(shù)量，以便進行結構和功能分析。

6月11日，產品覆蓋PCR全產品鏈的杭州博日科技股份有限公司(以下簡稱：“博日科技”)向港交所遞交招股書，中金公司為獨家保薦人。

成立于2002年的博日科技是一家分子檢測為主的系列化產品及服務提供商，公司為客戶提供PCR實驗室建設、核酸樣本采集及保存、核酸提取和檢測等全套解決方案，應用方向包含醫(yī)學診斷、畜牧水產、科學研究、食品安全、海關疾控等多個領域。

值得注意的是，全球PCR產品市場龐大，規(guī)模由2015年的52億美元增至2020年的162億美元，年復合增長率為25%，預計到2030年將達到388億美元。據(jù)灼識咨詢報告，中國PCR產品市場的市場規(guī)模將從2015年的4億美元，迅速增長到2020年27億美元，年復合增長率46%。

雖然博日科技成立時間并不長，但其市占率與出口排名卻相當高。博日科技在2020年以18.5%的市場份額位居中國PCR設備市場第三位，同年海外銷量在中國出口PCR設備公司排名第一。按2020年收入計中國前十大上市畜牧業(yè)企業(yè)中有七家是公司的客戶。

過去三年，對博日科技而言，是經營業(yè)績狂飆突進的三年，這主要得益于儀器設備及試劑產品的銷量增加從而帶來收益增加，公司2018年至2020年的收入分別為7090萬元、1.44億元以及12.34億元，年復合增長率317.19%。同期，公司毛利也實現(xiàn)跨越式增長，在2018年至2020年的毛利分別為3053萬元、7632.6萬元、7.87億元，年復合增長率407.7%，凈利潤分別為277.2萬元、3014.2萬元、2.17億元。。博日科技坦言，業(yè)績三級跳的原因是因為受到2019年非洲豬瘟及新冠疫情的影響。

今年一季度，博日科技實現(xiàn)的營業(yè)收入為5.43億元，凈利潤為2.64億元。換句話說，今年一季度，博日科技凈利潤已經超過了去年全年。

值得一提的是，2020年試劑類的毛利為3.99億元，毛利率76.6%，然而這個數(shù)據(jù)在2018年僅有310萬元，毛利率47.4%。雖然公司將這兩年試劑類毛利率的快速增長，歸結為人工生產效率與產能利用率的提高及原材料單位采購單價的下降，但博日科技試劑類產品對于毛利的貢獻與相關黑天鵝事件的出現(xiàn)頻率存在正相關性。

由此，雖然公司一直在強調未來將延伸產業(yè)價值鏈，打造“儀器+試劑+耗材+服務”的生態(tài)系統(tǒng)，然而，一旦疫苗接種人口達到足夠比例、全球疫情趨于緩解時，對于新冠肺炎檢測儀器及相關試劑的需求或許無法維持在現(xiàn)有的水平。屆時，公司專注于細分賽道的優(yōu)勢將可能變?yōu)榱觿荨?/p>

經銷商數(shù)量大幅減少且研發(fā)支出不足

除了產品集中于一條細分賽道之外，博日科技的另一個隱憂在于其過于依賴經銷商的銷售模式。

公開資料顯示，2018年到2020年，經銷商分別為博日科技帶來4550萬元、9800萬元和7.89億元的收益，分別占到總收益的64.2%、67.9%和64%。另外，2018年至2020年公司的經銷商總數(shù)分別為473名、595名、1303名，換句話說，博日科技在新冠疫情肆虐的2020年增加了708家經銷商，同比增長119%。

不過，到了今年一季度末，博日科技的經銷商數(shù)量則迅速回落到803名。這意味著，僅僅三個月的時間，經銷商數(shù)量減少了500名，不可謂不大。

博日科技表示，今年一季度內，公司主要經銷商的數(shù)量新增了54名，普通經銷商的數(shù)量增加了329名。但同時，博日科技已終止的主要經銷商數(shù)量為20名，已終止的普通經銷商為863名。

博日科技一季度經銷商數(shù)量起伏頗大或許可能是短期現(xiàn)象，然而，伴隨著內地兩票制的逐步推行，經銷商尤其是次級經銷商的生存環(huán)境恐將發(fā)生變化。香頌資本執(zhí)行董事沈萌對《投資者網》表示，“兩票制的初衷是為了壓縮醫(yī)藥產品在中間流通環(huán)節(jié)造成的成本增加，目的是為了降低終端消費者的購買負擔。但是現(xiàn)實中，也存在經銷網絡覆蓋不到位等問題，因此不排除在實際推行過程中再調整的空間。”

此外，博日科技近年三分之一的收入構成源于海外。公開資料顯示，目前公司將海外市場分為十個區(qū)，2018至2020年，海外銷售收益分別為0.26億元、0.28億元、4.55億元，分別占總收益的37.1%、19.6%、36.9%。

公司在未來的戰(zhàn)略規(guī)劃中提出，將繼續(xù)擴張全球布局。公司稱，計劃在德國、美國、波蘭、俄羅斯、尼日利亞、阿聯(lián)酋、新加坡、巴西、阿根廷、印度及南非建立辦事處。

一位業(yè)內人士對《投資者網》表示，“伴隨著疫情影響逐步常態(tài)化，全球復工復產的速度也在持續(xù)加快。而且，正如歷史上大災大難后地方保護主義色彩的呼聲將逐步高漲，這或將稀釋中國企業(yè)借疫情黑天鵝事件搶占下來的海外市場份額。”

對博日科技而言，曾經靠提前布局細分賽道來獲得爆發(fā)式增長的輝煌是可遇不可求的。那么，博日科技未來的想象空間到底在哪里呢?

對于醫(yī)療耗材類企業(yè)而言，基礎數(shù)據(jù)主要看市占率、凈利率，而未來的想象空間則要看研發(fā)投入。

雖然公司一直在強調自身強大的研發(fā)實力。事實上，近年公司的研發(fā)支出的確在增加，然而研發(fā)開支占總支出比重卻在逐年下降。2018-2020年，公司研發(fā)開支分別為978.2萬元、1177萬元和8437.8萬元;這三年的研發(fā)開支占總支出分別為13.8%、8.2%和6.8%。

形成鮮明對比的是，近三年員工福利支出的增長速度要明顯大于研發(fā)支出。公司2020年行政開支高達2.73億元，占比22.1%，是2018年占比10.2%的一倍。有趣的是，其中，93.2%是用于員工福利。《投資者網》就相關問題詢問博日科技，但公司并未就此作出回復。

《投資者網》注意到，博日科技面對各種隱憂也在主動求變。公司稱，計劃通過收購或投資尋求戰(zhàn)略機遇，以擴大產品組合、增加研發(fā)能力及鞏固加強市場占有率。只不過，從公司招股書披露的內容看，這些“計劃”似乎還只是個“概念”。(思維財經出品)

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