近日，天津泰達股份有限公司(下稱：泰達股份，000652.SZ)因2020年報中的諸多疑點收到深交所問詢函，要求泰達股份就“短期償債能力、扣非損益占凈利潤比例過高、預付款增幅較大”等11項問題進行回復。

6月17日，泰達股份對上述問詢函進行了統(tǒng)一回復。但有市場觀點認為，部分問題仍存疑惑，《投資者網(wǎng)》試圖與泰達股份進行溝通，但并未獲得對方置評。

短期償債風險猶存

深交所年報問詢函的第一條即泰達股份的短期償債風險。2020年年報顯示，泰達股份去年年底的貨幣資金有29.74 億元，但短期借款有73.58 億元，一年內到期的非流動負債有26.95億元，當時的償債缺口達70.79億元。

深交所就泰達股份是否具備足夠的債務償付能力、資金來源、償付安排以及擬采取的防范應對措施具體說明。

泰達股份在回復函中稱：公司具備充足的流動資產用以償付到期債務，截至2021年3月末，公司速動資產余額為87.23億元，其中貨幣資金32.21億元，應收賬款53.34億元，2021年1季度經營活動現(xiàn)金流入凈額為4.30億元，具備足夠的債務償付能力。其次，公司與金融機構合作良好，與多家銀行建立了長期穩(wěn)定的合作關系，具有較強的持續(xù)融資能力，可以保證充足的融資性現(xiàn)金流入。

盡管有如此說法，但實際上，泰達股份彌補短期償債缺口的能力仍有欠缺。

首先是，公司提到上述53.34億元應收賬款并不全是一年內賬齡的，泰達股份2020年年報顯示：截至2020年底，公司期末共計有50.99億元的應收賬款，但其中一年以內到期的僅有14.77億元，占公司應收賬款總額的28.97%。

另外，公司2020年年報信息顯示，公司尚未使用的金融機構授信具體額度為4.15億元，加上公司一季度4.30億的經營活動現(xiàn)金流入凈額以及32.21億元的貨幣資金，公司截至一季度末可以用于償還短期債務的金額實際上僅有56億元左右。

但今年一季度，泰達股份包括短期借款(68.17億元)、一年到期的非流動性負債(32.46億元)的短期債務總額已經上升到100.63億元，這就意味著不考慮其他融資渠道的話，泰達股份短期償債的缺口仍然高達44億元左右。

高負債下的微弱盈利

泰達股份的高負債現(xiàn)狀并非一日之寒。數(shù)據(jù)顯示，2011年-2020年，即在過去10個完整財年中，公司的資產負債率一直在80%以上。

這其中，以短期借款、一年內到期的非流動負債及長期借款組成的有息負債就占了40%左右。

泰達股份為何需要通過如此高額的負債，尤其是成本較高的有息負債來運營公司生意呢?這或許能從公司2020年年報中的資產負債表里發(fā)現(xiàn)秘密。

數(shù)據(jù)顯示，截至2020年末，公司總資產有336.2億元，其中包括230.4億元的流動資產及105.7億元的非流動資產。

首先，在公司230億元流動資產中，占比較高的前四項分別為：存貨119.2億元、應收賬款50.3億元、貨幣資金29.74億元及預付款項22.62億元。

具體來看，119億元存貨主要包括86億元的“土地開發(fā)成本”、15億元的“開發(fā)產品”，9.5億元的“開發(fā)成本”及8.8億元的“庫存商品”。22.6億元的預付款項則主要涉及“預付土地款”及多項“金屬貿易業(yè)務預付款”。

年報信息進一步顯示，上述“開發(fā)產品”、“開發(fā)成本”均屬于房地產開發(fā)項目，而“庫存商品”則主要為貿易商品，另外有一小部分為紡織服裝業(yè)庫存商品。預付款主要來自房地產開發(fā)與能源貿易板塊。

其次，在公司近106億元的非流動資產中，占比較高的三項分別為：長期股權投資29.7億元、在建工程27.0億元、無形資產25.7億元。

年報信息顯示，29.7億元長期股權包括泰達股份對子公司的投資以及本集團對合營企業(yè)和聯(lián)營企業(yè)的投資;27.0億元在建工程主要包括11個區(qū)域垃圾發(fā)電項目;25.7億元無形資產則為公司若干下屬子公司依據(jù)與當?shù)卣炗喌睦幚硖卦S經營協(xié)議而相應確認的無形資產。

從上述資產占用比例情況不難看出，房地產開發(fā)與垃圾處理發(fā)電均占用了泰達股份大量的存貨及在建工程，而能源貿易業(yè)務又有著大量的預付款需求，長期股權投資則需要大量的貨幣資金來支撐，這就使得泰達股份在經營中對資金的依賴性比較強。

而對資金長期大量的需求，使得泰達股份每年都產生金額相當可觀的財務費用，進而影響到公司的盈利水平。

據(jù)《投資者網(wǎng)》梳理，近三年(2018年-2020年)，泰達股份的財務費用率(其中利息費用率占比超九成)由2.4%上升至3.9%，均為公司費用中占比最高的一項，且在2019年-2020年期間還高過公司的營業(yè)利潤率。受此影響，泰達股份近三年的凈利率分別為2.33%、1.65%，0.46%，盈利水平下滑明顯。

在本次年報問詢函中，深交所要求泰達股份就公司2020年利息費用7.37億元，占公司息稅前利潤的77.44%做出原因及合理性解釋。泰達股份回復到：近年來，由于公司生態(tài)環(huán)保產業(yè)的布局加速，在建垃圾處理項目投入增加導致公司整體融資額較高，故利息費用占息稅前利潤比例較高。

從目前泰達股份的業(yè)務屬性看，這一局面恐怕短期內難以改變。

主營業(yè)務存在感有待提高

泰達股份官網(wǎng)顯示，公司主要業(yè)務集中在生態(tài)環(huán)保(包括垃圾處理及紡織業(yè))、區(qū)域開發(fā)、能源貿易及股權投資四大板塊。

官網(wǎng)信息進一步顯示，公司生態(tài)環(huán)保業(yè)務由兩大子公司天津泰達環(huán)保有限公司(下稱：泰達環(huán)保)與天津泰達潔凈材料有限公司(下稱：泰達潔凈)組成，兩大子公司分別負責垃圾發(fā)電項目及熔噴無紡布材料業(yè)務(包括醫(yī)用N95級口罩生產)。

此外，公司的區(qū)域開發(fā)業(yè)務主要是布局在遼寧、江蘇、天津等地的包括土地整理、市政配套建設、住宅和商業(yè)綜合體項目開發(fā)以及科技園區(qū)規(guī)劃等;能源貿易業(yè)務則主要由成品油批發(fā)、石油化工產品生產、有色金屬貿易和倉儲管理組成。股權投資的主要標的有渤海證券股份有限公司、北方國際信托股份有限公司、天津銀行、天津泰信資產管理有限責任公司、北京和諧天成投資管理中心等。

盡管業(yè)務條線豐富，但泰達股份很早就確定了將“生態(tài)環(huán)保”產業(yè)作為第一主業(yè)，不過從公司的營收構成上看，這一定位似乎并不突出。

2020年年報顯示，公司包括垃圾處理機發(fā)電與防止及濾材業(yè)務的生態(tài)環(huán)保板塊合計實現(xiàn)約12億元的營收，占公司整體收入的比例為6.4%，這一數(shù)字遠不及能源貿易板塊的83%，以及區(qū)域開發(fā)的10.3%，僅排名第三。

泰達股份5月24日在投資者互動平臺表示，截止目前，公司現(xiàn)有6個垃圾焚燒發(fā)電項目，2個垃圾填埋項目、1個秸稈發(fā)電項目、1個污泥處理項目投入運營;另有13個生態(tài)環(huán)保項目正在建設階段。”

值得注意的是，泰達股份營收占比最高的能源貿易(批發(fā)業(yè))板塊，其毛利率尚不到1%，對此，深交所在本次問詢函中要求泰達股份說明是否應按照凈額法確認相關收入。

泰達股份在回復函中從三個方面做了回復，確認公司角色為主要責任人，應該以總額確認收入。并解釋稱能源貿易商品的銷售價格確定是基于交易當日的長江有色金屬網(wǎng)等公開市場平臺報出的現(xiàn)貨均價及漲跌指導幅度與銷售客戶協(xié)商確定。2020 年度，公司貿易業(yè)務單筆銷售毛利率介于-6.77%至 4.43%之間，交易上下游不存在關聯(lián)關系。

但讓人好奇的是，既然泰達股份早已確立了以生態(tài)環(huán)保為公司的第一主業(yè)，為何不將收入占比高但利潤貢獻小，且經營過程中還有著較高預付款要求的能源貿易板塊剝離出去呢?對此《投資者網(wǎng)》致函泰達股份，對方并未回復。

不過，泰達股份也有自己的優(yōu)勢。一位不愿具名的投資人士稱，泰達股份目前環(huán)保業(yè)務盡管收入占比較低，但創(chuàng)造的凈利潤數(shù)目較為可觀，去年大概在3億元左右，對公司的盈利貢獻較為突出。加上目前“碳中和、碳達峰”的政策機遇，泰達股份憑借在環(huán)保技術領域多年的研發(fā)積累，環(huán)保業(yè)務對公司的營收、凈利潤貢獻有望進一部提升，屆時第一主業(yè)的存在感就凸顯出來了。

對于上述短期償債風險，該人士補充道，對于泰達股份這種平時經營性現(xiàn)金流滾動較大，還有較強背景的企業(yè)，融資應該不是大問題。(思維財經出品)

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