2021年上半年，集采政策的變化影響了整個醫(yī)藥板塊的投資價值和投資邏輯，而且正在改變并修正醫(yī)藥行業(yè)的競爭格局和游戲規(guī)則

在藥品帶量采購背景下，以偏仿制品種為主營企業(yè)的盈利能力和業(yè)績增長會受到一定影響，但具備一定研發(fā)能力和成本控制能力的企業(yè)，仍然有望享受審評審批加快、帶量采購加快、創(chuàng)新產品放量等政策紅利

從醫(yī)藥行業(yè)的歷史估值角度來分析，雖然目前的估值依然還是有溢價的，但是溢價已經不太高，后續(xù)仍有政策擾動導致調整，向下的空間相對有限

醫(yī)藥行業(yè)的“黃金十年”已經成為過去，在“三醫(yī)聯動”新醫(yī)改的大背景下，醫(yī)?？刭M成為新常態(tài)，行業(yè)和企業(yè)格局逐漸發(fā)生新變化。

醫(yī)保改革針對輔助用藥和中藥注射劑的控費及帶量采購(國家針對通過一致性評價的仿制藥品種約定最低采購量，由報價最低的廠家供貨)帶來的仿制藥降價，都為創(chuàng)新藥產品蓬勃發(fā)展奠定了良好的基礎。

此外，受疫情影響，健全體系、補齊公共衛(wèi)生短板將成為行業(yè)發(fā)展方向之一，長期來看，醫(yī)藥或將成為“新基建”的重要一環(huán)，相關醫(yī)藥產業(yè)鏈也有望迎來更大規(guī)模的長期穩(wěn)定投入和更多的建設機會。

近期，《投資者網》重磅推出《上市公司中報風云：在這里發(fā)現價值》專題策劃，對上市公司中報數據進行全面梳理，解讀主要行業(yè)景氣度的和發(fā)展方向，并對重點公司的經營變化和投資價值深入剖析，旨在為投資者認識上市公司價值、尋找優(yōu)質賽道提供參考。

01

半年報總營收近三年首破萬億

2021年醫(yī)藥行業(yè)上市公司半年報已經落下帷幕，幾家歡喜幾家憂。

根據Wind數據統(tǒng)計，以390家A股醫(yī)藥公司為統(tǒng)計樣本，半年報整體業(yè)績總營收近三年來首次超過1萬億元，同比增長約24%，其中21家醫(yī)藥企業(yè)進入百億營收行列，比如智飛生物、英科醫(yī)療、藥明康德首次進入，雖然占比不到5%，但21家醫(yī)藥企業(yè)總營收卻占行業(yè)整體營收的一半以上。30家醫(yī)藥企業(yè)營收在50-100億元之間，213家企業(yè)上半年營收小于10億元。

上半年390家醫(yī)藥企業(yè)凈利潤總額約為1310.29億元，同比增長約43.6%，增速同比提高35.3個百分點。354家醫(yī)藥企業(yè)實現凈利潤為正，30家公司凈利潤超10億元，63家醫(yī)藥企業(yè)凈利潤同比增長超100%。64家企業(yè)凈利潤增速在40%-100%之間，同比增幅達四位數的企業(yè)：熱景生物(13852%)、哈三聯(2137.11%)、濟民醫(yī)療(1944.42%)、金石亞藥(1856.15%)、昊海生科(1855.89%)、太安堂(1559.95%)、萊美藥業(yè)(1389.02%)、楚天科技(1269.48%)、康希諾(1016.94%)

據《投資者網》統(tǒng)計，上半年138家醫(yī)藥公司增速放緩，業(yè)績尚不如疫情期間，36家為虧損狀態(tài)，43家企業(yè)上半年凈利潤同比下降，降幅最大的為華北制藥，同比下降99.16%，而且企業(yè)近期因集采中標產品布洛芬緩釋膠囊斷供引起市場關注。

在整個A股醫(yī)藥板塊中，科創(chuàng)板可以說是較為特殊的一部分，根據Wind數據，科創(chuàng)板72家公司2021年上半年實現營收395.3億元，同比增長幅度超95%，其中9家企業(yè)實現營收超10億元;上半年實現凈利潤總額120.2億元，同比增長接近200%，其中15家醫(yī)藥企業(yè)同比增長超過100%，醫(yī)療器械、醫(yī)療服務、生物制藥企業(yè)營收和凈利潤排名都比較靠前。

根據《投資者網》統(tǒng)計，從半年報披露的數據來看，2021上半年390家醫(yī)藥企業(yè)研發(fā)總額為334.1億元，同比增長超30%。其中恒瑞醫(yī)藥研發(fā)費用為25.8億元，同比增長超38%，是上半年醫(yī)藥企業(yè)中研發(fā)費用支出最高的一家，復星醫(yī)藥和邁瑞醫(yī)療緊隨其后。

不少醫(yī)藥公司都重點披露了目前公司在研產品條線，如恒瑞醫(yī)藥中報信息顯示240多個臨床項目在國內外展開，目前已有8款創(chuàng)新藥獲批上市。

上半年醫(yī)藥企業(yè)銷售費用支出為1496.1億元，同比增長15.2%，排名前五的企業(yè)分別為上海醫(yī)藥67.39億元，恒瑞醫(yī)藥46.65億元，復星醫(yī)藥43.56億元，步長制藥37.22億元，白云山30億元。

02

繞不開的集采

上半年，集采政策的變化影響了整個醫(yī)藥板塊的投資價值和投資邏輯，而且正在改變并修正醫(yī)藥行業(yè)的競爭格局和游戲規(guī)則。

從投資角度來看，醫(yī)療集采對企業(yè)是有殺傷力的，大幅降價后，企業(yè)的利潤空間減少，如果企業(yè)沒有其他業(yè)務持續(xù)賺錢，那么投資價值驟減，投資人對企業(yè)信心不足往往會減持，導致股價下跌。

國家集采的初衷是壓縮中間環(huán)節(jié)、降低銷售收入、剿滅灰色地帶，讓出廠價更貼近于終端價，讓百姓真正得到實惠，但藥企本身不該成為絞殺的對象。

還是以“醫(yī)藥一哥”恒瑞醫(yī)藥為例，2021年上半年營業(yè)收入132.97億，同比增加17.58%，扣非后凈利潤盈利25.62億元，同比增加3.1%，這是其近十年來增速最低的一份半年報。

恒瑞醫(yī)藥中報透露三個信息：一是18年以來進入國家集采的仿制藥共28個，中選18個品種，平均降幅72.6%;二是2020年11月開始第三批集采涉及的6個藥品，報告期內銷售收入環(huán)比下滑57%;三是創(chuàng)新藥銷售收入52.07億同比增長43.8%，占整體銷售收入比重39.15%。

這三個信息說明其業(yè)績增速下滑的主要原因就是創(chuàng)新藥大幅增長，被集采導致仿制藥的營收下滑對沖掉了，未來會發(fā)生仿制藥繼續(xù)萎縮，創(chuàng)新藥營收占比進一步提升的情況。

目前恒瑞醫(yī)藥在國內外共開展240多個臨床項目，其中包括國際多中心臨床23個，由于臨床各項費用的上漲以及國際化臨床項目數量的不斷增加，報告期內累計研發(fā)投入25.81億元，同比增長38.48%，研發(fā)占銷售比重達19.41%。這個投入雖然和國際巨頭相比仍有差距，但是在國內已經絕對是名列前茅了。

恒瑞醫(yī)藥最近動作頻頻，9月5日宣布與天廣實生物達成協議，天廣實授予恒瑞第三代抗CD20單克隆抗體MIL62在大中華地區(qū)獨家商業(yè)化權益，雙方共同開展臨床開發(fā)，同時恒瑞擬向天廣實進行約3000萬美元基石投資。

恒瑞醫(yī)藥購買藥品代理權和股權投資，說明開始走外延式擴張路線，由之前的自研變?yōu)榇硎召徟c自研并舉，也從側面證明集采極大地改變了國內醫(yī)藥行業(yè)的生態(tài)。

集采對恒瑞的改變，在復星醫(yī)藥身上也同樣體現。復星醫(yī)藥最近幾年也是到處收購，與別人合作研發(fā)積極轉型，但效果并不理想，傳統(tǒng)業(yè)務下滑，新興業(yè)務接不上。

如果企業(yè)自主研發(fā)能力不足，僅僅是仿制藥產品，靠模仿和跟隨難以享受足夠久的超額紅利，很容易被集采，只有去收購和代理那些不受集采影響的藥品和公司。

醫(yī)藥產業(yè)的本質是技術驅動，換種說法其實就是風險驅動，創(chuàng)新藥是風險前置、利潤后置的一個行業(yè)，像歐美股市看創(chuàng)新藥企業(yè)基本都是按研發(fā)管線來估值，藥企當下的利潤反映是過去的管線。但是醫(yī)藥傳統(tǒng)產業(yè)整體上對于風險驅動這個商業(yè)邏輯沒有準備，創(chuàng)新藥公司價值本質是臨床獲益，同時好產品能獲得足夠的現金回報，如果最終無法銷售出去賺取利潤，那可能就是泡沫。

03

醫(yī)藥板塊估值已相對合理

集采利好創(chuàng)新藥企和創(chuàng)新型醫(yī)療器械企業(yè)，三費(研發(fā)費、銷售費、管理費)中主要銷售費用大幅降低，收入和利潤雙增，產能提升工藝優(yōu)化，從而質量進一步提升，創(chuàng)新力不斷增強，最終有與國際巨頭一戰(zhàn)之力，搶占國際市場。

根據Wind申萬二級行業(yè)指數，醫(yī)療服務、生物制品、醫(yī)療器械上半年增速分別為98%、77%、50%，明顯優(yōu)于醫(yī)藥板塊整體。

從醫(yī)藥行業(yè)的歷史估值角度來分析，雖然目前的估值依然還是有溢價的，但是溢價已經不太高。整體來說，相比于其他一些周期類行業(yè)，還是比較合理的。

同時隨著老齡化的加劇，醫(yī)藥行業(yè)面臨的機遇要更大，這也是為數不多的增量市場，有著巨大的增量需求。

從歷史上看受到政策性打壓往往是階段性的好買點，醫(yī)藥行業(yè)擁有跨越牛熊的防御屬性，優(yōu)質的醫(yī)藥企業(yè)具備逆周期和科技雙重屬性，生物醫(yī)藥中的生物創(chuàng)新藥、CXO，醫(yī)療中的創(chuàng)新器械和醫(yī)療服務也受益于國家限制仿制藥和低端器械價格，以及鼓勵醫(yī)藥領域創(chuàng)新的理念。

梳理近期的醫(yī)藥政策，可以發(fā)現部分已經落地。后續(xù)仍有胰島素、人工關節(jié)集采，以及醫(yī)保談判的不確定性存在，短期市場無法有優(yōu)秀的表現，但醫(yī)藥板塊估值已經具備不錯的吸引力，即使后續(xù)仍有政策影響導致調整，向下的空間也相對有限。(寧斌)(思維財經出品)

(本文僅供參考,不構成投資建議,市場有風險,投資須謹慎)

關鍵詞： 醫(yī)藥企業(yè) 凈利潤總額 上市公司 盈利能力