全球能源供需緊張局勢下，油運行業(yè)持續(xù)走強。華商基金研究員張雨迪對此表示，供給有限背景下的需求回暖有望帶來石油運輸價格大周期。目前來看，油運市場供給端約束較大，行業(yè)未來供給增速或?qū)⒎啪?需求端方面長期看全球原油消耗增速平穩(wěn)，短期低庫存下有較強補庫需求。

油運市場供給端約束較大

通過觀察油運行業(yè)40年復盤數(shù)據(jù)(1980年至2020年)，張雨迪總結(jié)認為，只有在供給有限背景下的需求回暖，才能有望帶來運價大周期，供給有限是前提，需求決定持續(xù)時間。

潛在的老船拆解預(yù)期將限制行業(yè)供給增速。由于油運行業(yè)對于安全性要求較高，一直存在“拆船”的硬約束，即油輪一旦進入老舊行列，對租家的吸引力便會逐步下降，很難參與租船市場，會從有效運力行列中退出和拆解。

目前，油輪行業(yè)在手訂單運力占比為5%，為近5年新低。同時，隨著造船廠可用艙位減少，油輪供應(yīng)緩慢增長可能會至少持續(xù)到2025年。據(jù)Clarksons最新預(yù)測，預(yù)計2022年油輪運力增速為3.6%，2023年油輪運力增速不到2%。

油運長期需求平穩(wěn)短期有較強補庫需求

據(jù)張雨迪分析，石油運輸需求影響因素包括原油貿(mào)易需求(全球原油消耗量、原油海運滲透率、原油平均運距)和原油庫存變化量(與原油價格和庫存存量相關(guān))。

油運短期需求主要受庫存影響，與原油產(chǎn)量增速尤為相關(guān);油運長期需求來自世界經(jīng)濟發(fā)展帶來的原油消耗增量。經(jīng)濟增長是石油消費的根本動力，自1966年以來至今，全球石油消費量增長率與全球GDP增長率展現(xiàn)出高度的相關(guān)性。另從2000至2021年各年度數(shù)據(jù)觀察，原油消耗量僅在2008年出現(xiàn)負增長，其余年度均保持較穩(wěn)健的增速。

俄烏沖突之下，全球原油貿(mào)易流向可能發(fā)生較大改變。俄羅斯至歐洲油氣運輸受阻，歐洲煉油廠或?qū)⑥D(zhuǎn)向中東(還面臨伊朗制裁解除的問題)及北美地區(qū)進口原油，而俄羅斯油氣資源或?qū)⑾蛑袊?、印度等東部地區(qū)運輸，原油運輸距離拉長帶動需求提升。

綜合來看，油運需求從長期維度來看有望保持正增長，短期低庫存下有較強補庫需求，俄烏沖突下運距拉長也將帶動需求提升。

行業(yè)基本面景氣向上

張雨迪表示，行業(yè)供給端約束較大，“供給弱于需求”的大趨勢基本可以確定。

疊加伊朗石油解禁預(yù)期提升(增加油運需求同時老船退出)、俄烏沖突(油運遠距拉升)、環(huán)保節(jié)能(航運業(yè)碳排放限制)等催化因素，油運行業(yè)需求得到提振，行業(yè)邊際改善較為明顯，中長期基本面景氣度可能依然向好。

因此，站在投資維度，可重點關(guān)注旗下覆蓋多類油輪船型、盈利彈性預(yù)期較大的行業(yè)龍頭。(李濤)

關(guān)鍵詞： 油運行業(yè) 華商基金張雨迪 全球原油消耗 石油運輸價格