在股權(quán)質(zhì)押新規(guī)即將實施之際，不少質(zhì)押“地雷”開始突顯。由于未償還質(zhì)押款，或者未按時購回股份，斯太爾(4.580,0.00,0.00%)等部分上市公司被質(zhì)押方券商起訴，糾紛案例不斷。高質(zhì)押率不僅可能帶來實際控制權(quán)轉(zhuǎn)移的風(fēng)險，對公司股權(quán)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生重大影響，還限制了發(fā)行人再融資的能力，從側(cè)面反映出其資金的緊張。不過有雷區(qū)并不代表風(fēng)險蔓延，實際情況是是龍頭券商股票質(zhì)押業(yè)務(wù)風(fēng)險好于行業(yè)整體，加上瀕臨平倉線的公司通過多種方法自救，消除平倉風(fēng)險。

股票質(zhì)押違約糾紛再添新案例 斯太爾遭券商起訴

股票質(zhì)押違約糾紛再添新案例。由于未償還質(zhì)押款，斯太爾控股股東收到訴訟函。斯太爾2月21日晚公告稱，公司2月14日收到控股股東山東英達鋼結(jié)構(gòu)有限公司(下稱“英達鋼構(gòu)”)的書面通知。通知稱英達鋼構(gòu)為取得融資，曾將其持有公司8959萬股限制性股票質(zhì)押給財通證券(15.400,0.09,0.59%)股份有限公司(下稱“財通證券”)，質(zhì)押到期日為2017年9月15日。截至目前，英達鋼構(gòu)尚未償還有關(guān)款項，財通證券正式向法院提起訴訟且已獲受理。

值得注意的是，英達鋼構(gòu)已經(jīng)陷入債務(wù)漩渦，其償債能力不容樂觀。斯太爾2017年12月15日曾以英達鋼構(gòu)未履行2016年度業(yè)績補償款4.87億事宜向山東省高級人民法院提起訴訟，并遞交了《民事起訴狀》。山東省高級人民法院同日向公司發(fā)出案件受理通知書。

無獨有偶，華安證券(7.350,0.06,0.82%)日前公告稱，因順威股份(5.890,-0.11,-1.83%)(002676)大股東蔣九明未按約履行股權(quán)質(zhì)押購回義務(wù)，向安徽省高級人民法院提起訴訟，要求清償融資本息8.95億元。

華安證券作為管理人代表“安興23號”于2018年1月19日向安徽省高級人民法院提起訴訟，起訴順威股份大股東蔣九明違反《華安證券股份有限公司股票質(zhì)押式回購交易業(yè)務(wù)協(xié)議》。

2016年8月5日，華安證券作為“安興23號”的管理人，代表“安興23號”與蔣九明簽訂了回購協(xié)議。蔣九明以1.53億股順威股份股票向華安證券質(zhì)押融資8.35億元，約定初始交易日為2016年8月5日，回購交易日為2017年8月3日，回購年利率5.87%。

截至2017年6月20日，蔣九明向華安證券共計支付利息4343.23萬元，之后未再支付利息。2017年8月3日，華安證券要求蔣九明到期購回上述融資本金及支付利息，但蔣九明未按約履行購回義務(wù)，構(gòu)成嚴(yán)重違約。

龍頭券商風(fēng)控能力提升 風(fēng)險整體可控

據(jù)天風(fēng)證券固收團隊統(tǒng)計和梳理，股權(quán)質(zhì)押類上市公司大股東通過股權(quán)質(zhì)押的方式融資，在高質(zhì)押率的背景下，上市公司的信用風(fēng)險與股價密切相關(guān)。高質(zhì)押率不僅可能帶來實際控制權(quán)轉(zhuǎn)移的風(fēng)險，對公司股權(quán)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生重大影響，還限制了發(fā)行人再融資的能力，從側(cè)面反映出其資金的緊張，可能存在較大的流動性風(fēng)險。

此外，粗略統(tǒng)計，近期還有30余家上市公司陸續(xù)發(fā)布了因股價跌幅較大，導(dǎo)致公司控股股東或?qū)嶋H控制人股權(quán)質(zhì)押觸及或可能觸及平倉線的公告，目前已停牌，并與質(zhì)權(quán)方協(xié)商應(yīng)對。

實際上，券商在股權(quán)質(zhì)押領(lǐng)域整體風(fēng)控能力提升，尤其是龍頭券商股票質(zhì)押業(yè)務(wù)風(fēng)險好于行業(yè)整體。申萬宏源(5.020,0.03,0.60%)2月初發(fā)布的研報指出，根據(jù)其測算對所有質(zhì)押股票按其收盤日前7日收盤均價比照質(zhì)押起始日前7日平均收盤均價，根據(jù)披露的數(shù)據(jù)，在平均質(zhì)押率40%的假設(shè)下，若平倉線為145%，則當(dāng)前觸及平倉線市值占比為6.0%，若平倉線為135%，則當(dāng)前觸及平倉線市值占比為4.0%。其認(rèn)為大券商風(fēng)控更為嚴(yán)格，業(yè)務(wù)更加合規(guī)，市場不必過度擔(dān)心其風(fēng)險敞口。

券商收緊質(zhì)押業(yè)務(wù) 多家公司股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險消除

值得關(guān)注的是，原本處于平倉線附近的公司通過補充質(zhì)押等手段，把股權(quán)質(zhì)押融資風(fēng)險降低。2月21日大連電瓷(8.110,0.00,0.00%)(002606)公告，公司股票停牌期間，意隆磁材與質(zhì)權(quán)方就股票質(zhì)押事宜積極進行了協(xié)商，并采取追加保證金的有效措施降低了股權(quán)質(zhì)押融資風(fēng)險，確保其持有公司股權(quán)的穩(wěn)定性。

有資深證券從業(yè)人士透露，2017年不少券商在股票質(zhì)押融資業(yè)務(wù)上產(chǎn)生虧損，“股票質(zhì)押新規(guī)發(fā)布后，各大機構(gòu)，包括銀行、信托、券商都已放緩審批。對于老顧客的融資需求，多數(shù)券商處于觀望狀態(tài)，質(zhì)押新規(guī)生效的3月12日是個重要時間點?？傊乱?guī)控制住了大股東融資比例及杠桿率。”在證券業(yè)人士看來，大股東借助股權(quán)質(zhì)押放大杠桿的日子可能一去不復(fù)返。

節(jié)前市場遭遇一波深幅調(diào)整，多家券商收緊股票質(zhì)押業(yè)務(wù)，還有三家券商因為在1月12日之后違規(guī)新增了股票質(zhì)押規(guī)模被監(jiān)管點名批評。被批評的原因是，1月下旬，即在股票質(zhì)押新規(guī)發(fā)布之后，這三家券商繼續(xù)按老規(guī)矩新增股票質(zhì)押規(guī)模，被認(rèn)為是在“過渡期搶規(guī)模、搶市場”。

股票質(zhì)押新規(guī)將于3月12日起正式實施。總體來看，新規(guī)更體現(xiàn)風(fēng)險分散、對融入方資質(zhì)要求的提升。具體來看，限制股票質(zhì)押集中度，限制股票質(zhì)押率上限，限制融入方資格，提高融資門檻以及嚴(yán)控資金用途，是這一業(yè)務(wù)辦法的五大核心要點。