雖然昨日市場(chǎng)全線回升，但市場(chǎng)中的焦點(diǎn)卻無疑是被投資者寄予厚望的創(chuàng)業(yè)板沖高回落。

從資金流向來看，近兩個(gè)交易日，市場(chǎng)風(fēng)格切換的背后其實(shí)仍是由于主力資金“左手倒右手”的調(diào)倉(cāng)換股所致。在成交量由低位重新放大的背景下，資金與盤面間的聯(lián)系正進(jìn)一步強(qiáng)化。從時(shí)隔數(shù)個(gè)交易日后，藍(lán)籌、白馬依然獲得資金凈流入這一現(xiàn)象來看，節(jié)后的分化其實(shí)并未使資金的偏好發(fā)生根本偏轉(zhuǎn)。

分析人士表示，年初以來，風(fēng)格投資就一直在市場(chǎng)中演繹。即從一月市場(chǎng)對(duì)所謂“價(jià)值風(fēng)格”的追捧，到二月中旬開始市場(chǎng)對(duì)“成長(zhǎng)風(fēng)格”的追捧。不過，在極致的風(fēng)格演繹過后，不少機(jī)構(gòu)提醒投資者后市應(yīng)淡化風(fēng)格、深化價(jià)值，從估值和業(yè)績(jī)的匹配的角度精選個(gè)股。

創(chuàng)業(yè)板沖高回落

昨日，兩市的全線回升，市場(chǎng)再度由分化走向均衡，“賺錢效應(yīng)”亦有所回升。不過，昨日市場(chǎng)中最受關(guān)注的無疑要屬創(chuàng)業(yè)板的沖高回落了。

分析人士表示，從資金角度來觀察，昨日創(chuàng)業(yè)板的沖高回落其實(shí)并不突然。與去年7月份的上一輪創(chuàng)業(yè)板反彈相似，兩次創(chuàng)業(yè)板修復(fù)均發(fā)生在創(chuàng)業(yè)板成交額占全A股成交額比重被壓縮至10%附近。以去年7月的經(jīng)驗(yàn)來看，上次創(chuàng)業(yè)板反彈修復(fù)的終點(diǎn)發(fā)生在其成交占比回升至20%附近時(shí)，而上周五時(shí)創(chuàng)業(yè)板的成交占比就已達(dá)到19%。因此，從資金角度來看，創(chuàng)業(yè)板指的反彈也已是強(qiáng)弩之末。

真可謂“成也資金、敗也資金”。其實(shí)，推動(dòng)昨日主板走強(qiáng)的同樣是資金。昨日，獲得主力資金凈流入的板塊中，房地產(chǎn)、非銀金融、醫(yī)藥生物的主力凈流入金額居前，其中房地產(chǎn)板塊凈流入金額達(dá)12.88億元，非銀金融板塊的凈流入額也超過了9億元。而出現(xiàn)主力資金凈流出現(xiàn)象的板塊則達(dá)到18個(gè)，流出金額做多的板塊恰恰正是前期主力資金流入金額做多的計(jì)算機(jī)板塊，凈流出金額達(dá)19.25億元。

不難發(fā)現(xiàn)，近兩個(gè)交易日，市場(chǎng)風(fēng)格切換的背后正是由于主力資金“左手倒右手”的調(diào)倉(cāng)換股所致。節(jié)后以來，在成交量相對(duì)不振的背景下，“大、小”;“價(jià)值”、“成長(zhǎng)”間的切換其實(shí)很難實(shí)現(xiàn)。不過值得一提的是，近期“獨(dú)角獸”概念的大熱確實(shí)對(duì)盤面人氣的重新聚攏以及“賺錢效應(yīng)”的再度提升發(fā)揮了積極作用。從資金在行業(yè)方面流向情況來看，由于近幾個(gè)交易日主板指數(shù)震蕩，尤其是在成交量由低位重新放大的過程中，資金與盤面間的聯(lián)系正重新強(qiáng)化。而時(shí)隔數(shù)個(gè)交易日后主力資金偏好再度從中小創(chuàng)轉(zhuǎn)向主板來看，市場(chǎng)中的“藍(lán)籌”、“白馬”其實(shí)顯然并未因回調(diào)和近兩周盤面的分化而徹底“失寵”。

分析人士表示，從昨日創(chuàng)業(yè)板指數(shù)短暫上沖1800點(diǎn)整數(shù)關(guān)口上方后隨即出現(xiàn)的回落來看，目前市場(chǎng)其實(shí)仍未形成明確的領(lǐng)漲主線，藍(lán)籌股與題材股之間“蹺蹺板”格局再現(xiàn)。這也反映出市場(chǎng)依賴存量博弈運(yùn)行的局面。意味著，資金偏好的暫時(shí)變化主要源自調(diào)倉(cāng)換股要求，并不代表市場(chǎng)風(fēng)格已發(fā)生轉(zhuǎn)換。誠(chéng)然，目前中小創(chuàng)已具備一定的安全邊際，疊加新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域及資本市場(chǎng)改革相關(guān)政策的推進(jìn)，業(yè)績(jī)表現(xiàn)突出、成長(zhǎng)預(yù)期強(qiáng)的中小創(chuàng)龍頭長(zhǎng)期布局價(jià)值凸顯，不過，雖然創(chuàng)業(yè)板的性價(jià)比在提升，但風(fēng)格轉(zhuǎn)換顯然是一個(gè)反復(fù)磨底反復(fù)確認(rèn)的過程，難免反復(fù)。

盯緊“業(yè)績(jī)+龍頭”

從近期的盤面來觀察，其實(shí)市場(chǎng)中大小市值品種間的表現(xiàn)并未得到根本改善。在以金融、地產(chǎn)為代表的白馬藍(lán)籌步入調(diào)整之際，中小創(chuàng)品種獲得了場(chǎng)內(nèi)資金青睞，5G、量子通信、云計(jì)算、環(huán)保等題材概念輪番活躍，場(chǎng)內(nèi)熱點(diǎn)一度在中小創(chuàng)題材中快速鋪開，助推創(chuàng)業(yè)板指數(shù)重心不斷上移。不過主題熱點(diǎn)多來自消息面刺激，且切換頻率偏快，導(dǎo)致資金跟隨意愿并不強(qiáng)烈，更多還是以抄底超跌股的思路進(jìn)行操作，難以對(duì)中小創(chuàng)行情的整體人氣形成更多提振。相較之下，從行情演繹的方向來看，緊扣業(yè)績(jī)、緊盯龍頭的趨勢(shì)其實(shí)并未發(fā)生根本變化。

中信證券表示，2017年A股白馬股的交易邏輯在于兩點(diǎn)：第一，市場(chǎng)波動(dòng)率從歷史最高降至歷史最低，白馬股的Beta從歷史最低升至最高，股性改善;第二，基民的收益率高于股民，機(jī)構(gòu)的增量資金變多，而低波動(dòng)也提升了長(zhǎng)線資金對(duì)A股的配置意愿，機(jī)構(gòu)增量和存量資金“抱團(tuán)”高Beta白馬一度是核心交易。而以上邏輯，在2018年市場(chǎng)波動(dòng)拉大之后受到了破壞，再疊加老板電器、洋河股份等白馬股出現(xiàn)業(yè)績(jī)動(dòng)蕩，短期內(nèi)，白馬股的交易受挫。甚至由于白馬的業(yè)績(jī)出現(xiàn)“地雷”，市場(chǎng)情緒受影響，出現(xiàn)了對(duì)同行業(yè)其他公司的業(yè)績(jī)擔(dān)憂，如老板電器業(yè)績(jī)快報(bào)發(fā)布當(dāng)天，美的和格力的股價(jià)被拖累。但該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，可選消費(fèi)里面的白馬業(yè)績(jī)動(dòng)蕩只是個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)，影響的是短期市場(chǎng)情緒，在業(yè)績(jī)公布高峰期，因?yàn)?ldquo;個(gè)案”而去回避白馬股完全沒有必要。

該機(jī)構(gòu)進(jìn)一步指出，龍頭的邏輯只有一點(diǎn)，即業(yè)績(jī)，只要基本面能夠維持“強(qiáng)者恒強(qiáng)”甚至“強(qiáng)者更強(qiáng)”的局面，那么看好龍頭的邏輯就不會(huì)受影響。根據(jù)中信證券的統(tǒng)計(jì)，中信三級(jí)行業(yè)下，行業(yè)龍頭與次龍頭在2013年和2017年Q3的市值、營(yíng)收和盈利比值這三個(gè)指標(biāo)中，三指標(biāo)長(zhǎng)期差距拉大的行業(yè)多達(dá)41個(gè)，至少兩個(gè)指標(biāo)差距拉大的行業(yè)有92個(gè)。也就是說，“強(qiáng)者更強(qiáng)”的邏輯已普遍存在于各個(gè)行業(yè)當(dāng)中，成為長(zhǎng)期趨勢(shì)，沒有發(fā)生變化。

海通證券也認(rèn)為，風(fēng)格突變更多源于IPO發(fā)行制度改革的市場(chǎng)討論和代表性價(jià)值龍頭業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期。不過市場(chǎng)中的核心仍是估值和盈利的匹配，龍頭效應(yīng)不變。最近一周市場(chǎng)風(fēng)格更偏向成長(zhǎng)，主要源于目前價(jià)值和成長(zhǎng)的估值匹配度較為接近，不過，一旦出現(xiàn)擾動(dòng)，短期風(fēng)格就會(huì)再度出現(xiàn)“蹺蹺板”現(xiàn)象。新時(shí)代，我國(guó)經(jīng)濟(jì)步入由大到強(qiáng)的階段，隨著行業(yè)擴(kuò)容空間收窄和集中度不斷提升，龍頭公司更易從競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出，因而，龍頭效應(yīng)將是中長(zhǎng)期趨勢(shì)。

淡化風(fēng)格重視個(gè)股

年初以來，市場(chǎng)在“價(jià)值”和“成長(zhǎng)”間演繹出了極致的風(fēng)格切換。即從一月市場(chǎng)對(duì)所謂“價(jià)值風(fēng)格”的追捧，到二月中旬開始市場(chǎng)對(duì)“成長(zhǎng)風(fēng)格”的追捧。不過，短期極致的風(fēng)格演繹之后，不少機(jī)構(gòu)提醒投資者應(yīng)淡化風(fēng)格、深化價(jià)值，不應(yīng)拘泥于短期的風(fēng)格。

中金公司表示，近期A股市場(chǎng)震蕩整固的結(jié)構(gòu)性特征明顯。即上證50指數(shù)為代表的價(jià)值龍頭在各主要指數(shù)中表現(xiàn)墊底，而以創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)為代表的成長(zhǎng)龍頭則大幅領(lǐng)跑。此前該機(jī)構(gòu)就曾表示，由于市場(chǎng)整體對(duì)創(chuàng)業(yè)板持倉(cāng)較輕，其彈性可能更大。不過，市場(chǎng)風(fēng)格長(zhǎng)期趨勢(shì)的背后原因是經(jīng)濟(jì)基本面長(zhǎng)期趨勢(shì)的穩(wěn)定性，而經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的短期波動(dòng)更多導(dǎo)致的是風(fēng)格短期波動(dòng)，或是階段性均衡。因此，投資者其實(shí)無須將過多精力放在風(fēng)格的判斷上，而應(yīng)更加專注于根據(jù)估值和盈利的匹配程度自下而上挖掘個(gè)股機(jī)會(huì)。

針對(duì)后市，從市場(chǎng)的演繹方向來看，長(zhǎng)江證券認(rèn)為，2016年以來，新舊經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型已悄然開啟，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)開始從過去的總量過剩過渡至結(jié)構(gòu)不平衡不充分。因此，與新舊經(jīng)濟(jì)變化掛鉤的不同板塊在資本市場(chǎng)的演繹也呈現(xiàn)出景氣度的交替變化。A股作為較優(yōu)質(zhì)的一批中國(guó)企業(yè)的組合，在結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型過程中，板塊景氣度也會(huì)出現(xiàn)輪動(dòng)。而在并無顯著景氣度差異的背景下，2018年將大概率呈現(xiàn)出一個(gè)風(fēng)格表現(xiàn)淡化、產(chǎn)業(yè)鏈及個(gè)股表現(xiàn)更為突出的結(jié)構(gòu)市場(chǎng)。

從交易的角度而言，申萬宏源證券指出，隨著基本面驗(yàn)證期臨近，風(fēng)險(xiǎn)偏好其實(shí)無法驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)走得太遠(yuǎn)。因此，3-4月的市場(chǎng)主線將圍繞基本面驗(yàn)證和催化劑兌現(xiàn)展開行情。短期市場(chǎng)出現(xiàn)了風(fēng)格向成長(zhǎng)的切換其實(shí)是市場(chǎng)對(duì)邊際變化的反映。一方面，成長(zhǎng)方向的催化劑密集兌現(xiàn)，另一方面?zhèn)€別價(jià)值白馬2017年四季度業(yè)績(jī)不及預(yù)期，由點(diǎn)及面引發(fā)價(jià)值白馬總體預(yù)期下修。但隨著業(yè)績(jī)驗(yàn)證窗口逐漸打開，板塊性行情將有所減弱而個(gè)股之間的分化將明顯增強(qiáng)。從量化指標(biāo)來看，創(chuàng)業(yè)板相對(duì)滬深300占優(yōu)的行情雖仍在趨勢(shì)中，但類比2017年下半年的高點(diǎn)，現(xiàn)在行情的演繹可能已經(jīng)過半了。短期市場(chǎng)可能只有結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，而系統(tǒng)性機(jī)會(huì)仍需耐心等待，下一階段的重點(diǎn)應(yīng)放在一季報(bào)的個(gè)股行情上。