部分公司高負債風險暴露，一些公司因財務費用大幅攀升拖累業(yè)績，更有些公司甚至到了資不抵債的地步。根據(jù)2017年年報，13家公司資產(chǎn)負債率超過100%，368家公司資產(chǎn)負債率超過70%警戒線。

巨額債務“壓頂”

Wind統(tǒng)計的2017年年報數(shù)據(jù)顯示，3504家上市公司負債合計高達185萬億元，同比增長7.7%。

不少ST公司負債率高企。在資產(chǎn)負債率超過100%的13家公司中，9家為ST公司。巨額債務“壓頂”成為許多ST公司需要面對的難題。

ST保千里(1.540,0.00,0.00%)資產(chǎn)負債率達258%。2015年9月以來，公司通過定增、發(fā)債、借款等方式，獲取了百億元以上資金，其中相當部分用于投資、收購。年報顯示，截至2017年底，負債合計51.92億元。其中，流動負債39.94億元，非流動負債11.98億元。

2017年12月26日，ST保千里披露，截至當年12月20日，保千里及其子公司在金融機構的債務本息合計余額高達44億元。在這些債務中，9.36億元逾期，包括本金8.64億元，2016年債券逾期利息7234萬元。

從行業(yè)分布情況看，房地產(chǎn)、化工、機械設備等行業(yè)公司資產(chǎn)負債率高。其中，房地產(chǎn)行業(yè)130家公司負債合計6.59億元，同比增長33%。60家房企資產(chǎn)負債率超過60%，占比達46%。煤炭、鋼鐵行業(yè)負債率處于高位，但部分公司負債率明顯下降。

根據(jù)國信證券(10.650,-0.10,-0.93%)研報，2012年以來，房地產(chǎn)企業(yè)的杠桿率持續(xù)攀升，目前處于2012年以來最高水平。從短期償債能力看，房地產(chǎn)企業(yè)的短期償債能力在2015年達到谷底后，2016年、2017年恢復至2012年以來最高水平。不過，長期償債能力持續(xù)惡化，目前處于2012年以來最低水平。

部分上市公司負債率高企引起了監(jiān)管部門重視，多家公司因年報負債率高被交易所問詢。4月13日晚間，上交所對華夏幸福(28.750,-0.30,-1.03%)2017年年報連發(fā)十八問，主要圍繞資金鏈情況展開。年報顯示，公司主營的房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務收入下降18.22%，現(xiàn)金流凈額為-162.28億元，近三年首次為負;同時，公司計入“其他權益-永續(xù)債”類別的可續(xù)期委托貸款金額為90億元，較上年增長近8倍，短期應付債券以及應付票據(jù)等規(guī)模大幅增加。

4月21日，華夏幸?；貜蜕辖凰鶈栐兒瘯r稱，若考慮90億元永續(xù)債后，公司的資產(chǎn)負債率為83.5%，仍低于2016年的84.8%;報告期末其貨幣資金余額為681億元，高于一年內到期的有息負債338.4億元，有足夠的償還能力。

云南城投(4.330,0.02,0.46%)因資產(chǎn)負債率居高不下以及龐大的利息支出被上交所問詢。截至2017年底，云南城投資產(chǎn)負債率約為88.82%，利息支出高達17.59億元，是歸母凈利潤的6.66倍。融資情況成為影響經(jīng)營狀況的重要因素。上交所要求云南城投補充披露各類融資途徑的融資金額、融資成本、融資期限及相應的擔保增信措施等信息。

債轉股推進去杠桿

在降低負債率、去杠桿的大背景下，國有企業(yè)降杠桿成為重中之重，市場化債轉股成為緩解這一問題的重要途徑。去年以來，中國重工(5.100,0.00,0.00%)、中國船舶、中國鋁業(yè)(4.530,-0.16,-3.41%)等多家上市公司推出了市場化債轉股方案。

國家金融與發(fā)展實驗室理事長李揚表示，去杠桿的重點在于將國有企業(yè)的杠桿降下來，特別是要抓好處置“僵尸企業(yè)”工作，嚴控地方政府債務增量，推動金融機構及時處置風險資產(chǎn)。

為加快推進債轉股步伐，今年以來多部門頻出政策。1月份，七部委聯(lián)合發(fā)布《關于市場化銀行債權轉股權實施中有關具體政策問題的通知》。2月7日，國務院常務會議再次提出部署市場化債轉股措施，降低企業(yè)杠桿率，要求拓寬社會資金轉變?yōu)楣蓹嗤顿Y的渠道?！蛾P于落實<政府工作報告>重點工作部門分工的意見》近日發(fā)布，提出加大“僵尸企業(yè)”破產(chǎn)清算和重整力度。

2017年10月29日，中國重工公告稱，擬向中國信達、中國東方、結構調整基金、中國人壽(24.370,-0.14,-0.57%)、華寶投資、招商平安和國華基金8名交易對手非公開發(fā)行股份，購買大船重工42.99%股權和武船重工36.15%股權。交易完成后，大船重工和武船重工將成為中國重工全資子公司。

中國船舶重工集團公司資產(chǎn)部負責人李嘉華表示，“中船重工推進的市場化債轉股，是一種‘體制內’與‘體制外’資產(chǎn)聯(lián)合混改+證券化操作模式，受到多部委的肯定，為后續(xù)其他領域的央企改革形成示范效應。”

中國鋁業(yè)2017年12月5日公告，中國人壽、招平投資、中國信達、太保壽險、中銀金融、工銀金融及農(nóng)銀金融8家投資者，將通過“債權直接轉為股權”和“現(xiàn)金增資償還債務”兩種方式，對中鋁旗下四家全資子公司中鋁山東、中州鋁業(yè)、包頭鋁業(yè)及中鋁礦業(yè)，合計增資126億元，實施市場化債轉股。

數(shù)據(jù)顯示，2017年國企資產(chǎn)負債率為65.7%，相比上年下降了0.4個百分點。而規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負債率為55.5%，相比上年下降0.3個百分點。

據(jù)測算，截至2018年3月，已簽約市場化債轉股框架協(xié)議的企業(yè)超過100家，協(xié)議金額超過1.6萬億元，落地金額3000多億元，資金到位率近20%。

財務費用拖累業(yè)績

頻繁并購、不斷借債，導致部分公司資產(chǎn)負債率高企，增加了財務負擔，成為拖累這些公司經(jīng)營業(yè)績的重要因素。多位分析師使用“財務費用吞噬利潤”、“財務費用拖累業(yè)績”等字眼，分析部分上市公司2017年年報。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2017年公布了財務費用的3437家公司財務費用合計4854億元，同比增長19.8%。

中國電建(6.220,-0.14,-2.20%)2017年財務費用67.5億元，同比增長37.5億元。根據(jù)興業(yè)證券(6.400,0.00,0.00%)研報，中國電建2017年凈利率為3.03%，較上年下滑0.15%。在毛利率提升背景下凈利率略有下滑，主要源于公司財務費用增加37.52億元。中國電建在年報中表示，2017年財務費用同比增長125.19%，主要在于匯兌損失同比增加及融資規(guī)模增加導致利息支出同比增長。

文化長城(8.400,0.12,1.45%)2017年實現(xiàn)營業(yè)收入5.4億元，同比增長19.4%;實現(xiàn)歸母凈利潤7346萬元，同比減少46.3%。西南證券(4.280,0.11,2.64%)分析師認為，財務費用劇增+股權增值，是公司業(yè)績下滑的主要原因。報告期內，公司教育業(yè)務大幅增長146%。其中，銷售費用、管理費用同比分別增長19.4%和23.9%。由于利息支出增加，以及匯兌損失大幅提升，公司財務費用劇增29倍。

部分公司通過降杠桿，財務結構持續(xù)優(yōu)化。東吳證券(7.910,-0.09,-1.12%)研報認為，烽火通信(26.420,-0.86,-3.15%)自2017年年中開始積極響應去杠桿要求，除了為5G進行必要的融資準備外，盡可能優(yōu)化資產(chǎn)結構，降低杠桿水平，資產(chǎn)負債率呈下降趨勢，基本恢復到2015年底的水平。公司財務結構持續(xù)優(yōu)化，有利于降低經(jīng)營風險，提升資金使用效率。