什么是投資?這一看似深?yuàn)W的經(jīng)濟(jì)學(xué)問(wèn)題，其實(shí)用普通百姓最樸素的思維就是“錢生錢”。錢生錢，人同此心，亙古不變。

《淮南子》中記載有一個(gè)“青蚨還錢”的故事，說(shuō)的是，南方有一種叫做青蚨的昆蟲(chóng)，捉來(lái)以后，用昆蟲(chóng)的母血涂遍81枚錢幣，再取子蟲(chóng)的的血液涂滿另外的81枚錢幣，涂完之后，把涂了母血的81枚錢幣拿去買東西，而將涂了子血的錢幣放在家中，過(guò)了不久，花掉的81枚錢，會(huì)很神秘地一個(gè)一個(gè)地飛回來(lái)了。

“青蚨還錢”自然是神話，它寄托了千百年來(lái)人們錢生錢的愿望。這種愿望，在當(dāng)今這個(gè)時(shí)代，或許尤其強(qiáng)烈。某種意義上，成功的投資就是現(xiàn)實(shí)版的“青蚨還錢”。

但對(duì)于大多數(shù)普通百姓而言，“青蚨還錢”豈只是夢(mèng)想?如何捂住自己的錢袋子，守住有限的財(cái)富不讓上漲的物價(jià)吞噬已非易事!

近些年來(lái)，普通百姓投資理財(cái)?shù)挠^念和愿望不斷增強(qiáng)，但困惑也越來(lái)越重：錢存銀行，趕不上通脹，甚至?xí)婷?ldquo;飛走”;錢投股市，寶馬進(jìn)去自行車出來(lái);錢投P2P，跑路之風(fēng)讓你血本無(wú)歸;還有黃金，債券……投資陷阱遍布百姓致富之路。

如何找到一條相對(duì)安全且收益相對(duì)較高（至少明顯高于銀行存款）的投資渠道，無(wú)疑是眾多普通百姓的期望；但這根本上又是不切實(shí)際、有悖于常理與市場(chǎng)邏輯的。我們知道，收益與風(fēng)險(xiǎn)相匹配，收益越大，所面臨的風(fēng)險(xiǎn)也越大；反之亦然。這是最基本和淺顯的投資邏輯。

或許此前廣受百姓追捧的保本型、預(yù)期收益型理財(cái)確曾提供了這樣一條畸形的投資渠道，——這種畸形發(fā)展及其背后的剛性兌付所隱伏的風(fēng)險(xiǎn)是不言而喻的，也是監(jiān)管部門(mén)長(zhǎng)期以來(lái)的一塊“心病”。但隨著央行等四部門(mén)聯(lián)合頒布的《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)》(以下簡(jiǎn)稱資管新規(guī))正式實(shí)施，打破剛性兌付已是大趨勢(shì)所趨，保本型理財(cái)產(chǎn)品將漸次離去。

資管新規(guī)明確，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)是金融機(jī)構(gòu)的表外業(yè)務(wù)，金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)時(shí)不得承諾保本保收益。出現(xiàn)兌付困難時(shí)，金融機(jī)構(gòu)不得以任何形式墊資兌付。金融機(jī)構(gòu)不得在表內(nèi)開(kāi)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。同時(shí)，資管新規(guī)還明確將資產(chǎn)管理產(chǎn)品的投資者分為不特定社會(huì)公眾和合格投資者兩大類。

這意味著，當(dāng)普通百姓還在投資理財(cái)?shù)倪吘壙嗫嗯腔驳臅r(shí)候，或許會(huì)忽然發(fā)現(xiàn)，原來(lái)自己連合格投資者的資格都沒(méi)有!

什么是合格投資者？

合格投資者也稱認(rèn)可投資者(Accredited investor)，其釋義包含兩層：一是指可對(duì)私募公司進(jìn)行投資的個(gè)人或機(jī)構(gòu)。為保護(hù)投資者利益，美、加證券交易管理機(jī)構(gòu)規(guī)定符合一定條件并可對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行判斷的投資者才能對(duì)私人有限合伙公司投資，同樣這些公司只能向合格投資者募集資金。其基本條件為個(gè)人凈資產(chǎn)不低于100萬(wàn)美元;年收入不低于20萬(wàn)美元;已經(jīng)有至少15萬(wàn)美元投資于資本市場(chǎng);對(duì)私募公司的投資總額不得超過(guò)個(gè)人總資產(chǎn)的20%等。二是指在證券退出市場(chǎng)時(shí)接受所發(fā)行證券讓渡的人或公司。美國(guó)聯(lián)邦政府頒布的《1933年證券法》中規(guī)定，任何發(fā)行人在退出市場(chǎng)時(shí)都必須在證券交易委員會(huì)注冊(cè)，并將已發(fā)行證券轉(zhuǎn)賣給合格投資者。

借鑒國(guó)外合格投資者的界定，我國(guó)在各類資產(chǎn)管理投資領(lǐng)域均對(duì)投資者的適當(dāng)性做出了相應(yīng)的規(guī)定，只不過(guò)在資管新規(guī)頒布前關(guān)于合格投資者的規(guī)定散布在不同投資領(lǐng)域的法規(guī)條款中，且標(biāo)準(zhǔn)各異(見(jiàn)下表)：

資管新規(guī)明確，資產(chǎn)管理產(chǎn)品包括但不限于人民幣或外幣形式的銀行非保本理財(cái)產(chǎn)品，資金信托，證券公司、證券公司子公司、基金管理公司、基金管理子公司、期貨公司、期貨公司子公司、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)、金融資產(chǎn)投資公司發(fā)行的資產(chǎn)管理產(chǎn)品等。同時(shí)，又將資產(chǎn)管理產(chǎn)品按照募集方式的不同分為公募產(chǎn)品和私募產(chǎn)品。

可見(jiàn)，資管新規(guī)是對(duì)上述各類資產(chǎn)管理投資的統(tǒng)一規(guī)范，體現(xiàn)了“統(tǒng)一同類資產(chǎn)管理產(chǎn)品監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)”的監(jiān)管新理念。

按照資管新規(guī)的定義，合格投資者是指具備相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力，投資于單只資產(chǎn)管理產(chǎn)品不低于一定金額且符合下列條件的自然人和法人或者其他組織。其中自然人作為合格投資者需滿足兩方面條件：一是投資經(jīng)歷。至少2年以上;二是家庭資產(chǎn)與收入水平。家庭金融凈資產(chǎn)不低于300萬(wàn)元，或者家庭金融資產(chǎn)不低于500萬(wàn)元，或者近3年本人年均收入不低于40萬(wàn)元。

對(duì)比此前集合資金信托計(jì)劃、集合資產(chǎn)管理計(jì)劃、基金計(jì)劃及銀行理財(cái)對(duì)合格投資者的界定標(biāo)準(zhǔn)，不難發(fā)現(xiàn)，資管新規(guī)對(duì)合格投資者的投資門(mén)檻和家庭收入要求變化不明顯，但對(duì)家庭金融資產(chǎn)的要求明顯提高，從100萬(wàn)元(集合信托、集合資管)、300萬(wàn)元(私募基金)不同水準(zhǔn)統(tǒng)一提升到500萬(wàn)元，或家庭金融凈資產(chǎn)不低于300萬(wàn)元。

按照資管新規(guī)對(duì)投資者家庭金融資產(chǎn)的要求，大量原本屬于合格投資者的普通百姓，包括相當(dāng)一部分中產(chǎn)階級(jí)，一覺(jué)醒來(lái)后或許會(huì)突然發(fā)現(xiàn)，自己已不在合格投資者之列了。

為什么要區(qū)分合格投資者？

對(duì)于普通百姓而言，盡管“合格投資者”一詞并不陌生，但未必能很好地理解并接受。不是說(shuō)好“賣者有責(zé)，買者自負(fù)”么?老百姓拿自己的錢去投資，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)，何以還要設(shè)合格投資者這一“門(mén)檻”呢?難道投資是有錢人的專利嗎?

其實(shí)，“合格投資者”制度安排的本義并非要將投資者劃分不同階層，而是主要基于兩方面的考量：

一是切實(shí)保護(hù)投資者利益，避免和減少投資者因盲目、非理性投資失敗影響正常的生活，釀成各種社會(huì)悲劇。

“市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎”這是普通百姓耳熟能詳?shù)耐顿Y警示。對(duì)于投資風(fēng)險(xiǎn)，不同投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好不同，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的感知也各異。不排除有一些投資者具有豐富的經(jīng)驗(yàn)、敏銳的市場(chǎng)嗅覺(jué)和投資才能;但對(duì)于普通百姓而言，更多的是缺乏投資經(jīng)驗(yàn)、知識(shí)儲(chǔ)備，缺乏對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別與承受能力。

在強(qiáng)烈的致富愿望驅(qū)動(dòng)下，普通投資者往往表現(xiàn)為對(duì)投資的收益期望過(guò)高，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)不足，而最大的風(fēng)險(xiǎn)往往不在市場(chǎng)，而在投資者內(nèi)心存在的“僥幸心理”。在“僥幸心理下，有些投資者無(wú)視風(fēng)險(xiǎn)，或者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)感受麻木、遲鈍。如果投資一旦失敗，投資損失超出了其所能承受的能力，勢(shì)必直接影響其正常的生活乃至生存，帶來(lái)一系列社會(huì)問(wèn)題。

因此，從愛(ài)護(hù)投資者、維護(hù)投資者利益出發(fā)，需要從投資者主體資格、投資者資產(chǎn)狀況、風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力、風(fēng)險(xiǎn)承受能力等幾個(gè)方面設(shè)定“合格投資者”的門(mén)檻。要求投資者首先具備一定的投資經(jīng)歷，具備相應(yīng)的投資經(jīng)驗(yàn)和知識(shí)儲(chǔ)備，避免盲動(dòng)性、盲從性和非理性投資;其次要有一定的家庭金融資產(chǎn)為支撐，防止通過(guò)借貸等其他渠道籌集資金投資，一旦市場(chǎng)出現(xiàn)波動(dòng)等不利因素，可能引發(fā)投資人債務(wù)風(fēng)險(xiǎn);而對(duì)個(gè)人年均收入水平的要求，實(shí)際上是為投資風(fēng)險(xiǎn)提供保障預(yù)案。在社會(huì)保障體系尚待完善現(xiàn)實(shí)情況下，設(shè)定合格投資者門(mén)檻的意義尤顯必要與重要。

二是維護(hù)資本市場(chǎng)的穩(wěn)定，促進(jìn)資本市場(chǎng)良性發(fā)展。合格投資者門(mén)檻的設(shè)定，實(shí)際上就是要讓不同投資者根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，購(gòu)買不同風(fēng)險(xiǎn)程度的產(chǎn)品，從而降低市場(chǎng)運(yùn)行的整體風(fēng)險(xiǎn)，完善與規(guī)范資本市場(chǎng)。

雖然，監(jiān)管層打破剛性兌付的決心已定，但長(zhǎng)期以來(lái)多方面因素促成的“剛性兌付”環(huán)境尚未根本改變，在這種環(huán)境下形成的投資人“無(wú)知無(wú)畏”容易激發(fā)個(gè)體投資者的冒險(xiǎn)精神，甚至釀成群體性事件(這在現(xiàn)行體制下始終是監(jiān)管層之大忌)。如果合格投資者標(biāo)準(zhǔn)過(guò)低，則容易將不具備風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和承擔(dān)能力的公眾投資者卷入一些不規(guī)范的資產(chǎn)管理者的“圈套”，成為非法集資滋生的土壤。

更具深意的是，合格投資者標(biāo)準(zhǔn)的統(tǒng)一與提升將有利于促進(jìn)金融創(chuàng)新。因?yàn)橐豁?xiàng)金融創(chuàng)新產(chǎn)品推出的時(shí)候，無(wú)論是監(jiān)管者、經(jīng)營(yíng)者還是市場(chǎng)對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)均缺乏充分認(rèn)識(shí)，這就需要通過(guò)限定投資者范圍，將風(fēng)險(xiǎn)控制在有限的范圍以內(nèi)。這其實(shí)也是“監(jiān)管沙盒”理念的體現(xiàn)。

我們離合格投資者還有多遠(yuǎn)？

如前所述，合格投資者的核心內(nèi)涵實(shí)際上可概括為兩方面：風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力。

投資者是否具備投資風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力，除了資管新規(guī)所設(shè)定的2年以上投資經(jīng)歷硬杠之外，至少還有以下幾個(gè)可以評(píng)估的維度：一是投資知識(shí)的儲(chǔ)備與積累，包括對(duì)基本的投資理論知識(shí)的了解程度、對(duì)相關(guān)投資領(lǐng)域及其投資產(chǎn)品的了解程度等;二是對(duì)投資市場(chǎng)的觀察、嗅覺(jué)與分析能力，這是增強(qiáng)投資的主動(dòng)性、減少投資盲動(dòng)性的關(guān)鍵;三是正確的投資風(fēng)險(xiǎn)理念、良好的心里素質(zhì)及對(duì)擬投資領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)知，這是風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)的基礎(chǔ)。顯然，這是一個(gè)彈性非常大的維度，實(shí)際操作中往往以投資者風(fēng)險(xiǎn)測(cè)試、書(shū)面認(rèn)可等形式作為判斷依據(jù)。

由于投資人對(duì)自身認(rèn)知往往存在偏差，這就需要借助資管方的糾偏，所謂“賣者盡責(zé)”就體現(xiàn)在這方面。這就要求金融機(jī)構(gòu)有義務(wù)甄別客戶是否適合購(gòu)買特定產(chǎn)品;要求金融機(jī)構(gòu)發(fā)行和銷售資產(chǎn)管理產(chǎn)品，應(yīng)當(dāng)堅(jiān)持“了解產(chǎn)品”和“了解客戶”的經(jīng)營(yíng)理念，加強(qiáng)投資者適當(dāng)性管理，向投資者銷售與其風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力相適應(yīng)的資產(chǎn)管理產(chǎn)品。禁止欺詐或者誤導(dǎo)投資者購(gòu)買與其風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力不匹配的資產(chǎn)管理產(chǎn)品。

影響我們成為合格投資者的硬性約束則是家庭金融資產(chǎn)與個(gè)人年均收入。對(duì)照資管新規(guī)設(shè)定的門(mén)檻，我們不難發(fā)現(xiàn)，中國(guó)絕大多數(shù)家庭金融資產(chǎn)的遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于合格投資者的要求(見(jiàn)下表)。

上述結(jié)果與經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)社中國(guó)經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)研究院編制的《中國(guó)家庭財(cái)富調(diào)查報(bào)告(2017)》 結(jié)果“家庭人均財(cái)富16.9萬(wàn)元”基本趨同。即使按照西南財(cái)經(jīng)大學(xué)《中國(guó)家庭金融資產(chǎn)配置風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告》研究結(jié)果，中國(guó)家庭戶均資產(chǎn)2015年也僅為92.9萬(wàn)元 。而一份來(lái)自《中產(chǎn)階級(jí)網(wǎng)》的報(bào)告顯示，中國(guó)富豪家庭、富裕家庭及高收入家庭(凈資產(chǎn)超過(guò)300萬(wàn)元，年均收入超過(guò)80萬(wàn)元)合計(jì)僅占總?cè)丝诘?%，中等收入家庭(凈資產(chǎn)超過(guò)200萬(wàn)但低于300萬(wàn)，年收入超過(guò)15萬(wàn)但低于80萬(wàn))占總?cè)丝诘?1%。低收入家庭、貧困家庭人口占比為70.98%，貧窮家庭人口占0.02%。

盡管目前對(duì)中國(guó)居民家庭資產(chǎn)的總量與結(jié)構(gòu)尚無(wú)權(quán)威研究，但有一點(diǎn)是毋庸置疑的，中國(guó)家庭金融資產(chǎn)能夠達(dá)到資管新規(guī)的要求的投資者在總?cè)丝谥械恼急葮O少，而且，隨著資產(chǎn)門(mén)檻的提高，許多中產(chǎn)階級(jí)將喪失合格投資者的資格。尤其是，與國(guó)外對(duì)合格投資者的標(biāo)準(zhǔn)比較，我國(guó)使用的是金融資產(chǎn)而非個(gè)人總資產(chǎn)或凈資產(chǎn)，顯然要求更高更嚴(yán)。因?yàn)?，我?guó)居民資產(chǎn)構(gòu)成中，房地產(chǎn)占比非常高，而金融資產(chǎn)占比相對(duì)較低。若按凈資產(chǎn)計(jì)算，則情況或明顯改善。當(dāng)然，這種安排自有其合理的邏輯。此番資管新規(guī)提高投資者家庭金融資產(chǎn)底線，實(shí)際上意在遏制若干投資者私下簽訂協(xié)議、拼湊購(gòu)買資產(chǎn)管理產(chǎn)品的行為。

需要考量的是，合格投資者門(mén)檻設(shè)定的初衷是保護(hù)投資人的利益。因此，當(dāng)我們關(guān)上一扇門(mén)的時(shí)候，是否還應(yīng)推開(kāi)另一扇窗，為不同層級(jí)的投資者創(chuàng)造應(yīng)有的資產(chǎn)保值增值的投資渠道?