帶著“未來數(shù)年可能只有50家大型地產(chǎn)商能夠存活”的警世恒言，各大房地產(chǎn)商紛紛吹響生存戰(zhàn)號角，其中就包括近年來依靠激進并購不斷擴張的閩系地產(chǎn)商陽光城(7.340,0.01,0.14%)(000671.SZ)。

花重金引入的兩位碧桂園前高管已經(jīng)對陽光城進行了改造。于2017年11月接任總裁一職的朱榮斌目前負責該公司整體經(jīng)營管理，副總裁吳建斌則主管財務和戰(zhàn)略。隨著2017年年報出爐，“雙斌”為新東家交出可圈可點成績單。

陽光城2017年年報顯示，當年實現(xiàn)營業(yè)收入331.63億元，同比增長69.22%;凈利潤為22.28億元，同比增長55.68%?？硕鸾y(tǒng)計顯示，陽光城2017年銷售金額為915.3億元，險些擠入千億俱樂部，位列第19名。

而在“雙斌”加入后，陽光城經(jīng)營性現(xiàn)金流五年來亦首次回正，達到88.19億元;至2018年一季度延續(xù)這一趨勢，實現(xiàn)經(jīng)營現(xiàn)金流凈額27.07億元。據(jù)悉，陽光城2017年全年回款達614.7億元。

“陽光城最困難的時期過去了。”2017年業(yè)績報告會上，朱榮斌如是說。

果真如此?從居高不下的凈資產(chǎn)負債率來看，要下如此判斷或為時尚早。

近日，標點財經(jīng)研究院攜手《投資時報》獨家制作出《中國房企缺錢報告路2018》。數(shù)據(jù)顯示，截至2017年末，陽光城有息負債為1133.74億元，所有者權益合計305.7億元，扣除363.74億元的貨幣資金后，其凈資產(chǎn)負債率為251.88%，在19家規(guī)模超千億元的A股房地產(chǎn)企業(yè)中位列第四。

與負債不相匹配的權益造成的超高凈資產(chǎn)負債率，正是陽光城近年來激進擴張的必然結果。特別是在當前降杠桿的大環(huán)境下，市場上房地產(chǎn)企業(yè)的融資渠道受到明確限制，融資成本持續(xù)上升，曾極速擴張的陽光城正面臨較大風險。

據(jù)《投資時報》記者了解，陽光城2017年全年新增120個項目，新增土地儲備2022萬平方米，而2015年和2016年這個數(shù)字分別是315萬平方米和978萬平方米。在拿地最為激進的2017年11月和12月，這家公司平均2天即拿下一塊地。

有業(yè)內(nèi)人士表示，為追求規(guī)模的快速增長，陽光城近年來不斷通過市場競拍拿地，但高溢價拿地不僅壓縮利潤空間也導致有息負債急增。在行業(yè)平均資產(chǎn)負債率維持在81%的情況下，該公司資產(chǎn)負債率已連續(xù)三年上漲，到2018年一季度增至86.8%。

這種情況或仍將繼續(xù)。截至2017年末，陽光城累計土儲面積達3796萬平方米，能滿足未來兩到三年的開發(fā)需求。“我們會提取大量的銷售回款去買土地，要上規(guī)模沒有優(yōu)質的土地不行，繼續(xù)補充貨值對我們而言非常重要。”朱榮斌如是說。