如果一切順利，“鞋都”晉江，或?qū)⒄Q生七匹狼、利郎、安踏、貴人鳥(niǎo)、361度(01361.HK)之后，第50家上市公司。

5月底，舒華體育股份有限公司(下稱“舒華體育”)提交IPO招股書，擬登陸上交所，計(jì)劃募資5.45億元，主要用于擴(kuò)大生產(chǎn)基地。

舒華體育的業(yè)務(wù)主要分為三塊：室內(nèi)健身器材，室外健身產(chǎn)品，體育用品商店的展示架。

不過(guò)，處在沖刺IPO關(guān)鍵時(shí)期的舒華體育，卻出現(xiàn)了嚴(yán)重的業(yè)績(jī)危機(jī)：近三年?duì)I業(yè)收入止步不前，扣非凈利潤(rùn)大幅下滑，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流連年下滑，負(fù)債率遠(yuǎn)超同行兩倍以上。

當(dāng)然，更為嚴(yán)重的是，作為“晉江模式”的代表之一，舒華體育輕視研發(fā)缺少專利，靠模仿和為本地企業(yè)做配套起家，自身含金量不高。

這一點(diǎn)，舒華體育的同行金陵體育和英派斯，醒悟得更早。

大多數(shù)公司會(huì)在自己業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)時(shí)沖刺上市，這是一家擬上市公司獲得監(jiān)管層和投資者信任的基礎(chǔ)之一。

很遺憾，舒華體育是個(gè)例外。

2015年-2017年，舒華體育的營(yíng)業(yè)收入分別為10.58億元、10.63億元、11.32億元，凈利潤(rùn)分別為1.33億元、1.34億元、1.27億元。

營(yíng)業(yè)收入止步不前，凈利潤(rùn)出現(xiàn)下滑。

然而，危機(jī)比看到的這些更為嚴(yán)重——如果不是依靠近幾年連續(xù)大幅增長(zhǎng)的財(cái)政補(bǔ)助，舒華體育可能連粉飾業(yè)績(jī)的能力都沒(méi)有。

2015年-2017年，舒華體育獲得的財(cái)政補(bǔ)助分別為561.17萬(wàn)元、1362.86萬(wàn)元和3319.75萬(wàn)元。

舒華體育2015年-2017年扣非凈利潤(rùn)分別為1.32億元、1.25億元、1.02億元，近兩年分別下滑了5.30%和18.40%。

體育產(chǎn)業(yè)一直被認(rèn)為蘊(yùn)含巨大的發(fā)展空間，但行業(yè)上市公司的財(cái)務(wù)表現(xiàn)并不太好，同業(yè)公司金陵體育(300651.SZ)和英派斯業(yè)績(jī)也處在徘徊狀態(tài)，均不如舒華體育下降如此明顯。

不僅業(yè)績(jī)大幅下滑，舒華體育的現(xiàn)金流情況也并不樂(lè)觀。2015年底-2017年底，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流分別為1.23億元、9479.79萬(wàn)元、5678.81萬(wàn)元。

公司的資金壓力早已存在多年。作為一個(gè)非重資產(chǎn)行業(yè)，金陵體育和英派斯2017年的資產(chǎn)負(fù)債率為20%出頭，舒華體育的這一指標(biāo)多年來(lái)維持在50%左右。

相比之下，公司因大客戶安踏、特步的付款問(wèn)題造成的高比率應(yīng)收賬款，其實(shí)都算不上什么風(fēng)險(xiǎn)了。

2015年末、2016年末和2017年末，公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為2.08億元、2.14億元和 2.46億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為36.06%、30.80%和36.75%。

20多年僅有一項(xiàng)發(fā)明專利

出口型經(jīng)濟(jì)成就了“晉江模式”。獨(dú)步世界的鞋服產(chǎn)業(yè)，則讓晉江成為中國(guó)運(yùn)動(dòng)用品之都。

安踏、361度、鴻星爾克、特步(01368.HK)、喬丹、德?tīng)柣?、美克，中?guó)前十大運(yùn)動(dòng)品牌，除了李寧(02331.HK)，幾乎全部來(lái)自晉江。

但是，產(chǎn)品上原創(chuàng)缺失、抄襲成風(fēng)，公司資金鏈緊張、民間借貸猖獗，導(dǎo)致晉江鞋服業(yè)影響力下降并頻繁爆雷。

就算是明星公司，除了早已“洗白”的安踏體育(02020.HK)，其他大多越混越慘。特步業(yè)績(jī)連年下滑，361度兩年關(guān)店2000家，美克國(guó)際(現(xiàn)邵氏兄弟控股，00953.HK)賣殼……

晉江鞋服產(chǎn)業(yè)的式微之勢(shì)，持續(xù)幾年仍未有明顯逆轉(zhuǎn)。

舒華體育的業(yè)績(jī)下滑，或許正與此相關(guān)。

不過(guò)，對(duì)于需要著眼于長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的擬上市公司來(lái)說(shuō)，“晉江模式”之于舒華體育，最危險(xiǎn)的烙印還是公司對(duì)研發(fā)和專利的過(guò)于輕視——盡管，舒華體育只是晉江從事邊緣業(yè)務(wù)的小個(gè)子。

舒華體育披露，截止到2017年12月31日，公司僅擁有1項(xiàng)發(fā)明專利。

而舒華體育的同業(yè)公司，金陵體育和英派斯(002899.SZ)，同期擁有的發(fā)明專利數(shù)量分別為16項(xiàng)和18項(xiàng)。

目前舒華體育海外業(yè)務(wù)并不算多;國(guó)外健身器材品牌進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)不久，急于站穩(wěn)腳跟。等到市場(chǎng)的粗放發(fā)展結(jié)束，進(jìn)入“刺刀戰(zhàn)”，專利訴訟往往是其中最有力的武器之一。

金陵體育和英派斯的專利積累，來(lái)源于公司在研發(fā)方面的持續(xù)投入。

2017年，金陵體育研發(fā)投入1318.74萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的3.93%;同年，英派斯投入3887.97萬(wàn)元，占比4.54%。

但在這一點(diǎn)上，舒華體育分外吝嗇，其研發(fā)投入直到2017年才剛剛突破營(yíng)業(yè)收入的1%。

或許，正是因?yàn)檎J(rèn)識(shí)到研發(fā)實(shí)力的不足，舒華體育近些年逐步加大研發(fā)投入。對(duì)于急于登陸資本市場(chǎng)的舒華體育來(lái)說(shuō)，這一切還來(lái)得及嗎?