格力電器在8月31日發(fā)布了2018年度半年報(bào)，營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)了31.5%、凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)了35.48%、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~同比增長(zhǎng)145.77%，特別是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)實(shí)現(xiàn)凈現(xiàn)金流入538.86億元，顯著超過(guò)同期凈利潤(rùn)128.85億元的金額。單從這份基本財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，格力電器的業(yè)績(jī)表現(xiàn)非常優(yōu)秀，但是該公司在發(fā)布了這份半年報(bào)之后，8月31日股價(jià)卻大跌了4.06%，跌幅遠(yuǎn)超當(dāng)日深圳成分指數(shù)1.02%的單日跌幅。

可見(jiàn)二級(jí)市場(chǎng)投資者對(duì)于格力電器報(bào)出的2018年度半年報(bào)業(yè)績(jī)并不買(mǎi)賬，那么市場(chǎng)在擔(dān)憂(yōu)什么?在格力電器表面看似強(qiáng)勁的業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)背后，又存在著哪些陰云?

預(yù)收賬款驟降

拆解格力電器在2018年上半年中暴增的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~，其中增量部分多來(lái)自于客戶(hù)方欠款的減少和對(duì)供應(yīng)商的拖欠增加，其中2018年上半年末應(yīng)收票據(jù)余額為279.88億元、較2017年末減少了40億元以上，期末存貨余額為131.15億元、減少了30億元以上，應(yīng)付賬款余額則同比增加了近20億元。

而與此同時(shí)，代表著客戶(hù)或經(jīng)銷(xiāo)商訂貨款的預(yù)收賬款科目余額卻出現(xiàn)了大幅下降，從2017年末的141.43億元減少到2018上半年末的20.76億元，凈減少了85%。從格力電器的歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)表現(xiàn)來(lái)看，上一次出現(xiàn)20億元級(jí)別預(yù)收賬款的時(shí)間，還是在2014年的半年報(bào)中，當(dāng)時(shí)格力電器的預(yù)收賬款余額為21.43億元，較2018上半年末的余額還略高。

格力電器對(duì)于經(jīng)銷(xiāo)商的強(qiáng)控制，一直以來(lái)被市場(chǎng)視為該公司強(qiáng)大銷(xiāo)售能力的象征;格力董事長(zhǎng)董明珠也曾在眾多場(chǎng)合表示，正是“先款后貨”的銷(xiāo)售模式成就了今天的格力。

依據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，客戶(hù)方在“先款后貨”模式下，在尚未實(shí)際收到貨物之前已支付的貨款，就體現(xiàn)在格力電器的預(yù)收賬款科目中。而2018年上半年格力電器預(yù)收賬款的大幅下降，這是否預(yù)示著經(jīng)銷(xiāo)商對(duì)于格力的產(chǎn)品訂購(gòu)、備貨熱情降低?這正是市場(chǎng)所擔(dān)憂(yōu)的。

市場(chǎng)對(duì)于格力電器預(yù)收賬款變化的擔(dān)憂(yōu)并非空穴來(lái)風(fēng)，在2014年上半年，格力電器也曾出現(xiàn)了預(yù)收賬款余額的大幅減少，當(dāng)時(shí)該公司的預(yù)收賬款余額為21.43億元，較2013年末的119.86億元減少了近百億元;即便到2014年底，格力電器的預(yù)收賬款余額也僅回升到64.28億元，也僅相當(dāng)于2013年末的一半左右。

此后隨之而來(lái)的則是格力電器2015年度業(yè)績(jī)的“滑鐵盧”，當(dāng)年?duì)I業(yè)收入同比下降了29.04%、凈利潤(rùn)同比下降了11.46%，這也是格力電器自1996年上市以來(lái)唯一一個(gè)凈利潤(rùn)同比下滑的年度。

從格力電器2014年和2015年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)表現(xiàn)來(lái)看，預(yù)收賬款余額的同比變化，成為了該公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)的領(lǐng)先指標(biāo)，而在2018年半年中，格力電器再度出現(xiàn)了預(yù)收賬款余額的“斷崖式”減少，降幅較2014年半年報(bào)更大，這令投資者擔(dān)憂(yōu)格力的業(yè)績(jī)是否會(huì)重蹈2015年的覆轍。

格力的戰(zhàn)略迷茫

格力2017年和2018年上半年“吝嗇”的分紅，也備受投資者爭(zhēng)議。根據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，格力電器2017年在實(shí)現(xiàn)225億元凈利潤(rùn)、凈利同比增長(zhǎng)35.33%的基礎(chǔ)上，并未實(shí)施現(xiàn)金分紅;2018年上半年宣告實(shí)施每股0.6元的分紅計(jì)劃，也僅相當(dāng)于該公司同期實(shí)現(xiàn)每股收益2.13元的28%。

與此形成對(duì)照的則是，在此之前格力電器連續(xù)多年實(shí)施了大額現(xiàn)金分紅，2013年到2016年每股分紅金額分別高達(dá)1.5元、3元、1.5元和1.8元，利潤(rùn)分配率長(zhǎng)期高于50%，被市場(chǎng)視為高分紅的“現(xiàn)金奶牛”。

針對(duì)2017年股東分紅的“顆粒無(wú)收”，格力電器在其年報(bào)中給出的解釋為：“為滿(mǎn)足資本性支出需求，保持財(cái)務(wù)穩(wěn)健性和自主性，增強(qiáng)抵御風(fēng)險(xiǎn)能力，實(shí)現(xiàn)公司持續(xù)、穩(wěn) 定、健康發(fā)展，更好地維護(hù)全體股東的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益”。

說(shuō)到格力電器的“資本性支出需求”，就不得不提到該公司的“芯片夢(mèng)”，在中興通訊芯片時(shí)間爆發(fā)后不久、在輿論針對(duì)國(guó)產(chǎn)芯片行業(yè)相對(duì)落后的討論聲中，格力電器董事長(zhǎng)董明珠女士提出將投資500億元進(jìn)軍芯片領(lǐng)域;董明珠曾公開(kāi)明確表示，格力不分紅原因之一是為了研究芯片，“哪怕投資500億，格力也要把芯片研究成功”。

隨后在今年8月，由格力電器獨(dú)家出資設(shè)立的珠海零邊界集成電路有限公司落地，注冊(cè)資本達(dá)10億元，由董明珠擔(dān)任董事長(zhǎng)。珠海零邊界的經(jīng)營(yíng)范圍為半導(dǎo)體、集成電路、芯片、電子元器件、電子產(chǎn)品的設(shè)計(jì)與銷(xiāo)售;通訊技術(shù)、物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)、嵌入式軟件、計(jì)算機(jī)軟件、移動(dòng)設(shè)備軟件開(kāi)發(fā)與銷(xiāo)售;技術(shù)服務(wù)以及技術(shù)咨詢(xún);以及上述產(chǎn)品的批發(fā)與進(jìn)出口業(yè)務(wù)。

然而對(duì)于格力電器的芯片布局，市場(chǎng)卻存在很大爭(zhēng)議，畢竟芯片研發(fā)之路的艱難是業(yè)界共識(shí)、對(duì)于單一企業(yè)投資而言風(fēng)險(xiǎn)極大，500億的投資支出是客觀(guān)存在，但是最終能否研發(fā)成功、能否帶來(lái)與500億元投資相匹配的回報(bào)，這都將給格力電器未來(lái)平添了很多不確定性。TCL董事長(zhǎng)李東生也曾針對(duì)格力的“芯片夢(mèng)”表示擔(dān)憂(yōu)：“500億還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠”。

前車(chē)之鑒，后事之師。格力電器曾于2016年下半年計(jì)劃通過(guò)發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的方式投資于珠海銀隆新能源有限公司，后者定位于新能源純電汽車(chē)的研發(fā)與制造，但此方案一經(jīng)推出便被投資者質(zhì)疑其可行性，并導(dǎo)致這一收購(gòu)方案在2016年10月召開(kāi)的第一次臨時(shí)股東大會(huì)上被否決。

從事后來(lái)看，入主珠海銀隆被否，對(duì)于格力電器而言焉知非福?今年以來(lái)伴隨著新能源補(bǔ)貼退坡并最終取消，新能源汽車(chē)行業(yè)也迎來(lái)了一輪洗牌，珠海銀隆也被媒體相繼爆出了南京溧水開(kāi)發(fā)區(qū)產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目停工并一度被法院查封，以及停工、裁員、拖欠供應(yīng)商貨款等諸多負(fù)面新聞。

由此珠海銀隆的案例也可以看出，跨界經(jīng)營(yíng)、多元化投資絕非一帆風(fēng)順的坦途，為此格力電器將承擔(dān)巨大的投資風(fēng)險(xiǎn)和資金成本。如果再疊加預(yù)收下滑、主營(yíng)產(chǎn)品銷(xiāo)售遇阻，500億元的“芯片夢(mèng)”又將給格力帶來(lái)怎樣的未來(lái)?

關(guān)鍵詞： 格力電器 芯片夢(mèng) 銷(xiāo)售不暢