編者按：10月7日，國(guó)慶長(zhǎng)假最后一天，中國(guó)人民銀行發(fā)布重磅通知：從2018年10月15日起，下調(diào)大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行、外資銀行人民幣存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)，當(dāng)日到期約4500億元的中期借貸便利(MLF)不再續(xù)做。

在今年貨幣政策操作中，降準(zhǔn)這一工具已經(jīng)使用四次。央行有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，此次降準(zhǔn)置換MLF并不意味著貨幣政策取向發(fā)生改變，穩(wěn)健中性的貨幣政策取向保持不變。此次降準(zhǔn)主要目的是為了優(yōu)化流動(dòng)性結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力，釋放增量資金約7500億元。

之前中央政治局、金融委、央行多次表示，“要把好貨幣供給總閘門，保持流動(dòng)性合理充裕”，金融委細(xì)化指向，在流動(dòng)性總量保持合理充裕的條件下，面對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資難、融資貴的問(wèn)題，必須更加重視打通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，提高服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力和水平。

因此，央行的降準(zhǔn)在市場(chǎng)和業(yè)內(nèi)預(yù)料之內(nèi)。華泰證券認(rèn)為，央行選擇在國(guó)慶假期最后一天發(fā)布公告，能夠較好的應(yīng)對(duì)因?yàn)槲覈?guó)長(zhǎng)假期間外圍市場(chǎng)資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)所帶來(lái)的預(yù)期沖擊，體現(xiàn)了央行更加重視市場(chǎng)的預(yù)期管理。

平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家張明表示，央行在年內(nèi)繼續(xù)降準(zhǔn)的概率較小，下一次降準(zhǔn)可能會(huì)放到明年年初春節(jié)之前。中行研究員高玉偉則預(yù)計(jì)未來(lái)還會(huì)繼續(xù)降準(zhǔn)多次，并且銀行貸款利率將穩(wěn)中有降。

而對(duì)于受降準(zhǔn)影響的各個(gè)金融領(lǐng)域，股市方面，由于國(guó)慶長(zhǎng)假期間外圍市場(chǎng)普跌，央行降準(zhǔn)有利于提振A股信心，對(duì)中長(zhǎng)期走勢(shì)有一定的利好作用。匯市方面，市場(chǎng)普遍認(rèn)為節(jié)后在岸人民幣兌美元匯率仍會(huì)小幅補(bǔ)跌，但幅度可控，短期內(nèi)不太可能破7。樓市方面，央行降準(zhǔn)預(yù)計(jì)對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的影響非常有限，專家認(rèn)為房地產(chǎn)企業(yè)仍應(yīng)做好過(guò)冬的準(zhǔn)備。

及時(shí)降準(zhǔn) 錨定增長(zhǎng)預(yù)期

本次降準(zhǔn)是央行貨幣政策預(yù)調(diào)微調(diào)體系中一次預(yù)期中的操作，大約釋放了1.2萬(wàn)億元資金，其中4500億元資金用于置換中期借貸便利，余下資金則與10月中下旬的稅期形成對(duì)沖，銀行體系流動(dòng)性總量基本沒(méi)有變化。從這一點(diǎn)看，本次降準(zhǔn)基本屬于中性操作。

從作用上看，在外部沖擊升級(jí)的背景下，央行本次降準(zhǔn)操作，釋放出穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的強(qiáng)烈信號(hào)，既符合市場(chǎng)預(yù)期，也將促進(jìn)市場(chǎng)預(yù)期穩(wěn)定。

一是本次降準(zhǔn)將有效增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。過(guò)去一段時(shí)間，我國(guó)社會(huì)融資總額增速遠(yuǎn)低于人民幣貸款增速，M1增速持續(xù)低于M2增速，人民幣各項(xiàng)存款增速創(chuàng)下近40年來(lái)新低。究其原因，既有表外融資回歸表內(nèi)信貸這一重要因素，也在一定程度上反映出銀行體系流動(dòng)性的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，穩(wěn)定性資金不足，中長(zhǎng)期性資金不足，將明顯限制金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。

而本次降準(zhǔn)后，大型與中小型存款類金融機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)備金率分別為14.5%與12.5%，銀行體系的中長(zhǎng)期資金得到有效補(bǔ)充，銀行體系資金穩(wěn)定性進(jìn)一步增強(qiáng)?？梢?jiàn)，本次降準(zhǔn)在優(yōu)化商業(yè)銀行和金融市場(chǎng)流動(dòng)性結(jié)構(gòu)同時(shí)，降低了銀行資金成本，進(jìn)而將降低企業(yè)融資成本。

二是本次降準(zhǔn)將有助于改善金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。毋庸置疑，當(dāng)前我國(guó)金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好整體下降，導(dǎo)致信用債市場(chǎng)發(fā)行呈現(xiàn)兩極分化，中小企業(yè)融資成本上升。這實(shí)際上也是當(dāng)前困擾我國(guó)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力提升的重要原因。

眾所周知，金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好與金融市場(chǎng)預(yù)期密切相關(guān)，而穩(wěn)定的金融市場(chǎng)預(yù)期將顯著改善金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。本次降準(zhǔn)，釋放了約7500億元增量資金，將會(huì)有效平抑金融市場(chǎng)的波動(dòng)，有利于減少信用違約事件發(fā)生，推動(dòng)金融市場(chǎng)穩(wěn)定預(yù)期形成。

三是本次降準(zhǔn)將有助于疏通貨幣政策傳導(dǎo)渠道。以降準(zhǔn)來(lái)置換中期借貸便利，在增加銀行體系穩(wěn)定資金、降低銀行體系資金成本同時(shí)，減少了銀行間市場(chǎng)的流動(dòng)性淤積，有助于將銀行間充裕流動(dòng)性傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，增加金融機(jī)構(gòu)支持小微企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)和創(chuàng)新型企業(yè)的資金來(lái)源，促進(jìn)提高經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新活力和韌性，增強(qiáng)內(nèi)生經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力，推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展。

年內(nèi)會(huì)有第五次降準(zhǔn)嗎？

盤點(diǎn)今年貨幣政策操作，降準(zhǔn)這一工具已經(jīng)使用四次。交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平分析，“當(dāng)下我國(guó)準(zhǔn)備金率的操作空間相對(duì)較大，適度調(diào)低準(zhǔn)備金率是當(dāng)前貨幣政策恰當(dāng)?shù)倪x擇。”

在當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，貨幣政策取向雖然未變，但是具體操作上會(huì)否有進(jìn)一步動(dòng)作?

人民銀行有關(guān)負(fù)責(zé)人指出，人民銀行將繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健中性的貨幣政策，不搞大水漫灌，注重定向調(diào)控，保持流動(dòng)性合理充裕，引導(dǎo)貨幣信貸和社會(huì)融資規(guī)模合理增長(zhǎng)，為高質(zhì)量發(fā)展和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革營(yíng)造適宜的貨幣金融環(huán)境。

9月底召開(kāi)的貨幣政策委員會(huì)三季度例會(huì)指出，高度重視逆周期調(diào)節(jié)。穩(wěn)健的貨幣政策保持中性，要松緊適度，管好貨幣供給總閘門，保持流動(dòng)性合理充裕，引導(dǎo)貨幣信貸及社會(huì)融資規(guī)模合理增長(zhǎng)。

“貨幣政策的重心會(huì)放在引導(dǎo)和調(diào)整流動(dòng)性流向，支持小微、民營(yíng)和創(chuàng)新型企業(yè)，以提高政策有效性。未來(lái)貨幣政策仍有進(jìn)一步逆向調(diào)整的空間，以適應(yīng)形勢(shì)變化和實(shí)體經(jīng)濟(jì)及金融市場(chǎng)需要。”連平預(yù)計(jì)。

摩根士丹利中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邢自強(qiáng)認(rèn)為，在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，尤其是中小微企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)方面，降準(zhǔn)只是目前采取的眾多預(yù)調(diào)微調(diào)政策中的一步，要解決實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的問(wèn)題，需要一攬子政策，而不只是貨幣政策。

股市、匯市、樓市如何走

市場(chǎng)普遍認(rèn)為，連續(xù)的降準(zhǔn)有利于緩解市場(chǎng)中長(zhǎng)期資金面，對(duì)股市中長(zhǎng)期有一定的利好作用。不過(guò)，近年的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，自2011年11月底開(kāi)始，央行開(kāi)始進(jìn)入連續(xù)降準(zhǔn)周期，其中次日上證指數(shù)出現(xiàn)上漲的次數(shù)并不多，上漲概率不到一半，降準(zhǔn)對(duì)股市的短期直接刺激作用總體并不明顯。

但前海開(kāi)源基金管理有限公司執(zhí)行總經(jīng)理?xiàng)畹慢埍硎?，?jié)假日期間，外圍市場(chǎng)出現(xiàn)不同程度下跌，由于美債收益率不斷攀升，美股開(kāi)始出現(xiàn)拋售，而港股跌幅更大，歐洲和其他亞太股市也普遍出現(xiàn)下跌，給A股節(jié)后開(kāi)盤造成很大壓力。

央行降準(zhǔn)無(wú)疑是場(chǎng)“及時(shí)雨”，可以抵消外圍市場(chǎng)下跌的壓力，有利于提振市場(chǎng)信心，延續(xù)節(jié)前反彈走勢(shì)。此時(shí)宣布降準(zhǔn)可以大幅提升股市信心，有利于“紅十月”行情展開(kāi)，進(jìn)而四季度啟動(dòng)中級(jí)反彈行情。

匯市方面，有機(jī)構(gòu)擔(dān)心降準(zhǔn)會(huì)給人民幣匯率造成貶值壓力。央行相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，本次降準(zhǔn)彌補(bǔ)了銀行體系流動(dòng)性缺口，優(yōu)化了流動(dòng)性結(jié)構(gòu)，銀根并沒(méi)有放松，市場(chǎng)利率是穩(wěn)定的，廣義貨幣(M2)和社會(huì)融資規(guī)模增長(zhǎng)率與名義GDP增長(zhǎng)率基本匹配，是合理適度的，不會(huì)形成貶值壓力。

由于國(guó)慶期間離岸人民幣兌美元匯率上演過(guò)山車般行情，多次突破6.90重要關(guān)口，目前在岸和離岸價(jià)差高達(dá)300點(diǎn)，所以市場(chǎng)普遍認(rèn)為，節(jié)后在岸人民幣兌美元匯率仍會(huì)小幅補(bǔ)跌，但幅度可控，短期內(nèi)不太可能破7。

平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家張明表示，本次降準(zhǔn)的宏觀背景，是實(shí)體經(jīng)濟(jì)增速的進(jìn)一步放緩。另一個(gè)背景，是房地產(chǎn)市場(chǎng)已經(jīng)得到基本控制。張明認(rèn)為，只要房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控不松，央行降準(zhǔn)預(yù)計(jì)對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的影響非常有限，房地產(chǎn)企業(yè)仍應(yīng)做好過(guò)冬的準(zhǔn)備。

關(guān)鍵詞： 實(shí)體 經(jīng)濟(jì) 第四次