編者按：10月7日，國慶長假最后一天，中國人民銀行發(fā)布重磅通知：從2018年10月15日起，下調(diào)大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行、外資銀行人民幣存款準(zhǔn)備金率1個百分點，當(dāng)日到期約4500億元的中期借貸便利(MLF)不再續(xù)做。

在今年貨幣政策操作中，降準(zhǔn)這一工具已經(jīng)使用四次。央行有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，此次降準(zhǔn)置換MLF并不意味著貨幣政策取向發(fā)生改變，穩(wěn)健中性的貨幣政策取向保持不變。此次降準(zhǔn)主要目的是為了優(yōu)化流動性結(jié)構(gòu)，增強金融服務(wù)實體經(jīng)濟能力，釋放增量資金約7500億元。

之前中央政治局、金融委、央行多次表示，“要把好貨幣供給總閘門，保持流動性合理充裕”，金融委細(xì)化指向，在流動性總量保持合理充裕的條件下，面對實體經(jīng)濟融資難、融資貴的問題，必須更加重視打通貨幣政策傳導(dǎo)機制，提高服務(wù)實體經(jīng)濟的能力和水平。

因此，央行的降準(zhǔn)在市場和業(yè)內(nèi)預(yù)料之內(nèi)。華泰證券認(rèn)為，央行選擇在國慶假期最后一天發(fā)布公告，能夠較好的應(yīng)對因為我國長假期間外圍市場資產(chǎn)價格的波動所帶來的預(yù)期沖擊，體現(xiàn)了央行更加重視市場的預(yù)期管理。

平安證券首席經(jīng)濟學(xué)家張明表示，央行在年內(nèi)繼續(xù)降準(zhǔn)的概率較小，下一次降準(zhǔn)可能會放到明年年初春節(jié)之前。中行研究員高玉偉則預(yù)計未來還會繼續(xù)降準(zhǔn)多次，并且銀行貸款利率將穩(wěn)中有降。

而對于受降準(zhǔn)影響的各個金融領(lǐng)域，股市方面，由于國慶長假期間外圍市場普跌，央行降準(zhǔn)有利于提振A股信心，對中長期走勢有一定的利好作用。匯市方面，市場普遍認(rèn)為節(jié)后在岸人民幣兌美元匯率仍會小幅補跌，但幅度可控，短期內(nèi)不太可能破7。樓市方面，央行降準(zhǔn)預(yù)計對房地產(chǎn)市場的影響非常有限，專家認(rèn)為房地產(chǎn)企業(yè)仍應(yīng)做好過冬的準(zhǔn)備。

及時降準(zhǔn) 錨定增長預(yù)期

本次降準(zhǔn)是央行貨幣政策預(yù)調(diào)微調(diào)體系中一次預(yù)期中的操作，大約釋放了1.2萬億元資金，其中4500億元資金用于置換中期借貸便利，余下資金則與10月中下旬的稅期形成對沖，銀行體系流動性總量基本沒有變化。從這一點看，本次降準(zhǔn)基本屬于中性操作。

從作用上看，在外部沖擊升級的背景下，央行本次降準(zhǔn)操作，釋放出穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟增長的強烈信號，既符合市場預(yù)期，也將促進市場預(yù)期穩(wěn)定。

一是本次降準(zhǔn)將有效增強金融服務(wù)實體經(jīng)濟的能力。過去一段時間，我國社會融資總額增速遠(yuǎn)低于人民幣貸款增速，M1增速持續(xù)低于M2增速，人民幣各項存款增速創(chuàng)下近40年來新低。究其原因，既有表外融資回歸表內(nèi)信貸這一重要因素，也在一定程度上反映出銀行體系流動性的結(jié)構(gòu)性問題，穩(wěn)定性資金不足，中長期性資金不足，將明顯限制金融服務(wù)實體經(jīng)濟的能力。

而本次降準(zhǔn)后，大型與中小型存款類金融機構(gòu)的準(zhǔn)備金率分別為14.5%與12.5%，銀行體系的中長期資金得到有效補充，銀行體系資金穩(wěn)定性進一步增強?？梢?，本次降準(zhǔn)在優(yōu)化商業(yè)銀行和金融市場流動性結(jié)構(gòu)同時，降低了銀行資金成本，進而將降低企業(yè)融資成本。

二是本次降準(zhǔn)將有助于改善金融市場風(fēng)險偏好。毋庸置疑，當(dāng)前我國金融市場風(fēng)險偏好整體下降，導(dǎo)致信用債市場發(fā)行呈現(xiàn)兩極分化，中小企業(yè)融資成本上升。這實際上也是當(dāng)前困擾我國金融服務(wù)實體經(jīng)濟能力提升的重要原因。

眾所周知，金融市場風(fēng)險偏好與金融市場預(yù)期密切相關(guān)，而穩(wěn)定的金融市場預(yù)期將顯著改善金融市場風(fēng)險偏好。本次降準(zhǔn)，釋放了約7500億元增量資金，將會有效平抑金融市場的波動，有利于減少信用違約事件發(fā)生，推動金融市場穩(wěn)定預(yù)期形成。

三是本次降準(zhǔn)將有助于疏通貨幣政策傳導(dǎo)渠道。以降準(zhǔn)來置換中期借貸便利，在增加銀行體系穩(wěn)定資金、降低銀行體系資金成本同時，減少了銀行間市場的流動性淤積，有助于將銀行間充裕流動性傳導(dǎo)到實體經(jīng)濟，增加金融機構(gòu)支持小微企業(yè)、民營企業(yè)和創(chuàng)新型企業(yè)的資金來源，促進提高經(jīng)濟創(chuàng)新活力和韌性，增強內(nèi)生經(jīng)濟增長動力，推動實體經(jīng)濟健康發(fā)展。

年內(nèi)會有第五次降準(zhǔn)嗎？

盤點今年貨幣政策操作，降準(zhǔn)這一工具已經(jīng)使用四次。交通銀行首席經(jīng)濟學(xué)家連平分析，“當(dāng)下我國準(zhǔn)備金率的操作空間相對較大，適度調(diào)低準(zhǔn)備金率是當(dāng)前貨幣政策恰當(dāng)?shù)倪x擇。”

在當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟環(huán)境下，貨幣政策取向雖然未變，但是具體操作上會否有進一步動作?

人民銀行有關(guān)負(fù)責(zé)人指出，人民銀行將繼續(xù)實施穩(wěn)健中性的貨幣政策，不搞大水漫灌，注重定向調(diào)控，保持流動性合理充裕，引導(dǎo)貨幣信貸和社會融資規(guī)模合理增長，為高質(zhì)量發(fā)展和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革營造適宜的貨幣金融環(huán)境。

9月底召開的貨幣政策委員會三季度例會指出，高度重視逆周期調(diào)節(jié)。穩(wěn)健的貨幣政策保持中性，要松緊適度，管好貨幣供給總閘門，保持流動性合理充裕，引導(dǎo)貨幣信貸及社會融資規(guī)模合理增長。

“貨幣政策的重心會放在引導(dǎo)和調(diào)整流動性流向，支持小微、民營和創(chuàng)新型企業(yè)，以提高政策有效性。未來貨幣政策仍有進一步逆向調(diào)整的空間，以適應(yīng)形勢變化和實體經(jīng)濟及金融市場需要。”連平預(yù)計。

摩根士丹利中國首席經(jīng)濟學(xué)家邢自強認(rèn)為，在服務(wù)實體經(jīng)濟，尤其是中小微企業(yè)和民營企業(yè)方面，降準(zhǔn)只是目前采取的眾多預(yù)調(diào)微調(diào)政策中的一步，要解決實體經(jīng)濟發(fā)展中的問題，需要一攬子政策，而不只是貨幣政策。

股市、匯市、樓市如何走

市場普遍認(rèn)為，連續(xù)的降準(zhǔn)有利于緩解市場中長期資金面，對股市中長期有一定的利好作用。不過，近年的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，自2011年11月底開始，央行開始進入連續(xù)降準(zhǔn)周期，其中次日上證指數(shù)出現(xiàn)上漲的次數(shù)并不多，上漲概率不到一半，降準(zhǔn)對股市的短期直接刺激作用總體并不明顯。

但前海開源基金管理有限公司執(zhí)行總經(jīng)理楊德龍表示，節(jié)假日期間，外圍市場出現(xiàn)不同程度下跌，由于美債收益率不斷攀升，美股開始出現(xiàn)拋售，而港股跌幅更大，歐洲和其他亞太股市也普遍出現(xiàn)下跌，給A股節(jié)后開盤造成很大壓力。

央行降準(zhǔn)無疑是場“及時雨”，可以抵消外圍市場下跌的壓力，有利于提振市場信心，延續(xù)節(jié)前反彈走勢。此時宣布降準(zhǔn)可以大幅提升股市信心，有利于“紅十月”行情展開，進而四季度啟動中級反彈行情。

匯市方面，有機構(gòu)擔(dān)心降準(zhǔn)會給人民幣匯率造成貶值壓力。央行相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，本次降準(zhǔn)彌補了銀行體系流動性缺口，優(yōu)化了流動性結(jié)構(gòu)，銀根并沒有放松，市場利率是穩(wěn)定的，廣義貨幣(M2)和社會融資規(guī)模增長率與名義GDP增長率基本匹配，是合理適度的，不會形成貶值壓力。

由于國慶期間離岸人民幣兌美元匯率上演過山車般行情，多次突破6.90重要關(guān)口，目前在岸和離岸價差高達(dá)300點，所以市場普遍認(rèn)為，節(jié)后在岸人民幣兌美元匯率仍會小幅補跌，但幅度可控，短期內(nèi)不太可能破7。

平安證券首席經(jīng)濟學(xué)家張明表示，本次降準(zhǔn)的宏觀背景，是實體經(jīng)濟增速的進一步放緩。另一個背景，是房地產(chǎn)市場已經(jīng)得到基本控制。張明認(rèn)為，只要房地產(chǎn)市場調(diào)控不松，央行降準(zhǔn)預(yù)計對房地產(chǎn)市場的影響非常有限，房地產(chǎn)企業(yè)仍應(yīng)做好過冬的準(zhǔn)備。

關(guān)鍵詞： 實體 經(jīng)濟 第四次