回A將滿一年的中國人保(601319.SH)迎來第一波解禁。

11月18日，持有首發(fā)原股東限售股份和首發(fā)戰(zhàn)略配售股份的8家股東將解禁45.90億股，占其總股本的10.38%，而無限售條件A股流通股此前僅為10.11億股。

最近十多個交易日，中國人保股價震蕩下跌，11月11日收報8.41元。

當(dāng)天，一位業(yè)內(nèi)人士對時代周報記者表示，中國人保合理的市凈率估值是1.4倍，即便算入今年稅收改革的影響，最多也才1.6倍，但現(xiàn)在為2.08倍，明顯高估，所以暫時不推薦。

解禁市值是流通市值的4.5倍

即將解禁的，是全國社保基金理事會和戰(zhàn)略投資者所持股份。

根據(jù)中國人保首次公開發(fā)行A股股票上市公告書，公開發(fā)行A股18億股且未行使超額配售選擇權(quán)，發(fā)行完成后總股本為442.24億股。

發(fā)行前，財政部和全國社?；鹄硎聲謩e持有298.96億股、38.02億股;發(fā)行后，這部分股份均被鎖定，只是財政部股份鎖定期為三年，全國社?；鹄硎聲煞萱i定期為一年。

因中國人保A股發(fā)行采用向戰(zhàn)略投資者定向配售、網(wǎng)下向詢價對象配售和網(wǎng)上向符合資格的社會公眾投資者定價發(fā)行相結(jié)合的方式進行。其中，境內(nèi)戰(zhàn)略投資者持有7.89億股，占比1.78%，鎖定期一年;境內(nèi)公眾投資者則持有10.11億股，占比2.29%。

據(jù)時代周報記者統(tǒng)計，中國人保的戰(zhàn)略投資者包括險企和基金公司，包括國壽股份(601628.SH)、太平人壽、新華保險(601336.SH)、招商3年封閉運作戰(zhàn)略配售靈活配置混合型證券投資基金(LOF)、易方達(dá)3年封閉運作戰(zhàn)略配售靈活配置混合型證券投資基金(LOF)、南方3年封閉運作戰(zhàn)略配售靈活配置混合型證券投資基金(LOF)、匯添富3年封閉運作戰(zhàn)略配售靈活配置混合型證券投資基金(LOF)。

中國人保A股發(fā)行價3.34元/股，每股面值1元，每股凈資產(chǎn)為3.34元。

如今，雖然股價略有下跌，但仍是發(fā)行價的2.52倍。而且，2018年，中國人保發(fā)放了A股每股現(xiàn)金紅利0.0457元(含稅)，這意味著此次解禁的股份通過分紅即獲得2.10億元。

按照三季報的數(shù)據(jù)，中國人保每股凈資產(chǎn)也上升至4.05元，每股收益為0.48元，則市盈率為17.52倍，市凈率2.08倍。

前述業(yè)內(nèi)人士告訴時代周報記者，中國人保當(dāng)前股價明顯高估，加上投資者對解禁消息肯定不放心，可能會有拋壓，即便股東不減持，股價也有往下走的可能性。

3月7日，中信證券曾發(fā)布報告《財險龍頭，但A股顯著高估》，首次覆蓋給予中國人保A股“賣出”評級，并預(yù)計中國人保2019年合理股價為每股4.71―5.38元，對應(yīng)1.25―1.42倍PB(市凈率)及 13.1―15.0倍PE(市盈率)。

不過，中國人保董事長繆建民11月1日表達(dá)了對市值管理的重視，還因此舉辦了上市以來的首個投資者開放日。

人保財險利潤僅增1.6%

三季報顯示，中國人保前三季度實現(xiàn)保險業(yè)務(wù)收入4403.55億元，同比增長12.3%;實現(xiàn)凈利潤299.31億元，同比增長73.8%;加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為13.0%，同比上升4.4%。

其中，人保財險是其最重要的資產(chǎn)，貢獻(xiàn)了凈利潤219.85億元;而人保壽險實現(xiàn)凈利潤50.06億元，人保健康實現(xiàn)凈利潤3.26億元。

不過，人保財險(02328.HK)前三季度未經(jīng)審計的業(yè)績公告顯示，在扣除所得稅費用前，利潤總額213.61億元，同比增長1.6%。

上述業(yè)內(nèi)人士評價，人保財險在財產(chǎn)險市場規(guī)模優(yōu)勢更大，成本控制做得很好，前三季度綜合成本率97.9%還可以，但利潤今年有所增長也是因為去年基數(shù)低，業(yè)績比較一般。

繆建民在開放日上表示，對于人保財險來講，效益優(yōu)先最突出的體現(xiàn)，就是綜合成本率領(lǐng)先于市場，實現(xiàn)國際一流。

今年前三季度，人保財險綜合成本率97.9%，不過這包括了較高成本率的農(nóng)險和社保，單就商業(yè)險來說，中長期綜合成本率95%是可實現(xiàn)的，重點是精細(xì)化管理，堵塞理賠漏洞和利益漏損。

根據(jù)2019年半年報，人保財險承保利潤為43.39億元，較2018年上半年的67.58億元減少24.19億元，下降35.8%。

華創(chuàng)證券此前在研報中分析，下降主要原因是賠付率上升致綜合成本率上升。而賠付率上升的原因主要為自然災(zāi)害及非洲豬瘟造成農(nóng)險賠付率上升較大。

半年報顯示，農(nóng)險已發(fā)生凈賠款73.08億元，同比增加14.31億元，賠付率由62.8%提高至75.9%。承保利潤由10.79億元減少到4.93億元。

此外，車險承保利潤由2018年中報的38.12億元下滑到2019年中報的22.57億元，減少了15.55億元，是承保利潤下降最多的部分。這也成為人保財險稅前利潤下滑的重要原因。

有業(yè)內(nèi)分析師曾對時代周報記者表示，人保財險稅前利潤下滑，最主要的因素在于報行合一和車險監(jiān)管的力度加大，限制手續(xù)費投入競爭，費用率下降，保費首日費用也隨之下降，未到期責(zé)任準(zhǔn)備金計提相應(yīng)增加，從而降低了已賺保費形成率，綜合成本率抬升。

上述分析師總結(jié)說，手續(xù)費影響是暫時的，承保利潤邊際還是在改善，今年賺的錢只是沒有進利潤表，而是放在了資產(chǎn)負(fù)債表。

“中國人保未來能夠把存量市場做好就已經(jīng)很好了，而且在汽車銷售數(shù)據(jù)下滑后，肯定看中非車業(yè)務(wù)，待開發(fā)的地方太多了。”前述業(yè)內(nèi)人士對時代周報記者表示。

中國人保在開放日上也強調(diào)，優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，中長期目標(biāo)非車險占比要達(dá)到國際上的60%。今年前三季度，人保財險的保費結(jié)構(gòu)中，非車險占比為42.98%，仍有較大增長空間。

繆建民在開放日表示，從長遠(yuǎn)來講，財險公司過度依賴車險的商業(yè)模式是有風(fēng)險的。短期來講，車險還是“吃飯”險種，要在做大做強車險的基礎(chǔ)上，優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，使財險可以更健康更可持續(xù)地發(fā)展。

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