11月6日，華熙生物(688363.SH)在科創(chuàng)板上市交易，截至11月15日收盤，華熙生物股價為93.93元/股，較其發(fā)行價47.79元/股增長96%。

在華熙生物一路高歌猛進(jìn)之時，存在多個疑團(tuán)未解。

招股書顯示，華熙生物募資31.54億元用于增強(qiáng)研發(fā)實力，但其此前三年的總研發(fā)費用堪堪過1億元，對比之下銷售費用則逾5倍。在研發(fā)費用相對支出少的前提下，華熙生物為何仍以研發(fā)名義，去募集超3年研發(fā)費用30倍的金額?

華熙生物募資投向的三個項目，招股書中披露的數(shù)據(jù)卻和環(huán)評文件存在較大出處，為何信息披露前后不一致?

華熙生物的前三大供應(yīng)商之一屢次被國內(nèi)外監(jiān)管部門檢驗出產(chǎn)品質(zhì)量問題后，華熙生物卻與之加大了合作。上游供應(yīng)商產(chǎn)品質(zhì)量堪憂，華熙生物要如何保證產(chǎn)品質(zhì)量不受影響?

另外，在華熙生物披露招股書之前，還出現(xiàn)了大股東獲利后開始減持公司股權(quán)的現(xiàn)象。2018年4月，華熙生物實控人趙燕100%持股的華熙昕宇投資有限公司(以下簡稱“華熙昕宇”)，向華熙生物增資3億元，通過分紅凈賺4.78億元后，華熙昕宇于今年3月開始減持股票，將3.83%股權(quán)分別轉(zhuǎn)讓給瑞致(天津)醫(yī)療股權(quán)投資合伙企業(yè)(有限合伙)、中國民生信托有限公司等6名受讓方，交易金額為1650萬元，華熙昕宇所持股權(quán)由77.16%縮減至69.70%。

對于以上問題，《投資壹線》求證華熙生物，截至發(fā)稿未獲回復(fù)。

研發(fā)投入占比低

據(jù)招股書，華熙生物擬發(fā)行不超過4956.26萬股，募集金額為31.54億元。募集資金擬投資于產(chǎn)能建設(shè)及研發(fā)中心升級改造項目，增強(qiáng)公司研發(fā)實力，進(jìn)一步提升產(chǎn)品技術(shù)水平、市場競爭實力以及抗風(fēng)險能力。但事實卻是，華熙生物此前似乎并不注重研發(fā)頭發(fā)，研發(fā)投入比例長期低于5%，相反營銷費用卻是大頭。

2016-2018年，華熙生物的研發(fā)費用投入分別為0.24億元、0.26億元、0.53億元，分別占當(dāng)期營收比例的3.27%、3.18%、4.20%，三年研發(fā)費用投入總計1.03億元，不足募資額的3.27%。

反之，其2016-2018年的銷售費用分別為1.07億元、1.25億元、2.84億元，銷售費用率分別為14.60%、15.28%、22.49%。

銷售費用主要包括職工薪酬、廣告宣傳費和市場開拓費用，其中2016-2018年職工薪酬分別為4802.17萬元、5145.25萬元、1.05億元，2018年同比大增103.11%。相對應(yīng)的是，2018年公司員工人數(shù)同增47.37%;員工年均收入也從2016年的5.91萬元增至8.66萬元。

事實上，華熙生物資金十分充裕。數(shù)據(jù)顯示，華熙生物2016-2018年貨幣資金分別為5.58億元、3.32億元、8.54億元，2017年加上購買的理財3.95億元，閑余資金也為7.27億元。此外，華熙生物除了2016年短期借款2.20億元，2017-2018年華熙生物的借款總額(短期借款加長期借款)分別為0元、0.40億元。

項目數(shù)據(jù)有出入

招股書顯示，華熙生物本次募資主要投向華熙生物研發(fā)中心提升改造項目、華熙天津透明質(zhì)酸鈉及相關(guān)項目、華熙生物生命健康產(chǎn)業(yè)園項目，擬投資金額分別為4.01億元、11.07億元、16.47億元?！锻顿Y壹線》注意到，華熙生物上述三個項目在招股書和環(huán)評文件中竟有“兩幅面孔”。

招股書中，“華熙生物研發(fā)中心提升改造項目”及“華熙生物生命健康產(chǎn)業(yè)園項目”的投資金額均大于環(huán)評文件的。其中，“華熙生物研發(fā)中心提升改造項目”在招股書中披露擬投入金額為4.01億元，其中環(huán)保投入600萬元，建設(shè)周期為12個月;但環(huán)評文件卻顯示擬投入金額為3億元，其中環(huán)保投入300萬元，建設(shè)周期為22個月。

另外，招股書顯示“華熙生物生命健康產(chǎn)業(yè)園項目”擬投資16.47億元，無環(huán)保投入。環(huán)評文件顯示，該項目總投資為15億元，其中環(huán)保投入為133萬元，環(huán)保投資占總投資比例為0.09%。

“華熙天津透明質(zhì)酸鈉及相關(guān)項目”擬投資11.07元，無環(huán)保投入。環(huán)評報告顯示，該項目擬投資22億元，其中環(huán)保投資1.03億元，占總投資的4.68%。

據(jù)《環(huán)境影響評價法》規(guī)定，建設(shè)項目的環(huán)境影響評價文件經(jīng)批準(zhǔn)后，建設(shè)項目的性質(zhì)、規(guī)模、地點、采用的生產(chǎn)工藝或者防治污染、防止生態(tài)破壞的措施發(fā)生重大變動的，建設(shè)單位應(yīng)當(dāng)重新報批建設(shè)項目的環(huán)境影響評價文件。

除此之外，華熙生物或存在排放污水行為。目前，華熙生物有兩處廢水處理站。2018年華熙生物廠區(qū)污水處理站最大處理能力為575噸/天，山東海御廠區(qū)污水處理站最大處理能力為1500噸/天，年處理污水總量高達(dá)75.74萬噸，處理能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)覆蓋2018年產(chǎn)生的39.91萬噸。

可見，華熙生物主要依靠山東海御廠區(qū)污水處理站，然而公司于2018年6-9月才收購山東海御廠區(qū)污水處理站，這意味著在2017年以前華熙生物的污水處理能力不足。按照華熙生物廠區(qū)污水處理站最大處理能力575噸/天，年廢水處理能力僅為20.99萬噸，招股書顯示，2017年華熙生物的廢水排放量為28.21萬噸。

供應(yīng)商產(chǎn)品曾多次召回

碧迪醫(yī)療器械(上海)有限公司“下稱“碧迪醫(yī)療”是華熙生物的前三大供應(yīng)商之一，雙方已合作多年，醫(yī)用耗材為其主營產(chǎn)品之一，如無菌注射器、注射針等。另外兩大供應(yīng)商則分別是山東福瑞達(dá)生物科技有限公司及青島捷訊匯通商貿(mào)有限公司，前者經(jīng)營范圍為化學(xué)原料及化學(xué)制品制造，后者則為化學(xué)產(chǎn)品及原料等的銷售。

近年來，碧迪醫(yī)療發(fā)生了多起召回事件外，還多次在國內(nèi)監(jiān)管部門的抽查中，以及美國FDA的檢驗中出現(xiàn)問題。

美國FDA數(shù)據(jù)顯示，2012年11月20日、2013年5月1日，碧迪醫(yī)療的碧迪醫(yī)療美國總公司Becton Dickinson and Company生產(chǎn)的產(chǎn)品均存在“糾正和預(yù)防措施程序尚未完成建立”問題。

2016年12月，碧迪醫(yī)療對某批次一次性使用無菌注射針、一次性使用無菌注射器(帶針)進(jìn)行召回。

2017年2月，碧迪醫(yī)療對動脈采血器主動召回。食藥監(jiān)總局辦公廳致函上海食藥監(jiān)局，責(zé)令對碧迪醫(yī)療等飛行檢查發(fā)現(xiàn)的問題進(jìn)行整改。

2017年6月22日，食藥監(jiān)總局發(fā)布通知稱，對碧迪醫(yī)療美國總公司Becton Dickinson and Company生產(chǎn)的一批存在質(zhì)量安全隱患的真空采血管的查處工作做出安排。同月，食藥監(jiān)總局發(fā)布了碧迪醫(yī)療對上述批次真空采血管主動召回的報告。

2017年7月6日，Becton Dickinson and Company產(chǎn)品存在“書面MDR程序缺乏內(nèi)部事件評估系統(tǒng)”、“收到或發(fā)現(xiàn)市售設(shè)備出現(xiàn)可能會導(dǎo)致或?qū)е滤劳龌驀?yán)重傷害的故障的信息后，未在30天內(nèi)提交MDR報告”等問題。

2017年是碧迪醫(yī)療頻現(xiàn)質(zhì)量問題的一年，而華熙生物卻在之后與其加大了合作。2016-2018年，華熙生物與碧迪醫(yī)療的交易額分別為835.58萬元、485.05萬元、1848.00萬元，占比分別為5.05%、2.42%、7.31%。

相對應(yīng)的是，華熙生物醫(yī)療終端產(chǎn)品(針劑類產(chǎn)品)及功能性護(hù)膚品的產(chǎn)能及銷量也在不斷上漲。2016-2018年，華熙生物醫(yī)療終端產(chǎn)品(針劑類產(chǎn)品)產(chǎn)量分別為188.28萬支、154.45萬支、379.13萬支，同期銷量則為120.78萬支、132.46萬支、301.64萬支，營收分別為1.91億元、1.97億元、3.13億元。另一方面，華熙生物的業(yè)績也在穩(wěn)步增長。2016-2018年，華熙生物營收分別為7.33億元、8.18億元、12.63億元，歸母凈利潤分別為2.69億元、2.22億元、4.24億元。

雖然華熙生物尚存多個疑團(tuán)未解，但值得肯定的是，華熙生物已建立起了較高的技術(shù)壁壘。據(jù)華熙生物招股書顯示，其是目前國內(nèi)唯一同時擁有發(fā)酵法生產(chǎn)玻璃酸鈉原料藥和藥用輔料批準(zhǔn)文號，并實現(xiàn)商業(yè)化生產(chǎn)的企業(yè)。旗下醫(yī)藥級透明質(zhì)酸鈉原料產(chǎn)品在國內(nèi)取得了7項注冊備案資質(zhì)，在國際上取得了包括歐盟、美國、韓國、加拿大等在內(nèi)的注冊備案資質(zhì)21項。

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