3月1日《刑法修正案》正式生效，監(jiān)管層又對虛假發(fā)行股份、債券的行為頻頻表態(tài)，多重因素疊加下，A股出現(xiàn)IPO終止潮。其實(shí)早在《刑法修正案》生效之前，在現(xiàn)場檢查的影響下，A股的IPO申報端就已出現(xiàn)了一股企業(yè)終止IPO的熱潮。

在此前持續(xù)近2年的IPO快發(fā)行節(jié)奏下，完成首發(fā)的企業(yè)拓展了融資渠道并降低了融資成本。不過，在企業(yè)完成首發(fā)的過程中，為首發(fā)企業(yè)提供咨詢、保薦、審計乃至法律服務(wù)的券商投行部門、會計事務(wù)所以及律師事務(wù)所，他們通過獲得保薦、中介費(fèi)用同企業(yè)一起成為受益者。

保薦機(jī)構(gòu)、會計事務(wù)所、律師事務(wù)所以及資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)等中介機(jī)構(gòu)的存在是為了幫助擬上市企業(yè)規(guī)范自身行為，從而達(dá)到上市的標(biāo)準(zhǔn)。對擬上市的企業(yè)來說，中介機(jī)構(gòu)應(yīng)該是老師，而非一起做生意的伙伴。然而，很多時候中介機(jī)構(gòu)們的收入尤其是保薦機(jī)構(gòu)的收入與企業(yè)是否成功上市密切相關(guān)，這就讓他們之間的關(guān)系變得很微妙。

《刑法修正案》的生效，一定程度上威懾了中介機(jī)構(gòu)幫助帶病企業(yè)發(fā)行股份或債券的行為。近期，監(jiān)管層增加首發(fā)企業(yè)現(xiàn)場檢查的比例也表明了監(jiān)管層對企業(yè)帶病上市的情況說“不”的決心。

多重因素疊加下，A股在2020年12月份開始就出現(xiàn)了首發(fā)企業(yè)終止IPO審核的熱潮，截至3月上旬，已有95家企業(yè)終止了IPO審核。在終止IPO審核熱潮中，哪些行業(yè)終止IPO的公司最多?哪家中介機(jī)構(gòu)受到的影響又最大呢?

終止IPO行業(yè)TOP 5

從終止審核企業(yè)的上市地來看，實(shí)行注冊制的科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板終止審核的企業(yè)數(shù)最多，其中科創(chuàng)板有37家企業(yè)終止了IPO申報，創(chuàng)業(yè)板有51家終止了申報，主板僅有7家終止了申報。究其緣由，主板的發(fā)行體系已十分成熟，企業(yè)在申報時會慎重考慮，因此在這輪終止IPO申報潮中，主板終止審核的企業(yè)數(shù)較少。

與主板不同，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板目前采取注冊制，而從以前的發(fā)行情況來看，科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板的發(fā)行速度也比較快，因此這些板塊排隊的企業(yè)數(shù)多，在這輪終止IPO潮中，終止的企業(yè)數(shù)也最多。此外，申報科創(chuàng)板的企業(yè)一般是科技類的企業(yè)，而創(chuàng)業(yè)板所有企業(yè)均可申報，故申報創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)數(shù)要多于科創(chuàng)板，所以這輪終止IPO潮中，創(chuàng)業(yè)板終止IPO的企業(yè)數(shù)要多于科創(chuàng)板。而中小板在定位與審核條件上與創(chuàng)業(yè)板存在重合，但創(chuàng)業(yè)板實(shí)行注冊制在發(fā)行周期上又短于中小板，所以申報中小板上市的企業(yè)本來就不多，因此最近3個月內(nèi)未有申報中小板上市的企業(yè)終止審核。

在證監(jiān)會分類的行業(yè)方面，計算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)以及專用設(shè)備制造業(yè)終止申報IPO的企業(yè)數(shù)最多。在科技強(qiáng)國的思想指導(dǎo)下，科技型公司一直是最近幾年上市的主力，因此計算機(jī)、通信類以及專用設(shè)備制造類企業(yè)申報IPO的企業(yè)數(shù)也最多。不過，這些公司普遍處在細(xì)分領(lǐng)域中，很多實(shí)力不強(qiáng)，因此在此輪IPO終止潮中受到的影響最大。此外還有化學(xué)原料和化學(xué)制品制造類企業(yè)、軟件和信息技術(shù)服務(wù)類企業(yè)以及醫(yī)藥制造類企業(yè)，終止IPO的企業(yè)數(shù)量也排在前列。

投行終止項目數(shù)TOP 5

從投行終止的項目數(shù)量來看，上述95家企業(yè)中，有13家中信證券保薦的企業(yè)終止了IPO。作為頭部券商，中信證券的投行業(yè)務(wù)在行業(yè)中也一直名列前茅，雖然終止了13個項目，但截至3月11日，中信證券仍有79個待發(fā)行的項目。

與中信證券保薦項目最多終止項目也最多的情況不同，截至2021年3月11日，民生證券有47個IPO項目排隊，在諸多券商中排名第4，但民生證券卻有7個IPO項目終止了IPO申報，在最近3個月投行終止項目數(shù)中排名第二。

中信建投與中信證券類似，保薦項目多，終止的項目也多。而此前保薦發(fā)行企業(yè)數(shù)排名第二的華泰聯(lián)合證券，在前三個月僅有3個項目終止了申報。近期因刪除與選擇性回答監(jiān)管層問詢而被處罰的招商證券，在前3個月內(nèi)有6家企業(yè)終止了IPO申報，截至目前招商證券也僅有26家保薦項目正在排隊，公司終止IPO項目數(shù)在總保薦項目數(shù)中的占比達(dá)到了18.75%。

國金證券在終止IPO項目數(shù)與現(xiàn)存項目數(shù)方面與招商證券完全相同。國泰君安同樣有6個IPO項目終止了審核，但截至目前，公司還有38個項目等待審核。值得注意的是，IPO保薦業(yè)務(wù)本來就不強(qiáng)的東海證券股份有限公司(以下簡稱“東海證券”，832970)其保薦的3個IPO項目全部終止了審核。在2019年-2020年期間，東海證券也僅有一個項目順利完成了首發(fā)，公司為此得到了0.24億元的保薦收入。

最近兩年券商保薦收入TOP 5

自2019年1月初到2021年2月底，A股共有659家企業(yè)完成了首發(fā)，合計募集資金額超7200億元。在此期間，中信證券、中信建投以及中金證券三家券商保薦的首發(fā)企業(yè)在當(dāng)期完成首發(fā)企業(yè)總數(shù)中的占比超過了20%，而合計募集的金額在總募資中的占比更是超過了40%。

從募資金額與保薦費(fèi)用來看，IPO發(fā)行速度的減緩，對頭部券商保薦收入方面的影響會比較大。2019年-2021年2月期間，中信證券的保薦收入就接近40億元，隨著13家企業(yè)終止IPO，中信證券保薦收入在未來一段時間內(nèi)會有所減少。中金證券作為頭部券商，保薦的項目一般都是體量大、募資金額高的企業(yè)，同時公司終止的項目也比較少，因此在此輪IPO終止潮中，中金證券受到的影響并不大。

值得一提的是，民生證券前兩年共保薦了30家企業(yè)完成首發(fā)，合計募集資金金額為148.25億元，公司取得了14.14億元的保薦收入，平均保薦費(fèi)用率為9.54%。單以平均保薦費(fèi)用率來看，民生證券的平均保薦費(fèi)用率要高于頭部的5家券商?！锻顿Y者網(wǎng)》從業(yè)內(nèi)人士處了解到，一般上市企業(yè)的募資規(guī)模越小，券商收取的保薦費(fèi)用在募資額中的占比(即保薦費(fèi)用率)越高。結(jié)合前文信息，在此輪終止IPO潮中民生證券、招商證券IPO保薦業(yè)務(wù)受到的影響可能比其他頭部券商大。

而對東海證券這類IPO保薦業(yè)務(wù)本身就不強(qiáng)的中小券商來說，雖然此輪IPO發(fā)審收緊使得公司的IPO保薦業(yè)務(wù)遭遇重創(chuàng)，但相關(guān)收入在公司總營收中的占比本就不大，因此IPO保薦業(yè)務(wù)的受挫對公司整體業(yè)績的影響并不會太大。

會計事務(wù)所終止項目數(shù)TOP 5

與券商不同，會計事務(wù)所的行業(yè)集中度一般較高，天健、立信、大華等頭部的會計事務(wù)所參與IPO的項目多，因此在此輪IPO終止潮中，這些會計事務(wù)所終止的項目數(shù)也比較多。前兩個月天健所參與的IPO項目終止了20家，但截至目前天健會計事務(wù)所還有近160個項目處于排隊狀態(tài)，因此目前IPO項目終止的情況對天健會計事務(wù)所業(yè)績方面的影響并不大。

立信會計事務(wù)所的情況與天健所也基本類似，雖然終止了16個項目，但目前事務(wù)所還有近120個項目處于排隊狀態(tài)。而大華會計事務(wù)所受到的影響要大于頭部的天健所與立信所了，在前3個多月，大華所共有13個IPO項目終止了審核，使得目前事務(wù)所僅有57個項目處于排隊狀況，終止IPO項目數(shù)在參與審計總項目數(shù)中的占比為18.57%，而天健所、立信所的這一比值均在12%左右。

在終止IPO項目數(shù)最多的前五家會計事務(wù)所中，除了大華所，其他的5家(信永中和所與天職所并列第五)終止的項目數(shù)在參與審計總項目數(shù)中的占比均不高，僅在12%左右，而大華所與他們相比，這一比值高出了6個百分點(diǎn)。

IPO申報不能一撤了之

在此輪IPO終止潮中，被討論最多的是20家被抽中現(xiàn)場審查的企業(yè)中，有16家撤銷了材料、終止了IPO申報，撤材料率高達(dá)80%。針對被抽中現(xiàn)場檢查的企業(yè)大面積撤銷材料、終止IPO的情況，監(jiān)管層也表態(tài)稱將分析撤回原因，絕不能一撤了之。值得注意的是，在監(jiān)管層表明將收緊發(fā)審節(jié)奏后，部分已過會等待發(fā)行的企業(yè)也終止了IPO排隊。

最近幾年來，A股已出現(xiàn)了多起惡性的造假案件，這些企業(yè)能長時間的造假而不被發(fā)現(xiàn)很大一部分原因是券商、會計事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)未能盡職盡責(zé)。在惡性造假事件時有出現(xiàn)的情況下，加大處罰力度，增加造假成本，讓造假者或協(xié)助造假者畏懼的呼吁聲也越來越大。

3月1日生效的《刑法修正案》就大幅提高了虛假發(fā)行證券、債券行為的處罰上限;而為企業(yè)發(fā)行、重組提供虛假文件的中介機(jī)構(gòu)相關(guān)責(zé)任人的處罰上限也被提到了10年以下。除了刑期上限增加外，虛假發(fā)行方還需承擔(dān)回購股票與經(jīng)濟(jì)處罰的責(zé)任，這無疑大幅增加了造假的成本，對造假者與參與造假的中介機(jī)構(gòu)產(chǎn)生了威懾效果。

從目前的監(jiān)管環(huán)境與輿論導(dǎo)向來看，提升上市企業(yè)整體質(zhì)量、加強(qiáng)監(jiān)管、增強(qiáng)行業(yè)自律將是一段時間內(nèi)資本市場的主旋律。隨著資本市場政策的完善，未來違法的成本勢必會越來越高，國內(nèi)資本市場的惡性違法事件也會越來越少，為利益而出賣原則的中介機(jī)構(gòu)或個人勢必會被市場所淘汰。當(dāng)然，在此過程中，三方監(jiān)管與行業(yè)自律必不可少，這包括監(jiān)管層的監(jiān)管、擬上市企業(yè)與中介機(jī)構(gòu)的自律乃至于媒體的監(jiān)督，只有在多方的共同努力下，國內(nèi)資本市場才能向良性的方向持續(xù)發(fā)展。(思維財經(jīng)出品)■《投資者網(wǎng)》吳微

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