導讀

加息的速度未減、美股估值頂峰、市場資金飽和等因素促成了本次股票市場的劇烈調整，而債券收益率的突然飆升又使得整體資產價格走勢更加不容樂觀。

2月5日，道指低開約300點，上周五收跌666點后追隨全球股市跌勢。標普500指數低開27.16點，跌幅0.98%，報2734.97點。道瓊斯工業(yè)平均指數低開292.49點，跌幅1.15%，報25228.47點。納斯達克綜合指數低開79.96點，跌幅1.10%，報7160.98點。

在去年圣誕節(jié)前后開始最猛烈的“瘋漲”之后，美國市場突如其來的波動重創(chuàng)了全球金融市場。2月2日，美國股票和債券價格出現暴跌，徹底打破在持續(xù)近9年牛市行情的大部分時間里所保持的平靜。

在美股接近一周的下跌后，2月2日可謂是真正的“黑色星期五”。道瓊斯工業(yè)平均指數下跌了2.5%，是自2016年6月英國脫歐以來最大的單日跌幅。與此同時，10年期國債的收益率攀升至2.85%，達到自2014年1月以來的最高點。

這樣的表現使得全球投資人膽戰(zhàn)心驚：美債收益率攀升、幾乎充分就業(yè)、美聯(lián)儲收緊貨幣政策、經常賬戶和財政雙赤字。上述情形與1987年初幾乎如出一轍。當年10月19日，標普500一日狂瀉20%，并引發(fā)了全球股災。

美股崩盤預期的恐慌引發(fā)了一系列連鎖反應，2月5日，全球股市跟隨美國出現了“黑色星期一”。 日經指數收盤下跌超過2.5%，澳大利亞、新西蘭、韓國股指全線跌超1%。歐股全線低開，已連續(xù)第6個交易日下跌。歐洲STOXX 600指數低開0.8%，隨后迅速跌破200日移動均線。600只個股中多達588只都在下跌，所有板塊全線下挫，無一上漲。

“目前的回調看起來比想象中還要嚴重得多。” Hodges Capital Management的投資經理 Gary Bradshaw表示，“因為市場已經太久沒有做過任何調整了。”

加息的速度未減、美股估值頂峰、市場資金飽和等因素促成了本次股票市場的劇烈調整，而債券收益率的突然飆升又使得整體資產價格走勢更加不容樂觀。

美債收益率3%關鍵點

從去年年底開始，市場就一直在預測什么是壓垮美股的最后一根稻草。回看不難發(fā)現，上周美股整體低迷的始作俑者竟然是格外向好的美國經濟數據。

1月30日，美國發(fā)布的1月份非農就業(yè)數據里的工資漲幅是自2009年以來表現最佳的，這使得10年期國債收益率上漲至2.85%，這是2014年1月以來的最高水平。

一年多來，美國國債一直維持區(qū)間盤整走勢，從而有助于金融市場保持溫和適中的狀態(tài)，即全球經濟強勁增長和美聯(lián)儲率先逐漸擺脫危機時期貨幣政策合力促成的利率緩慢上行。

受企業(yè)盈利強勁、特朗普減稅政策以及寬松的美國金融條件刺激，美國股市近來迭創(chuàng)紀錄新高。如果將再投資股息考慮在內，今年標普500指數的回報率已經達到6.8%左右。美股基準指數已經高于華爾街策略師上個月所預測的2018年年底目標位。

在解釋股票市場欣欣向榮方面往往沒有提到的一點是，去年美國國債收益率拒絕往上突破。相反，它們依然處于半個世紀內最狹窄的范圍內，從而使得企業(yè)能低息舉債，并迫使投資者尋找風險更高的資產以達到回報目標。

但良好的非農就業(yè)增速和工資增長卻打破了國債收益率的盤整。市場認為，以目前的經濟環(huán)境，美聯(lián)儲加息的速度必然會加快。隨之而來的是，債券收益率的漲勢來得又急又猛 。

“我們正處于市場情緒上的一個轉折點。”Stifel Nicolaus&Co.前首席政府債券交易員、獨立策略師Marty Mitchell表示，“很多人認為3%的10年期國債收益率對于股市來說是一個關鍵水平。”

事實上，投資者持有股票的股息收益率原先一直高于短期國債。不過現在情況有變：兩年期國債收益率達到了2.12%，而標普500指數股息收益率只有1.78%。

“10年期債券收益率處于大約2.9%到3%將是我們開始面臨麻煩的地方，”Academy Securities Inc.的宏觀策略負責人Peter Tchir表示，“這一切都取決于調整的速度。如果我們在本周末達到3%的水平，那么股市可能日子不好過。收益率的上漲已經使得一些派息股表現落后。”

全方位資產大跌風險

債券市場的波動僅僅是美股回調的一個部分。

從估值角度看，美股市盈率已超過2007年金融危機之前，為歷史第三高位，僅次于2000年互聯(lián)網泡沫和1929年大衰退之前。隨著美國經濟回暖、企業(yè)盈利回升，美股的價值確實在上升，但價格上升得更快，已經存在較大的透支和泡沫。

從居民配置資產比例的角度，美國全民炒股、擁擠交易，一致性預期過強隱含巨大風險。

早在1月26日，美銀美林表示，在其自創(chuàng)的牛熊指標“Flow Show”，已經展現出了美股的賣出信號。自2002年創(chuàng)建至今，這一指標曾11次出現了“賣出”信號，其后每次果然見證了大盤下跌，在信號觸發(fā)后的三個月里標普大盤平均跌幅高達12%，同期的10年美債收益率平均下跌58個基點。

此外，市場人士分析，全球金融資產在2017年均得到了非常良好的收益，同時顯現出了很強的關聯(lián)性。而這在市場波動的時候會帶來更大的風險。

德意志銀行首席分析師Binky Chadha最新分析指出，標普500指數、美國10年期國債收益率、美元、歐元以及油價的聯(lián)動性現已高達90%，為2012年12月以來新高。各種主要資產緊密連動，代表任何一種資產拉回，賣盤壓力都可能傳染至其他資產。

目前各類資產的布局過于一面倒，早有回調風險。以原油而言，去年6月以來，原油凈空單大增三倍。美股的話，共同基金曝險創(chuàng)六年新高，空單則降至2007年新低。此外，做空利率的倉位也創(chuàng)2016年美國總統(tǒng)大選以來新高。布局過于集中，稍有風吹草動，投資人都可能慌忙清倉離場，進而引發(fā)多米諾效應，拖累其他資產。

關鍵詞： 美國 行情