歷劫半生，兄弟倆還是雙雙墮入無(wú)間輪回。

十多年前，他們也曾盛極一時(shí)，但很快走向衰落，先后委身于不同新主，滿以為將重獲新生，卻上演了另一幕盛極而衰的悲劇。

這對(duì)兄弟便是*ST海潤(rùn)(0.870,0.00,0.00%)與ST保千里(2.580,0.12,4.88%)，前者深陷巨虧牢籠且股價(jià)已跌破1元紅線，后者則被前實(shí)控人掏空并連收28個(gè)一字跌停(從2017年12月29日復(fù)牌開(kāi)始計(jì)算)，至今日才被撬開(kāi)。

A股從來(lái)不乏奇聞?shì)W事，但類似于*ST海潤(rùn)與ST保千里的故事卻不多見(jiàn)，有些時(shí)候，不得不相信輪回。

申達(dá)舊事

六度分隔理論認(rèn)為，世界上任意兩個(gè)人之間建立聯(lián)系，最多只需要6個(gè)人，*ST海潤(rùn)與ST保千里的聯(lián)系便是曾經(jīng)的“申達(dá)系”。

申達(dá)系是以江蘇江陰市申達(dá)集團(tuán)有限公司為主體的資本派系，2005年時(shí)達(dá)到鼎盛，掌門人張國(guó)平年富力強(qiáng)，一度登上福布斯富豪榜，是全國(guó)優(yōu)秀包裝企業(yè)家，無(wú)錫市明星廠長(zhǎng)、勞動(dòng)模范。當(dāng)時(shí)申達(dá)集團(tuán)實(shí)際控制了中達(dá)股份、江蘇申龍兩家A股公司，即現(xiàn)在ST保千里、*ST海潤(rùn)的前身。

1997年，南京塑料包裝材料總廠、內(nèi)江包裝材料總廠、申達(dá)集團(tuán)3家公司主導(dǎo)發(fā)起成立中達(dá)股份，該公司是我國(guó)制膜行業(yè)第一家上市公司。

2000年是一個(gè)轉(zhuǎn)折年。中達(dá)股份另兩家發(fā)起人雙雙遭遇債務(wù)危機(jī)，一家因債務(wù)糾紛股份被凍結(jié)，另一家因欠款股份被拍賣，其中1156.8萬(wàn)股變賣給申達(dá)集團(tuán)，所得款項(xiàng)用于清償銀行借款。申達(dá)集團(tuán)也由此晉升為中達(dá)股份第一大股東，且此后數(shù)年一直實(shí)際控制公司。

同年，為明細(xì)產(chǎn)權(quán)，申達(dá)集團(tuán)進(jìn)行改制，并設(shè)立了江蘇申龍創(chuàng)業(yè)集團(tuán)有限公司。2003年，江蘇申龍上市，主營(yíng)軟塑彩印、復(fù)合包裝材料的生產(chǎn)及銷售。

然而，申達(dá)集團(tuán)并沒(méi)有汲取前述中達(dá)股份兩位股東的教訓(xùn)。申達(dá)集團(tuán)時(shí)代的中達(dá)股份與江蘇申龍，不僅在關(guān)聯(lián)公司內(nèi)存在大量的體系內(nèi)擔(dān)保，還有為數(shù)不少的對(duì)外擔(dān)保。筆者注意到，2005年末，中達(dá)股份擔(dān)?？傤~占凈資產(chǎn)的近七成。2007年末這一比例更達(dá)到173.84%。

2006年，債務(wù)危機(jī)突如其來(lái)。一年前與申達(dá)集團(tuán)建立互保關(guān)系的江蘇太平洋(3.060,0.01,0.33%)建設(shè)集團(tuán)，于2006年9月資金鏈斷裂，相關(guān)債權(quán)銀行追究申達(dá)集團(tuán)的連帶擔(dān)保責(zé)任，并很快抽走了申達(dá)集團(tuán)數(shù)億元流動(dòng)資金，引爆了申達(dá)集團(tuán)債務(wù)危機(jī)。

上市公司層面的中達(dá)股份與江蘇申龍未能幸免，且隨后通過(guò)多起關(guān)聯(lián)交易為申達(dá)集團(tuán)“輸血”，兩家實(shí)業(yè)公司不斷被大股東掏空。2007年9月11日，中達(dá)股份與江蘇申龍雙雙緊急停牌，宣布等待控股股東討論相關(guān)債務(wù)重組及資產(chǎn)重組問(wèn)題。

在債務(wù)危機(jī)爆發(fā)后，江蘇省金融辦出面緊急協(xié)調(diào)，牽頭成立債務(wù)重組銀團(tuán)。此后申達(dá)集團(tuán)做出了如出讓上市公司、子公司控股權(quán)、出售房產(chǎn)項(xiàng)目等系列努力。

正是在這期間，江蘇申龍被率先賣殼。因2006年至2008年連續(xù)虧損，上交所自2009年4月2日起對(duì)江蘇申龍(彼時(shí)為*ST申龍)實(shí)施暫停上市。為恢復(fù)上市，在幾度引進(jìn)投資者失敗后，江蘇申龍最終鎖定了海潤(rùn)光伏。2011年8月，江蘇申龍重大資產(chǎn)出售及吸收合并海潤(rùn)光伏事項(xiàng)獲通過(guò)，公司2012年2月17日復(fù)牌后，申達(dá)系成員申龍創(chuàng)業(yè)迅速大手筆減持套現(xiàn)。

但截至2013年4月，申達(dá)集團(tuán)合計(jì)歸還銀團(tuán)貸款本息、上繳稅收后，仍存有大量欠款。

2013年，申達(dá)系旗下幾家重點(diǎn)企業(yè)進(jìn)入破產(chǎn)重整，其中，中達(dá)股份破產(chǎn)的重組成為江蘇省首例上市公司破產(chǎn)重組案。

2014年5月27日，中達(dá)股份宣布牽手保千里，后者作價(jià)30億元借殼，評(píng)估增值率超過(guò)10倍。2015年重組完成后，上市公司股價(jià)一路攀升，申達(dá)系則通過(guò)部分減持回收資金，全部還清過(guò)橋貸款。

無(wú)間輪回

申達(dá)系幾經(jīng)努力，算是還清了歷史債務(wù)并退出A股舞臺(tái)，但是此時(shí)已為*ST海潤(rùn)、ST保千里的兩個(gè)申達(dá)系棄子卻未能走向康莊大道。

現(xiàn)在回過(guò)頭來(lái)看，申達(dá)系崩盤(pán)的原因很多。

一方面，低毛利的傳統(tǒng)包裝行業(yè)不太景氣，且申達(dá)集團(tuán)盲目擴(kuò)張產(chǎn)能。

另一方面，集團(tuán)盲目涉足房地產(chǎn)和類金融行業(yè)，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)高企。這些幾乎是當(dāng)時(shí)凡可稱為某某系的資本集團(tuán)的通病。

不過(guò)，上面這些系統(tǒng)性原因并不能完全解釋申達(dá)系的崩盤(pán)，這可能只是顯露于冰山上的部分，冰山下是申達(dá)系積重已久的內(nèi)部控制缺陷。

申達(dá)集團(tuán)原由張氏三兄弟創(chuàng)立，張國(guó)平為核心，其弟張國(guó)偉曾任中達(dá)股份董事長(zhǎng)，其兄張國(guó)興曾是中達(dá)股份董事，其侄張健曾任江蘇申龍董事長(zhǎng)。上市公司董事會(huì)成員則大多為申達(dá)系背景。

民營(yíng)企業(yè)家族式的管理模式協(xié)調(diào)成本較低，但同時(shí)監(jiān)督成本也較低，加上申達(dá)系持股比例較高且牢牢控制董事會(huì)，中小股東發(fā)言權(quán)缺失，這也是申達(dá)系上市公司能實(shí)現(xiàn)通過(guò)關(guān)聯(lián)交易、受讓專利等各種方式為集團(tuán)“輸血”的重要原因。

內(nèi)部控制混亂的缺陷在接手的*ST海潤(rùn)、ST保千里身上表現(xiàn)更甚。

例如，早在完成借殼上市后，保千里便對(duì)公司章程作出密集修改，修改核心在于擴(kuò)大總裁的權(quán)力、縮小董事會(huì)權(quán)限。直至2017年底，保千里才正式披露，前實(shí)控人莊敏涉嫌以多種手段侵占公司利益，將對(duì)公司造成重大損失。

這家公司在2015年年報(bào)里，描繪了諸多當(dāng)時(shí)最火的概念：智能硬件、無(wú)人駕駛、無(wú)人機(jī)、VR、AR等。公司市值高點(diǎn)時(shí)一度超過(guò)700億元，目前僅逾60億元。

2017年7月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布對(duì)ST保千里借殼上市構(gòu)成造假上市的處罰，此后公司負(fù)面纏身，部分資產(chǎn)遭銀行凍結(jié)，莊敏股份遭凍結(jié)、重組終止、被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查、復(fù)牌股價(jià)持續(xù)暴跌、業(yè)績(jī)預(yù)虧數(shù)額無(wú)法確定等等。

再看*ST海潤(rùn)，借殼江蘇申龍當(dāng)年，業(yè)績(jī)就不達(dá)標(biāo)，2012年距離承諾業(yè)績(jī)還差5億元，2013年更虧損2億元。雖然2012年光伏行業(yè)遭遇寒冬，但此后公司并未因?yàn)楣夥袠I(yè)回暖而止跌回升。公司2017年預(yù)計(jì)虧損23.7億元至28.4億元，*ST海潤(rùn)現(xiàn)價(jià)僅為0.87元/股，目前已緊急停牌應(yīng)對(duì)。

命懸一線

對(duì)于*ST海潤(rùn)、ST保千里，當(dāng)務(wù)之急是保住殼資源。

*ST海潤(rùn)已采取行動(dòng)，公司2月5晚間宣布停牌籌劃重組，方式是引入戰(zhàn)略投資者。不過(guò)，正在籌劃的可能構(gòu)成重大資產(chǎn)重組的重大事項(xiàng)依舊“存在重大不確定性”。由于短時(shí)間籌劃重大事項(xiàng)難度較大，不排除公司此舉系以時(shí)間換空間。

不妨猜想其他可能。根據(jù)相關(guān)退市規(guī)則，若*ST海潤(rùn)連續(xù)20個(gè)交易日的每日股票收盤(pán)價(jià)均低于股票面值，應(yīng)終止上市。此前深市的閩燦坤B(4.760,0.01,0.21%)曾采取縮股的方式化解退市危機(jī)。按照6：1比例縮股后，閩燦坤B11億股的總股本即縮減至1.8億股。

閩燦坤B

不過(guò)，*ST海潤(rùn)要效仿閩燦坤B的縮股方式，也有較大難度。

閩燦坤B股價(jià)低迷很大程度上受B股市場(chǎng)長(zhǎng)期不活躍影響，此前有報(bào)道稱，深交所有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，因純B股公司的特殊性，通過(guò)縮股方式保留上市地位的做法局限于純B股公司。

ST保千里處境也比較復(fù)雜，公司目前實(shí)控人已經(jīng)變更。從進(jìn)展上來(lái)看，公司此前稱正積極協(xié)調(diào)各債務(wù)人的關(guān)系，尋找債務(wù)重組的機(jī)會(huì)。另外，原實(shí)控人莊敏仍在“失聯(lián)”狀態(tài)，公司將敦促莊敏盡快回到公司，配合公司核查。

截至目前，*ST海潤(rùn)、ST保千里均無(wú)實(shí)質(zhì)性的紓困方案，兩公司已成為燙手山芋，在資本逐利的時(shí)代，他們收獲的不是同情，而是無(wú)盡的揶揄和嘲弄。不少人將ST保千里與樂(lè)視網(wǎng)(5.080,0.26,5.39%)連續(xù)跌停編成段子，在坊間肆意流傳，儼然申達(dá)系崩盤(pán)舊事再現(xiàn)。

不得不說(shuō)，這是一個(gè)悲傷的故事，更悲劇的是，這樣的故事往往在A股不停的上演。

關(guān)鍵詞： 申達(dá) 海潤(rùn) 千里