春節(jié)歸來，聚焦兩會，兩會或將帶來主題投資暖窗。四大重要時點交匯，2018年兩會關注度有望再創(chuàng)新高，把握兩會窗口，布局十大潛在熱點主題。

摘要

情緒回暖，兩會或將帶來主題投資暖窗。

在經(jīng)歷2018年開年暴漲之后，A股因業(yè)績雷、美股暴跌等因素，惡化市場風險偏好，恐慌性殺跌，波動加劇，兩級情緒呈現(xiàn)單邊空勢，主題投資抱團被“打散”，勝率容錯率表現(xiàn)低迷。經(jīng)歷2月5日到2月9日一周的調整之后，全球股市止跌反彈，市場情緒有所回暖，風險偏好漸漸修復。主題投資結構有重回“聚焦”的趨勢，勝率處于歷史均值水平，容錯率大幅改善。隨著業(yè)績地雷影響消化和外圍反彈，疊加春節(jié)效應與兩會暖窗，市場風險偏好有望進一步回升。反過來，提前消化利空，一定程度也提升了2018年兩會投資的勝率，2018年兩會或將帶來主題投資暖窗。

春節(jié)歸來，聚焦兩會。

歷史規(guī)律顯示，備戰(zhàn)兩會提前布局勝率高，萬得全A指數(shù)2000年以來，提前一個月布局兩會，勝率超九成;兩會期間取得正收益的概率不足五成;兩會結束后，取得正收益概率有所回升。根據(jù)2006年以來，中證1000對中證100 的相對表現(xiàn)，“兩會”中證1000階段性優(yōu)于中證100。我們認為出現(xiàn)這種規(guī)律主要是兩會前后風險偏好回升，春節(jié)前后流動性階段性回暖，市場配置需求導致增量資金進場概率大，遇上數(shù)據(jù)真空期，加上兩會前政策環(huán)境相對友好，市場對政策文件往往做出傾向正面的解讀，促進風險偏好回升。

兩會備受各界關注，是熱點主題孕育或強化的窗口。

兩會既包括經(jīng)濟、公共安全等國家層面的熱點，也涉及社保、醫(yī)改、食品安全、教育、環(huán)保等重大民生問題，有些問題短期難以得到解決，在兩會上一貫受到熱議，成為兩會傳統(tǒng)熱點。兩會前30日布局傳統(tǒng)熱點主題，勝率超七成。傳統(tǒng)熱點之外，更須把握兩會年度主題，如2014年的“一帶一路”、2015年的“互聯(lián)網(wǎng)+”、2016-17年的“供給側改革”。

2018年兩會值得期待。

百度輿情指數(shù)顯示，兩會關注度上升往往從2月第一周開始，在兩會期間達到頂峰。本次兩會是十九大后開局之年，改革開放40周年，決勝全面建成小康社會、實施“十三五”規(guī)劃承上啟下的關鍵一年，四大重要時點交匯，大概率將吸引社會各界更多關注。而且10年以來，兩會前后是增量個人投資者進場的高峰，有望為市場帶來新活力。

把握兩會窗口，布局十大潛在熱點主題。

我們在研究兩會投資規(guī)律的基礎上，根據(jù)十九大報告和2018年中央經(jīng)濟工作會議公報、2018年地方兩會以及四次政府工作報告征求意見座談會，并結合人民網(wǎng)(9.970,-0.03,-0.30%)兩會熱點，前瞻2018年兩會十大潛在熱點主題：高質量發(fā)展(先進制造業(yè))、農(nóng)業(yè)(鄉(xiāng)村振興)、環(huán)保(污染防治攻堅)、住房長效機制(租購并舉)、改革開放40周年(海南旅游島、上海自貿(mào)港)、醫(yī)藥、文化傳媒、食品安全、軍工。

風險提示：

海外市場調整超預期，流動性收緊超預期，增量資金進場不及預期，滯脹風險與系統(tǒng)性風險。

正文

1． 數(shù)說主題：

市場交易情緒邊際趨穩(wěn)，市場整體波動自上周峰值后回歸常態(tài)，兩極情緒單邊惡化特征明顯好轉。交易熱情邊際趨穩(wěn)。

2.12-2.14wind全A周換手率較2.5-2.9下降289bp，主要是因為春節(jié)放假效應，一定程度也表明全球股市大跌的恐慌情緒有所緩解。整體波動回歸常態(tài)，2.12-2.14wind全A指數(shù)反彈，上漲3.13%，波動率由3.19%下降至0.65%，大盤由單邊下挫暫歸穩(wěn)定。兩級情緒指標也印證這一現(xiàn)象，跌停占比5日均線重新回歸于漲停占比5日均線之下，漲跌停占比均線差額收斂，兩級情緒單邊惡化特征明顯好轉。小市值因子為-0.23%，中證100周反彈3.16%，中證1000周反彈2.93%，表明反彈中市場更偏好大市值股票。

主題交易活躍度邊際趨穩(wěn)，結構由分散重回聚焦。

2.12-2.14wind概念指數(shù)換手率3/4、1/2、1/4分位數(shù)較上周下跌，剔除節(jié)假日導致統(tǒng)計區(qū)間較短的影響后，日均換手率1/4、1/2、3/4分位數(shù)分別下降31bp、35 bp和29bp，結合市場交易情緒結論，主題交易活躍度本周邊際趨穩(wěn)。同時，主題投資結構有重回聚焦之勢，主題投資集中度觸底反彈，由2.3%上升至6.63%，上升幅度為430bp。

主題投資相對勝率下降，但容錯率明顯好轉。

主題投資勝率方面，2.12-2.14跑贏wind全A占比由81.05%下降至38.42%，下降幅度雖大但勝率仍處于歷史均值水平。容錯率方面，概念指數(shù)上漲占比由0.53%大幅上升至98.94%，為5年來最高水平，分位漲幅也迎來強力反彈，1/4、1/2、3/4分位數(shù)分別上漲1036bp、968bp和942bp。

展望后市：情緒回暖，2018年兩會或將帶來主題投資暖窗。

在經(jīng)歷2018年開年暴漲之后，A股因業(yè)績雷、美股暴跌等因素，惡化市場風險偏好，恐慌性殺跌，波動加劇，兩級情緒呈現(xiàn)單邊空勢，主題投資抱團被“打散”，勝率容錯率表現(xiàn)低迷。經(jīng)歷2.5-2.9大跌之后，全球股市止跌反彈，市場情緒有所回暖，風險偏好漸漸修復。主題投資結構有重回“聚焦”的趨勢，勝率處于歷史均值水平，容錯率大幅改善。隨著業(yè)績地雷影響消化和外圍反彈，疊加春節(jié)效應與兩會暖窗，市場風險偏好有望進一步回升。反過來，提前消化利空，一定程度也提升了2018年兩會投資的勝率，2018年兩會或將帶來主題投資暖窗。

2．

據(jù)中國政府網(wǎng)報道，2018年全國兩會將分別于3月3日、3月5日在北京開幕。2018年是十九大開局之年，是改革開放40周年，是決勝全面建成小康社會、實施“十三五”規(guī)劃承上啟下的關鍵一年。2018年全國兩會在此大背景下召開，大概率將備受各界關注。本文將研究兩會投資規(guī)律，并對熱點主題進行前瞻。

2.1．

2000年以來，萬得全A指數(shù)兩會前30日布局取得正收益的概率最為顯著，為94.44%，平均漲幅為5.18%;隨著兩會臨近，取得正收益的概率逐步下降，兩會期間取得正收益概率最低，不到50%，平均跌幅0.79%;兩會后，“兩會”效應并未立即消散，會后10日取得正收益概率較為顯著，為83.33%，平均漲幅2.38%，隨著時間推移，“兩會”效應淡去，萬得全A取得正收益的概率有所降低，但收益較為可觀，后會30日勝率66.67%，平均漲幅5.48%。

上述規(guī)律背后很可能是因為兩會前后風險偏好回升。春節(jié)前后為應對過節(jié)社會流動性需求增加，央行貨幣政策階段性寬松，帶來流動性階段性回暖;增量資金在春節(jié)前后配置需求高，為市場帶來活水;遇上數(shù)據(jù)真空期，加上兩會前政策環(huán)境相對友好，市場對政策文件往往做出傾向正面的解讀，促進風險偏好回升。2008年數(shù)據(jù)異常是因為遇上全球金融危機，盡管如此，兩會前一個月布局仍然能夠取得正收益。

2.2 “兩會”中證1000階段性優(yōu)于中證100

將中證1000對中證100的相對收益作一個“小減大組合”，從2006年至今的數(shù)據(jù)來看，兩會前30日布局，中證1000全部跑贏中證100，此后“小減大組合”取得正收益的概率逐步下降，但均大于50%，其中會前20日、會前10日、會議期間、會議后10日勝率均較為顯著，分別為83.33%，75.00%，75.00%，75.00%。平均漲跌幅來看，兩會前30日最大，為8.21%，顯著大于兩會后30日的0.87%，且兩會前對應區(qū)間的相對收益均大于兩會后。這種現(xiàn)象背后可能是因為市場風險偏好邊際回升，中證1000代表的小市值股更受益。

2.3 兩會前30日布局傳統(tǒng)熱點主題，勝率超七成

兩會備受各界關注，是熱點主題孕育或強化的窗口。

兩會既包括經(jīng)濟、公共安全等國家層面的熱點，也涉及社保、醫(yī)改、食品安全、教育、環(huán)保等重大民生問題，有些問題短期難以得到解決，在兩會上一貫受到熱議，成為兩會傳統(tǒng)熱點。

提前布局兩會傳統(tǒng)熱點，勝率超七成。

由于市場具有學習效應，市場對兩會傳統(tǒng)熱點的博弈將帶動相關受益行業(yè)板塊提前啟動，取得優(yōu)異回報。2000年以來，兩會傳統(tǒng)熱點的社保、醫(yī)改、環(huán)保、教育、食品安全、國防等對應的A股相關受益行業(yè)，包括農(nóng)業(yè)、醫(yī)藥、環(huán)保、文化傳媒、食品飲料、軍工等，提前兩會30日參與取得正收益的概率超過70%，兩會期間參與相關主題勝率較低，“兩會”之后勝率有所回升，這與之前對萬得全A指數(shù)兩會節(jié)奏分析結論一致。

傳統(tǒng)熱點之外，更須把握兩會年度主題。

兩會一方面是發(fā)出中央的聲音，另一方面也是傾聽民間的聲音，新的熱點議題在兩會上不斷涌現(xiàn)，吸引各方關注，若能契合中央和地方的施政重點，后續(xù)有望會得到中央的政策支持、地方的貫徹實施、媒體的輿論引導，使得相關主題受到資本市場熱捧，成為年度主線，如2014年的“一帶一路”、2015年的“互聯(lián)網(wǎng)+”、2016-17年的“供給側改革”。

3. 2018年兩會熱點主題前瞻

百度輿情指數(shù)顯示，兩會關注度上升往往從2月第一周開始。

以2017年為例，1月29日-2月4日搜索指數(shù)為1239，然后開始迅速升溫，2月5日-11日升高為3298，隨后不斷升高到3月5日-3月11日96149的頂峰，較二月第一周增幅7660%，正好上文相互印證。本次兩會是十九大后開局之年，改革開放40周年，決勝全面建成小康社會、實施“十三五”規(guī)劃承上啟下的關鍵一年，四大重要時點交匯，大概率將吸引更大關注。

增量個人投資者兩會前后進場概率高，有望為市場帶來新活力。

2010年以來，兩會前后是增量個人投資者進場的高峰，2016、2017兩年3月平均新增個人投資者228萬人，較2月125萬人增幅84%。而增量個人投資者一般風險偏好更好，有望為市場帶來新活力，這與前文相印證。

3.1 2018年人民網(wǎng)兩會熱點投票新增五大熱點

2018年人民網(wǎng)兩會熱點投票在原有傳統(tǒng)熱點的基礎上，相較于2017年新增五大熱點。

2018年人民網(wǎng)兩會熱點投票緊緊圍繞新時代我國社會主要矛盾的轉化，充分體現(xiàn)反腐倡廉、就業(yè)收入、住房制度、社會保障、教育公平等熱點的新變化[1]。同時，新增改革開放、鄉(xiāng)村振興、金融風險、文化自信、大國外交5個新熱點，值得重點關注。

[1] http://politics.people.com.cn/n1/2018/0208/c1001-29812432.html

3.2 十九大及2018年中央經(jīng)濟工作會議預示2018年兩會熱點

十九大報告、2018年中央經(jīng)濟工作會議公報顯示，中國經(jīng)濟已由高速增長階段轉向高質量發(fā)展階段，高質量發(fā)展的主要內涵，就是從總量擴張向結構優(yōu)化轉變，就是從“有沒有”向“好不好”轉變。2018年堅持穩(wěn)中求進工作總基調，以推進供給側結構性改革為主線，通過改革提高供給體系的質量。2018年到2020年“三大攻堅戰(zhàn)”，就是打好防范化解重大風險、精準脫貧、污染防治三大攻堅戰(zhàn)，補齊發(fā)展中的三個最突出的短板，從而確保全面建成小康社會。扶貧和鄉(xiāng)村振興相輔相成，環(huán)保作為一大攻堅戰(zhàn)值得關注。為實現(xiàn)以上目標，必須加快改革開放。2018年是中國改革開放40周年，過去40年中國經(jīng)濟高速增長靠的是改革開放，未來推動經(jīng)濟高質量發(fā)展仍然要靠改革開放。結合高質量發(fā)展八項重點工作，重點關注：深化供給側改革，大力培育新興產(chǎn)業(yè)(先進制造業(yè))，電力、石油天然氣、鐵路等領域改革;鄉(xiāng)村振興帶來的農(nóng)業(yè)機會;改革開放40周年之際，區(qū)域協(xié)調發(fā)展戰(zhàn)略進一步推進，上海自貿(mào)港、海南旅游島、粵港澳大灣區(qū)，雄安新區(qū);改善民生，脫貧攻堅，消費升級;住房長效機制建設;生態(tài)文明，污染防治攻堅。

3.3 地方兩會聚焦高質量發(fā)展、環(huán)保、住房長效機制、鄉(xiāng)村振興

聚焦地方兩會，提前預判全國兩會熱點。

截至目前，全國31省區(qū)市2018年省級兩會結束，為我們預判2018年全國兩會熱點提供了重要線索。通過梳理各地政府工作報告，我們認為GDP指標淡化，19個省市下調了2018年GDP增長目標，更加強調高質量發(fā)展，深化側結構性改革更加注重做好產(chǎn)業(yè)轉型升級的加法，大力發(fā)展先進制造業(yè)，現(xiàn)代服務業(yè)。具體而言，因資源稟賦和發(fā)展階段各有不同，各地在強調高質量發(fā)展的側重點也有所不同：北京頭號任務進行深層次的城市規(guī)劃，推進北京市作為首都的核心功能，疏解非首都的職責;上海頭號任務是探索建立自由貿(mào)易港;湖北頭號任務打好三大攻堅戰(zhàn);重慶頭號任務推進供給側結構性改革，加快產(chǎn)業(yè)升級。

（2）打好污染防治攻堅戰(zhàn)。

環(huán)保作為兩會傳統(tǒng)熱點，在2018年中央經(jīng)濟工作會議中又被列為三大攻堅戰(zhàn)之一，地方兩會積極響應中央，高度重視生態(tài)文明建設，提出打好污染防治攻堅戰(zhàn)、落實生態(tài)文明體制改革各項任務。河北目標PM2.5平均濃度下降5%，化學需氧量、二氧化硫、氨氮、氮氧化物減排完成國家下達的目標任務;萬元生產(chǎn)總值能耗下降4%。山西目標萬元地區(qū)生產(chǎn)總值能耗下降3.2%，萬元地區(qū)生產(chǎn)總值二氧化碳排放量下降3.9%，萬元地區(qū)生產(chǎn)總值用水量下降3.9%，完成國家下達的環(huán)境質量改善指標和主要污染物總量減排指標年度目標任務。

（3）住房長效機制有望逐步建成。

黨的十九大報告強調，房子是用來住的，不是用來炒的。中央經(jīng)濟工作會議進一步提出，加快建立多主體供給、多渠道保障、租購并舉的住房制度。在多地政府工作報告中，這一定位均得到積極響應。加大租賃市場供地力度，增加保障性住房建設，為各地18年房地產(chǎn)調控政策中的“主旋律”。上海18年計劃新建和轉化租賃房源20萬套，新增代理經(jīng)租房源9萬套;新增供應5.5萬套各類保障房，完善共有產(chǎn)權住房制度，放寬廉租住房準入標準。河南將加快建立多主體供給、多渠道保障、租購并舉的住房制度，因地制宜發(fā)展共有產(chǎn)權住房，支持鄭州開展培育和發(fā)展住房租賃市場試點。

（4）以“農(nóng)”為先推動鄉(xiāng)村振興。

自十九大提出鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略以來，鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略得到各方熱議，在地方兩會獲得高度重視，新發(fā)布的中央一號文件也再次聚焦鄉(xiāng)村振興，鄉(xiāng)村振興有望成為全國兩會“熱門”議題，甚至有可能成為全年熱點。山西明確18年省級財政將安排15億元支持鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略實施;福建要加快推進農(nóng)業(yè)農(nóng)村現(xiàn)代化，讓農(nóng)業(yè)成為有奔頭的產(chǎn)業(yè)，讓農(nóng)民成為有吸引力的職業(yè)，讓農(nóng)村成為安居樂業(yè)的美麗家園。

3.4. 四場征求意見活動預示2018兩會《政府工作報告》重點

我們研究了李克強總理1月以來，就《政府工作報告(征求意見稿)》召開的四場征求意見活動，認為2018年《政府工作報告》大概率涉及教育、農(nóng)業(yè)、就業(yè)、環(huán)保、文化、醫(yī)療等傳統(tǒng)熱點，強調統(tǒng)籌做好穩(wěn)增長、促改革、調結構、惠民生、防風險各項工作，堅決打好防范化解重大風險、精準脫貧、污染防治三大攻堅戰(zhàn)，著力保障和改善民生，繼續(xù)深化改革，如國企改革、醫(yī)改、農(nóng)村土地制度改革，繼續(xù)降低制度性交易成本，讓市場主體進一步減輕負擔、迸發(fā)活力。

把握兩會窗口，布局十大潛在熱點主題。

我們在研究兩會投資規(guī)律的基礎上，根據(jù)十九大報告和2018年中央經(jīng)濟工作會議公報、2018年地方兩會以及四次政府工作報告征求意見座談會，并結合人民網(wǎng)兩會熱點，對2018年全國兩會十大潛在熱點主題做出前瞻：高質量發(fā)展(先進制造業(yè))、農(nóng)業(yè)(鄉(xiāng)村振興)、環(huán)保(污染防治攻堅)、住房長效機制(租購并舉)、改革開放40周年(海南旅游島、上海自貿(mào)港)、醫(yī)藥、文化傳媒、食品安全、軍工。

4． 國

關鍵詞： 聚焦兩會 情緒 主題