春節(jié)后首個(gè)交易日，央行給市場(chǎng)送上一個(gè)大大的“開工紅包”。22日，為對(duì)沖稅期、金融機(jī)構(gòu)繳存法定存款準(zhǔn)備金等因素的影響，央行開展3500億元逆回購(gòu)操作，7天、28天和63天品種搭配。由于當(dāng)日無逆回購(gòu)到期，實(shí)現(xiàn)全額凈投放。這是央行連續(xù)16個(gè)交易日暫停逆回購(gòu)之后的再度重啟，給開年市場(chǎng)奉上了一份流動(dòng)性大禮。

隨著臨時(shí)準(zhǔn)備金動(dòng)用安排(CRA)在節(jié)后陸續(xù)到期，疊加繳稅繳準(zhǔn)效應(yīng)，會(huì)否對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性帶來壓力?業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，當(dāng)前資金面不會(huì)出現(xiàn)過度緊張局勢(shì)。央行節(jié)后首日公開市場(chǎng)操作也兌現(xiàn)了節(jié)前承諾，將靈活動(dòng)用貨幣工具維穩(wěn)市場(chǎng)流動(dòng)性。

CRA到期影響幾何

CRA是指現(xiàn)金投放占比較高的全國(guó)性商業(yè)銀行，在春節(jié)期間存在臨時(shí)流動(dòng)性缺口時(shí)，可臨時(shí)使用不超過兩個(gè)百分點(diǎn)的法定存款準(zhǔn)備金，使用期限為30天。

1月中旬以來，金融機(jī)構(gòu)開始有序動(dòng)用CRA，以補(bǔ)充臨時(shí)流動(dòng)性需求。按照30天期限，這部分額外支取的現(xiàn)金將陸續(xù)于2月中下旬到期。對(duì)此，多位業(yè)內(nèi)人士在接受記者采訪時(shí)表示，這不會(huì)是影響近期流動(dòng)性的主要因素。

首先，從量上來看，到期壓力不大。雖然此前央行公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作室負(fù)責(zé)人表示，CRA累計(jì)釋放流動(dòng)性近2萬億元。不過，在交通銀行金融研究中心高級(jí)研究員陳冀看來：“每家銀行使用程度不同，通常也不會(huì)輕易把兩個(gè)點(diǎn)的額度用滿。”據(jù)他分析，銀行在向央行報(bào)備過程中也會(huì)溝通具體額度使用量，考慮到臨時(shí)支取后還要最終歸還上，實(shí)際動(dòng)用數(shù)字或沒有那么大。

其次，從到期時(shí)點(diǎn)來看，正好匹配上現(xiàn)金回籠。銀行可根據(jù)自身現(xiàn)金回籠情況，自主安排節(jié)后到期時(shí)間，平滑整體流動(dòng)性。央行方面也表示，金融機(jī)構(gòu)CRA到期節(jié)奏與現(xiàn)金回籠大體匹配，二者可以基本對(duì)沖。

由此來看，節(jié)后整體資金回籠壓力較小。一是CRA到期影響有限，二是中期借貸便利(MLF)已經(jīng)在節(jié)前超額續(xù)作，三是繳稅繳準(zhǔn)的因素也通過央行的逆回購(gòu)?fù)斗诺玫骄忈尅?/p>

流動(dòng)性寬松態(tài)勢(shì)會(huì)持續(xù)多久

目前，貨幣市場(chǎng)延續(xù)了節(jié)前寬松態(tài)勢(shì)，隔夜資金始終充沛，能夠跨月的7天資金較為緊俏，長(zhǎng)期資金乏人問津。上海銀行間同業(yè)拆放利率(Shibor)顯示，昨日，隔夜Shibor大幅下行9.2個(gè)基點(diǎn)，報(bào)2.6310%。7天Shibor小幅下行1.9個(gè)基點(diǎn)，報(bào)2.8910%。存款類機(jī)構(gòu)7天質(zhì)押式回購(gòu)(DR007)加權(quán)平均利率報(bào)2.8897%。

在這一背景下，市場(chǎng)上不乏樂觀觀點(diǎn)。“從兩個(gè)邏輯推演近期流動(dòng)性仍會(huì)保持穩(wěn)定。”某城商行金融市場(chǎng)部負(fù)責(zé)人向記者分析，一方面，春節(jié)前全球市場(chǎng)劇烈調(diào)整，連帶國(guó)內(nèi)股債波動(dòng)，央行貨幣政策操作會(huì)考慮到這方面影響，過度收緊流動(dòng)性不利于當(dāng)前市場(chǎng)修復(fù);另一方面，從央行春節(jié)前傳遞的信號(hào)能夠看到，與市場(chǎng)加強(qiáng)溝通，維穩(wěn)流動(dòng)性的意圖十分明顯。

陳冀也認(rèn)為，去年以來的金融降杠桿已經(jīng)取得一定成效，流動(dòng)性有望在一段時(shí)期內(nèi)維持現(xiàn)狀。

不過從全年來看，中金公司認(rèn)為，貨幣政策也并沒有明顯轉(zhuǎn)向?qū)捤桑皇请A段性靈活調(diào)整，畢竟去杠桿和金融防風(fēng)險(xiǎn)依然是主基調(diào)。何況全球流動(dòng)性也在逐步收緊，貨幣當(dāng)局也要防范利率“水位差”的擴(kuò)大。就貨幣市場(chǎng)利率而言，今年可能在這種“緩沖”機(jī)制下，難以達(dá)到2017年末那么高的水平，即短端利率再創(chuàng)新高的概率不大。

對(duì)于一季度末的流動(dòng)性，市場(chǎng)并非全是樂觀聲音。“流動(dòng)性寬松或只是曇花一現(xiàn)。”興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委表示，“控杠桿會(huì)是今年政策的軸心，因此貨幣當(dāng)局會(huì)配合保持流動(dòng)性適當(dāng)緊張。”

他指出，更重要的是，一季度末將是各項(xiàng)監(jiān)管政策和考核指標(biāo)實(shí)際落地期，這會(huì)對(duì)流動(dòng)性形成一定壓力。自2018年一季度起，資產(chǎn)規(guī)模5000億元以上的銀行發(fā)行的1年以內(nèi)同業(yè)存單將納入MPA同業(yè)負(fù)債占比指標(biāo)進(jìn)行考核。而且，今年開始更多流動(dòng)性指標(biāo)將納入考核。比如，銀監(jiān)會(huì)出臺(tái)的流動(dòng)性新規(guī)中的優(yōu)質(zhì)流動(dòng)性資產(chǎn)充足率(HQLAAR)、流動(dòng)性匹配率(LMR)等都將在2018年執(zhí)行。屆時(shí)，季度末的流動(dòng)性階段性緊張或在所難免。

關(guān)鍵詞： 流動(dòng)性