一、六年上市路，今朝終圓夢(mèng)

南京證券的上市之路并非一帆風(fēng)順。成立于1990年的南京證券，曾是江蘇省首家專業(yè)證券公司，而比其晚一年成立的省內(nèi)另一家券商華泰證券(17.690,-0.24,-1.34%)，早已在8年以前完成了上市，如今已是年收入超百億，市值超1200億的券商龍頭。

早在2012年，南京證券就謀求A股上市，但就在上市輔導(dǎo)前，因?yàn)樾麓蟮刎?cái)務(wù)造假案受到牽連，被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查，第一次上市之路也就此擱淺。三年以后，南京證券又嘗試借殼南紡股份(8.660,-0.14,-1.59%)(600250) 實(shí)現(xiàn)曲線上市，但不到半年就宣告流產(chǎn)。

屢次受挫的南京證券，在2015年選擇了當(dāng)時(shí)如火如荼的新三板。在當(dāng)年10月，南京證券正式掛牌，成為新三板第五家掛牌券商，也在同一年，南京證券的業(yè)績(jī)達(dá)到歷史新高，分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)30億元、14.13億元。

在沖向A股的路上苦熬了六年，南京證券終于熬出了頭，真可謂“幸福是熬出來(lái)的”!

事實(shí)上，在當(dāng)時(shí)掛牌新三板，的確是南京證券一個(gè)十分明智的選擇。業(yè)績(jī)好、三板火，在掛牌同時(shí)就完成了高達(dá)34.4億元的融資，投后估值達(dá)到了148.44億元。

除了大股東南京紫金投資，南京市交通建設(shè)投資、南京萬(wàn)辰創(chuàng)投、南京農(nóng)墾等眾多戰(zhàn)略投資者紛紛入股，成為公司股東。

148.44億的估值，對(duì)應(yīng)公司2014年5.55億的凈利潤(rùn)，也有26.7倍估值，高于IPO發(fā)行的23倍市盈率。本次IPO，南京證券擬發(fā)行8.25億股，預(yù)估發(fā)行價(jià)格3.9-4元/股，募集資金也不會(huì)超過(guò)33億。也就是說(shuō)，南京證券三年前在新三板完成的融資，已經(jīng)相當(dāng)于一次IPO的融資額。

從這個(gè)角度來(lái)看，新三板融資制度還是有一定的優(yōu)越性。

二、營(yíng)收凈利雙降，并表問(wèn)題被關(guān)注

2015-2017年，南京證券實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別約為30億元、15億元和13.85億元，對(duì)應(yīng)實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別約為14.13億元、4.94億元和4.11億元。

值得關(guān)注的是，南京證券的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)在近兩年連續(xù)下滑，其中，投行業(yè)務(wù)呈明顯下滑態(tài)勢(shì)。

2015-2017年，公司投行業(yè)務(wù)分部營(yíng)業(yè)收入分別為1.38億元、2.57億元、0.90億元，占公司營(yíng)業(yè)收入比重分別為4.59%、17.12%、6.48%，2017年末投行人員180人，其中保代僅12人，相比2016年末還減少了3人，而且2017年全年都未完成一單IPO項(xiàng)目。

另一個(gè)被發(fā)審會(huì)關(guān)注的問(wèn)題，是資管、信托計(jì)劃等結(jié)構(gòu)化主體的并表。

基于“對(duì)公司作為結(jié)構(gòu)化主體的投資方是否具備控制權(quán)、是否因參與被投資方的相關(guān)活動(dòng)而享有可變回報(bào)、是否有能力運(yùn)用其對(duì)被投資方的權(quán)力影響其回報(bào)金額等認(rèn)定”，南京證券將“富安達(dá)-南證-富睿4號(hào)”、北信利通債券投資集合資金信托、“龍興506號(hào)”定向資產(chǎn)管理計(jì)劃、“尚書1號(hào)”定向資產(chǎn)管理計(jì)劃等納入合并報(bào)表范圍，對(duì)此證監(jiān)會(huì)要求說(shuō)明相關(guān)依據(jù)，以及結(jié)構(gòu)化主體是否符合最新監(jiān)管政策規(guī)定。

三、97名集郵黨成功陪跑

隨著眾多新三板公司IPO的折戟，“集郵”二字已經(jīng)被慢慢遺忘。但不能不說(shuō)的是，南京證券的IPO成功，卻是給了集郵黨們些許安慰。

招股說(shuō)明書顯示，南京證券最新股東人數(shù)為136人，比掛牌時(shí)的39人足足增加了97名股東，這其中新進(jìn)的自然人股東就有91人，就是我們所說(shuō)的集郵黨。

南京證券在新三板掛牌期間為協(xié)議轉(zhuǎn)讓，這些自然人股東應(yīng)為通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式買入公司股份。

從交易行情上看，集郵黨們買入南京證券股票的估值在150-170億元之間，略高于公司2015年融資的估值。那么，轉(zhuǎn)戰(zhàn)A股后，會(huì)有多少盈利?

一般而言，上市券商的市值很少有低于200億的，市凈率PB普遍在1-2倍之間。拿上個(gè)月剛完成發(fā)行的華西證券(15.120,0.05,0.33%)(002926)來(lái)看，2017年凈利潤(rùn)10.22億元，總市值405.83億元，凈資產(chǎn)176億元。

以南京證券2017年的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)來(lái)看，體量大概與目前上市券商中的國(guó)海證券(4.600,-0.03,-0.65%)、山西證券(7.890,-0.07,-0.88%)、第一創(chuàng)業(yè)(8.670,-0.07,-0.80%)類似，凈利潤(rùn)在4-5億之間，上述三家公司的市值在200-300億之間。因此，預(yù)估南京證券上市一年后的市值也應(yīng)該在這個(gè)范圍內(nèi)。

這，比起新三板的交易價(jià)格，也有了30%-50%的盈利空間。

所以，盡管業(yè)績(jī)連年下滑，但券商行業(yè)IPO幾乎100%的過(guò)會(huì)率還是遠(yuǎn)比其他行業(yè)靠譜得多，追求一個(gè)穩(wěn)定的收益也遠(yuǎn)好過(guò)大喜大悲。

四、其他六家券商，會(huì)羨慕嗎？

A股估值高且流行性好，是所有企業(yè)夢(mèng)寐以求的資本市場(chǎng)，此前100億美元估值回歸的360，就搖身一變成了3400億人民幣的市值。

南京證券突圍，成為了首家從新三板轉(zhuǎn)戰(zhàn)A股的掛牌券商，新三板上另外的六家券商，怎能不羨慕嫉妒?

但從業(yè)績(jī)上來(lái)看，東海、華龍、國(guó)都、湘財(cái)這四家券商2017年的業(yè)績(jī)都要好過(guò)南京證券，開源和聯(lián)訊也都有不小的潛力。

此前曾完成百億定增的華龍證券(835337)，在今年1月公告擬從三板摘牌，此前也與中信證券(18.700,-0.25,-1.32%)簽訂了輔導(dǎo)協(xié)議，大概率將備戰(zhàn)IPO。海航創(chuàng)新(4.140,0.01,0.24%)(600555)上周公告，將華龍證券0.23%股權(quán)以4998萬(wàn)元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給了甘肅省現(xiàn)代服務(wù)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資基金有限公司，這一估值高達(dá)了217億。

同樣在上周，開源證券(832396)發(fā)布股票發(fā)行方案，擬發(fā)行股份不超過(guò)8億股，募集資金不超過(guò)32億元，用于擴(kuò)大各項(xiàng)業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)資金，加快公司業(yè)務(wù)發(fā)展。發(fā)行后，開源證券的總體估值也將超過(guò)百億。

昨天發(fā)布年報(bào)的湘財(cái)證券(430399)，也同時(shí)公告，將延長(zhǎng)公司首次公開發(fā)行A股股票并上市方案決議有效期。

而在新三板上目前唯一的一家做市券商，聯(lián)訊證券，盡管2017年業(yè)績(jī)下滑嚴(yán)重，但也在1月底之后有了10%的區(qū)間漲幅，目前62億的市值，對(duì)于一家券商而言，可謂是白菜價(jià)。

關(guān)鍵詞： 三板 南京 證券