屈指算來，國家隊(duì)基金從誕生至今已度過了兩年半的時光，而當(dāng)初承擔(dān)著維穩(wěn)使命的五只產(chǎn)品(嘉實(shí)新機(jī)遇、華夏新經(jīng)濟(jì)、易方達(dá)瑞惠、南方消費(fèi)活力、招商豐慶)中，一直處在封閉期運(yùn)作的招商豐慶業(yè)績匹馬領(lǐng)先。

長期以來，國家隊(duì)資金動向被視為二級市場的新風(fēng)向標(biāo)，而國家隊(duì)基金也概莫能外。種種跡象顯示，在去年四季度整體減倉的國家隊(duì)基金春節(jié)前后很有可能顯著加倉，該跡象也引起了股民的廣泛關(guān)注。根據(jù)大金泰石識基研究院的模擬倉位測算數(shù)據(jù)，截至3月5日，嘉實(shí)新機(jī)遇的股票倉位約為78.06%，華夏新經(jīng)濟(jì)的股票倉位約為72.36%，易方達(dá)瑞惠的股票倉位約為62.34%，南方消費(fèi)活力的股票倉位約為46.58%，招商豐慶的股票倉位約為40.07%，五只產(chǎn)品均較去年四季度的倉位有了顯著的提升。

對此，接受記者采訪時，格上理財(cái)基金分析師楊曉晴也指出，從相關(guān)基金近期的凈值變化來分析，在2018年以來的股市調(diào)整中，國家隊(duì)基金普遍凈值回撤幅度較大，有鑒于去年四季度整體低倉位的事實(shí)，國家隊(duì)基金很有可能在一季度大舉加倉。“國家隊(duì)基金作為平準(zhǔn)基金，投機(jī)性并沒有其他權(quán)益類基金強(qiáng)，更多的是維護(hù)市場穩(wěn)定的一個屬性。”大金泰石識基研究院核心分析師王驊表示。由此，國家隊(duì)基金的出手動機(jī)似乎昭然若揭!

國家隊(duì)基金倉位加減的“邏輯”

據(jù)悉，五只國家隊(duì)基金成立的初衷都在于穩(wěn)定市場、降低股市的波動，它們在低估值大藍(lán)籌板塊的“高拋低吸”操作為各自贏得了相對穩(wěn)健的收益。

在2016年市場的震蕩行情中，縱覽五只國家隊(duì)基金的股票倉位，其中倉位水平最高的是華夏新經(jīng)濟(jì)。公開的倉位數(shù)據(jù)表明，2016年四個季度中，華夏新經(jīng)濟(jì)的平均股票倉位一直保持在70%以上，季度間的倉位變化不到2個百分點(diǎn);相比之下，2016年倉位水平最低的兩只國家隊(duì)基金是招商豐慶和易方達(dá)瑞惠，彼時它們都在兩成左右。

而2017年，國家隊(duì)基金基本呈現(xiàn)出“上半年倉位穩(wěn)定、下半年倉位銳減”的特點(diǎn)。例如華夏新經(jīng)濟(jì)，該基金的股票倉位呈現(xiàn)出逐季遞減的規(guī)律：具體說來，該基金一季度的股票倉位為72.98%，二季度時倉位微降至72.52%，而三季度時倉位就大幅降至56.83%，四季度時倉位更進(jìn)一步降至40.68%。

有趣的是，盡管一降再降，但2017年四季度華夏基金的倉位仍為國家隊(duì)基金中的最高者。橫向?qū)Ρ葋砜矗戏较M(fèi)活力的倉位為24.21%，嘉實(shí)新機(jī)遇的倉位為19.14%，易方達(dá)瑞惠的倉位為9.28%，招商豐慶的倉位為7.47%?？梢钥闯?，隨著藍(lán)籌股震蕩上升的行情持續(xù)，國家隊(duì)基金的股票倉位水平持續(xù)降低。原因何在呢?

在季報(bào)總結(jié)中，南方消費(fèi)活力的基金經(jīng)理卻這樣總結(jié)，在四季度的投資操作上，基金繼續(xù)保持中性倉位，重點(diǎn)配置低估值藍(lán)籌個股。2018年一季度基金仍將繼續(xù)維持中性倉位，結(jié)構(gòu)上仍重點(diǎn)配置低估值藍(lán)籌個股。

不過，隨著2018年二級市場行情的變化，國家隊(duì)基金的凈值卻出現(xiàn)大幅回落，疑似春節(jié)前加倉。對此，中信建投金融工程首席分析師丁魯明公開撰文：“據(jù)我們測算，上述五只基金今年以來確實(shí)已在權(quán)益資產(chǎn)上加倉，其中，嘉實(shí)新機(jī)遇、易方達(dá)瑞惠基金加倉顯著;但整體來看，這五只基金平均加倉幅度約18%，而這些基金在中小創(chuàng)倉位上的提升大多較為顯著。”

不過，知名基金分析師莊正向記者表示，除去嘉實(shí)新機(jī)遇貝塔系數(shù)明顯上升外，另外4個基金出現(xiàn)了和同類基金凈值平均凈值走勢的明顯背離，即在同類基金貝塔系數(shù)上升之時，另外4只基金貝塔系數(shù)是下降的，因?yàn)檫@輪反彈恰好是成長風(fēng)格。分基金來看，招商豐慶幾乎在全部時間重配巨盤市值股票，而華夏新經(jīng)濟(jì)則配置風(fēng)格相對均衡。

業(yè)績稍好或因輕倉好調(diào)頭

或許因基金大額贖回的因素導(dǎo)致在加倉幅度的測算上尚存分歧，但從國家隊(duì)基金成立迄今的業(yè)績上看，五只產(chǎn)品的年化回報(bào)已經(jīng)拉開了明顯的差距，而其中的原因也頗值得“玩味”。

來自Wind資訊的數(shù)據(jù)表明，成立迄今，從年化回報(bào)上來看，其中南方消費(fèi)活力、易方達(dá)瑞惠、招商豐慶A三只產(chǎn)品的年化回報(bào)超過了10%，而嘉實(shí)新機(jī)遇和華夏新經(jīng)濟(jì)兩只產(chǎn)品的年化回報(bào)尚不到5%，緣何規(guī)模相似、成立時間相近的五只基金，年化收益首尾差已經(jīng)拉開了九個百分點(diǎn)了呢?

首先看年化回報(bào)領(lǐng)先的招商豐慶A，該基金是惟一一只成立迄今全封閉操作的國家隊(duì)基金，因此該基金的規(guī)模一直穩(wěn)定在544.53億。對此，記者致電招商基金詢問該產(chǎn)品何時能結(jié)束封閉期，接線人士表示根據(jù)該基金的契約和相關(guān)的法律法規(guī)，該產(chǎn)品一直采用封閉運(yùn)作的模式，至于何時打開尚無定論。

而從逐季的基金倉位來看，招商豐慶的股票倉位是其中最低的。以去年的四季報(bào)為例，該基金的股票倉位降至了7.47%，而其將絕大部分的倉位配置了購入返售金融資產(chǎn)之上。在極為有限的股票倉位上，基金經(jīng)理姚爽重點(diǎn)配置了金融股;而在當(dāng)季的十大重倉股中，排在首位的大秦鐵路(9.000,-0.04,-0.44%)是惟一一只占基金資產(chǎn)凈值比例超過1%的股票。

無獨(dú)有偶，年化回報(bào)排在次席的易方達(dá)瑞惠同樣在12月31日時倉位不到10%。根據(jù)四季報(bào)的數(shù)據(jù)，易方達(dá)瑞惠彼時的股票倉位僅為9.28%。觀察該基金成立以來的股票倉位，其曾連續(xù)多個季度保持兩成的水平，而在去年三季度將倉位降至15%一線，進(jìn)而在去年四季度將倉位降至10%以內(nèi)。具體從重倉持股來看，交通銀行(6.430,-0.03,-0.46%)和康恩貝(6.870,-0.09,-1.29%)均出現(xiàn)在去年四個季度每季的十大重倉股之列。

在季報(bào)總結(jié)中，基金經(jīng)理表示其采取的是穩(wěn)健的投資風(fēng)格和逆向操作策略，選擇具備持續(xù)競爭優(yōu)勢、管理優(yōu)勢、盈利能力強(qiáng)、業(yè)績波動小、估值合理的公司來構(gòu)建投資組合;有趣的是，盡管彼時股票倉位略微高于招商豐慶，但其十只重倉股的配比相當(dāng)平均，第一大重倉股交行的占比也不到0.5%。

北京兩基金產(chǎn)品收益墊后

巧合的是，在五只國家隊(duì)基金產(chǎn)品中，年化收益在兩位數(shù)之上的是來自廣深地區(qū)基金公司的三只產(chǎn)品，而北京兩家老牌基金公司旗下的國家隊(duì)基金年化收益均不到5%。

在接受《紅周刊》記者采訪時，王驊整體分析國家隊(duì)基金的操作風(fēng)格，自從2015年7月成立之后，跟當(dāng)時大部分基金重倉中小創(chuàng)不同，國家隊(duì)基金均重倉了制造業(yè)、電力、金融、零售、信息技術(shù)5大板塊，重點(diǎn)持有低估值、穩(wěn)增長的藍(lán)籌股，持股占比不高，表現(xiàn)出了較為穩(wěn)健的特征;但是它們的各自側(cè)重點(diǎn)不同：嘉實(shí)以制造業(yè)和醫(yī)藥等為主;華夏以金融、地產(chǎn)為主;易方達(dá)以建筑、地產(chǎn)、家電為主;招商以公路、建筑、銀行為主;南方以消費(fèi)為主。

這里我們以嘉實(shí)新機(jī)遇為例分析年化回報(bào)落后者緣何差強(qiáng)人意。來自Wind資訊的數(shù)據(jù)表明，2018年迄今，嘉實(shí)新機(jī)遇的凈值收益率約為-1.15%，在同類型的1786只基金中排在了第1296位;而從成立以來的年化回報(bào)來看，嘉實(shí)新機(jī)遇僅為4.36%，在5只國家隊(duì)基金中排在倒數(shù)第二位。

從此前四季報(bào)的持股來看，嘉實(shí)新機(jī)遇剔除了格力電器(52.180,-0.82,-1.55%)、美的集團(tuán)(60.400,-0.66,-1.08%)、興業(yè)銀行(17.650,-0.23,-1.29%)，新進(jìn)航天信息(21.590,-0.14,-0.64%)、華能國際(6.990,0.05,0.72%)、長安汽車(12.080,-0.10,-0.82%)。結(jié)合今年以來二級市場的表現(xiàn)分析，遭到基金經(jīng)理調(diào)倉出局的三只白馬藍(lán)籌股基本維持了強(qiáng)勢整理蓄勢上沖的走勢;但其調(diào)入重倉的三只股票中，除去華能國際表現(xiàn)尚可外，其余兩只股票開年迄今股價均出現(xiàn)一定幅度下跌。此外，該基金四季度的第一重倉股東方航空(7.470,-0.13,-1.71%)成為開年以來其十大重倉中下跌幅度最大的一只股票。

還不僅是嘉實(shí)新機(jī)遇，實(shí)際上，從四季度國家隊(duì)基金的整體調(diào)倉上看，它們已經(jīng)不僅局限于固守白馬藍(lán)籌股上，中小板和創(chuàng)業(yè)板的細(xì)分龍頭也出現(xiàn)在了十大重倉股的名單中。例如，招商豐慶當(dāng)季度配置了中興通訊(32.720,-0.43,-1.30%)，而華夏新經(jīng)濟(jì)當(dāng)季度則繼續(xù)持有歐菲科技(21.370,-0.42,-1.93%)。有趣的是，華夏新經(jīng)濟(jì)似乎對大小盤風(fēng)格兼收并蓄。2017年的四個季度，其十大重倉股中的前四位均為招商、伊利、浦發(fā)、興業(yè)，只是四只股票的順序排名先后不同而已。

關(guān)鍵詞： 凈值 國家隊(duì) 幅度