合并即將滿一年后，貓眼娛樂正式開啟赴港上市之旅。

9月3日晚間，港交所披露了貓眼娛樂的招股說明書。資料顯示，2013年才推出APP的貓眼，在2017年9月與微影時代合并成立新公司“貓眼微影”后，光線傳媒(300251.SZ)仍占據(jù)第一大股東位置，并與騰訊、美團等公司合計持股超過7成。

業(yè)績層面，盡管近年來貓眼娛樂營業(yè)收入持續(xù)大幅上升，至2018年上半年營收達到18.95億元，但難掩利潤虧損的尷尬。今年前六個月，貓眼娛樂虧損額達到2.31億元，經(jīng)調(diào)整后凈虧損仍為2070萬元，同比轉(zhuǎn)虧。

盈利能力的不確定性，以及今年以來港股行情的低迷與波動，也許將為貓眼娛樂上市后的估值帶來一定程度的不確定性。據(jù)悉，去年11月騰訊投資貓眼娛樂時，后者的估值一度達到200億元。

從合并到走向上市

2013年推出在線座位選擇功能APP的貓眼，最初只是美團內(nèi)部娛樂事業(yè)部開展的一個電影票務(wù)業(yè)務(wù)，在2015年才成為美團點評的獨家娛樂票務(wù)頻道。

至2016年，由于貓眼連續(xù)虧損，美團選擇將其出售給光線控股，后者以1.76億光線傳媒股份(約24億元)和8億元現(xiàn)金換取了貓眼電影38.40%的股權(quán)，同時光線傳媒以15.83億元現(xiàn)金購買了貓眼電影19.00%的股權(quán)。由此，光線控股和光線傳媒合計持有貓眼57.4%的股權(quán)，正式成為貓眼的實控方。

由光線控股執(zhí)掌的貓眼，隨之與“阿里系”旗下的淘票票、“騰訊系”旗下的微影時代形成了在線電影票務(wù)行業(yè)的三巨頭，但在隨后的發(fā)展中，淘票票卻逐漸占據(jù)了市場份額的主動權(quán)，這也催動了此后貓眼與微影時代的合并。

2017年9月，貓眼宣布與微影時代進行合并，并組建新公司“貓眼微影”。根據(jù)有關(guān)協(xié)議，新公司將以貓眼為主體整合雙方相關(guān)業(yè)務(wù)，即貓眼將注入全部業(yè)務(wù)，包括電影和演出票務(wù)業(yè)務(wù)、行業(yè)專業(yè)服務(wù)、電影投資宣發(fā)等;微影時代將合并注入電影票務(wù)、演出業(yè)務(wù)及相關(guān)資產(chǎn)注入新公司。

合并后的貓眼娛樂，隨之在在線電影票務(wù)市場份額完成對淘票票的反超，也最終為此次赴港上市鋪平了道路。

9月3日晚間，港交所披露了貓眼娛樂的招股說明書。招股書顯示，自今年上半年，貓眼娛樂已成為國內(nèi)最大的在線電影票務(wù)服務(wù)平臺，市場份額高達60.9%(艾瑞咨詢數(shù)據(jù))，同時是排名第二的在線娛樂票務(wù)服務(wù)平臺。

財務(wù)數(shù)據(jù)方面，則顯示出了貓眼娛樂過去數(shù)年良好的成長性。數(shù)據(jù)顯示，2018年上半年，貓眼娛樂營收18.95億元，較去年同期的9.31億元，同比增長103.5%。

實際上，自2015年至2017年，貓眼娛樂營收從5.97億元增長至25.48億元，復(fù)合年增長率達到106.6%。

21世紀資本研究院發(fā)現(xiàn)，貓眼娛樂近年來營收的持續(xù)上漲，一方面源于在線票務(wù)銷售規(guī)模通過并購持續(xù)放大，另一方面則自2016年起公司介入影視內(nèi)容制作，開拓了新業(yè)務(wù)板塊。

與營業(yè)收入大幅增長相比，貓眼娛樂在凈利潤上的虧損則顯得有些尷尬。招股說明書披露，貓眼娛樂2015年至2018年上半年的凈虧損額分別達到12.98億元、5.08億元、7610萬元和2.31億元。

經(jīng)調(diào)整溢利方面，貓眼娛樂2017年曾出現(xiàn)短暫的盈利，盈利額達到2.16億元，但至2018年上半年又再度出現(xiàn)虧損，虧損額度為2070萬元，較去年同期由盈轉(zhuǎn)虧。

對于貓眼娛樂此次IPO，21世紀資本研究院嘗試聯(lián)系公司方面，但相關(guān)負責人以緘默期為由，未對有關(guān)事項作出回應(yīng)。

估值存不確定性

籌謀赴港IPO的貓眼娛樂，上市后的估值成為外界最大的猜想。

招股說明書顯示，目前光線控股及光線傳媒仍為貓眼娛樂第一大股東，持股比例高達48.8%，同時騰訊系為第二大股東，持股16.27%，另外美團持股8.56%，三者合計持股超過7成。

除股權(quán)關(guān)系外，貓眼娛樂與上述三方股東還保持很大程度的戰(zhàn)略合作關(guān)系，其中與騰訊、美團曾分別簽訂了為期5年的戰(zhàn)略合作協(xié)議，由此擁有微信、美團、大眾點評的獨家入口。

雖然股東層面有光線控股、騰訊和美團等三方“大佬”的支援，但對于上市后的具體估值，外界仍有爭議。

招股說明書中，貓眼娛樂并未透露此次擬募資額度，僅表示將資金用于豐富平臺內(nèi)容、加強服務(wù)和拓展用戶群、研發(fā)和技術(shù)基建以及潛在投資和收購和用于營運資金的一般公司用途。今年初，外界則一度傳言其上市擬募資10億美元。

21世紀資本研究院梳理發(fā)現(xiàn)，光線控股接手貓眼時，其估值約為135億元;至2017年11月，即貓眼與微影時代合并，騰訊對其投資10億元時，貓眼娛樂的估值升至200億元。

“從貓眼娛樂自身角度來講，肯定希望上市的估值是比騰訊入股時的估值高的，這樣對融資也有好處，但關(guān)鍵在于市場愿不愿意買賬。一方面在于貓眼娛樂目前凈利潤仍處虧損，投資者是否愿意承認其市場地位及后期的成長性，另一方面則是港股整體市場行情能否回暖。”9月4日，易觀一位影視業(yè)分析師說。

該分析師認為，與今年以來多家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)選擇赴港上市的原因類似，在港股行情整體低迷波動的關(guān)口選擇上市，很大原因在于大環(huán)境下作出的一個時機選擇，“一個可能是最后的估值高點，另一個可能是監(jiān)管的松動，以及公司自身對融資的迫切需求”。

21世紀資本研究院則認為，貓眼娛樂上市后的估值，很大程度也許可以以阿里影業(yè)(1060.HK)作為參考標準。

與貓眼娛樂業(yè)務(wù)類似，阿里影業(yè)業(yè)務(wù)涉足互聯(lián)網(wǎng)宣發(fā)、內(nèi)容制作、綜合開發(fā)等，且淘票票為其核心業(yè)務(wù)之一。

業(yè)績層面，Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，阿里影業(yè)2017年的營收與貓眼娛樂頗為接近(23.73億元對25.48億元)，但虧損更為嚴重，前者虧損達到9.5億元，后者僅為0.76億元。

而截至9月4日收盤，阿里影業(yè)股價為0.94港元/股，市值240億港元。由此作為基礎(chǔ)，及參考去年騰訊入股時的估值推算，貓眼娛樂若成功在港上市，其市值也許將高于阿里影業(yè)。

關(guān)鍵詞： 貓眼娛樂 虧損