11月13日，明陽智慧能源集團股份公司(以下簡稱“明陽智能”)首發(fā)申請上會，保薦機構為申萬宏源。明陽智能擬于上交所公開發(fā)行27590萬股，發(fā)行后總股本不超過 13.80億股，計劃募集資金25億元，用于陽江高新區(qū)明陽風機裝備制造葉片項目、陽江高新區(qū)明陽風機裝備制造整機項目、恭城低風速試驗風電場項目和靖邊明陽寧條梁二期風電場項目。

明陽智能曾為中國明陽子公司。中國明陽曾于2010年至2016年期間在美國紐約證券交易所上市。明陽智能是中國明陽主要境內核心經營主體。2016年7月，中國明陽完成私有化退市。

今年2月份，明陽智能發(fā)起了在A股首發(fā)上市的申請，首次向證監(jiān)會遞交了招股說明書，7月份明陽智能更新披露了招股書。

明陽智能2016年、2017年營業(yè)收入下滑，2017年，明陽智能營業(yè)收入、凈利潤雙降。2014年至2017年，明陽智能實現(xiàn)營業(yè)收入分別為53.32億元、69.40億元、65.20億元、52.98億元，實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤分別為2.97億元、3.58億元、3.88億元、3.44億元。

明陽智能前后兩次公布的招股書中2015年、2016年流動資產、非流動資產、資產總計、凈利潤等多項財務數(shù)據(jù)對不上。如：2018年2月5日報送的招股書顯示，公司2015年、2016年歸屬于母公司股東的凈利潤分別為3.97億元、4.21億元。2018年7月5日報送的招股書顯示，公司2015年、2016年歸屬于母公司股東的凈利潤分別為3.58億元、3.88億元。

2015年和2016年，明陽智能經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額低于當期凈利潤。2014年至2017年，明陽智能經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額分別為15.24億元、1.23億元、9139.79萬元、12.93億元。

2015年至2017年，應收賬款余額分別為49.21億元、51.57億元、42.78億元，應收賬款余額占營業(yè)收入的比例高達73.14%、80.31%、82.04%，逐年在攀升。

按逾期賬齡法計算，2015年至2017年9月，明陽智能在信用期內逾期的應收賬款余額占比分別為44.96%、53.64%、56.59%。中國經濟網記者計算，2015年至2017年9月，信用期內逾期的應收賬款余額為22.13億元、27.66億元、29.56億元。

即便明陽智能2017年末應收賬款余額較2017年9月末有下滑，如果按照逾期的應收賬款余額占比，年末明陽智能逾期的應收賬款穩(wěn)超20億元。

報告期內，明陽智能擁有的子公司多達50多家，轉讓、注銷了18家，主要子公司虧損500萬元(任一年度)以上的多達11家。這11家子公司中，2015年有6家虧損，2016年增至9家，2017年僅有一家盈利。僅在2017年11家主要子公司的凈利潤合計虧損1.07億元。

明陽智能還對政策性收益存在依賴，公司獲得的稅收優(yōu)惠及政府補助合計數(shù)分別為1.50億元、1.37億元、1.40億元，分別占利潤總額的35.22%、32.21%、41.77%。

2017年3月30日，裁判文書網公布了廣東省科技廳原廳長李興華受賄二審刑事裁定書，其中包括收受廣東明陽風電產業(yè)集團有限公司(以下簡稱“明陽公司”)董事長張某6賄送的美元2萬元。據(jù)李興華供述：張某6是明陽公司老板。2010年前后，我去明陽公司考察過幾次，認識了張某6。省科技廳給予明陽公司幾千萬元資金支持。2011年和2013年春節(jié)前，張某6都到我辦公室，每次給我1萬美元，共2萬元美元。

2015年至2017年，明陽智能向關聯(lián)方經常性采購商品、接受勞務交易總額分別為2.64億元、1.77億元、1.18億元，占公司同期營業(yè)成本的比例分別為5.11%、3.65%、3.02%;向關聯(lián)方經常性出售商品、提供勞務的總額分別為1.81億元、3.45億元、1.92億元，占公司同期營業(yè)成本的比例分別為2.61%、5.29%、3.62%。

報告期內，明陽智能與控股股東、實際控制人及其關聯(lián)方發(fā)生過多筆資金拆借，多筆資金拆借在億元級別以上。其中，億元級別以上的拆出包括：2015年，明陽智能向中國明陽拆出9.32億元;2016年明陽智能向能投集團拆出4.51億元、明陽智能向天津控股拆出4.4億元;2017年向能投集團拆出1億元。

明陽智能頻現(xiàn)違法違規(guī)，招股書顯示，明陽智能及其子公司最近36個月內受到的行政處罰或罰款事項多達17起，涉及環(huán)保、稅務、城管、國土資源、林業(yè)等多個部門，除了7起處罰屬于零星處罰外，10起罰款金額較大的處罰主要是因為非法占用土地、非法建設、未按期辦理納稅申報、未按規(guī)定辦理外匯登記等。

明陽智能不僅違法違規(guī)情況繁多，訴訟糾紛情況也較為復雜。招股書顯示，公司及控股子公司涉案金額500萬元以上的重大訴訟案多達12起，包括買賣合同糾紛，施工合同糾紛，承攬合同糾紛、財產損害賠償糾紛、借款糾紛等等，涉及金額小至幾百萬，多則上千萬元。

盡管明陽智能是風電風機行業(yè)的頭部企業(yè)，但這么多年來，讓明陽智能能夠在行業(yè)內站穩(wěn)腳根的核心技術卻來自于德國一家名為aerodyn的公司。盡管全球風機制造已經被中國廠商所壟斷，但包括明陽智能在內的國內廠商目前生產3.0MW以上大功率風機的能力依然有所欠缺。

中國經濟網記者向明陽智能董事會辦公室發(fā)去采訪函，截至發(fā)稿未收到回復。

風力發(fā)電機組制造商擬登陸上交所

明陽智能前身為2006年6月2日成立的廣東明陽風電技術有限公司。2017年3月整體變更設立為股份有限公司，并更名為明陽智慧能源集團股份公司。明陽智能主要從事新能源高端裝備制造，新能源電站投資運營及智能管理業(yè)務。主要包括：大型風力發(fā)電機組及其核心部件的研發(fā)、生產、銷售、智能化運維;風電場及光伏電站開發(fā)、投資、建設和智能運營管理。

招股書顯示，能投集團、中山瑞信、中山博創(chuàng)、Wiser Tyson、First Base、Keycorp 受實際控制人張傳衛(wèi)、吳玲、張瑞控制，為公司共同控股股東。

張傳衛(wèi)、吳玲、張瑞通過能投集團、中山瑞信、中山博創(chuàng)、WiserTyson、FirstBase、Keycorp 分別控制公司4.6497%、1.6129%、3.3200%、14.2290%、10.8233%、4.0481%股份，合計控制38.6829%股份。此外，張傳衛(wèi)通過中山聯(lián)創(chuàng)間接持有公司0.1769%權益的股份。

張傳衛(wèi)，董事長、首席執(zhí)行官(總經理)，1962年出生，中國國籍，無境外居留權，碩士學位，研究生學歷。第十二屆全國人民代表大會委員，第十三、十四、十五屆廣東省中山市人民代表大會常務委員會委員，第一屆天津市濱海新區(qū)政治協(xié)商會議委員，廣東省工商業(yè)聯(lián)合會(總商會)副主席，廣東電氣行業(yè)協(xié)會會長。1984年至1988年任重慶市委辦公廳秘書、科長;1988年至1990年任河南省信陽高壓開關總廠辦主任、廠長助理;1990至1993 年任中外合資珠海豐澤電器有限公司總經理;1993年創(chuàng)立明陽電器，1993年至今任明陽電器董事長;2006年創(chuàng)立明陽風電，2006年至2017年3月任明陽風電董事長。2017年3月至今任公司董事長兼首席執(zhí)行官(總經理)。張傳衛(wèi)董事任期三年，至2020年3月止。

吳玲，董事長張傳衛(wèi)之配偶，1963 年出生，圣基茨和尼維斯聯(lián)邦國籍。

張瑞，董事，董事長張傳衛(wèi)之子。1990年出生，中國國籍，無境外居留權，本科學歷。2012年至2017年3月歷任明陽風電采購部總監(jiān)、董事。2017年3月至今任公司董事、運營計劃部部長、運營中心副主任、CEO 助理。張瑞董事任期三年，至2020年3月止。

此次，明陽智能擬于上交所公開發(fā)行27590萬股，計劃募集資金25億元，其中，5.5億元用于陽江高新區(qū)明陽風機裝備制造葉片項目、10億元用于陽江高新區(qū)明陽風機裝備制造整機項目、4億元用于恭城低風速試驗風電場項目、5.5億元用于靖邊明陽寧條梁二期風電場項目。

私有化后回歸A股 綁定央企大客戶

據(jù)新京報報道，光環(huán)加身而來，但乘風電爆發(fā)之勢而起的明陽風電已感受到了此時行業(yè)的陣陣涼意。

2011年，風電老大——華銳風電登陸上交所，在上市詢價程序報出了每股90元的IPO“天價”，創(chuàng)A股紀錄。當時，它融資94.59億，市值逼近千億，成為當年最轟動的IPO項目，造就了數(shù)十位億萬富豪。

然而上市當日收盤，華銳風電的股價滑落至81.37元，創(chuàng)下了“IPO重啟以來大盤新股首日最差表現(xiàn)”。

風電步入寒冬期之時，即便隔著太平洋，明陽風電股價也出現(xiàn)大跌。據(jù)報道，2011年12月，明陽風電股價甚至曾低至1.30美元/股。

2014-2015年，隨著A股牛市啟動，美國中概股掀起回歸潮;2015年11月1日，明陽風電宣布收到非約束性私有化要約，正式成為中概股回歸浪潮的一員。

2017年3月30日，廣東明陽風電產業(yè)集團有限公司(簡稱明陽風電)整體變更為股份公司，更名為明陽智慧能源集團股份公司，即明陽智能，完成了A股上市必不可少的股份制改造步驟。

但是，明陽智能擁有一項突出優(yōu)勢：對央企大客戶的綁定。

據(jù)招股書披露，明陽智能的2017年1-9月的前五大客戶中，第一、第二和第五都是央企。

比如第一大客戶國電投集團，銷售額47609.55萬元，占比高達12.55%;第二大客戶大唐集團，銷售額47200.55萬元，占比12.44%;第五大客戶華電集團，銷售額30693.87萬元，占比8.09%。

這意味著，三家央企巨無霸為明陽智能貢獻了三分之一的生意。

董事長曾向廣東落馬廳長行賄 三年累計行賄2萬美元

2017年3月30日，裁判文書網公布了廣東省科技廳原廳長李興華受賄二審刑事裁定書。

裁定書顯示，2007年至2013年期間，被告人李興華在擔任廣東省科學技術廳廳長、黨組書記期間，利用職務上的便利，為他人謀取利益,多次非法收受他人財物，要求他人替其兒子李晟償還賭債。

其中包括收受廣東明陽風電產業(yè)集團有限公司(以下簡稱“明陽公司”)董事長張某6賄送的美元2萬元。

明陽公司是省政府重點支持企業(yè)。李興華在科技廳會議中多次傳達省政府要求，對明陽公司予以全力支持。后來，明陽公司向省科技廳申報的多個項目獲得省科技廳科研扶持資金共2530萬元。為感謝李興華的支持，該董事長張某6于2011年至2013年共送給李興華美元2萬元。

上述事實，有下列證據(jù)證實：

1.證人張某6的證言：2011年開始，中秋、春節(jié)期間我都會到李興華辦公室拜訪，每次給他2000美元到5000美元不等，三年來總共送給他2萬美元。

2.明陽公司工商資料以及省科技廳提供的明陽風電公司申請扶持資金的資料。

3.上訴人李興華的供述：張某6是明陽公司老板。2010年前后，我去明陽公司考察過幾次，認識了張某6。省科技廳給予明陽公司幾千萬元資金支持。2011年和2013年春節(jié)前，張某6都到我辦公室，每次給我1萬美元，共2萬元美元。

營業(yè)收入、凈利潤雙降 一年兩發(fā)招股書多處財務數(shù)據(jù)對不上

今年2月份，明陽智能發(fā)起了在A股首發(fā)上市的申請，首次向證監(jiān)會遞交了招股說明書，7月份明陽智能更新披露了招股書。

明陽智能2016年、2017年營業(yè)收入下滑，2017年，明陽智能營業(yè)收入、凈利潤雙降。

2014年至2017年，明陽智能實現(xiàn)營業(yè)收入分別為53.32億元、69.40億元、65.20億元、52.98億元，實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤分別為2.97億元、3.58億元、3.88億元、3.44億元。

中國經濟網記者對比明陽智能前后兩次公布的招股書，兩版招股書中2015年、2016年流動資產、非流動資產、資產總計、凈利潤等多項財務數(shù)據(jù)對不上。

如：2018年2月5日報送的招股書顯示，公司2015年、2016年歸屬于母公司股東的凈利潤分別為3.97億元、4.21億元。2018年7月5日報送的招股書顯示，公司2015年、2016年歸屬于母公司股東的凈利潤分別為3.58億元、3.88億元。

上圖來源2018年7月5日報送的招股書

上圖來源2018年2月5日報送的招股書

2015年和2016年，明陽智能經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額低于當期凈利潤。2014年至2017年，明陽智能經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額分別為15.24億元、1.23億元、9139.79萬元、12.93億元。

2017年9月末逾期應收賬款占比56.59%

2015年至2017年，明陽智能應收賬款賬面價值分別為45.70億元、47.35億元、39.43億元，占各期末資產總額比例分別為30.25%、26.14%、20.63%，應收賬款余額分別為49.21億元、51.57億元、42.78億元，應收賬款余額占營業(yè)收入的比例高達73.14%、80.31%、82.04%，逐年在攀升。

報告期內，明陽智能計提壞賬準備金額分別為3.51億元、4.22億元、3.35億元。

2016年，公司主營業(yè)務收入同比下降4.58%，應收賬款同比增長4.79%，高于收入變動幅度。2017年，公司主營業(yè)務收入同比下降 18.78%，應收賬款同比下降 17.04%。

明陽智能稱，2016年公司應收賬款高于收入變動幅度，主要是因為：2015年風電行業(yè)出現(xiàn)“搶裝潮”，行業(yè)整體裝機容量增加較多，隨后在2016年風電項目落實補貼時間相對較長，客戶回款較慢;2016 年全行業(yè)裝機容量向中東部和南部地區(qū)轉移，公司中東部地區(qū)、南部地區(qū)銷售比例增加，與三北地區(qū)相比，中東部和南部地區(qū)風電場項目建設周期較長，客戶回款較慢。

同行業(yè)公司(不含港股上市公司國電科環(huán))中，金風科技、湘電股份、華銳風電、運達風電均采用逾期賬齡法計提壞賬準備，對于未逾期的應收賬款，不計提壞賬準備，從逾期開始，按逾期的賬齡計提壞賬準備。

按逾期賬齡法計算，2015年至2017年9月，明陽智能在信用期內逾期的應收賬款余額占比分別為44.96%、53.64%、56.59%。中國經濟網記者計算，2015年至2017年9月，信用期內逾期的應收賬款余額為22.13億元、27.66億元、29.56億元。

新版招股書應收賬款表 2016年逾期占比與舊版招股書數(shù)據(jù)有偏差

盈利能力不穩(wěn)定 11家子公司虧損

據(jù)長江商報報道，擁有國家電投、大唐集團等大型央企客戶的明陽智能盈利能力起伏不定。

作為國內風力發(fā)電機組制造第一梯隊企業(yè)，明陽智能市場份額較為穩(wěn)定。報告期，公司在國內風力發(fā)電機組新增裝機容量市場份額分別為 8.20%、8.40%、12.50%，逐年提升。

報告期，公司前五大客戶分別為國家電投、大唐集團、華潤電力、粵電集團、華電集團、中國電建、華能集團等，均為國內知名大型電力集團。前五大客戶貢獻的銷售收入占公司銷售收入的比例分別為56.78%、53.53%、41.35%，公司向第一大集團客戶國家電投銷售收入占比分別為16.53%、19.30%、9.01%。 由此可見，公司客戶集中度較高。

依靠向大型央企銷售產品獲得較高的市場份額，明陽智能并未實現(xiàn)穩(wěn)定可觀的經濟效益。

盈利能力波動大，或與其子公司經營業(yè)績不太好相關。

報告期內，公司擁有的子公司多達50多家，轉讓、注銷了18家，主要子公司虧損500萬元(任一年度)以上的多達11家。這11家子公司中，2015年有6家虧損，2016年增至9家，2017年僅有一家盈利。僅在2017年11家主要子公司的凈利潤合計虧損1.07億元。

盈利能力不穩(wěn)定，明陽智能還對政策性收益存在依賴。

報告期，公司獲得的稅收優(yōu)惠及政府補助合計數(shù)分別為1.50億元、1.37億元、1.40億元，分別占利潤總額的35.22%、32.21%、41.77%。

盡管如此，公司堅稱對稅收優(yōu)惠及政府補助不存在重大依賴，理由是，報告期，公司扣除非經常性損益后的凈利潤分別為2.01億元、2.49億元、2.73億元，逐年在增長。

每年過億元的稅收優(yōu)惠和政府補助，與凈利潤的比重超過三分之一，對公司的業(yè)績影響不言而喻。

關聯(lián)交易頻繁 多筆億元級別資金拆借

2015年至2017年，明陽智能向關聯(lián)方經常性采購商品、接受勞務交易總額分別為2.64億元、1.77億元、1.18億元，占公司同期營業(yè)成本的比例分別為5.11%、3.65%、3.02%。

報告期內，明陽智能向關聯(lián)方經常性出售商品、提供勞務的總額分別為1.81億元、3.45億元、1.92億元，占公司同期營業(yè)成本的比例分別為2.61%、5.29%、3.62%。

明陽智能報告期內發(fā)生的經常性關聯(lián)交易還包括對關聯(lián)方出租房屋、設備、場地。

報告期內，明陽智能與控股股東、實際控制人及其關聯(lián)方發(fā)生過多筆資金拆借，多筆資金拆借在億元級別以上。其中，億元級別以上的拆出包括：2015年，明陽智能向中國明陽拆出9.32億元;2016年明陽智能向能投集團拆出4.51億元、明陽智能向天津控股拆出4.4億元;2017年向能投集團拆出1億元。

明陽智能關聯(lián)方資金拆入情況

明陽智能向關聯(lián)方拆出資金情況

對于資金拆借的原因及用途，明陽智能在招股書中稱，張傳衛(wèi)為公司董事長及核心管理人員，報告期內公司向張傳衛(wèi)提供較大金額的備用金，用于其開展業(yè)務的公務支出，但每年實際使用及報銷金額低于借款額，因此，將每年備用金中未報銷的金額按資金拆借核算，并按同期銀行貸款基準利率計提利息。截至 2017 年 6 月，該等款項已全部清償完畢。

公司原為中國明陽的境內經營實體子公司，中國明陽是美國上市主體，天津控股為中國明陽的境內中間層公司。中山瑞生安泰為張傳衛(wèi)發(fā)起設立的私有化特殊目的主體。中國明陽、天津控股、中山瑞生安泰均無實際經營業(yè)務，報告期內，公司與中國明陽、天津控股、中山瑞生安泰的資金往來是中國明陽境外上市融資、資金調撥，私有化過程資金流轉的正常行為。截至2017年7月，該等調撥款項已全部清償完畢。

2016年、2017年，公司通過同一控制下的企業(yè)合并收購了瑞德興陽、瑞華能源股權。報告期內，瑞德興陽曾向其當時的母公司能投集團拆出資金，瑞華能源曾向其當時的母公司明陽電器拆出資金。上述資金拆借大多屬于當時母子公司之間的正常資金往來，主要用于短期資金周轉。截至 2017 年 3 月，該等往來款項已全部清償完畢。內蒙古風電設備為公司的聯(lián)營企業(yè)，公司持股 33%，控股股東控制的久華科技持股 67%。報告期內，因內蒙古風電設備資金周轉需要，公司向其拆出資金，用于生產經營。截至 2017 年 6 月，該等往來款項已全部清償完畢。

內蒙古風力發(fā)電、新疆萬邦、大唐恭城、扶余吉瑞、扶余吉成、扶余富匯、扶余成瑞為公司的合作風場。報告期內，為支持風電場項目運營，公司向上述合作風場提供借款。

風機及配件毛利率高于同業(yè)

據(jù)投資時報報道，2015年1月，國家發(fā)改委頒布《關于適當調整陸上風電標桿上網電價的通知》(發(fā)改價格[2014]3008號)，下調陸上風電標桿上網電價，導致自2014年底政策預熱至2015年政策實行這一時期大量發(fā)電項目集中裝機。這一熱潮也在明陽智能的經營業(yè)績上有所體現(xiàn)。

值得注意的是，隨著風機搶裝潮的逐漸回落，該公司的經營業(yè)績也面臨同步降低的風險。招股書表示，相比擁有一定成本優(yōu)勢的傳統(tǒng)火電行業(yè)，新能源發(fā)電的行業(yè)發(fā)展格局與增長速度受政策影響較大。如果未來國家調整產業(yè)政策(如標桿上網電價下調，可再生能源電價補貼減少)，將對該公司的經營業(yè)績造成不利影響。

從具體業(yè)務來看，明陽智能主營業(yè)務主要包括風機及配件產品業(yè)務、發(fā)電業(yè)務、光伏產品業(yè)務和售電業(yè)務，其中風機及配件產品業(yè)務為該公司的主要利潤來源，報告期各期在主營業(yè)務毛利中的占比均在99%以上。

明陽智能的風機及配件毛利率明顯高于同行業(yè)可比公司的平均水平。2014年、2015年和2016年，明陽智能風機及配件的毛利率分別為21.32%、25.70%和25.86%，而4家同行業(yè)可比公司(包括金風科技、湘電股份、國電科環(huán)和*ST 銳電)的風機及配件毛利率均值則分別為18.09%、18.30%和20.61%。該公司對于二者之間的差距并未給出合理明確的解釋，反而是對目前收入貢獻率合計不足5%的發(fā)電收入和光伏產品收入情況進行了說明，這多少讓市場心存疑慮。

從新一屆發(fā)審委上任后關注的問題來看，財務狀況真實性已成為審核過程中的重點，特別是擬過會公司毛利率高于同業(yè)的情況。此前被否的哈爾濱森鷹窗業(yè)股份有限公司和穩(wěn)健醫(yī)療用品股份有限公司均在這一問題上“撞上南墻”，這或許也會成為明陽智能上市之路的阻礙。

違法違規(guī)頻發(fā)訴訟麻煩纏身

據(jù)大眾證券報報道，除自身經營業(yè)務外，明陽智能頻現(xiàn)違法違規(guī)，也不斷攤上官司。目前A股市場監(jiān)管全面從嚴，這為其上市增添了不少不確定因素。

招股書顯示，明陽智能及其子公司最近36個月內受到的行政處罰或罰款事項多達17起，涉及環(huán)保、稅務、城管、國土資源、林業(yè)等多個部門，除了7起處罰屬于零星處罰外，10起罰款金額較大的處罰主要是因為非法占用土地、非法建設、未按期辦理納稅申報、未按規(guī)定辦理外匯登記等。如子公司河南天潤在未辦妥用地手續(xù)的情況下施工等。而在公司2月份披露的招股書中，違法違規(guī)事項更多，有27起。

明陽智能不僅違法違規(guī)情況繁多，訴訟糾紛情況也較為復雜。招股書顯示，公司及控股子公司涉案金額500萬元以上的重大訴訟案多達12起，包括買賣合同糾紛，施工合同糾紛，承攬合同糾紛、財產損害賠償糾紛、借款糾紛等等，涉及金額小至幾百萬，多則上千萬元。

目前這些訴訟進展如何?訴訟如此之多是否說明公司經營管理方面存在問題?對公司業(yè)績又有何影響?

核心技術來自國外

據(jù)中新經緯報道，盡管明陽智能是風電風機行業(yè)的頭部企業(yè)，并宣稱“在大型風力發(fā)電機組和葉片、齒輪箱、發(fā)電機、電控系統(tǒng)等關鍵部件的設計研發(fā)，以及數(shù)字化、智能化風機控制等方面具有全面系統(tǒng)性的核心技術體系”。但這么多年來，讓明陽智能能夠在行業(yè)內站穩(wěn)腳根的核心技術卻來自于德國一家名為aerodyn的公司。

2006年4月，明陽智能創(chuàng)始股東之一的明陽電器與aerodyn旗下子公司簽署了委托設計開發(fā)合同，明陽電器委托aerodyn公司開發(fā)和設計1.5MW風力發(fā)電機組相關技術。2007年5月，明陽電器將這一技術轉讓給明陽智能。明陽智能在吸收消化該技術后，于當年制造首臺MY1.5-77雙饋發(fā)電機組并網發(fā)電。

2008年7月，明陽智能與aerodyn旗下另一家公司aerodyn Asia Co.Ltd簽署《SCD技術許可協(xié)議》，aerodyne Asia Co.Ltd將2.5-3MW陸上SCD風力發(fā)電系統(tǒng)和5/6MWOffshoreSCD風力發(fā)電系統(tǒng)的工業(yè)知識產權授予公司使用。aerodyn公司依然是研發(fā)的主力。

從明陽智能的產品銷售結構中可以看出，1.5MW風電機組曾經是其主打產品，但近三年開始，2.0MW 風電機組銷售占比越來越高。理論上，風電機組單機功率越大，每千瓦小時風電成本越低。

主要產品銷量變化 來源：公司公告

而明陽智能的主要競爭對手金風科技在2.5MW種類上早已放量。明陽智能與其還有差距。

盡管全球風機制造已經被中國廠商所壟斷，但包括明陽智能在內的國內廠商目前生產3.0MW以上大功率風機的能力依然有所欠缺。在國內陸上風電裝機趨于飽和的情況下，海上風電將逐漸變?yōu)楦骷腋偁幍?ldquo;主戰(zhàn)場”。安信證券分析師表示，分散式風電與海上風電成為推動行業(yè)需求增長的重要力量。

但海上風電對于風電機組的質量和功率提出了更高的要求。明陽智能未來在海上風機板塊的發(fā)展還存在較大不確定性。

行業(yè)大考：電價下調、補貼減少

據(jù)企業(yè)價值觀察，我國發(fā)電方式主要有火力發(fā)電、水力發(fā)電、風力發(fā)電、核能發(fā)電以及太陽能發(fā)電。從發(fā)電機組裝機容量來看，火電與水電占了其中的絕大部分。2010-2017年期間，國內非化石電源發(fā)展明顯加快。其中，風電規(guī)模實現(xiàn)高速增長，裝機容量在全部發(fā)電方式中的占比由2010年的3.1%提高至2017年的9.2%，躍升為我國第三大電力來源。但其增幅明顯不如光伏，光伏裝機量實現(xiàn)了143.04%的年均復合增長率。

盡管從時間節(jié)點來看，風電裝機量在八年間增幅明顯。但縱觀全球市場，實際上近十年間風電每年新增裝機量是呈現(xiàn)出明顯的波動狀態(tài)。

在2012年達到歷史高點之后2013年出現(xiàn)明顯回調，這主要是由于美國風電裝機活躍，為搭上即將到期的生產稅抵減政策的末班車，所有項目都必須在2012年底前并網。

2015年全球新增裝機量創(chuàng)新高之后又有顯著下降。這時候中國市場已經成為全球主市場。受整治“棄風限電”政策及中東部地區(qū)風電項目建設周期長影響，我國2016年、2017年連續(xù)兩年風電并網容量下滑。

風電行業(yè)經過一段時期的快速發(fā)展，累計裝機容量已達到一定規(guī)模。但是由于風資源地理分布與用電需求不匹配，風電建設和電網建設不同步，因此存在兩大突出問題：風電并網消納和“棄風限電”。短期內，這兩點仍將是影響風電行業(yè)發(fā)展的主要因素。

所謂棄風限電，是指在風電發(fā)展初期，風機處于正常情況下，由于當?shù)仉娋W接納能力不足、風電場建設工期不匹配和風電不穩(wěn)定等自身特點導致的部分風電場風機暫停的現(xiàn)象，這樣大量的浪費了風資源。

在我國，風力資源集中于三北地區(qū)，而我國經濟發(fā)達地區(qū)主要在東部地區(qū)，特別是華東和華南。大規(guī)模遠距離輸送對于電網建設要求較高，風電通常就地消耗居多。三北地區(qū)風電過剩、無法并網，出現(xiàn)了“棄風限電”。

2016年一季度，全國棄風率為26%，達到歷史的峰值，其中新疆、甘肅等部分限電嚴重的地區(qū)棄風率超過了35%。隨后國家出臺多項緩解棄風限電的政策。2017年全國棄風情況出現(xiàn)緩解，棄風率下降為12%。但2018年棄風壓力依然存在。

2018年1月1日之后，我國執(zhí)行新一輪風電上網標桿電價。最新一輪風電上網標桿電價中，一類至四類風資源區(qū)分別為為0.44元/千瓦時、0.47元/千瓦時、0.51元/千瓦時、0.58元/千瓦時，較上一輪風電上網標桿電價，分別下降0.02元/千瓦時、0.03元/千瓦時、0.03元/千瓦時、0.02元/千瓦時。據(jù)測算，2018年陸上風電價格降低后，每年將減少新增陸上風電補貼需求約15億元，合計每年減少新增補貼資金需求約60億元。

在“棄風限電”依然存在的情況下，電價下調、補貼陸續(xù)退出等各項行業(yè)相關政策變動對風電行業(yè)整體景氣度會造成一定影響。下游風場的新增裝機量將會面臨較大壓力，這種需求疲軟會傳導到上游產業(yè)鏈各環(huán)節(jié)。

在補貼下降的情況下，下游風場對于低發(fā)電成本追求更甚，會要求供應商不斷壓低價格以降低生產成本，同時會對于風機的發(fā)電效率提出更高要求。當前，補貼發(fā)放延遲已經成為可再生能源發(fā)電行業(yè)的普遍現(xiàn)象，未來這種情況預計并不會得到緩解。風場遲遲拿不到補貼也會影響其與供應商的結款。

總體來講，電價下調、補貼減少都將對明陽智能的生產經營、利潤水平、主要客戶回款情況等方面都將產生不利影響。

關鍵詞： 明陽智能 逾期