11月13日，明陽(yáng)智慧能源集團(tuán)股份公司(以下簡(jiǎn)稱“明陽(yáng)智能”)首發(fā)申請(qǐng)上會(huì)，保薦機(jī)構(gòu)為申萬(wàn)宏源。明陽(yáng)智能擬于上交所公開(kāi)發(fā)行27590萬(wàn)股，發(fā)行后總股本不超過(guò) 13.80億股，計(jì)劃募集資金25億元，用于陽(yáng)江高新區(qū)明陽(yáng)風(fēng)機(jī)裝備制造葉片項(xiàng)目、陽(yáng)江高新區(qū)明陽(yáng)風(fēng)機(jī)裝備制造整機(jī)項(xiàng)目、恭城低風(fēng)速試驗(yàn)風(fēng)電場(chǎng)項(xiàng)目和靖邊明陽(yáng)寧條梁二期風(fēng)電場(chǎng)項(xiàng)目。

明陽(yáng)智能曾為中國(guó)明陽(yáng)子公司。中國(guó)明陽(yáng)曾于2010年至2016年期間在美國(guó)紐約證券交易所上市。明陽(yáng)智能是中國(guó)明陽(yáng)主要境內(nèi)核心經(jīng)營(yíng)主體。2016年7月，中國(guó)明陽(yáng)完成私有化退市。

今年2月份，明陽(yáng)智能發(fā)起了在A股首發(fā)上市的申請(qǐng)，首次向證監(jiān)會(huì)遞交了招股說(shuō)明書(shū)，7月份明陽(yáng)智能更新披露了招股書(shū)。

明陽(yáng)智能2016年、2017年?duì)I業(yè)收入下滑，2017年，明陽(yáng)智能營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)雙降。2014年至2017年，明陽(yáng)智能實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為53.32億元、69.40億元、65.20億元、52.98億元，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)分別為2.97億元、3.58億元、3.88億元、3.44億元。

明陽(yáng)智能前后兩次公布的招股書(shū)中2015年、2016年流動(dòng)資產(chǎn)、非流動(dòng)資產(chǎn)、資產(chǎn)總計(jì)、凈利潤(rùn)等多項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)對(duì)不上。如：2018年2月5日?qǐng)?bào)送的招股書(shū)顯示，公司2015年、2016年歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)分別為3.97億元、4.21億元。2018年7月5日?qǐng)?bào)送的招股書(shū)顯示，公司2015年、2016年歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)分別為3.58億元、3.88億元。

2015年和2016年，明陽(yáng)智能經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~低于當(dāng)期凈利潤(rùn)。2014年至2017年，明陽(yáng)智能經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為15.24億元、1.23億元、9139.79萬(wàn)元、12.93億元。

2015年至2017年，應(yīng)收賬款余額分別為49.21億元、51.57億元、42.78億元，應(yīng)收賬款余額占營(yíng)業(yè)收入的比例高達(dá)73.14%、80.31%、82.04%，逐年在攀升。

按逾期賬齡法計(jì)算，2015年至2017年9月，明陽(yáng)智能在信用期內(nèi)逾期的應(yīng)收賬款余額占比分別為44.96%、53.64%、56.59%。中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者計(jì)算，2015年至2017年9月，信用期內(nèi)逾期的應(yīng)收賬款余額為22.13億元、27.66億元、29.56億元。

即便明陽(yáng)智能2017年末應(yīng)收賬款余額較2017年9月末有下滑，如果按照逾期的應(yīng)收賬款余額占比，年末明陽(yáng)智能逾期的應(yīng)收賬款穩(wěn)超20億元。

報(bào)告期內(nèi)，明陽(yáng)智能擁有的子公司多達(dá)50多家，轉(zhuǎn)讓、注銷(xiāo)了18家，主要子公司虧損500萬(wàn)元(任一年度)以上的多達(dá)11家。這11家子公司中，2015年有6家虧損，2016年增至9家，2017年僅有一家盈利。僅在2017年11家主要子公司的凈利潤(rùn)合計(jì)虧損1.07億元。

明陽(yáng)智能還對(duì)政策性收益存在依賴，公司獲得的稅收優(yōu)惠及政府補(bǔ)助合計(jì)數(shù)分別為1.50億元、1.37億元、1.40億元，分別占利潤(rùn)總額的35.22%、32.21%、41.77%。

2017年3月30日，裁判文書(shū)網(wǎng)公布了廣東省科技廳原廳長(zhǎng)李興華受賄二審刑事裁定書(shū)，其中包括收受廣東明陽(yáng)風(fēng)電產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限公司(以下簡(jiǎn)稱“明陽(yáng)公司”)董事長(zhǎng)張某6賄送的美元2萬(wàn)元。據(jù)李興華供述：張某6是明陽(yáng)公司老板。2010年前后，我去明陽(yáng)公司考察過(guò)幾次，認(rèn)識(shí)了張某6。省科技廳給予明陽(yáng)公司幾千萬(wàn)元資金支持。2011年和2013年春節(jié)前，張某6都到我辦公室，每次給我1萬(wàn)美元，共2萬(wàn)元美元。

2015年至2017年，明陽(yáng)智能向關(guān)聯(lián)方經(jīng)常性采購(gòu)商品、接受勞務(wù)交易總額分別為2.64億元、1.77億元、1.18億元，占公司同期營(yíng)業(yè)成本的比例分別為5.11%、3.65%、3.02%;向關(guān)聯(lián)方經(jīng)常性出售商品、提供勞務(wù)的總額分別為1.81億元、3.45億元、1.92億元，占公司同期營(yíng)業(yè)成本的比例分別為2.61%、5.29%、3.62%。

報(bào)告期內(nèi)，明陽(yáng)智能與控股股東、實(shí)際控制人及其關(guān)聯(lián)方發(fā)生過(guò)多筆資金拆借，多筆資金拆借在億元級(jí)別以上。其中，億元級(jí)別以上的拆出包括：2015年，明陽(yáng)智能向中國(guó)明陽(yáng)拆出9.32億元;2016年明陽(yáng)智能向能投集團(tuán)拆出4.51億元、明陽(yáng)智能向天津控股拆出4.4億元;2017年向能投集團(tuán)拆出1億元。

明陽(yáng)智能頻現(xiàn)違法違規(guī)，招股書(shū)顯示，明陽(yáng)智能及其子公司最近36個(gè)月內(nèi)受到的行政處罰或罰款事項(xiàng)多達(dá)17起，涉及環(huán)保、稅務(wù)、城管、國(guó)土資源、林業(yè)等多個(gè)部門(mén)，除了7起處罰屬于零星處罰外，10起罰款金額較大的處罰主要是因?yàn)榉欠ㄕ加猛恋?、非法建設(shè)、未按期辦理納稅申報(bào)、未按規(guī)定辦理外匯登記等。

明陽(yáng)智能不僅違法違規(guī)情況繁多，訴訟糾紛情況也較為復(fù)雜。招股書(shū)顯示，公司及控股子公司涉案金額500萬(wàn)元以上的重大訴訟案多達(dá)12起，包括買(mǎi)賣(mài)合同糾紛，施工合同糾紛，承攬合同糾紛、財(cái)產(chǎn)損害賠償糾紛、借款糾紛等等，涉及金額小至幾百萬(wàn)，多則上千萬(wàn)元。

盡管明陽(yáng)智能是風(fēng)電風(fēng)機(jī)行業(yè)的頭部企業(yè)，但這么多年來(lái)，讓明陽(yáng)智能能夠在行業(yè)內(nèi)站穩(wěn)腳根的核心技術(shù)卻來(lái)自于德國(guó)一家名為aerodyn的公司。盡管全球風(fēng)機(jī)制造已經(jīng)被中國(guó)廠商所壟斷，但包括明陽(yáng)智能在內(nèi)的國(guó)內(nèi)廠商目前生產(chǎn)3.0MW以上大功率風(fēng)機(jī)的能力依然有所欠缺。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者向明陽(yáng)智能董事會(huì)辦公室發(fā)去采訪函，截至發(fā)稿未收到回復(fù)。

風(fēng)力發(fā)電機(jī)組制造商擬登陸上交所

明陽(yáng)智能前身為2006年6月2日成立的廣東明陽(yáng)風(fēng)電技術(shù)有限公司。2017年3月整體變更設(shè)立為股份有限公司，并更名為明陽(yáng)智慧能源集團(tuán)股份公司。明陽(yáng)智能主要從事新能源高端裝備制造，新能源電站投資運(yùn)營(yíng)及智能管理業(yè)務(wù)。主要包括：大型風(fēng)力發(fā)電機(jī)組及其核心部件的研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售、智能化運(yùn)維;風(fēng)電場(chǎng)及光伏電站開(kāi)發(fā)、投資、建設(shè)和智能運(yùn)營(yíng)管理。

招股書(shū)顯示，能投集團(tuán)、中山瑞信、中山博創(chuàng)、Wiser Tyson、First Base、Keycorp 受實(shí)際控制人張傳衛(wèi)、吳玲、張瑞控制，為公司共同控股股東。

張傳衛(wèi)、吳玲、張瑞通過(guò)能投集團(tuán)、中山瑞信、中山博創(chuàng)、WiserTyson、FirstBase、Keycorp 分別控制公司4.6497%、1.6129%、3.3200%、14.2290%、10.8233%、4.0481%股份，合計(jì)控制38.6829%股份。此外，張傳衛(wèi)通過(guò)中山聯(lián)創(chuàng)間接持有公司0.1769%權(quán)益的股份。

張傳衛(wèi)，董事長(zhǎng)、首席執(zhí)行官(總經(jīng)理)，1962年出生，中國(guó)國(guó)籍，無(wú)境外居留權(quán)，碩士學(xué)位，研究生學(xué)歷。第十二屆全國(guó)人民代表大會(huì)委員，第十三、十四、十五屆廣東省中山市人民代表大會(huì)常務(wù)委員會(huì)委員，第一屆天津市濱海新區(qū)政治協(xié)商會(huì)議委員，廣東省工商業(yè)聯(lián)合會(huì)(總商會(huì))副主席，廣東電氣行業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)。1984年至1988年任重慶市委辦公廳秘書(shū)、科長(zhǎng);1988年至1990年任河南省信陽(yáng)高壓開(kāi)關(guān)總廠辦主任、廠長(zhǎng)助理;1990至1993 年任中外合資珠海豐澤電器有限公司總經(jīng)理;1993年創(chuàng)立明陽(yáng)電器，1993年至今任明陽(yáng)電器董事長(zhǎng);2006年創(chuàng)立明陽(yáng)風(fēng)電，2006年至2017年3月任明陽(yáng)風(fēng)電董事長(zhǎng)。2017年3月至今任公司董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官(總經(jīng)理)。張傳衛(wèi)董事任期三年，至2020年3月止。

吳玲，董事長(zhǎng)張傳衛(wèi)之配偶，1963 年出生，圣基茨和尼維斯聯(lián)邦國(guó)籍。

張瑞，董事，董事長(zhǎng)張傳衛(wèi)之子。1990年出生，中國(guó)國(guó)籍，無(wú)境外居留權(quán)，本科學(xué)歷。2012年至2017年3月歷任明陽(yáng)風(fēng)電采購(gòu)部總監(jiān)、董事。2017年3月至今任公司董事、運(yùn)營(yíng)計(jì)劃部部長(zhǎng)、運(yùn)營(yíng)中心副主任、CEO 助理。張瑞董事任期三年，至2020年3月止。

此次，明陽(yáng)智能擬于上交所公開(kāi)發(fā)行27590萬(wàn)股，計(jì)劃募集資金25億元，其中，5.5億元用于陽(yáng)江高新區(qū)明陽(yáng)風(fēng)機(jī)裝備制造葉片項(xiàng)目、10億元用于陽(yáng)江高新區(qū)明陽(yáng)風(fēng)機(jī)裝備制造整機(jī)項(xiàng)目、4億元用于恭城低風(fēng)速試驗(yàn)風(fēng)電場(chǎng)項(xiàng)目、5.5億元用于靖邊明陽(yáng)寧條梁二期風(fēng)電場(chǎng)項(xiàng)目。

私有化后回歸A股 綁定央企大客戶

據(jù)新京報(bào)報(bào)道，光環(huán)加身而來(lái)，但乘風(fēng)電爆發(fā)之勢(shì)而起的明陽(yáng)風(fēng)電已感受到了此時(shí)行業(yè)的陣陣涼意。

2011年，風(fēng)電老大——華銳風(fēng)電登陸上交所，在上市詢價(jià)程序報(bào)出了每股90元的IPO“天價(jià)”，創(chuàng)A股紀(jì)錄。當(dāng)時(shí)，它融資94.59億，市值逼近千億，成為當(dāng)年最轟動(dòng)的IPO項(xiàng)目，造就了數(shù)十位億萬(wàn)富豪。

然而上市當(dāng)日收盤(pán)，華銳風(fēng)電的股價(jià)滑落至81.37元，創(chuàng)下了“IPO重啟以來(lái)大盤(pán)新股首日最差表現(xiàn)”。

風(fēng)電步入寒冬期之時(shí)，即便隔著太平洋，明陽(yáng)風(fēng)電股價(jià)也出現(xiàn)大跌。據(jù)報(bào)道，2011年12月，明陽(yáng)風(fēng)電股價(jià)甚至曾低至1.30美元/股。

2014-2015年，隨著A股牛市啟動(dòng)，美國(guó)中概股掀起回歸潮;2015年11月1日，明陽(yáng)風(fēng)電宣布收到非約束性私有化要約，正式成為中概股回歸浪潮的一員。

2017年3月30日，廣東明陽(yáng)風(fēng)電產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限公司(簡(jiǎn)稱明陽(yáng)風(fēng)電)整體變更為股份公司，更名為明陽(yáng)智慧能源集團(tuán)股份公司，即明陽(yáng)智能，完成了A股上市必不可少的股份制改造步驟。

但是，明陽(yáng)智能擁有一項(xiàng)突出優(yōu)勢(shì)：對(duì)央企大客戶的綁定。

據(jù)招股書(shū)披露，明陽(yáng)智能的2017年1-9月的前五大客戶中，第一、第二和第五都是央企。

比如第一大客戶國(guó)電投集團(tuán)，銷(xiāo)售額47609.55萬(wàn)元，占比高達(dá)12.55%;第二大客戶大唐集團(tuán)，銷(xiāo)售額47200.55萬(wàn)元，占比12.44%;第五大客戶華電集團(tuán)，銷(xiāo)售額30693.87萬(wàn)元，占比8.09%。

這意味著，三家央企巨無(wú)霸為明陽(yáng)智能貢獻(xiàn)了三分之一的生意。

董事長(zhǎng)曾向廣東落馬廳長(zhǎng)行賄 三年累計(jì)行賄2萬(wàn)美元

2017年3月30日，裁判文書(shū)網(wǎng)公布了廣東省科技廳原廳長(zhǎng)李興華受賄二審刑事裁定書(shū)。

裁定書(shū)顯示，2007年至2013年期間，被告人李興華在擔(dān)任廣東省科學(xué)技術(shù)廳廳長(zhǎng)、黨組書(shū)記期間，利用職務(wù)上的便利，為他人謀取利益,多次非法收受他人財(cái)物，要求他人替其兒子李晟償還賭債。

其中包括收受廣東明陽(yáng)風(fēng)電產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限公司(以下簡(jiǎn)稱“明陽(yáng)公司”)董事長(zhǎng)張某6賄送的美元2萬(wàn)元。

明陽(yáng)公司是省政府重點(diǎn)支持企業(yè)。李興華在科技廳會(huì)議中多次傳達(dá)省政府要求，對(duì)明陽(yáng)公司予以全力支持。后來(lái)，明陽(yáng)公司向省科技廳申報(bào)的多個(gè)項(xiàng)目獲得省科技廳科研扶持資金共2530萬(wàn)元。為感謝李興華的支持，該董事長(zhǎng)張某6于2011年至2013年共送給李興華美元2萬(wàn)元。

上述事實(shí)，有下列證據(jù)證實(shí)：

1.證人張某6的證言：2011年開(kāi)始，中秋、春節(jié)期間我都會(huì)到李興華辦公室拜訪，每次給他2000美元到5000美元不等，三年來(lái)總共送給他2萬(wàn)美元。

2.明陽(yáng)公司工商資料以及省科技廳提供的明陽(yáng)風(fēng)電公司申請(qǐng)扶持資金的資料。

3.上訴人李興華的供述：張某6是明陽(yáng)公司老板。2010年前后，我去明陽(yáng)公司考察過(guò)幾次，認(rèn)識(shí)了張某6。省科技廳給予明陽(yáng)公司幾千萬(wàn)元資金支持。2011年和2013年春節(jié)前，張某6都到我辦公室，每次給我1萬(wàn)美元，共2萬(wàn)元美元。

營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)雙降 一年兩發(fā)招股書(shū)多處財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)對(duì)不上

今年2月份，明陽(yáng)智能發(fā)起了在A股首發(fā)上市的申請(qǐng)，首次向證監(jiān)會(huì)遞交了招股說(shuō)明書(shū)，7月份明陽(yáng)智能更新披露了招股書(shū)。

明陽(yáng)智能2016年、2017年?duì)I業(yè)收入下滑，2017年，明陽(yáng)智能營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)雙降。

2014年至2017年，明陽(yáng)智能實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為53.32億元、69.40億元、65.20億元、52.98億元，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)分別為2.97億元、3.58億元、3.88億元、3.44億元。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者對(duì)比明陽(yáng)智能前后兩次公布的招股書(shū)，兩版招股書(shū)中2015年、2016年流動(dòng)資產(chǎn)、非流動(dòng)資產(chǎn)、資產(chǎn)總計(jì)、凈利潤(rùn)等多項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)對(duì)不上。

如：2018年2月5日?qǐng)?bào)送的招股書(shū)顯示，公司2015年、2016年歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)分別為3.97億元、4.21億元。2018年7月5日?qǐng)?bào)送的招股書(shū)顯示，公司2015年、2016年歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)分別為3.58億元、3.88億元。

上圖來(lái)源2018年7月5日?qǐng)?bào)送的招股書(shū)

上圖來(lái)源2018年2月5日?qǐng)?bào)送的招股書(shū)

2015年和2016年，明陽(yáng)智能經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~低于當(dāng)期凈利潤(rùn)。2014年至2017年，明陽(yáng)智能經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為15.24億元、1.23億元、9139.79萬(wàn)元、12.93億元。

2017年9月末逾期應(yīng)收賬款占比56.59%

2015年至2017年，明陽(yáng)智能應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為45.70億元、47.35億元、39.43億元，占各期末資產(chǎn)總額比例分別為30.25%、26.14%、20.63%，應(yīng)收賬款余額分別為49.21億元、51.57億元、42.78億元，應(yīng)收賬款余額占營(yíng)業(yè)收入的比例高達(dá)73.14%、80.31%、82.04%，逐年在攀升。

報(bào)告期內(nèi)，明陽(yáng)智能計(jì)提壞賬準(zhǔn)備金額分別為3.51億元、4.22億元、3.35億元。

2016年，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比下降4.58%，應(yīng)收賬款同比增長(zhǎng)4.79%，高于收入變動(dòng)幅度。2017年，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比下降 18.78%，應(yīng)收賬款同比下降 17.04%。

明陽(yáng)智能稱，2016年公司應(yīng)收賬款高于收入變動(dòng)幅度，主要是因?yàn)椋?015年風(fēng)電行業(yè)出現(xiàn)“搶裝潮”，行業(yè)整體裝機(jī)容量增加較多，隨后在2016年風(fēng)電項(xiàng)目落實(shí)補(bǔ)貼時(shí)間相對(duì)較長(zhǎng)，客戶回款較慢;2016 年全行業(yè)裝機(jī)容量向中東部和南部地區(qū)轉(zhuǎn)移，公司中東部地區(qū)、南部地區(qū)銷(xiāo)售比例增加，與三北地區(qū)相比，中東部和南部地區(qū)風(fēng)電場(chǎng)項(xiàng)目建設(shè)周期較長(zhǎng)，客戶回款較慢。

同行業(yè)公司(不含港股上市公司國(guó)電科環(huán))中，金風(fēng)科技、湘電股份、華銳風(fēng)電、運(yùn)達(dá)風(fēng)電均采用逾期賬齡法計(jì)提壞賬準(zhǔn)備，對(duì)于未逾期的應(yīng)收賬款，不計(jì)提壞賬準(zhǔn)備，從逾期開(kāi)始，按逾期的賬齡計(jì)提壞賬準(zhǔn)備。

按逾期賬齡法計(jì)算，2015年至2017年9月，明陽(yáng)智能在信用期內(nèi)逾期的應(yīng)收賬款余額占比分別為44.96%、53.64%、56.59%。中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者計(jì)算，2015年至2017年9月，信用期內(nèi)逾期的應(yīng)收賬款余額為22.13億元、27.66億元、29.56億元。

新版招股書(shū)應(yīng)收賬款表 2016年逾期占比與舊版招股書(shū)數(shù)據(jù)有偏差

盈利能力不穩(wěn)定 11家子公司虧損

據(jù)長(zhǎng)江商報(bào)報(bào)道，擁有國(guó)家電投、大唐集團(tuán)等大型央企客戶的明陽(yáng)智能盈利能力起伏不定。

作為國(guó)內(nèi)風(fēng)力發(fā)電機(jī)組制造第一梯隊(duì)企業(yè)，明陽(yáng)智能市場(chǎng)份額較為穩(wěn)定。報(bào)告期，公司在國(guó)內(nèi)風(fēng)力發(fā)電機(jī)組新增裝機(jī)容量市場(chǎng)份額分別為 8.20%、8.40%、12.50%，逐年提升。

報(bào)告期，公司前五大客戶分別為國(guó)家電投、大唐集團(tuán)、華潤(rùn)電力、粵電集團(tuán)、華電集團(tuán)、中國(guó)電建、華能集團(tuán)等，均為國(guó)內(nèi)知名大型電力集團(tuán)。前五大客戶貢獻(xiàn)的銷(xiāo)售收入占公司銷(xiāo)售收入的比例分別為56.78%、53.53%、41.35%，公司向第一大集團(tuán)客戶國(guó)家電投銷(xiāo)售收入占比分別為16.53%、19.30%、9.01%。 由此可見(jiàn)，公司客戶集中度較高。

依靠向大型央企銷(xiāo)售產(chǎn)品獲得較高的市場(chǎng)份額，明陽(yáng)智能并未實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定可觀的經(jīng)濟(jì)效益。

盈利能力波動(dòng)大，或與其子公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不太好相關(guān)。

報(bào)告期內(nèi)，公司擁有的子公司多達(dá)50多家，轉(zhuǎn)讓、注銷(xiāo)了18家，主要子公司虧損500萬(wàn)元(任一年度)以上的多達(dá)11家。這11家子公司中，2015年有6家虧損，2016年增至9家，2017年僅有一家盈利。僅在2017年11家主要子公司的凈利潤(rùn)合計(jì)虧損1.07億元。

盈利能力不穩(wěn)定，明陽(yáng)智能還對(duì)政策性收益存在依賴。

報(bào)告期，公司獲得的稅收優(yōu)惠及政府補(bǔ)助合計(jì)數(shù)分別為1.50億元、1.37億元、1.40億元，分別占利潤(rùn)總額的35.22%、32.21%、41.77%。

盡管如此，公司堅(jiān)稱對(duì)稅收優(yōu)惠及政府補(bǔ)助不存在重大依賴，理由是，報(bào)告期，公司扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)分別為2.01億元、2.49億元、2.73億元，逐年在增長(zhǎng)。

每年過(guò)億元的稅收優(yōu)惠和政府補(bǔ)助，與凈利潤(rùn)的比重超過(guò)三分之一，對(duì)公司的業(yè)績(jī)影響不言而喻。

關(guān)聯(lián)交易頻繁 多筆億元級(jí)別資金拆借

2015年至2017年，明陽(yáng)智能向關(guān)聯(lián)方經(jīng)常性采購(gòu)商品、接受勞務(wù)交易總額分別為2.64億元、1.77億元、1.18億元，占公司同期營(yíng)業(yè)成本的比例分別為5.11%、3.65%、3.02%。

報(bào)告期內(nèi)，明陽(yáng)智能向關(guān)聯(lián)方經(jīng)常性出售商品、提供勞務(wù)的總額分別為1.81億元、3.45億元、1.92億元，占公司同期營(yíng)業(yè)成本的比例分別為2.61%、5.29%、3.62%。

明陽(yáng)智能報(bào)告期內(nèi)發(fā)生的經(jīng)常性關(guān)聯(lián)交易還包括對(duì)關(guān)聯(lián)方出租房屋、設(shè)備、場(chǎng)地。

報(bào)告期內(nèi)，明陽(yáng)智能與控股股東、實(shí)際控制人及其關(guān)聯(lián)方發(fā)生過(guò)多筆資金拆借，多筆資金拆借在億元級(jí)別以上。其中，億元級(jí)別以上的拆出包括：2015年，明陽(yáng)智能向中國(guó)明陽(yáng)拆出9.32億元;2016年明陽(yáng)智能向能投集團(tuán)拆出4.51億元、明陽(yáng)智能向天津控股拆出4.4億元;2017年向能投集團(tuán)拆出1億元。

明陽(yáng)智能關(guān)聯(lián)方資金拆入情況

明陽(yáng)智能向關(guān)聯(lián)方拆出資金情況

對(duì)于資金拆借的原因及用途，明陽(yáng)智能在招股書(shū)中稱，張傳衛(wèi)為公司董事長(zhǎng)及核心管理人員，報(bào)告期內(nèi)公司向張傳衛(wèi)提供較大金額的備用金，用于其開(kāi)展業(yè)務(wù)的公務(wù)支出，但每年實(shí)際使用及報(bào)銷(xiāo)金額低于借款額，因此，將每年備用金中未報(bào)銷(xiāo)的金額按資金拆借核算，并按同期銀行貸款基準(zhǔn)利率計(jì)提利息。截至 2017 年 6 月，該等款項(xiàng)已全部清償完畢。

公司原為中國(guó)明陽(yáng)的境內(nèi)經(jīng)營(yíng)實(shí)體子公司，中國(guó)明陽(yáng)是美國(guó)上市主體，天津控股為中國(guó)明陽(yáng)的境內(nèi)中間層公司。中山瑞生安泰為張傳衛(wèi)發(fā)起設(shè)立的私有化特殊目的主體。中國(guó)明陽(yáng)、天津控股、中山瑞生安泰均無(wú)實(shí)際經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，報(bào)告期內(nèi)，公司與中國(guó)明陽(yáng)、天津控股、中山瑞生安泰的資金往來(lái)是中國(guó)明陽(yáng)境外上市融資、資金調(diào)撥，私有化過(guò)程資金流轉(zhuǎn)的正常行為。截至2017年7月，該等調(diào)撥款項(xiàng)已全部清償完畢。

2016年、2017年，公司通過(guò)同一控制下的企業(yè)合并收購(gòu)了瑞德興陽(yáng)、瑞華能源股權(quán)。報(bào)告期內(nèi)，瑞德興陽(yáng)曾向其當(dāng)時(shí)的母公司能投集團(tuán)拆出資金，瑞華能源曾向其當(dāng)時(shí)的母公司明陽(yáng)電器拆出資金。上述資金拆借大多屬于當(dāng)時(shí)母子公司之間的正常資金往來(lái)，主要用于短期資金周轉(zhuǎn)。截至 2017 年 3 月，該等往來(lái)款項(xiàng)已全部清償完畢。內(nèi)蒙古風(fēng)電設(shè)備為公司的聯(lián)營(yíng)企業(yè)，公司持股 33%，控股股東控制的久華科技持股 67%。報(bào)告期內(nèi)，因內(nèi)蒙古風(fēng)電設(shè)備資金周轉(zhuǎn)需要，公司向其拆出資金，用于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。截至 2017 年 6 月，該等往來(lái)款項(xiàng)已全部清償完畢。

內(nèi)蒙古風(fēng)力發(fā)電、新疆萬(wàn)邦、大唐恭城、扶余吉瑞、扶余吉成、扶余富匯、扶余成瑞為公司的合作風(fēng)場(chǎng)。報(bào)告期內(nèi)，為支持風(fēng)電場(chǎng)項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)，公司向上述合作風(fēng)場(chǎng)提供借款。

風(fēng)機(jī)及配件毛利率高于同業(yè)

據(jù)投資時(shí)報(bào)報(bào)道，2015年1月，國(guó)家發(fā)改委頒布《關(guān)于適當(dāng)調(diào)整陸上風(fēng)電標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)的通知》(發(fā)改價(jià)格[2014]3008號(hào))，下調(diào)陸上風(fēng)電標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)，導(dǎo)致自2014年底政策預(yù)熱至2015年政策實(shí)行這一時(shí)期大量發(fā)電項(xiàng)目集中裝機(jī)。這一熱潮也在明陽(yáng)智能的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)上有所體現(xiàn)。

值得注意的是，隨著風(fēng)機(jī)搶裝潮的逐漸回落，該公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)也面臨同步降低的風(fēng)險(xiǎn)。招股書(shū)表示，相比擁有一定成本優(yōu)勢(shì)的傳統(tǒng)火電行業(yè)，新能源發(fā)電的行業(yè)發(fā)展格局與增長(zhǎng)速度受政策影響較大。如果未來(lái)國(guó)家調(diào)整產(chǎn)業(yè)政策(如標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)下調(diào)，可再生能源電價(jià)補(bǔ)貼減少)，將對(duì)該公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕绊憽?/p>

從具體業(yè)務(wù)來(lái)看，明陽(yáng)智能主營(yíng)業(yè)務(wù)主要包括風(fēng)機(jī)及配件產(chǎn)品業(yè)務(wù)、發(fā)電業(yè)務(wù)、光伏產(chǎn)品業(yè)務(wù)和售電業(yè)務(wù)，其中風(fēng)機(jī)及配件產(chǎn)品業(yè)務(wù)為該公司的主要利潤(rùn)來(lái)源，報(bào)告期各期在主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利中的占比均在99%以上。

明陽(yáng)智能的風(fēng)機(jī)及配件毛利率明顯高于同行業(yè)可比公司的平均水平。2014年、2015年和2016年，明陽(yáng)智能風(fēng)機(jī)及配件的毛利率分別為21.32%、25.70%和25.86%，而4家同行業(yè)可比公司(包括金風(fēng)科技、湘電股份、國(guó)電科環(huán)和*ST 銳電)的風(fēng)機(jī)及配件毛利率均值則分別為18.09%、18.30%和20.61%。該公司對(duì)于二者之間的差距并未給出合理明確的解釋，反而是對(duì)目前收入貢獻(xiàn)率合計(jì)不足5%的發(fā)電收入和光伏產(chǎn)品收入情況進(jìn)行了說(shuō)明，這多少讓市場(chǎng)心存疑慮。

從新一屆發(fā)審委上任后關(guān)注的問(wèn)題來(lái)看，財(cái)務(wù)狀況真實(shí)性已成為審核過(guò)程中的重點(diǎn)，特別是擬過(guò)會(huì)公司毛利率高于同業(yè)的情況。此前被否的哈爾濱森鷹窗業(yè)股份有限公司和穩(wěn)健醫(yī)療用品股份有限公司均在這一問(wèn)題上“撞上南墻”，這或許也會(huì)成為明陽(yáng)智能上市之路的阻礙。

違法違規(guī)頻發(fā)訴訟麻煩纏身

據(jù)大眾證券報(bào)報(bào)道，除自身經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)外，明陽(yáng)智能頻現(xiàn)違法違規(guī)，也不斷攤上官司。目前A股市場(chǎng)監(jiān)管全面從嚴(yán)，這為其上市增添了不少不確定因素。

招股書(shū)顯示，明陽(yáng)智能及其子公司最近36個(gè)月內(nèi)受到的行政處罰或罰款事項(xiàng)多達(dá)17起，涉及環(huán)保、稅務(wù)、城管、國(guó)土資源、林業(yè)等多個(gè)部門(mén)，除了7起處罰屬于零星處罰外，10起罰款金額較大的處罰主要是因?yàn)榉欠ㄕ加猛恋?、非法建設(shè)、未按期辦理納稅申報(bào)、未按規(guī)定辦理外匯登記等。如子公司河南天潤(rùn)在未辦妥用地手續(xù)的情況下施工等。而在公司2月份披露的招股書(shū)中，違法違規(guī)事項(xiàng)更多，有27起。

明陽(yáng)智能不僅違法違規(guī)情況繁多，訴訟糾紛情況也較為復(fù)雜。招股書(shū)顯示，公司及控股子公司涉案金額500萬(wàn)元以上的重大訴訟案多達(dá)12起，包括買(mǎi)賣(mài)合同糾紛，施工合同糾紛，承攬合同糾紛、財(cái)產(chǎn)損害賠償糾紛、借款糾紛等等，涉及金額小至幾百萬(wàn)，多則上千萬(wàn)元。

目前這些訴訟進(jìn)展如何?訴訟如此之多是否說(shuō)明公司經(jīng)營(yíng)管理方面存在問(wèn)題?對(duì)公司業(yè)績(jī)又有何影響?

核心技術(shù)來(lái)自國(guó)外

據(jù)中新經(jīng)緯報(bào)道，盡管明陽(yáng)智能是風(fēng)電風(fēng)機(jī)行業(yè)的頭部企業(yè)，并宣稱“在大型風(fēng)力發(fā)電機(jī)組和葉片、齒輪箱、發(fā)電機(jī)、電控系統(tǒng)等關(guān)鍵部件的設(shè)計(jì)研發(fā)，以及數(shù)字化、智能化風(fēng)機(jī)控制等方面具有全面系統(tǒng)性的核心技術(shù)體系”。但這么多年來(lái)，讓明陽(yáng)智能能夠在行業(yè)內(nèi)站穩(wěn)腳根的核心技術(shù)卻來(lái)自于德國(guó)一家名為aerodyn的公司。

2006年4月，明陽(yáng)智能創(chuàng)始股東之一的明陽(yáng)電器與aerodyn旗下子公司簽署了委托設(shè)計(jì)開(kāi)發(fā)合同，明陽(yáng)電器委托aerodyn公司開(kāi)發(fā)和設(shè)計(jì)1.5MW風(fēng)力發(fā)電機(jī)組相關(guān)技術(shù)。2007年5月，明陽(yáng)電器將這一技術(shù)轉(zhuǎn)讓給明陽(yáng)智能。明陽(yáng)智能在吸收消化該技術(shù)后，于當(dāng)年制造首臺(tái)MY1.5-77雙饋發(fā)電機(jī)組并網(wǎng)發(fā)電。

2008年7月，明陽(yáng)智能與aerodyn旗下另一家公司aerodyn Asia Co.Ltd簽署《SCD技術(shù)許可協(xié)議》，aerodyne Asia Co.Ltd將2.5-3MW陸上SCD風(fēng)力發(fā)電系統(tǒng)和5/6MWOffshoreSCD風(fēng)力發(fā)電系統(tǒng)的工業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)授予公司使用。aerodyn公司依然是研發(fā)的主力。

從明陽(yáng)智能的產(chǎn)品銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)中可以看出，1.5MW風(fēng)電機(jī)組曾經(jīng)是其主打產(chǎn)品，但近三年開(kāi)始，2.0MW 風(fēng)電機(jī)組銷(xiāo)售占比越來(lái)越高。理論上，風(fēng)電機(jī)組單機(jī)功率越大，每千瓦小時(shí)風(fēng)電成本越低。

主要產(chǎn)品銷(xiāo)量變化 來(lái)源：公司公告

而明陽(yáng)智能的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手金風(fēng)科技在2.5MW種類上早已放量。明陽(yáng)智能與其還有差距。

盡管全球風(fēng)機(jī)制造已經(jīng)被中國(guó)廠商所壟斷，但包括明陽(yáng)智能在內(nèi)的國(guó)內(nèi)廠商目前生產(chǎn)3.0MW以上大功率風(fēng)機(jī)的能力依然有所欠缺。在國(guó)內(nèi)陸上風(fēng)電裝機(jī)趨于飽和的情況下，海上風(fēng)電將逐漸變?yōu)楦骷腋?jìng)爭(zhēng)的“主戰(zhàn)場(chǎng)”。安信證券分析師表示，分散式風(fēng)電與海上風(fēng)電成為推動(dòng)行業(yè)需求增長(zhǎng)的重要力量。

但海上風(fēng)電對(duì)于風(fēng)電機(jī)組的質(zhì)量和功率提出了更高的要求。明陽(yáng)智能未來(lái)在海上風(fēng)機(jī)板塊的發(fā)展還存在較大不確定性。

行業(yè)大考：電價(jià)下調(diào)、補(bǔ)貼減少

據(jù)企業(yè)價(jià)值觀察，我國(guó)發(fā)電方式主要有火力發(fā)電、水力發(fā)電、風(fēng)力發(fā)電、核能發(fā)電以及太陽(yáng)能發(fā)電。從發(fā)電機(jī)組裝機(jī)容量來(lái)看，火電與水電占了其中的絕大部分。2010-2017年期間，國(guó)內(nèi)非化石電源發(fā)展明顯加快。其中，風(fēng)電規(guī)模實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，裝機(jī)容量在全部發(fā)電方式中的占比由2010年的3.1%提高至2017年的9.2%，躍升為我國(guó)第三大電力來(lái)源。但其增幅明顯不如光伏，光伏裝機(jī)量實(shí)現(xiàn)了143.04%的年均復(fù)合增長(zhǎng)率。

盡管從時(shí)間節(jié)點(diǎn)來(lái)看，風(fēng)電裝機(jī)量在八年間增幅明顯。但縱觀全球市場(chǎng)，實(shí)際上近十年間風(fēng)電每年新增裝機(jī)量是呈現(xiàn)出明顯的波動(dòng)狀態(tài)。

在2012年達(dá)到歷史高點(diǎn)之后2013年出現(xiàn)明顯回調(diào)，這主要是由于美國(guó)風(fēng)電裝機(jī)活躍，為搭上即將到期的生產(chǎn)稅抵減政策的末班車(chē)，所有項(xiàng)目都必須在2012年底前并網(wǎng)。

2015年全球新增裝機(jī)量創(chuàng)新高之后又有顯著下降。這時(shí)候中國(guó)市場(chǎng)已經(jīng)成為全球主市場(chǎng)。受整治“棄風(fēng)限電”政策及中東部地區(qū)風(fēng)電項(xiàng)目建設(shè)周期長(zhǎng)影響，我國(guó)2016年、2017年連續(xù)兩年風(fēng)電并網(wǎng)容量下滑。

風(fēng)電行業(yè)經(jīng)過(guò)一段時(shí)期的快速發(fā)展，累計(jì)裝機(jī)容量已達(dá)到一定規(guī)模。但是由于風(fēng)資源地理分布與用電需求不匹配，風(fēng)電建設(shè)和電網(wǎng)建設(shè)不同步，因此存在兩大突出問(wèn)題：風(fēng)電并網(wǎng)消納和“棄風(fēng)限電”。短期內(nèi)，這兩點(diǎn)仍將是影響風(fēng)電行業(yè)發(fā)展的主要因素。

所謂棄風(fēng)限電，是指在風(fēng)電發(fā)展初期，風(fēng)機(jī)處于正常情況下，由于當(dāng)?shù)仉娋W(wǎng)接納能力不足、風(fēng)電場(chǎng)建設(shè)工期不匹配和風(fēng)電不穩(wěn)定等自身特點(diǎn)導(dǎo)致的部分風(fēng)電場(chǎng)風(fēng)機(jī)暫停的現(xiàn)象，這樣大量的浪費(fèi)了風(fēng)資源。

在我國(guó)，風(fēng)力資源集中于三北地區(qū)，而我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)主要在東部地區(qū)，特別是華東和華南。大規(guī)模遠(yuǎn)距離輸送對(duì)于電網(wǎng)建設(shè)要求較高，風(fēng)電通常就地消耗居多。三北地區(qū)風(fēng)電過(guò)剩、無(wú)法并網(wǎng)，出現(xiàn)了“棄風(fēng)限電”。

2016年一季度，全國(guó)棄風(fēng)率為26%，達(dá)到歷史的峰值，其中新疆、甘肅等部分限電嚴(yán)重的地區(qū)棄風(fēng)率超過(guò)了35%。隨后國(guó)家出臺(tái)多項(xiàng)緩解棄風(fēng)限電的政策。2017年全國(guó)棄風(fēng)情況出現(xiàn)緩解，棄風(fēng)率下降為12%。但2018年棄風(fēng)壓力依然存在。

2018年1月1日之后，我國(guó)執(zhí)行新一輪風(fēng)電上網(wǎng)標(biāo)桿電價(jià)。最新一輪風(fēng)電上網(wǎng)標(biāo)桿電價(jià)中，一類至四類風(fēng)資源區(qū)分別為為0.44元/千瓦時(shí)、0.47元/千瓦時(shí)、0.51元/千瓦時(shí)、0.58元/千瓦時(shí)，較上一輪風(fēng)電上網(wǎng)標(biāo)桿電價(jià)，分別下降0.02元/千瓦時(shí)、0.03元/千瓦時(shí)、0.03元/千瓦時(shí)、0.02元/千瓦時(shí)。據(jù)測(cè)算，2018年陸上風(fēng)電價(jià)格降低后，每年將減少新增陸上風(fēng)電補(bǔ)貼需求約15億元，合計(jì)每年減少新增補(bǔ)貼資金需求約60億元。

在“棄風(fēng)限電”依然存在的情況下，電價(jià)下調(diào)、補(bǔ)貼陸續(xù)退出等各項(xiàng)行業(yè)相關(guān)政策變動(dòng)對(duì)風(fēng)電行業(yè)整體景氣度會(huì)造成一定影響。下游風(fēng)場(chǎng)的新增裝機(jī)量將會(huì)面臨較大壓力，這種需求疲軟會(huì)傳導(dǎo)到上游產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)。

在補(bǔ)貼下降的情況下，下游風(fēng)場(chǎng)對(duì)于低發(fā)電成本追求更甚，會(huì)要求供應(yīng)商不斷壓低價(jià)格以降低生產(chǎn)成本，同時(shí)會(huì)對(duì)于風(fēng)機(jī)的發(fā)電效率提出更高要求。當(dāng)前，補(bǔ)貼發(fā)放延遲已經(jīng)成為可再生能源發(fā)電行業(yè)的普遍現(xiàn)象，未來(lái)這種情況預(yù)計(jì)并不會(huì)得到緩解。風(fēng)場(chǎng)遲遲拿不到補(bǔ)貼也會(huì)影響其與供應(yīng)商的結(jié)款。

總體來(lái)講，電價(jià)下調(diào)、補(bǔ)貼減少都將對(duì)明陽(yáng)智能的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、利潤(rùn)水平、主要客戶回款情況等方面都將產(chǎn)生不利影響。

關(guān)鍵詞： 明陽(yáng)智能 逾期