截至2019年1月21日19時(shí)，紐約鈀金期貨主力合約報(bào)價(jià)徘徊在1332.15美元/盎司附近，逐步遠(yuǎn)離上周四創(chuàng)下的歷史高點(diǎn)1397.4美元/盎司。

多位海外對(duì)沖基金交易員向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者透露，這背后不排除是中國(guó)資本開(kāi)始對(duì)鈀金采取獲利離場(chǎng)策略。

“過(guò)去半年鈀金價(jià)格飆漲60%，除了避險(xiǎn)投資效應(yīng)與供應(yīng)短缺引發(fā)投機(jī)資本炒作外，中國(guó)資本也起到推波助瀾的作用。”一位熟悉鈀金市場(chǎng)動(dòng)態(tài)的業(yè)內(nèi)人士透露，從2017年起，大量中國(guó)資本開(kāi)始涌入鈀金市場(chǎng)囤積現(xiàn)貨。

究其原因，是中國(guó)在2017年實(shí)施了被稱(chēng)為“國(guó)六”的最新尾氣排放標(biāo)準(zhǔn)(下稱(chēng)“國(guó)六標(biāo)準(zhǔn)”)，要求2020年7月1日起，所有銷(xiāo)售和注冊(cè)登記的輕型汽車(chē)都需符合“國(guó)六標(biāo)準(zhǔn)”要求。

“國(guó)六標(biāo)準(zhǔn)相當(dāng)于歐洲2015年正式實(shí)施的、全球嚴(yán)格的汽車(chē)尾氣排放標(biāo)準(zhǔn)。市場(chǎng)普遍預(yù)期汽油車(chē)的尾氣排放催化劑里，載鈀量與載銠量將分別提高60%與80%。”上述業(yè)內(nèi)人士透露，大量中國(guó)資本聞風(fēng)而動(dòng)，在俄羅斯、南非等鈀金產(chǎn)地大量囤積現(xiàn)貨。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者多方了解到，目前中國(guó)資本囤積鈀金的主要操作方式，是直接從鈀金開(kāi)采商采購(gòu)現(xiàn)貨為主。究其原因，一是這類(lèi)場(chǎng)外交易相對(duì)隱蔽;二是全球鈀金期貨交易市場(chǎng)流動(dòng)性不夠高，貿(mào)然建立大量多頭頭寸容易被空頭狙擊。

中國(guó)資本的大舉囤貨，導(dǎo)致過(guò)去一年以來(lái)鈀金現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)高于期貨價(jià)格，呈現(xiàn)現(xiàn)貨升水局面。截至1月21日，鈀金現(xiàn)貨徘徊在1388.55美元/盎司，較期貨價(jià)格高出56.4美元/盎司。

“部分參與鈀金囤貨的中國(guó)資本還嫌漲幅不夠大，因?yàn)槿ツ暌詠?lái)鈀金價(jià)格漲幅僅60%，而銠價(jià)格漲幅則達(dá)到約150%。”上述業(yè)內(nèi)人士指出。但隨著鈀金與鉑金價(jià)差持續(xù)擴(kuò)大，越來(lái)越多汽車(chē)制造商正嘗試采取鉑金替代鈀金作為汽油車(chē)尾氣排放催化劑。

Sprott資產(chǎn)管理公司首席執(zhí)行官John Ciampaglia認(rèn)為，汽車(chē)制造商需要至少18-24個(gè)月才能采用鉑金替代鈀金，整個(gè)替代使用需要相關(guān)制造、技術(shù)研發(fā)等環(huán)節(jié)的重新調(diào)整。

在John Ciampaglia看來(lái)，一旦鉑金最終成功替代鈀金，無(wú)疑將對(duì)中國(guó)資本囤貨算盤(pán)構(gòu)成巨大的沖擊。

“在貴金屬市場(chǎng)，這種囤貨失敗案例并不鮮見(jiàn)。”一位美國(guó)大型對(duì)沖基金經(jīng)理向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者透露，2014年前美國(guó)多家對(duì)沖基金判斷鉑金存在供應(yīng)缺口，在隨后三年內(nèi)大舉囤積鉑金現(xiàn)貨，沒(méi)料到期間歐洲爆出柴油車(chē)尾氣排放丑聞引發(fā)鉑金需求大跌，最終這些對(duì)沖基金被迫出售庫(kù)存止損離場(chǎng)。

中國(guó)資本的囤貨魅影

“2017年底以來(lái)，鈀金期貨曲線(xiàn)顯示現(xiàn)貨市場(chǎng)供應(yīng)持續(xù)短缺，表明有資本正大舉囤積現(xiàn)貨。”一家國(guó)際貴金屬貿(mào)易商向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者透露，過(guò)去一年間，不少中國(guó)資本在南非、俄羅斯等鈀金礦區(qū)大量采購(gòu)現(xiàn)貨。

“這些資本看中“國(guó)六標(biāo)準(zhǔn)”將令鈀金需求大幅增加，奇貨可居。”上述貿(mào)易商說(shuō)，“甚至有中國(guó)資本揚(yáng)言，囤貨策略至少能換來(lái)4-5倍的收益。一方面他們采取了杠桿投資，;另一方面中國(guó)持續(xù)落實(shí)‘國(guó)六標(biāo)準(zhǔn)’，鈀金需求量持續(xù)上漲將觸發(fā)價(jià)格高點(diǎn)。”

在他看來(lái)，由于中國(guó)資本很少在鈀金期貨市場(chǎng)大舉建立多頭頭寸，因此他們的囤貨舉動(dòng)并未被大量對(duì)沖基金關(guān)注。

上述熟悉鈀金市場(chǎng)動(dòng)態(tài)的業(yè)內(nèi)人士向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者透露，按照全球兩大鈀金期貨交易市場(chǎng)——紐約商品交易所和東京商品交易所的交易量總和計(jì)算，鈀金期貨90天平均日交易量?jī)H120萬(wàn)盎司左右，遠(yuǎn)低于黃金交易量，因此中國(guó)資本認(rèn)為若在期貨市場(chǎng)建立多頭頭寸，會(huì)被國(guó)際資本進(jìn)行沽空狙擊。

“而且中國(guó)資本的大舉囤貨行為，也令鈀金市場(chǎng)套利交易幾乎無(wú)利可圖。”上述業(yè)內(nèi)人士分析，以往當(dāng)鈀金現(xiàn)貨價(jià)格大幅高于期貨價(jià)格時(shí)，海外對(duì)沖基金可以在現(xiàn)貨市場(chǎng)建立鈀金看跌頭寸同時(shí)，在期貨市場(chǎng)建立相應(yīng)的看漲頭寸，鎖定價(jià)格套利收益，但由于中國(guó)資本大舉囤貨導(dǎo)致鈀金現(xiàn)貨租賃價(jià)格(對(duì)沖基金需租借鈀金進(jìn)行沽空)大幅上漲至年化10%以上，令對(duì)沖基金感到無(wú)利可圖而不愿入場(chǎng)。

值得注意的是，目前鈀金現(xiàn)貨日交易量?jī)H30萬(wàn)盎司左右，同樣沒(méi)有顯示中國(guó)資本大舉入場(chǎng)囤貨的跡象。

上述業(yè)內(nèi)人士對(duì)此解釋稱(chēng)，鈀金現(xiàn)貨交易多是場(chǎng)外交易形式，因此交易雙方無(wú)需向交易所匯報(bào)自己的交易狀況，使中國(guó)資本的囤貨行蹤隱藏得更深。

“過(guò)去半年，鈀金現(xiàn)貨價(jià)格從887.12美元/盎司大幅上漲至1388.55美元/盎司，帶動(dòng)鈀金期貨跟進(jìn)大幅飆漲，足以顯示有資本正在入場(chǎng)囤積現(xiàn)貨。市場(chǎng)普遍認(rèn)為是中國(guó)資本大舉入場(chǎng)大幅抬高了現(xiàn)貨價(jià)格。”Aberdeen Standard Investments投資策略主管Maxwell Gold向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者透露。據(jù)他了解，當(dāng)前進(jìn)入鈀金市場(chǎng)囤貨的中國(guó)資本至少有數(shù)十億美元，擁有鈀金隱性存庫(kù)的40%-50%。

國(guó)際資本的狙擊

在Maxwell Gold看來(lái)，隨著中國(guó)資本的大舉涌入，鈀金市場(chǎng)的價(jià)格泡沫正在悄然形成。

“一方面，過(guò)去半年以來(lái)鈀金價(jià)格漲幅超過(guò)60%，正吸引越來(lái)越多國(guó)際資本沽空套利，因此短期內(nèi)鈀金出現(xiàn)10%以上的回落，并不會(huì)令市場(chǎng)意外;另一方面，鈀金價(jià)格持續(xù)大幅高于鉑金(高出400美元以上)，正吸引越來(lái)越多汽車(chē)制造商加大技術(shù)研發(fā)投入，用鉑金替代鈀金。”Maxwell Gold指出。事實(shí)上，兩者的替換使用并不少見(jiàn)。比如2011-2017年間，鉑金價(jià)格明顯高于鈀金，因此很多汽車(chē)制造商就研發(fā)技術(shù)將鈀金作為汽油車(chē)輛的尾氣排放催化劑。

這項(xiàng)技術(shù)也讓國(guó)際資本倍加興奮，因?yàn)橐坏┿K金成功替代鈀金，他們的沽空狙擊策略成功率與回報(bào)收益預(yù)期都將大幅增加。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者多方了解到，當(dāng)前國(guó)內(nèi)不少礦業(yè)公司已經(jīng)開(kāi)始布局鉑金，通過(guò)收購(gòu)礦山或簽訂長(zhǎng)期采購(gòu)鉑金協(xié)議，一方面押注鉑金替代鈀金的前景，另一方面也看好氫燃料電池新能源汽車(chē)的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

更重要的是，不少?lài)?guó)際資本認(rèn)為參與囤貨的中國(guó)資本高估了鈀金在汽車(chē)尾氣排放領(lǐng)域的使用需求。2017年期間，他們之所以大舉囤積鈀金現(xiàn)貨，一個(gè)重要前提是看好中國(guó)汽車(chē)產(chǎn)業(yè)持續(xù)快速發(fā)展，但去年中美貿(mào)易摩擦與宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，正導(dǎo)致國(guó)內(nèi)汽車(chē)產(chǎn)業(yè)發(fā)展增速明顯放緩，未來(lái)汽車(chē)產(chǎn)業(yè)發(fā)展能否支撐鈀金的大量需求，正成為一個(gè)未知數(shù)。

這也令國(guó)際資本相信，一旦鈀金需求被高估導(dǎo)致中國(guó)資本不得不出售庫(kù)存，即便未來(lái)鈀金供應(yīng)仍短缺，其價(jià)格也會(huì)持續(xù)下跌。

“目前一些中國(guó)資本開(kāi)始選擇獲利了結(jié)離場(chǎng)。”一家對(duì)沖基金交易員向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者透露。當(dāng)前不少?lài)?guó)際礦業(yè)公司與大宗商品投資基金都在私下討論，中國(guó)資本可能重蹈此前囤積鋰鈷現(xiàn)貨的覆轍，此前由于新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)得到政府扶持，不少中國(guó)資本一度出海四處囤積鋰鈷現(xiàn)貨(鋰鈷可以作為新能源汽車(chē)的電池原材料)，但隨著技術(shù)更新更多汽車(chē)制造商轉(zhuǎn)而使用鎳作為電池原料，他們囤貨算盤(pán)遭遇極大的失敗風(fēng)險(xiǎn)。

“當(dāng)前中國(guó)資本還在進(jìn)入鈀金市場(chǎng)，或許令鈀金價(jià)格不至于出現(xiàn)較大回落。”上述交易員認(rèn)為。（陳植）

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