在并購重組簡政放權(quán)的同時，監(jiān)管層通過強化信披在前端“亮劍”內(nèi)幕交易。

并購重組是內(nèi)幕交易違法行為的易發(fā)、高發(fā)地帶。今日，證監(jiān)會通過監(jiān)管問答的形式，規(guī)定了強化并購重組內(nèi)幕交易防控的新舉措，要求上市公司及其股東、實際控制人，董事、監(jiān)事、高級管理人員和其他交易各方，以及提供服務的證券公司、證券服務機構(gòu)等相關主體，應當切實履行保密義務，做好重組信息管理和內(nèi)幕信息知情人登記工作。

多階段要求披露內(nèi)幕交易知情人名單

證監(jiān)會要求，上市公司及其股東、實際控制人，董事、監(jiān)事、高級管理人員和其他交易各方，以及提供服務的證券公司、證券服務機構(gòu)等相關主體，應當切實履行保密義務，做好重組信息管理和內(nèi)幕信息知情人登記工作。

具體來看，上市公司應當于首次披露重組事項時向證券交易所提交內(nèi)幕信息知情人名單。前述首次披露重組事項是指首次披露籌劃重組、披露重組預案或披露重組報告書孰早時點。上市公司首次披露重組事項至披露重組報告書期間重組方案重大調(diào)整、終止重組的，或者首次披露重組事項未披露標的資產(chǎn)主要財務指標、預估值、擬定價等重要要素的，應當于披露重組方案重大變化或披露重要要素時補充提交內(nèi)幕信息知情人名單。上市公司首次披露重組事項后股票交易異常波動的，證券交易所可以視情況要求上市公司更新內(nèi)幕信息知情人名單。

上市公司應在披露重組報告書時披露內(nèi)幕信息知情人股票交易自查報告;股票交易自查期間為首次披露重組事項或就本次重組申請股票停牌(孰早)前6個月至披露重組報告書。上市公司披露重組報告書后重組方案重大調(diào)整、終止重組的，應當補充披露股票交易自查報告;股票交易自查期間為披露重組報告書至披露重組方案重大調(diào)整或終止重組。

上市公司披露股票交易自查報告時，獨立財務顧問和律師應核查并發(fā)表明確意見。上市公司披露股票交易自查報告，暫無法及時提供證券登記結(jié)算機構(gòu)就相關單位及自然人二級市場交易情況出具的文件的，可在后續(xù)取得相關文件時補充提交。

上市公司向證券交易所提交內(nèi)幕信息知情人名單時，應一并向所在派出機構(gòu)報告名單。各派出機構(gòu)可根據(jù)需要對轄區(qū)上市公司重組過程中的內(nèi)幕知情人登記管理制度執(zhí)行情況等防控工作實施專項現(xiàn)場檢查。

全端亮劍，意在遏止內(nèi)幕交易

券商中國記者了解到，此舉主要是遏止近些年持續(xù)增長的內(nèi)幕交易案件。通常打擊內(nèi)幕交易，監(jiān)管部門多通過稽查部門從后端事后監(jiān)管的層面進行嚴打，但受制于證券法的行政處罰限度，難以形成震懾之勢，上市公司并購重組仍是內(nèi)幕交易違法行為的易發(fā)、高發(fā)地帶。

2018年，證監(jiān)會共處罰內(nèi)幕交易類案件處罰87起，比2017年高出27起。其中，有57起所涉內(nèi)幕信息與資產(chǎn)并購重組事項相關，說明該領域依然是內(nèi)幕交易的高發(fā)地帶。

一位證券公司的并購重組人士認為，并購重組事項籌劃周期長、牽涉面廣，且對市場具有重大影響，極易成為不法行為人用以謀取不正當利益的工具，并購重組將使得上市公司基本面發(fā)生較大變化，尤其是重組上市有脫胎換骨的效果，能對二級市場的股價產(chǎn)生重要影響。并購重組一直以來都是內(nèi)幕交易的“重災區(qū)”，提前獲得并購重組信息并潛伏，是獲取不法暴利的“法寶”。

內(nèi)幕交易源于信息不對稱和泄露，此前為遏制內(nèi)幕交易，讓停復牌制度承擔了過多的信息保密等功能。隨著停復牌制度的完善，內(nèi)幕交易的傳播隱匿空間減少了，此次建立知情人登記制度更是從全端減少了內(nèi)幕信息的傳播可能，從責任認定、信披強化方面讓知情人自覺地減少信息傳遞。

配合著證監(jiān)會常年從嚴的監(jiān)管執(zhí)法，內(nèi)幕交易案件有望減少。

僅去年一年，證監(jiān)會就查處了“漢鼎宇佑(9.910,-0.02,-0.20%)”、“長盈精密(8.350,0.00,0.00%)”、“士蘭微(10.700,-0.09,-0.83%)”等股票的內(nèi)幕交易“窩案”特征，基本上都是圍繞同一資產(chǎn)并購重組事項信息，部分內(nèi)幕知情人利令智昏，罔顧職業(yè)操守，濫用信息優(yōu)勢蓄意侵害投資者合法權(quán)益，部分相關人利用與知情人的特殊關系或聯(lián)絡接觸，非法獲取內(nèi)幕信息，妄圖牟取不法利益，均被證監(jiān)會依法嚴懲。

翁惠萍、黃炳文、許海霞、呂興平等多名泄露內(nèi)幕信息違法行為同樣被證監(jiān)會嚴厲處罰，處罰金額從3萬到60萬不等。

證監(jiān)會新聞發(fā)言人常德鵬表示，證監(jiān)會將對內(nèi)幕交易違法行為予以持續(xù)嚴厲打擊。資本市場是信息市場，克服內(nèi)外信息不對稱的市場缺陷，保證投資者對上市公司經(jīng)營信息的公平獲取是保障廣大中小投資者合法權(quán)益和資本市場健康發(fā)展的題中之義，部分上市公司內(nèi)部人及其利益相關方利用信息優(yōu)勢進行內(nèi)幕交易，妄圖非法獲利，嚴重擾亂資本市場發(fā)展秩序，侵害了廣大投資者的合法利益，須嚴懲。證監(jiān)會將常抓不懈，持之以恒打擊內(nèi)幕交易違法行為，不斷強化監(jiān)管，督促相關內(nèi)幕知情人律己慎行，保守公司經(jīng)營秘密，恪守職業(yè)道德，一旦觸律底線，絕不姑息，必嚴懲不貸。

并購重組的市場化與嚴監(jiān)管

如果說上述對內(nèi)幕消息源的規(guī)范屬于嚴監(jiān)管的話，那么自去年下半年以來，并購重組的制度松綁、市場化規(guī)則則激發(fā)了市場活力。當前的并購市場，交易雙方越來越回歸到并購本源上，原有的忽悠式、高估值、高對賭的并購重組數(shù)量將會下降到冰點，取而代之的是能夠給上市公司和標的公司雙方帶來業(yè)務協(xié)同效應的產(chǎn)業(yè)并購。

自2018年下半年開始，監(jiān)管機構(gòu)針對并購重組出臺了一系列鼓勵政策，包括重組配套融資的用途拓展，小額快速并購重組審核的簡化，還有對非控股權(quán)資產(chǎn)的交易適當放寬等。監(jiān)管機構(gòu)對并購重組的支持態(tài)度和政策調(diào)整將有利于并購重組市場形成聚焦以產(chǎn)業(yè)和實業(yè)為基礎的并購生態(tài)，可有效地擠壓套利型并購行為，引導并購交易和投資從虛向?qū)?，促進包括二級市場在內(nèi)的投資理念向更理性的方向轉(zhuǎn)變。

同時，政策也鼓勵對并購重組的支付工具也進行多元化嘗試。繼賽騰股份(15.830,0.02,0.13%)定向可轉(zhuǎn)債并購之后，市場也迎來了首例(中國動力(22.330,0.10,0.45%))定向可轉(zhuǎn)債用于配套融資的案例。

目前90%以上的并購重組交易已無需核準，市場活力得到進一步激發(fā)。新時代證券研究報告認為，目前產(chǎn)業(yè)內(nèi)和產(chǎn)業(yè)鏈的并購整合是政策主要鼓勵方向，尤其是高端制造、半導體、醫(yī)藥生物、科技等更是重點支持鼓勵的方向。（程丹）

關鍵詞： 并購重組 登記 泄露 嚴懲